Rédaction : Ashrith Rao
Traduction : Luffy, Foresight News
Depuis son sommet historique de 126 000 dollars en octobre 2025, le Bitcoin a enregistré une baisse cumulative de 50 %, son prix actuel évoluant aux alentours de 63 000 dollars.
La publication récente de trois rapports de données on-chain révèle que cette baisse présente des différences structurelles fondamentales par rapport aux corrections baissières précédentes, bien au-delà d'un simple graphique de prix.
Le problème d'efficacité du capital est une réalité durable, difficile à inverser à court terme
Le 1er juillet, Ki Young Ju, PDG de CryptoQuant, a publié un rapport approfondi qui analyse l'efficacité de la traction du capital à travers les différents cycles du Bitcoin, remettant en question la conviction du marché selon laquelle le Bitcoin a encore une marge de hausse décuplée. L'étude compare l'ampleur des capitaux nécessaires pour une hausse de prix équivalente au cours de chaque marché haussier, révélant des écarts considérables :
- En 2011, seulement 2,7 milliards de dollars d'entrées nettes de capitaux ont généré une hausse stupéfiante de 55436 % ;
- Durant le cycle 2018-2021, 36,5 milliards de dollars de capitaux supplémentaires ont entraîné une hausse d'environ 2000 % ;
- Dans le cycle actuel, une augmentation substantielle de 69,7 milliards de dollars de la capitalisation réalisée n'a généré qu'une hausse de 689 %.
En 2011, seulement 5 millions de dollars de capitaux neufs pouvaient faire doubler le prix. Aujourd'hui, pour obtenir un doublement similaire, on estime qu'il faudrait environ 101 milliards de dollars de capitaux supplémentaires. Ce n'est pas une mince affaire et nous devons réexaminer la logique de croissance du Bitcoin. Alors que quelques millions suffisaient autrefois à faire bouger le marché, il faut désormais compter sur des capitaux institutionnels de centaines de milliards pour impulser une tendance.
Les calculs de Ki Young Ju aboutissent à une conclusion sévère : pour que le Bitcoin renoue avec une phase haussière soutenue, il faudrait au moins 1 000 milliards de dollars de capitaux frais. Cela signifie que le Bitcoin ne peut plus se contenter de la spéculation sur les petits montants des ETF détenus par les particuliers ; il doit devenir un élément central de l'allocation d'actifs à l'échelle mondiale.
Comparé à la capitalisation boursière totale de l'or, qui s'élève à 27 000 milliards de dollars, la capitalisation actuelle du Bitcoin, d'environ 1 300 milliards de dollars, laisse une marge de croissance théorique importante. Cependant, la baisse drastique de l'efficacité de la traction du capital a rendu la progression de cette phase haussière bien plus lente que lors des marchés haussiers de 2017 et 2021, rendant extrêmement difficile la reproduction des hausses centuplées ou décuplées du passé.
Même si les futurs afflux de capitaux atteignent des niveaux historiquement élevés, les données suggèrent que les pourcentages de hausse des prochains marchés haussiers seront nettement inférieurs à ceux des cycles précédents. Les calculs récents de CryptoQuant démontrent qu'il est très improbable que le Bitcoin reproduise les hausses spectaculaires de 2017.
L'épuisement continu des jetons en circulation, une arme à double tranchant
Les changements structurels du côté de l'offre de Bitcoin influencent la situation actuelle plus encore que la logique d'efficacité du capital. Un rapport publié le 15 juin par K33 Research montre que la part des détenteurs à long terme dans l'offre en circulation a atteint un record historique de 79 %.
Par ailleurs, au 6 juin, seuls 218 421 bitcoins inactifs depuis plus de deux ans ont été déplacés sur la blockchain, atteignant leur niveau le plus bas pour cette date depuis 2012, année où seulement 70 600 bitcoins dormants avaient été déplacés à la même période. En comparaison, lors de la phase de distribution de juin 2024, 1,18 million de bitcoins avaient été transférés depuis des portefeuilles froids pour être vendus.
Les données de la plateforme de suivi on-chain Alphractal corroborent cette tendance : la part des détenteurs à long terme est passée de 74 % au cycle précédent à 78 % actuellement ; ces derniers mois, environ 830 000 bitcoins ont été transférés de portefeuilles de trading à court terme vers des adresses de détention à long terme.
Vetle Lunde, analyste chez K33, indique qu'une concentration élevée des jetons, une très faible activité des « jetons dormants » et un volume d'échanges en baisse constante ne signalent pas l'apparition d'une nouvelle force de vente, mais sont des caractéristiques typiques des phases tardives d'un marché baissier du Bitcoin. La logique est simple : avec plus de 80 % des bitcoins détenus à long terme, la quantité de jetons disponibles à la négociation se réduit considérablement. La profondeur des carnets d'ordres s'amenuise, ce qui rend les cours plus sensibles aux achats, qu'ils proviennent d'institutions, de particuliers ou des ETF.
Si l'on observe uniquement la structure de liquidité, le sentiment de marché est optimiste, mais cela ne garantit pas que les capitaux supplémentaires afflueront comme prévu.
Plusieurs institutions, dont Bitfinex, Wintermute et Glassnode, ont souligné à plusieurs reprises que les flux des ETF, l'expansion du marché des stablecoins et l'enthousiasme des institutions n'ont pas atteint des niveaux suffisants pour soutenir un renversement de tendance durable. Le resserrement de l'offre est une condition importante pour la formation d'un plancher, mais la seule rareté des jetons ne suffit pas à confirmer un fond de marché.
Les données de CoinDesk fin juin montrent que le nombre total de bitcoins détenus par des investisseurs de long terme en perte latente atteint 5,58 millions, soit le deuxième niveau le plus élevé de l'histoire, juste après la forte baisse de mars 2020. Fait intéressant, malgré les pertes importantes de nombreux détenteurs à long terme, leur part dans la détention totale continue d'augmenter. Le marché affiche ainsi à la fois un sentiment de conviction et un sentiment de capitulation douloureuse.
Signaux des indicateurs de profit/perte : quatrième plongée dans une zone de fond extrême depuis 2022
Le 3 juillet, CryptoQuant a publié plusieurs indicateurs on-chain, dont le ratio de profit/pertes réalisées (Realized Profit/Loss Ratio) est le plus crucial.
Le ratio global de profit/pertes réalisées du Bitcoin est tombé à -0,35, son plus bas niveau en 43 mois, similaire à celui du marché baissier profond qui a suivi la faillite de FTX en 2022, lorsque le prix était tombé en dessous de 16 000 dollars.
Les données historiques montrent qu'après que cet indicateur soit passé en dessous de -0,35, les marchés baissiers de 2015 et 2019 ont tous deux été suivis de forts marchés haussiers de renversement. Cet indicateur mesure la distribution des profits et pertes réalisés sur l'ensemble des jetons, reflétant directement l'état de perte généralisé du marché. Une valeur négative indique que les pressions de vente par capitulation à grande échelle se sont largement dissipées, et non qu'un risque de baisse supplémentaire est imminent.
Dans le contexte actuel, le Bitcoin a touché un plus bas à 57 950 dollars le 1er juillet, son niveau le plus bas depuis 652 jours, avant de rebondir de 7 % pour osciller actuellement dans une fourchette de 61 000 à 63 000 dollars. Adam Livingston, analyste chez Swan Bitcoin, note que le prix actuel n'est que 16 % supérieur au prix de revient moyen réalisé sur le réseau (realized price) ; historiquement, un tel écart a été suivi d'une hausse moyenne de 41 % sur six mois et de 81 % sur un an.
Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, a récemment évoqué dans un post le remboursement controversé des actions privilégiées STRC de MicroStrategy : en juin, l'action est tombée en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars, atteignant un plus bas à 75 dollars, suscitant des interrogations sur la viabilité à long terme du modèle économique de Michael Saylor, basé sur l'émission d'actions pour acheter du Bitcoin et verser des dividendes. Cependant, Hougan estime que cette liquidation des risques a plutôt aidé le marché à éliminer de nombreuses positions spéculatives fragiles et ne présage pas d'un nouveau risque systémique.
Le marché teste actuellement un niveau de support clé. Cette année, le Bitcoin a testé à quatre reprises le seuil des 60 000 dollars, le support ayant tenu à chaque fois ; chaque fois que les pressions de vente se sont intensifiées, les échanges centralisés ont continué d'enregistrer des entrées nettes d'environ 50 000 BTC par jour, reflétant un épuisement progressif des ventes plutôt qu'une capitulation massive active. Sur les graphiques quotidiens et hebdomadaires, le marché semble former une structure de renversement en double creux (W).
L'analyste John Bollinger indique que le prix actuel teste la bande de Bollinger inférieure, avec l'apparition de petites figures fractales de fond à l'intérieur du cycle majeur. Si le support des 60 000 dollars venait à céder, le prochain niveau de support clé se situerait autour de 53 000 dollars, zone correspondant au prix de revient moyen réalisé (realized price), qui constitue également l'intervalle central que les capitaux d'achat au creux du marché doivent absolument défendre.
Un environnement macroéconomique pesant
Tous ces changements on-chain concernant les jetons et les capitaux s'inscrivent dans un contexte macroéconomique global défavorable. En juin, les ETF spot américains sur Bitcoin ont connu leur pire performance mensuelle depuis leur lancement, l'ETF IBIT de BlackRock enregistrant les plus gros rachats du secteur, avec des sorties nettes totales du marché dépassant 4,5 milliards de dollars. Les données de K33 montrent un ralentissement du rythme des rachats, mais les flux ne sont pas encore redevenus positifs.
Le changement de président de la Réserve fédérale américaine (Fed) apporte une grande incertitude politique, le marché réévaluant les anticipations de politique monétaire avec Kevin Warsh potentiellement à sa tête. L'évolution des taux d'intérêt reste une variable centrale influençant les mouvements de prix du Bitcoin à court terme. Les données sur l'emploi américain de juin, inférieures aux attentes avec seulement 57 000 créations d'emplois contre plus de 100 000 anticipés, ont légèrement ravivé les anticipations de baisse des taux.
Les infrastructures institutionnelles se développent progressivement en Europe. La Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank (DZ Bank) a lancé des services de trading et de garde de Bitcoin conformément au règlement européen MiCA, et la DekaBank prévoit de proposer des produits similaires aux 340 caisses d'épargne allemandes. Les infrastructures institutionnelles se développent lentement mais sûrement en périphérie.
Cependant, il s'agit davantage de facteurs de demande que de catalyseurs de flux de capitaux.
Conclusion
En synthétisant tous ces signaux, si une reprise économique devait se matérialiser, les capitaux institutionnels nécessaires pour générer une croissance en pourcentage équivalente à celle des cycles précédents seraient bien plus importants qu'auparavant, en raison de la baisse de l'efficacité du capital.
La concentration historique des détenteurs à long terme a considérablement réduit la quantité de jetons disponibles à la négociation sur le marché pour absorber ces capitaux.
Les pressions de vente par capitulation massive sont largement épuisées, comme l'indique l'indicateur de profit/pertes réalisées à son plus bas niveau depuis 43 mois.
Chaque donnée isolée ne reflète qu'une caractéristique locale du marché. Prises ensemble, ces indicateurs suggèrent que le marché réunit les conditions nécessaires à la formation d'un plancher solide. Cependant, la variable déterminante – l'arrivée massive de capitaux institutionnels frais – n'est toujours pas concrétisée.
