Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Auteur|Azuma(@azuma_eth)
Le 31 juillet à l'heure de Pékin, la société de trésorerie Bitcoin Strategy a officiellement publié ses résultats financiers du deuxième trimestre 2026 après la clôture des marchés américains.
Le rapport financier montre que Strategy a réalisé un chiffre d'affaires total de 122 millions de dollars au T2, en hausse de 6,9 % en glissement annuel ; toutefois, sous l'effet de la volatilité du prix du Bitcoin, la société a enregistré une perte nette de 8,22 milliards de dollars, dont des pertes latentes de 8,32 milliards de dollars dues aux variations de la juste valeur des actifs numériques.
D'un point de vue purement financier traditionnel, il s'agit sans aucun doute d'un mauvais bilan. Mais pour Strategy, le marché avait déjà anticipé une baisse de la valeur nette des actifs de réserve dans un cycle baissier du BTC. La question qui préoccupe davantage les investisseurs est la suivante : après avoir subi le test de résistance le plus sévère de sa structure capitalistique depuis sa création, Strategy pourra-t-elle démontrer à nouveau la viabilité de son modèle de financement ?
Depuis mai de cette année, l'outil de financement le plus important de Strategy, le STRC, s'est progressivement écarté de sa valeur nominale cible de 100 dollars, atteignant un plus bas à 74,57 dollars. À la clôture des marchés américains aujourd'hui, il cotait temporairement à 89,5 dollars, n'ayant toujours pas retrouvé son ancrage.
Le rapport financier d'aujourd'hui peut être considéré comme la première réponse détaillée de Strategy depuis le début de la crise du STRC. D'après les résultats, Strategy maintient sa stratégie Bitcoin, mais son modèle de capital a subi un changement radical : passant d'un financement relativement stable pour accumuler des bitcoins, à une gestion plus active du capital via les réserves de trésorerie, les actions privilégiées, les actions ordinaires et l'actif BTC lui-même.
Les réserves de BTC continuent de croître, mais "acheter" n'est plus la seule option
Au deuxième trimestre, la taille globale du portefeuille BTC de Strategy a continué de croître.
Les données financières montrent que fin du deuxième trimestre, Strategy détenait 843 775 BTC, soit une augmentation d'environ 11 % par rapport au trimestre précédent. La valeur actuelle des réserves de bitcoin de la société est d'environ 55 milliards de dollars, avec un coût moyen d'acquisition par BTC d'environ 75 000 dollars. Cela signifie que, malgré d'importantes pertes comptables dues à la volatilité du prix du BTC, Strategy persiste dans sa stratégie centrale de "trésorerie Bitcoin".
De plus, le nombre de bitcoins par action (Bitcoin Per Share) de Strategy est passé de 201 170 sats à 210 824 sats au deuxième trimestre. Sur la base de cet indicateur, Strategy a encore réalisé une accumulation d'actifs positive au T2.
Cependant, il est important de noter que depuis la fin du deuxième trimestre (le 29 juin) et le lancement du "Digital Credit Capital Framework" visant à résoudre le décrochage du STRC, le système de capital BTC actuel de Strategy n'a plus seulement l'option "achat".
- Note d'Odaily : Pour plus de détails sur le "Digital Credit Capital Framework", veuillez consulter « Cinq coups rapides ! Le plan de sauvetage de Strategy est officiellement dévoilé ».
Dans ce rapport financier, la société a divulgué pour la première fois de manière systématique les progrès de son "Programme de monétisation" du BTC (faisant partie du plan "Digital Credit Capital Framework") : au 26 juillet, Strategy avait vendu environ 218,4 millions de dollars de BTC via ce programme.
Cela signifie que le BTC, pour Strategy, est en train de passer d'un simple actif de réserve à long terme à un outil de gestion active au sein du bilan.
Bien que Strategy continue de souligner qu'elle considère le BTC comme son actif de réserve central, avec l'expansion continue du système de crédit numérique, Strategy tente d'établir une structure de capital plus flexible : en période de marché favorable, elle obtient des fonds en émettant des titres pour accroître ses réserves de BTC ; en période de pression sur le marché, elle peut gérer sa liquidité via les réserves de trésorerie, les rachats de titres et le programme de monétisation du BTC.
La priorité absolue actuelle reste la réparation du STRC
Lors de la conférence téléphonique avec les investisseurs qui a suivi la publication des résultats, la direction de Strategy a clairement déclaré : « Ramener le STRC à sa valeur nominale est la tâche centrale de l'entreprise actuellement. »
Face à la situation où le STRC reste proche de 89,5 dollars avec une décote, la direction de Strategy a décrit lors de l'appel plusieurs voies possibles pour ramener le STRC dans l'intervalle de sa valeur nominale.
Michael Saylor, fondateur de Strategy, a souligné que avant que le STRC ne revienne dans l'intervalle cible, Strategy n'émettrait pas une seule action STRC avec une décote, afin d'éviter de nuire aux intérêts des investisseurs existants. En d'autres termes, la priorité actuelle de Strategy n'est pas de continuer à stimuler le financement, mais plutôt de restaurer en priorité la confiance du marché dans son système de crédit numérique.
En réponse aux anticipations du marché selon lesquelles la société pourrait stimuler la demande d'achat du STRC en augmentant continuellement son taux de distribution, le PDG de Strategy, Phong Le, a clarifié que augmenter le taux d'intérêt du STRC n'était pas un moyen efficace de faire remonter le prix à la valeur nominale, et que l'entreprise prévoyait de maintenir le taux de distribution annualisé à 12 %. Plutôt que de continuer à augmenter le rendement, Strategy espère actuellement restaurer la confiance du marché en renforçant son matelas de trésorerie : au 26 juillet, les réserves en dollars de Strategy s'élevaient à 3,75 milliards de dollars, suffisantes pour couvrir plus de 2,1 années de dividendes sur actions privilégiées et de paiements d'intérêts sur la dette.
Dans le "Digital Credit Capital Framework" mentionné précédemment, Strategy avait divulgué le lancement d'un programme de rachat de titres de crédit numérique pouvant atteindre 1 milliard de dollars, qui donnerait la priorité au rachat de STRC négociés avec une décote. À ce jour, Strategy a racheté des STRC d'une valeur nominale d'environ 28,9 millions de dollars, pour un paiement effectif de 25 millions de dollars.
Saylor a également souligné que ce programme de rachat avait encore une capacité disponible de 975 millions de dollars. Si 975 millions de dollars ne suffisaient pas à combler l'écart, les réserves totales de Strategy, s'élevant à 58,5 milliards de dollars, pourraient fournir un soutien financier de secours.
Lors de l'appel, Saylor a donné une référence temporelle claire pour le retour à l'ancrage : lors de la première introduction en bourse du STRC, l'entreprise avait mis environ 70 jours de bourse pour le faire passer d'environ 90 dollars à proximité de sa valeur nominale. Depuis que le STRC est tombé en dessous de l'intervalle d'ancrage de 99 dollars le 28 mai, 40 jours de bourse s'étaient écoulés jusqu'à la conférence téléphonique sur les résultats. La direction de Strategy a pour objectif un cycle de réparation similaire de 70 jours de bourse, fixant le 8 septembre (le 70e jour de bourse) comme nœud de référence clé pour pousser le STRC à retrouver son ancrage.
Strategy passe à une gestion active du capital
Si la logique de la dynamique capitalistique de Strategy pouvait auparavant être résumée comme un cycle unidirectionnel « émission d'actions/d'obligations pour financer ➡️ achat de bitcoin ➡️ augmentation de la valeur nette et du cours de l'action ➡️ poursuite du financement ➡️ poursuite des achats de bitcoin », alors le rapport de ce trimestre annonce clairement la fin de ce mode unidirectionnel, remplacé par une « gestion active bidirectionnelle du capital ».
Lors de l'appel, Phong Le a détaillé ce changement. Strategy n'est plus seulement un "acheteur" unidirectionnel, mais relie désormais les quatre éléments clés de son bilan - BTC, réserves de trésorerie en USD, actions ordinaires (MSTR) et crédit numérique (actions privilégiées/obligations convertibles comme le STRC) - pour former une matrice de gestion dynamique à ajustements multiples :
- Le BTC passe de "l'accumulation unidirectionnelle" à la "monétisation flexible" : Il peut non seulement servir de réserve sous-jacente, mais aussi, si nécessaire, être monétisé pour renforcer les réserves en dollars, payer les dividendes sur actions privilégiées, voire fournir un soutien financier aux rachats de titres.
- Les outils de capital passent de "l'émission unique" à "l'arbitrage bidirectionnel et aux rachats" : Lorsque le STRC ou les actions ordinaires se négocient avec une décote ou sont sous-évalués sur le marché, l'entreprise peut lancer des programmes de rachat pouvant atteindre 1 milliard de dollars chacun pour capturer le gain du Bitcoin par action (BPS) ; lorsqu'un actif se négocie avec une prime, elle procède à des émissions ciblées.
- L'optimisation active de la structure de la dette : Au deuxième trimestre, Strategy a racheté 1,5 milliard de dollars d'obligations convertibles avec une décote de 8 % lors d'un repli du marché, réduisant sa dette à long terme de 8,2 à 6,7 milliards de dollars, soit une baisse de la dette nette de 18 %.
En ajustant de manière flexible ses différents actifs, Strategy tente de prouver qu'elle n'est pas seulement un substitut passif d'ETF fluctuant au gré du prix de la crypto-monnaie, mais une entreprise opérationnelle capable d'utiliser les fluctuations des marchés de capitaux pour s'autoréguler et gérer son passif.
Les épreuves futures : le retour à l'ancrage du STRC & le prix du BTC
Dans l'ensemble, le rapport financier du deuxième trimestre montre dans une certaine mesure la résilience aux risques et la capacité d'ajustement du modèle de Strategy. Mais la capacité de cette dynamique capitalistique à retrouver son accélération dépend toujours, à court et à long terme, de deux épreuves majeures.
L'épreuve à court terme concerne les résultats de la réparation du STRC. Bien que la décote du STRC se soit quelque peu atténuée après la publication du "Digital Credit Capital Framework", elle n'a pas encore complètement disparu. En tant que pierre angulaire du système de crédit numérique, la capacité du STRC à retrouver rapidement un trading autour de sa valeur nominale déterminera directement la confiance minimale du marché dans sa capacité d'expansion du crédit, condition préalable au redémarrage de sa dynamique d'émission et de financement.
L'épreuve à long terme est la tendance du marché du BTC. Tout l'arbitrage de capital et la gestion du passif de Strategy sont fondamentalement basés sur l'anticipation d'une appréciation à long terme du Bitcoin. Ce n'est que si le BTC sort de sa léthargie et retrouve une tendance haussière que sa logique de croissance trouvera un véritable soutien.
