Rédigé par: 100y_eth
Compilé par: AididiaoJP
Points clés
Contrairement au marché des obligations d'État américaines tokenisées, dont la croissance a récemment stagné, le marché des actions tokenisées est en pleine expansion, tant en volume qu'en qualité.
Des fournisseurs d'infrastructures boursières traditionnelles, des entreprises de fintech, des plateformes d'échange de crypto-actifs aux plateformes Web3 natives, tous voient les actions tokenisées comme la prochaine grande opportunité de l'industrie des RWA. En réalité, il existe plusieurs voies différentes pour tokeniser les actions, et il est crucial de comprendre leurs avantages, inconvénients et positionnements respectifs.
Cet article analysera les stratégies de différents acteurs tels que Securitize, Ondo, xStocks, Robinhood, DTCC, le NYSE, le NASDAQ et Coinbase.
Tout le monde a les yeux rivés sur les actions tokenisées
Aujourd'hui, les régulateurs, les banques, les institutions, les entreprises de fintech et presque tous les principaux acteurs du marché montrent un vif intérêt pour la tokenisation. Mais que le terme "tokenisation" soit réellement devenu un point de mire est en fait assez récent. Les actifs principaux qui ont initialement stimulé la croissance du marché de la tokenisation étaient sans aucun doute les obligations d'État américaines. Leur croissance rapide a été portée par trois facteurs : la sécurité de la dette gouvernementale américaine, la structure de tokenisation relativement simple et les rendements relativement élevés de l'époque.
Le marché des obligations d'État américaines tokenisées est passé de 701 millions de dollars le 1er janvier 2024 à plus de 15 milliards de dollars le 17 avril 2026, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) d'environ 3,81, ce qui est remarquable. Cependant, après avoir franchi la barre des 15 milliards de dollars, le marché a stagné autour de ce niveau, avec une croissance nettement ralentie. Étant donné qu'une grande partie de la demande d'obligations d'État tokenisées provient de protocoles DeFi ou de scénarios de couverture sur des plateformes d'échange, il n'est pas surprenant que la demande ait stagné récemment dans un environnement de marché défavorable.
Alors que l'élan des obligations d'État tokenisées faiblit, un autre segment de la tokenisation est en plein essor rapide à la fois en volume et en qualité : les actions tokenisées. La taille du marché est passée de 291 millions de dollars le 1er janvier 2025 à environ 1,9 milliard de dollars en un an et demi, soit une multiplication par 6,5. Sur le plan sectoriel, que ce soient des acteurs natifs du Web3 comme Securitize ou Ondo Global Markets, des sociétés financières comme Robinhood et Coinbase, ou des fournisseurs d'infrastructures financières comme DTCC, le NYSE et le NASDAQ, soit ils ont déjà lancé des actions tokenisées, soit ils s'y préparent activement.
Quels sont les avantages des actions tokenisées par rapport au marché boursier traditionnel pour que presque tous les principaux acteurs américains les considèrent comme la prochaine grande opportunité ? À première vue, les actions tokenisées semblent simples, mais en pratique, selon le cadre réglementaire adopté, plusieurs structures de tokenisation émergent, chacune offrant des avantages différents. Pour comprendre ces différences, il faut d'abord comprendre le cadre de classification des titres tokenisés par la SEC.
Le cadre de classification des titres tokenisés de la SEC
En janvier de cette année, la SEC a publié une déclaration proposant un cadre de classification pour les titres tokenisés.
Premièrement, selon que le tokenisateur est l'émetteur du titre lui-même ou un tiers, on distingue les "Titres tokenisés parrainés par l'émetteur" (Issuer-Sponsored Tokenized Securities) et les "Titres tokenisés parrainés par un tiers" (Third Party-Sponsored Tokenized Securities).
Les titres tokenisés parrainés par un tiers sont ensuite subdivisés : si les droits liés au titre sous-jacent sont eux-mêmes tokenisés, il s'agit de "Titres tokenisés sous garde" (Custodial Tokenized Securities) ; s'il s'agit simplement d'émettre un produit tokenisé distinct lié uniquement au prix, aux rendements, aux événements ou à d'autres caractéristiques du titre sous-jacent, il s'agit de "Titres tokenisés synthétiques" (Synthetic Tokenized Securities).
Les titres synthétiques sont ensuite classés par type de produit : si un tiers émet un titre indépendant (comme une valeur mobilière de dette), il s'agit d'un "Titre lié" (Linked Security) ; s'il s'agit de conclure un contrat dérivé, il s'agit d'un "Swap sur valeurs mobilières" (Security-Based Swap).
Finalement, dans ce cadre, les titres tokenisés peuvent être classés en quatre catégories, applicables également aux actions tokenisées :
- Titres tokenisés parrainés par l'émetteur : La valeur mobilière (action) est directement tokenisée et gérée par l'émetteur lui-même ou son agent désigné (comme un agent de transfert). L'émetteur (ou son agent) connecte un système DLT comme une blockchain au registre officiel des actionnaires pour maintenir les enregistrements. Cette méthode ne change pas fondamentalement le cadre juridique existant et se conforme directement à la loi sur les valeurs mobilières en vigueur. Le plus grand avantage est que tous les droits des actionnaires, y compris la propriété, sont hérités par le token. Mais les exigences de conformité strictes limitent dans une certaine mesure l'utilisabilité. Principaux représentants : Securitize, Superstate, Figure.
- Titres tokenisés sous garde : Un tiers tokenise les intérêts (droits indirects) dans les titres détenus par un dépositaire (comme le DTCC) ou un courtier. Ces tokens héritent également de tous les droits associés, mais dépendent fortement des infrastructures boursières existantes, la propriété reste indirecte et l'amélioration par rapport au système traditionnel est relativement limitée. Principaux représentants : DTCC ; Ondo a récemment également utilisé cette méthode pour tokeniser l'IVV et le MU.
- Titres liés : Un tiers émet et tokenise un titre indépendant (comme une valeur mobilière de dette) offrant une exposition synthétique à l'action sous-jacente. Le détenteur du token n'obtient qu'une exposition à la performance des prix, sans hériter des autres droits des actionnaires. Le plus grand avantage est la flexibilité d'utilisation élevée sur la chaîne. Principaux représentants : Ondo, xStocks, Robinhood Stock Tokens.
- Swaps sur valeurs mobilières : Un tiers émet un contrat dérivé offrant une exposition synthétique à l'action sous-jacente, puis tokenise le contrat. Comme pour les titres liés, seule l'exposition liée aux prix est offerte, sans héritage des autres droits. Actuellement, Robinhood Classic Stock Tokens est presque le seul cas majeur.
Analyse des principales plateformes d'actions tokenisées
Securitize : La voie la plus directe
Securitize est actuellement la plus grande plateforme de tokenisation en termes de parts de marché, avec une valeur tokenisée de RWA de 5,1 milliards de dollars, son produit phare étant le fonds monétaire BUIDL de BlackRock. Securitize détient des licences de courtier-négociant, d'agent de transfert et de système de négociation alternatif (ATS) enregistrées auprès de la SEC, et utilise ces avantages réglementaires pour adopter le mode de "titres tokenisés directs". Selon la classification de la SEC, il s'agit de "titres tokenisés parrainés par l'émetteur".
Récemment, Securitize a étendu ce même modèle aux actions tokenisées. Lors de son introduction en bourse via SPAC de ses propres actions SECZ, il a utilisé son propre service pour tokeniser et émettre 180 millions de dollars de SECZ sur la chaîne.
L'avantage de ce modèle est clair : les actions existantes peuvent être tokenisées telles quelles, tout en étant entièrement conformes à la loi sur les valeurs mobilières en vigueur. Les investisseurs inscrivent d'abord la propriété directe de leurs actions détenues auparavant via DTCC ou un courtier via un DRS (Direct Registration System), puis Securitize, en tant qu'agent de transfert, tokenise ces actions. Le résultat est que le token d'action partage le même CUSIP que l'action existante, héritant non seulement des droits économiques, mais aussi de tous les droits associés comme les droits de vote, les droits sur les actifs résiduels en cas de faillite, etc.
Mais précisément parce que l'action tokenisée est essentiellement la même action sous une autre forme, cela entraîne également des inconvénients correspondants. Le plus important est l'exigence de conformité stricte, ce qui limite relativement l'utilisation sur la chaîne. Contrairement aux actions tokenisées d'Ondo ou xStocks, les tokens d'actions de Securitize ne peuvent être transférés qu'entre des portefeuilles figurant sur une liste blanche ayant passé les procédures KYC/AML, et les interactions sur la chaîne ne peuvent se faire qu'avec un nombre limité de contrats intelligents pré-approuvés par l'équipe.
Comment Securitize applique-t-il des exigences de conformité comme KYC/AML sur la chaîne ? La réponse est le DS Protocol. Il s'agit d'un ensemble de contrats intelligents développé par Securitize, utilisant du code pour appliquer la conformité tout au long du cycle de vie d'un titre tokenisé (émission, transfert, utilisation, vote, dividendes). Four Pillars a déjà réalisé un rapport de recherche approfondi sur le DS Protocol, inclus sur le site web de Securitize. Les lecteurs souhaitant comprendre en détail le fonctionnement au niveau des contrats intelligents des titres tokenisés peuvent s'y référer.
D'autres plateformes tokenisant des actions de manière similaire sont Superstate et Figure. Elles agissent toutes en tant qu'agents de transfert pour la tokenisation, la principale différence résidant dans le type d'actions tokenisées : Securitize et Superstate tokenisent des actions identiques aux actions existantes via le système DRS, tandis que Figure émet séparément une catégorie d'actions natives de la blockchain, puis tokenise cette partie des actions.
Ondo et xStocks : Étendre l'écosystème par une accessibilité large
La structure utilisée par Ondo et xStocks est la suivante : lorsqu'un utilisateur commande un token d'action, une SPV offshore achète l'action sous-jacente, puis émet une valeur mobilière de dette tokenisée adossée à cette action.
Prenons l'exemple de xStocks. Il possède une SPV réglementée à Jersey : Backed Assets (JE) Limited. Lorsqu'un utilisateur demande l'émission d'un token d'action via la plateforme, cette SPV achète l'action sous-jacente via Alpaca Securities aux États-Unis et la place dans un compte séquestre chez un dépositaire réglementé. Ensuite, la SPV émet une valeur mobilière de dette indépendante adossée à ces actions, la tokenise et la remet à l'utilisateur.
Cette structure relève de la catégorie "Titre lié" dans la classification de la SEC.
Actuellement, Ondo a tokenisé 406 actions différentes, pour une valeur totale d'environ 851 millions de dollars ; xStocks en a tokenisé 183, pour environ 482 millions de dollars. Leurs parts de marché respectives dans le segment des actions tokenisées sont de 45,9 % et 26,0 %, les plaçant solidement aux deux premières places.
La clé de leur croissance rapide réside dans l'accessibilité large offerte par la structure de tokenisation. Strictement parlant, elles ne tokenisent pas les actions elles-mêmes, mais tokenisent une valeur mobilière de dette émise par un tiers et adossée à des actions. Par conséquent, par rapport au mode parrainé par l'émetteur qui tokenise directement les actions existantes, les exigences de conformité pour la distribution et la négociation secondaire sont plus souples avec ce type de structure. Les utilisateurs peuvent échanger et utiliser plus librement les tokens d'actions émis par Ondo et xStocks sur les CEX et les protocoles DeFi sur la chaîne. Par exemple, avec xStocks, n'importe qui peut utiliser un portefeuille Web3 pour négocier via Jupiter DEX, ou les déposer sur des protocoles de prêt comme Kamino comme garantie pour emprunter des stablecoins.
Mais cette tokenisation indirecte pose également des problèmes : même si l'actif sous-jacent est identique, les tokens émis par différentes plateformes ne sont pas interopérables, entraînant une fragmentation de la liquidité. Par exemple, pour une même action Nvidia, Ondo émet NVDAon et xStocks émet NVDAx, et les deux ne sont pas interchangeables. De plus, en raison de la dépendance au Règlement S, les investisseurs américains et les citoyens américains ne peuvent pas les utiliser.
Pour surmonter ces limitations, Ondo a récemment acquis Oasis Pro, obtenant des licences de courtier-négociant, ATS et d'agent de transfert, et commence à se rapprocher d'un modèle de tokenisation plus conforme. En effet, Ondo a déjà utilisé ces licences pour tokeniser des parts de l'ETF IVV et des actions MU détenues dans des comptes de courtage via le mode "titres tokenisés sous garde", démontrant la possibilité de modes parallèles multiples.
Robinhood : Le nouveau venu peut-il prendre de l'ampleur ?
Un nouvel acteur important est entré dans l'écosystème des actions tokenisées : Robinhood. En réalité, il proposait déjà des actions tokenisées aux investisseurs européens via Classic Stock Tokens, mais selon la classification de la SEC, cette structure relevait des "swaps sur valeurs mobilières" : Robinhood concluait avec l'utilisateur un contrat dérivé sur actions, puis tokenisait le contrat en un token-reçu. L'ensemble de la structure était très fermé, utilisable uniquement dans l'application Robinhood.
Le 1er juillet 2026, Robinhood a lancé un nouveau service Stock Tokens. Sa structure de tokenisation adopte le mode "titre lié", presque identique à celle d'Ondo et xStocks mentionnée précédemment, avec des avantages et inconvénients globalement similaires.
Bien que la structure soit la même, l'espace d'imagination que Robinhood peut apporter est clair : son ADN produit et sa large base d'utilisateurs existants. En lançant Stock Tokens, Robinhood a également mis en ligne son réseau principal Robinhood Chain, centré sur les Stock Tokens. Les utilisateurs américains peuvent également, via l'application Robinhood, déposer des stablecoins sur Morpho sur Robinhood Chain pour obtenir 7 % d'intérêt. Bien qu'arrivé plus tard qu'Ondo et xStocks, Robinhood a toujours la possibilité de prendre rapidement de l'ampleur grâce à sa capacité d'itération produit et son potentiel d'expansion de l'écosystème.
DTCC, NYSE, NASDAQ : Le signal d'une refonte des infrastructures financières
Ce ne sont pas seulement les plateformes et les entreprises qui envisagent la tokenisation des actions. Les fournisseurs d'infrastructures de compensation et de négociation clés du marché boursier traditionnel - DTCC, NYSE, NASDAQ - se déplacent également vers la tokenisation.
Le DTC, filiale du DTCC, a obtenu une lettre de non-opposition de la SEC, permettant la tokenisation d'une partie des titres détenus par le DTC sur des blockchains pré-approuvées. Le DTC espère ainsi améliorer la liquidité des garanties, prolonger les heures de négociation, accroître l'efficacité opérationnelle et de compensation, et permettre la programmabilité et l'audit en temps réel. Le 15 juillet, le DTCC a également tokenisé de manière limitée des titres tels que QQQ et SPY dans un environnement d'infrastructure de titres réel, et a effectué avec succès des transactions et des transferts de garantie.
Le NYSE a soumis en avril 2026 une proposition de modification de règles à la SEC pour soutenir le projet pilote de tokenisation du DTC, permettant le règlement d'actions sous forme tokenisée. Par ailleurs, le NYSE développe une nouvelle bourse réglementée - Digital Trading Platform - visant à utiliser l'infrastructure blockchain pour permettre la négociation 7x24 des actions américaines et des ETF, et à accepter les dépôts en stablecoins. En mars 2026, le NYSE a également signé un protocole d'accord avec Securitize, désignant Securitize comme le premier agent de transfert numérique potentiel pour cette nouvelle plateforme.
Le NASDAQ a obtenu en mars 2026 l'approbation de la SEC pour une modification de règles, permettant la négociation et le règlement d'actions sous forme tokenisée dans le cadre du projet pilote de tokenisation du DTC. Le NASDAQ collabore également avec Payward, société mère de Kraken, pour concevoir un service de passerelle permettant aux émetteurs et investisseurs de transférer des actions entre le marché réglementé du NASDAQ et l'environnement blockchain sans permission.
Coinbase : Quelle voie empruntera-t-elle ?
Le dernier acteur à surveiller est Coinbase. Actuellement, il n'a pas encore lancé de service d'actions tokenisées, mais il a exprimé à plusieurs reprises son intention de le faire depuis l'année dernière. En février de cette année, Coinbase a lancé aux États-Unis la négociation 5x24 d'actions traditionnelles ; lors d'un événement en juin, il a annoncé qu'il proposerait bientôt des actions tokenisées.
Le secteur suit de près la structure que Coinbase utilisera pour tokeniser les actions. Coinbase a indiqué que son service assurera non seulement un soutien 1:1 entre le token et l'action réelle, mais fournira également des droits d'actionnaire, mais la structure spécifique n'a pas encore été détaillée. Plus crucial encore, il a clairement déclaré que ces tokens d'actions pourraient être utilisés sur la chaîne, tout en n'étant pas proposés aux clients américains.
Si une structure parrainée par l'émetteur est adoptée, les tokens héritent généralement de tous les droits des actionnaires, sont ouverts aux clients américains, mais leur utilisabilité sur la chaîne est relativement limitée. La combinaison "utilisabilité large sur la chaîne + exclusion des clients américains" ressemble davantage à l'adoption d'une structure tierce (comme un titre lié). La structure que Coinbase choisira finalement pour tokeniser les actions, et comment elle utilisera sa propre infrastructure d'échange pour étendre l'écosystème des actions tokenisées, mérite une observation continue.
Concurrence sur le même champ de bataille
L'objectif des services financiers est clair : permettre à quiconque, où que ce soit, à tout moment, de négocier tous types d'actifs via un backend unique et un frontend unique. Les services financiers d'aujourd'hui semblent superficiellement proches de cet objectif, mais en réalité, l'intégration se produit principalement au niveau du frontend, le backend restant fragmenté.
Les actions, en tant que classe d'actifs parmi tant d'autres, ne font pas exception. Robinhood, parti du négoce d'actions ; Coinbase, parti du négoce de crypto ; les fournisseurs d'infrastructures boursières traditionnelles DTCC/NYSE/NASDAQ ; et les acteurs natifs du Web3 comme Securitize, Ondo, xStocks, ont tous des structures de tokenisation et des orientations stratégiques différentes, mais se dirigent tous vers la même étoile polaire : les actions tokenisées.
Ce qu'il faudra observer de près ensuite, c'est comment les États-Unis et d'autres juridictions perçoivent les actions tokenisées, comment les cadres réglementaires seront mis en œuvre, et comment ces changements remodeleront le paysage concurrentiel des différents acteurs ; et aussi si les actions tokenisées peuvent devenir, après les obligations d'État américaines tokenisées, le prochain catalyseur important pour l'expansion de l'ensemble du secteur des RWA.
Le marché sud-coréen mérite également d'être surveillé : malgré un niveau élevé d'activité de négociation de détail, le développement de l'industrie des RWA est relativement lent. Comment les discussions sur les actions tokenisées se dérouleront-elles en Corée du Sud ? Cela mérite un suivi continu.
