Original | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Auteur | Azuma (@azuma_eth)
Le 31 juillet à l'heure de Pékin, la société de trésorerie bitcoin Strategy a officiellement publié ses résultats financiers du deuxième trimestre 2026 après la clôture des marchés boursiers américains.
Le rapport financier montre que Strategy a réalisé un chiffre d'affaires total de 122 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 6,9 % en glissement annuel ; mais en raison des fluctuations du prix du Bitcoin, la société a enregistré une perte nette de 8,22 milliards de dollars, dont des pertes non réalisées dues aux changements de juste valeur des actifs numériques atteignant 8,32 milliards de dollars.
D'un point de vue purement financier traditionnel, il s'agit sans aucun doute d'un mauvais bulletin, mais pour Strategy, le marché s'attendait déjà à une baisse de la valeur nette des actifs de réserve dans un cycle baissier du BTC. La question qui préoccupe davantage les investisseurs est la suivante : après avoir subi le test de résistance de sa structure capitalistique le plus sévère depuis sa création, Strategy peut-elle redémontrer la durabilité de son modèle de financement.
Depuis mai dernier, l'outil de financement le plus important de Strategy, le STRC, s'est progressivement éloigné de sa valeur nominale cible de 100 dollars, atteignant un plus bas d'environ 74,57 dollars. À la clôture des marchés américains aujourd'hui, il se négocie temporairement autour de 89,5 dollars, sans avoir encore retrouvé son ancrage.
Le rapport financier d'aujourd'hui peut être considéré comme la première copie détaillée que Strategy remet depuis le début de la crise du STRC. D'après les résultats, Strategy maintient sa stratégie Bitcoin, mais son modèle de capital a radicalement changé — passant d'un financement relativement fixe et constant pour accumuler des bitcoins à une gestion de capital plus active utilisant les réserves de trésorerie, les actions privilégiées, les actions ordinaires et l'actif BTC lui-même.
Les réserves de BTC continuent de croître, mais "acheter" n'est plus la seule option
Au deuxième trimestre, la taille globale du portefeuille BTC de Strategy a continué de croître.
Les données financières montrent que fin du deuxième trimestre, Strategy détenait 843 775 BTC, soit une croissance d'environ 11 % par rapport au trimestre précédent. La valeur actuelle des réserves de bitcoin de la société est d'environ 55 milliards de dollars, avec un coût moyen d'acquisition par BTC d'environ 75 000 dollars. Cela signifie que, malgré d'importantes pertes comptables dues aux fluctuations du prix du BTC, Strategy continue de s'en tenir à sa stratégie centrale de "trésorerie Bitcoin".
De plus, au deuxième trimestre, le nombre de bitcoins par action (Bitcoin Per Share) de Strategy est passé de 201 170 sats à 210 824 sats. Sur la base de cet indicateur, Strategy a réalisé une accumulation d'actifs positive au deuxième trimestre.
Cependant, il convient de noter que depuis la fin du deuxième trimestre (29 juin), avec le lancement du "Cadre de Capital Crédit Numérique" (Digital Credit Capital Framework) visant à résoudre le problème de décrochage du STRC, le système de capital BTC actuel de Strategy ne se limite plus à la seule direction "achat".
- Note d'Odaily : Pour plus de détails sur le "Cadre de Capital Crédit Numérique", veuillez consulter l'article "Les cinq coups de fouet ! Le plan d'auto-assistance de Strategy est officiellement dévoilé".
Dans ce rapport financier, la société a pour la première fois systématiquement révélé les progrès du programme de "monétisation" du BTC (Monetization Program, faisant partie du plan du Cadre de Capital Crédit Numérique) — jusqu'au 26 juillet, Strategy a vendu environ 218,4 millions de dollars de BTC via ce programme.
Cela signifie que, pour Strategy, le BTC évolue d'un simple actif de réserve à long terme vers un outil de gestion active au sein du bilan.
Bien que Strategy continue de souligner qu'elle considère le BTC comme un actif de réserve central, avec l'expansion continue du système de crédit numérique, Strategy tente d'établir une structure de capital plus flexible — lorsque les conditions de marché sont favorables, elle obtient des fonds en émettant des titres pour augmenter ses réserves de BTC ; lorsque le marché est sous pression, elle peut gérer sa liquidité via les réserves de trésorerie, les rachats de titres et le programme de monétisation du BTC.
La priorité absolue actuelle reste de réparer le STRC
Lors de la conférence téléphonique avec les investisseurs après la publication des résultats, la direction de Strategy a clairement déclaré : "Ramener le STRC à sa valeur nominale est la tâche centrale de l'entreprise actuellement."
Face à la situation actuelle où le STRC continue de se négocier avec une décote autour de 89,5 dollars, la direction de Strategy a exposé lors de la conférence téléphonique plusieurs voies possibles pour ramener le STRC dans sa fourchette nominale.
Le fondateur de Strategy, Michael Saylor, a souligné que avant que le STRC ne revienne à sa fourchette cible, Strategy n'émettra pas une seule action STRC avec une décote, afin de ne pas nuire aux intérêts des investisseurs existants. En d'autres termes, la considération prioritaire actuelle de Strategy n'est pas de continuer à stimuler le financement, mais de restaurer en priorité la confiance du marché dans son système de crédit numérique.
Concernant les spéculations du marché selon lesquelles l'entreprise pourrait stimuler la demande d'achat du STRC en augmentant continuellement son taux de dividende, le PDG de Strategy, Phong Le, a clarifié que augmenter le taux d'intérêt du STRC n'est pas un moyen efficace de faire remonter le prix à sa valeur nominale, et que l'entreprise prévoit de maintenir le taux de distribution annuel à 12 %. Plutôt que de continuer à augmenter le rendement, Strategy souhaite actuellement restaurer la confiance du marché en épaississant son matelas de sécurité en trésorerie — jusqu'au 26 juillet, les réserves en dollars de Strategy sont passées à 3,75 milliards de dollars, suffisantes pour couvrir plus de 2,1 an de dividendes sur actions privilégiées et de paiements d'intérêts sur la dette.
Dans le "Cadre de Capital Crédit Numérique" mentionné précédemment, Strategy avait révélé le lancement d'un programme de rachat de titres de crédit numérique allant jusqu'à 1 milliard de dollars, qui donnerait la priorité au rachat des STRC négociés avec une décote. Jusqu'à présent, Strategy a racheté des STRC d'une valeur nominale d'environ 28,9 millions de dollars, pour un paiement réel de 25 millions de dollars.
Saylor a également souligné que ce programme de rachat dispose encore d'une capacité disponible de 975 millions de dollars. Si ces 975 millions de dollars ne suffisent pas à combler l'écart, les réserves totales de Strategy, évaluées à 58,5 milliards de dollars, peuvent fournir un soutien financier de secours.
Saylor a donné une référence temporelle claire pour le rétablissement de l'ancrage lors de la conférence téléphonique — lors de l'introduction en bourse initiale du STRC, l'entreprise avait mis environ 70 jours de bourse pour le faire passer d'environ 90 dollars à sa valeur nominale. Depuis que le STRC a chuté en dessous de la fourchette d'ancrage de 99 dollars le 28 mai, 40 jours de bourse se sont écoulés jusqu'à la conférence téléphonique des résultats. La direction de Strategy prend comme objectif de période de réparation le même délai de 70 jours de bourse, fixant le 8 septembre (le 70ème jour de bourse) comme point de référence clé pour pousser le STRC à retrouver son ancrage.
Strategy passe à une gestion active du capital
Si la logique de la roue du capital de Strategy pouvait auparavant être résumée comme un cycle unidirectionnel "Émission d'actions/obligations ➡️ Achat de bitcoins ➡️ Augmentation de la valeur nette et du cours de l'action ➡️ Financement continu ➡️ Achat continu de bitcoins", le rapport financier de ce trimestre annonce clairement la fin de ce modèle unidirectionnel, remplacé par une "gestion active bilatérale du capital".
Lors de la conférence téléphonique, Phong Le a détaillé cette transformation. Strategy n'est plus seulement un "acheteur" unidirectionnel, mais intègre désormais les quatre éléments centraux de son bilan — BTC, réserves de trésorerie USD, actions ordinaires (MSTR) et crédit numérique (actions privilégiées/obligations convertibles comme le STRC) — en une matrice de gestion dynamique à allocations multiples :
- Le BTC passe de "l'accumulation unidirectionnelle" à la "monétisation flexible" : Il peut non seulement servir de réserve sous-jacente, mais aussi, si nécessaire, être monétisé pour renforcer les réserves en dollars, payer les dividendes sur actions privilégiées, voire fournir un soutien financier aux rachats de titres.
- Les outils de capital passent de "l'émission unique" à "l'arbitrage bilatéral et aux rachats" : Lorsque le STRC ou les actions ordinaires se négocient avec une décote ou sont sous-évalués sur le marché, l'entreprise peut lancer des programmes de rachat allant jusqu'à 1 milliard de dollars chacun pour capturer le gain de bénéfice par action en BTC (BPS) ; lorsqu'un actif est surévalué, procéder à des émissions ciblées.
- L'optimisation active de la structure de la dette : Au deuxième trimestre, Strategy a profité d'un repli du marché pour racheter avec une décote de 8 % des obligations convertibles d'une valeur de 1,5 milliard de dollars, réduisant sa dette à long terme de 8,2 à 6,7 milliards de dollars, soit une baisse nette de la dette de 18 %.
En allouant de manière flexible ses divers actifs, Strategy tente de prouver qu'elle n'est pas seulement un substitut d'ETF passif fluctuant avec le prix de la crypto-monnaie, mais une entreprise opérationnelle capable d'utiliser les volatilités des marchés financiers pour s'autoréguler et gérer ses dettes.
Épreuves futures : Rétablissement de l'ancrage du STRC & Prix du BTC
Dans l'ensemble, le rapport financier du deuxième trimestre montre dans une certaine mesure la résilience aux risques et la capacité d'ajustement du modèle de Strategy. Cependant, la capacité de cette roue du capital à retrouver sa vitesse de croisière dépend essentiellement de deux épreuves, l'une à court terme et l'autre à long terme.
L'épreuve à court terme est le résultat de la réparation du STRC. Bien que la décote du STRC se soit quelque peu atténuée après la publication du "Cadre de Capital Crédit Numérique", elle n'a pas encore complètement disparu. En tant que pierre angulaire du système de crédit numérique, la capacité du STRC à retrouver rapidement une fourchette de transaction proche de sa valeur nominale déterminera directement le niveau de confiance du marché dans sa capacité d'expansion du crédit, et constitue également une condition préalable au redémarrage de son mécanisme d'émission de financement.
L'épreuve à long terme est l'évolution des prix du BTC. Tout l'arbitrage de capital et la gestion de la dette de Strategy reposent fondamentalement sur l'hypothèse d'une appréciation à long terme du Bitcoin. Ce n'est que si le BTC sort de sa léthargie et retrouve une trajectoire haussière que sa logique de croissance pourra être véritablement soutenue.
