Article original de Ryan Watkins, co-fondateur de Syncracy Capital
Compilé par Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng(@QinXiaofeng 888)
Note de la rédaction : Ryan Watkins, co-fondateur de Syncracy Capital, a récemment publié un article intitulé « Zone de Crépuscule : Perspectives sur l'économie cryptographique pour 2026 et au-delà ». Il mentionne que les actifs cryptographiques ont surestimé les anticipations en 2021, et que leurs valorisations continuent depuis à revenir à la raison, les valorisations des actifs de qualité étant désormais raisonnables ; la croissance de toute l'économie cryptographique évolue d'une dynamique cyclique vers une dynamique de tendances à long terme, l'industrie ayant déjà donné naissance, au-delà du Bitcoin, à plusieurs cas d'utilisation présentant une valeur réelle. « Rien n'est plus puissant qu'une idée dont l'heure est venue, et l'émergence de l'économie cryptographique n'a jamais semblé aussi inéluctable. »
Voici le contenu original, compilé par Odaily Planet Daily, Enjoy~
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L'économie cryptographique traverse la plus grande transformation que j'ai pu observer en huit ans d'expérience dans le secteur.
Les institutions accumulent continuellement des actifs numériques, tandis que les pionniers cypherpunks de la première heure diversifient leur fortune et encaissent leurs gains. Les entreprises se préparent pour une croissance en courbe S, alors que les acteurs natifs désillusionnés sont épuisés. Les gouvernements poussent le système financier mondial vers la voie de la blockchain, tandis que les day traders s'inquiètent toujours de quelques bougies sur un graphique. Les marchés émergents célèbrent la démocratisation financière, tandis que les cyniques nés aux États-Unis se lamentent du fait que tout cela n'est qu'un grand casino.
De nombreux écrits ont récemment porté sur la période historique à laquelle ressemble le plus l'économie cryptographique actuelle.
Les optimistes la comparent à la période de reprise après l'éclatement de la bulle Internet, estimant que l'ère de la spéculation dans le secteur est terminée et que les gagnants à long terme, à l'instar de Google et Amazon, émergeront et grimperont la courbe S. Les pessimistes la comparent aux marchés émergents, comme la Chine des années 2010, estimant que la faible protection des investisseurs et le manque de capital patient à long terme (achetant sans vendre) pourraient entraîner de mauvaises performances des prix des actifs, même si l'industrie prospère.
Les deux points de vue ont leur mérite. Après tout, l'histoire est le meilleur guide de l'investisseur après l'expérience personnelle. Cependant, les analogies ont leurs limites. Nous devons également comprendre l'économie cryptographique dans son propre contexte macroéconomique et technologique. Les marchés ne sont pas monolithiques – ils sont composés de nombreux personnages et récits, interconnectés mais distincts.
Voici mon meilleur jugement sur le chemin parcouru et la voie à suivre.
« La Course de la Reine Rouge »
Dans « De l'autre côté du miroir » de Lewis Carroll, la Reine Rouge dit à Alice : « Ici, voyez-vous, on est obligé de courir tant qu'on peut pour rester au même endroit. Si on veut aller quelque part ailleurs, il faut courir au moins deux fois plus vite ! » En 1973, le biologiste de l'évolution L. van Valen a emprunté cette phrase pour proposer « l'hypothèse de la Reine Rouge », décrivant parfaitement la loi féroce de la compétition pour la survie dans la nature : ne pas progresser, c'est régresser ; stagner, c'est mourir.
À bien des égards, la seule chose qui compte sur les marchés financiers est l'anticipation. Dépassez les attentes, les prix montent ; ne les atteignez pas, les prix baissent. Au fil du temps, les attentes oscillent comme un pendule, et les rendements à long terme leur sont souvent négativement corrélés.
En 2021, l'économie cryptographique a anticipé des attentes bien au-delà de ce que la plupart des gens réalisent. Cela était évident à certains égards, comme les actions bleues de la DeFi atteignant un ratio prix/ventes de 500x, ou huit plateformes de contrats intelligents valorisées à plus de 100 milliards de dollars. Sans parler des absurdités des métavers et des NFT. Mais le graphique le plus révélateur reste celui du ratio Bitcoin/Or.
Malgré tous nos progrès, le prix du Bitcoin par rapport à l'or n'a pas atteint de nouveaux sommets depuis 2021 et a en fait baissé depuis. Qui aurait pensé que, sous l'administration Trump, « capitale de la cryptographie », après le lancement de l'ETF le plus réussi de l'histoire, et alors que le dollar se déprécie de façon systémique, la performance du Bitcoin en tant qu'or numérique serait inférieure à celle d'il y a quatre ans ?
Pour les autres actifs, la situation est bien pire. La plupart de ces projets ont commencé ce cycle avec de nombreux problèmes structurels, aggravés par le défi de répondre à des attentes extrêmes :
- Les revenus de la plupart des projets sont fortement cycliques et dépendent de la hausse continue des prix des actifs.
- L'incertitude réglementaire entrave la participation institutionnelle et d'entreprise.
- Les structures de double propriété créent des divergences d'intérêts entre les initiés des actions et les investisseurs publics en tokens.
- Les pratiques de divulgation d'informations faibles créent une asymétrie d'information entre les équipes projet et la communauté.
- L'absence de cadre d'évaluation commun entraîne une volatilité excessive et l'absence de plancher de prix fondamental.
L'interaction de ces problèmes a entraîné une hémorragie continue de la plupart des tokens, très peu effleurant même leurs sommets de 2021. L'impact psychologique est énorme, car peu de choses dans la vie sont plus décourageantes que de fournir des efforts constants sans récompense.
Cette déception est particulièrement profonde pour les spéculateurs et opportunistes qui pensaient que les actifs cryptographiques étaient une voie rapide vers la richesse. Avec le temps, cette lutte a engendré un épuisement généralisé dans toute l'industrie.
C'est bien sûr un développement sain. Des efforts minimes ne devraient pas continuer à générer des rendements extraordinaires comme par le passé. L'ère où la simple spéculation sur un concept pouvait accumuler d'immenses richesses avant 2022 était clairement insoutenable.
Néanmoins, une lueur d'espoir réside dans le fait que ces problèmes sont désormais largement reconnus, et les prix le reflètent. Aujourd'hui, à part le Bitcoin, presque aucun acteur natif de la cryptographie n'est prêt à prendre au sérieux les récits fondamentaux à long terme de tout autre actif. Et après quatre années de difficultés, cette classe d'actifs possède désormais les conditions nécessaires pour surprendre à la hausse à nouveau.
L'économie cryptographique en éveil
Comme décrit dans la section précédente, l'économie cryptographique souffrait de nombreux problèmes structurels au début de ce cycle. Le côté positif est que tout le monde le reconnaît désormais, et bon nombre de ces problèmes sont en train de devenir des reliques du passé.
Tout d'abord, au-delà de l'or numérique, plusieurs cas d'utilisation montrent une croissance à intérêts composés, et bien d'autres sont en transition. Ces dernières années, l'économie cryptographique a donné naissance à :
- Des plateformes Internet pair-à-pair permettant aux utilisateurs d'exécuter des transactions et d'appliquer des relations contractuelles sans intermédiaires gouvernementaux ou d'entreprise.
- Des dollars numériques pouvant être stockés et transférés partout dans le monde avec une connexion Internet, offrant une monnaie abordable et fiable à des milliards de personnes.
- Des bourses sans autorisation permettant à quiconque, où qu'il soit, de négocier 24h/24 et 7j/7 les meilleurs actifs mondiaux de toute classe d'actifs sur un lieu unique et transparent.
- Des instruments dérivés novateurs, tels que les contrats d'événement et les swaps perpétuels, fournissant respectivement des informations prédictives précieuses à la société et des mécanismes de découverte de prix plus efficaces.
- Des marchés mondiaux de garanties permettant aux utilisateurs d'obtenir du crédit sans autorisation via une infrastructure transparente et automatisée, réduisant considérablement le risque de contrepartie.
- Des plateformes démocratiques de création d'actifs permettant à tout individu ou institution d'émettre des actifs négociables publiquement à un coût minime.
- Des plateformes de financement ouvertes permettant à quiconque dans le monde de lever des capitaux pour son projet, transcendant les contraintes de l'économie locale.
- Des réseaux d'infrastructure physique construisant des infrastructures plus évolutives et résilientes en mobilisant des capitaux par le crowd et en confiant les opérations de manière distribuée à des opérateurs indépendants.
Ce n'est pas une liste exhaustive de tous les cas d'utilisation de valeur construits par l'industrie à ce jour. Le point clé est que beaucoup d'entre eux démontrent une valeur réelle et continuent de croître, quels que soient les mouvements de prix des actifs cryptographiques.
Dans le même temps, avec l'allègement de la pression réglementaire et la prise de conscience par les fondateurs du coût des conflits d'intérêts, le double modèle actions/tokens est en train d'être corrigé. De nombreux projets existants consolident actifs et revenus dans un token unique, tandis que d'autres établissent une distinction claire : les revenus on-chain reviennent aux détenteurs de tokens, les revenus off-chain aux détenteurs d'actions. De plus, avec la maturation des fournisseurs de données tiers, les pratiques de divulgation s'améliorent, réduisant l'asymétrie d'information et permettant des analyses plus fiables.
Parallèlement, un consensus émerge autour d'un principe simple et éprouvé : 99,9 % des actifs doivent générer des flux de trésorerie, seules les réserves de valeur comme BTC et ETH faisant exception. À mesure que davantage d'investisseurs fondamentalistes entrent dans cette classe d'actifs, ces cadres ne feront que se renforcer et la rationalité augmentera progressivement.
En effet, sur une période suffisamment longue, la détention souveraine de flux de trésorerie on-chain pourrait être comprise comme une libération d'une ampleur similaire à celle de la réserve de valeur numérique souveraine. Demandez-vous : à quel moment de l'histoire avez-vous pu détenir un actif numérique au porteur qui vous permettait de recevoir automatiquement un paiement chaque fois que son programme était exécuté une fois n'importe où dans le monde ?
Dans ce contexte, les blockchains gagnantes deviennent la couche fondamentale monétaire et financière d'Internet. Jour après jour, les effets de réseau d'Ethereum, de Solana et d'Hyperliquid s'enracinent davantage grâce à leurs écosystèmes d'actifs, d'applications, d'entreprises et d'utilisateurs en expansion. Leur conception sans autorisation et leur distribution mondiale permettent à leurs applications de figurer parmi les entreprises à la croissance la plus rapide au monde, avec une efficacité capitalistique et une vélocité des revenus inégalées. À long terme, ces plateformes soutiendront probablement le marché total adressable des « super-applications financières » dont toutes les principales fintechs rêvent de profiter.
Dans ce contexte, les poids lourds établis de Wall Street et de la Silicon Valley avancent à plein régime, ce qui n'est pas surprenant. Aujourd'hui, pas une semaine ne passe sans une vague de nouveaux lancements de produits, allant de la tokenisation aux stablecoins. Il est à noter que, contrairement aux périodes précédentes de l'économie cryptographique, ces efforts ne sont plus expérimentaux. Ce sont des produits de niveau production, la plupart construits sur des blockchains publiques, et non sur des systèmes privés fermés.
À mesure que les effets retardés des changements réglementaires continueront de s'infiltrer dans l'ensemble du système au cours des prochains trimestres, ce type d'activité ne fera que s'accélérer. Avec des règles plus claires, les entreprises et les institutions peuvent enfin passer de la question « Est-ce légal ? » à la façon dont la blockchain peut élargir les opportunités de revenus, réduire les coûts et débloquer de nouveaux modèles commerciaux.
L'un des signes les plus révélateurs de la situation actuelle est peut-être que peu d'analystes modélisent une croissance exponentielle. À ma connaissance, de nombreux collègues travaillant dans des institutions côté vente et côté achat n'osent même pas adopter un taux de croissance annuel supérieur à 20 %, de peur de paraître trop optimistes.
Alors que les valorisations se sont réinitialisées après quatre années de difficultés, il est crucial en ce moment de se demander : et si tout cela devait vraiment connaître une croissance exponentielle ? Et si le fait d'oser à nouveau rêver finissait par être récompensé ?
« La Quatrième Dimension »
« Allumez une bougie, et vous projetterez une ombre. » – Ursula LeGuin.
Un frais jour d'automne 2018, avant le début d'une autre journée de banque d'affaires épuisante, je suis passé par le bureau d'un vieux professeur pour discuter de tout ce qui concernait la blockchain. Assis, il m'a rapporté sa conversation avec un gestionnaire de fonds spéculatifs actions sceptique qui déclarait que les actifs cryptographiques entraient dans un hiver nucléaire, « une solution qui cherche toujours un problème à résoudre ».
Après m'avoir donné un cours accéléré sur le fardeau insoutenable de la dette souveraine et l'effondrement de la confiance institutionnelle, il m'a finalement dit ce qu'il avait dit à ce sceptique : « Dans dix ans, le monde nous sera reconnaissant d'avoir construit ce système parallèle. »
Moins de dix ans se sont écoulés depuis, mais alors que les actifs cryptographiques ressemblent chaque jour davantage à une idée dont l'heure est venue, sa prédiction semble prémonitoire.
Dans le même esprit, et c'est le propos même de cet article : démontrer que le monde sous-estime encore tout ce qui est construit ici. Et pour nous tous, investisseurs, la conséquence la plus pratique est que les opportunités pluriannuelles sur les projets leaders sont aujourd'hui sous-évaluées.
Ce dernier point est crucial, car bien que l'avènement du monde cryptographique puisse être inéluctable, votre pièce préférée peut réellement aller à zéro. L'autre face de l'inéluctabilité du monde cryptographique est qu'il attire une concurrence plus féroce, et que la pression pour tenir les promesses n'a jamais été aussi forte. À mesure que les poids lourds institutionnels et d'entreprise dont j'ai parlé plus tôt entrent en jeu, ils vont probablement éliminer de nombreux acteurs plus faibles. Cela ne veut pas dire qu'ils gagneront sur toute la ligne et s'approprieront la technologie. Mais cela signifie que seuls quelques acteurs natifs deviendront les grands gagnants autour desquels le monde réancrera son ordre.
Ce n'est pas pour devenir cynique. Dans toutes les nouvelles technologies, 90 % des startups échouent. Le fait qu'il puisse y avoir davantage d'échecs publics au cours des prochaines années ne doit pas vous détourner du tableau d'ensemble.
Peut-être qu'aucune technologie unique ne correspond plus à l'esprit du temps actuel que les actifs cryptographiques. Le déclin de la confiance institutionnelle dans les sociétés développées, les dépenses publiques insoutenables des pays du G7, la dépréciation monétaire flagrante du plus grand émetteur de monnaie fiduciaire mondiale, la démondialisation et la fragmentation de l'ordre international, ainsi qu'un désir croissant d'un nouveau système plus équitable que l'ancien – tout cela alimente la tendance. Alors que le logiciel, piloté par le dernier accélérateur qu'est l'IA, continue de dévorer le monde, et que la jeune génération hérite des richesses de la génération du baby-boom vieillissante, c'est le moment idéal pour que l'économie cryptographique sorte de sa propre petite bulle.
De nombreux analystes cadrent le moment présent à travers des cadres classiques, comme le cycle de maturité technologique de Gartner et la phase « post-frénésie » décrite par Carlota Perez, suggérant que la période de rendements optimaux est passée et qu'elle est suivie d'une phase utilitaire plus terne. Cependant, la réalité est bien plus intéressante.
L'économie cryptographique n'est pas un marché mûrissant de manière uniforme, mais un ensemble de produits et d'entreprises évoluant chacun sur leur propre courbe d'adoption. Plus important encore peut-être, lorsqu'une technologie entre en phase de croissance, la spéculation ne disparaît pas ; elle fluctue simplement avec les changements de sentiment et les rythmes de l'innovation. Quiconque vous dit que l'ère de la spéculation est terminée est probablement désillusionné ou ignore l'histoire.
Il est raisonnable de garder un esprit sceptique, mais ne tombez pas dans le cynisme. Nous sommes en train de réinventer la monnaie, la finance et la manière dont nos institutions économiques les plus importantes sont gouvernées. Cela devrait être aussi fascinant et passionnant que difficile.
Désormais, votre tâche est de comprendre comment tirer le meilleur parti de cette réalité émergente, plutôt que de débattre sans fin sur les longs fils Twitter pour expliquer pourquoi tout est condamné.
Car derrière le brouillard de la désillusion et de l'incertitude se cache une opportunité unique en son genre, pour ceux qui sont prêts à parier sur l'aube d'une nouvelle ère, plutôt que de pleurer le coucher du soleil de l'ancienne.
