Tremblement de terre du yen : ouverture d'une voie souterraine de rapatriement de 1,37 trillion de dollars de dette américaine, l'expansion du bilan de la Fed fera décoller Bitcoin et l'or

Auteur : Arthur Hayes (co-fondateur de BitMEX)

Compilation : Deep Tide TechFlow

Introduction de Deep Tide : Le yen japonais est en train de préparer un « tremblement de terre ». Arthur Hayes estime que le yen est la monnaie la plus sous-évaluée au monde, et que les autorités américano-japonaises ont déjà choisi le « plan officiel » pour le renforcer : le ministère des Finances japonais « met en pension » ses bons du Trésor américain de 1,373 billion de dollars auprès de la Réserve fédérale via la facilité de pension FIMA pour obtenir des dollars, puis achète des yens sur le marché des changes. Cette opération, qui ne vend pas d'actifs et ne perturbe pas le marché, équivaut à une impression monétaire discrète et à une expansion du bilan de la Fed. Une fois mise en œuvre, la liquidité mondiale en dollars débordera à nouveau, et l'expérience historique nous dit : Expansion du bilan de la Fed = Décollage de Bitcoin et de l'or. Hayes a déjà pris des positions importantes sur Bitcoin, l'or et les actions minières aurifères en conséquence, et a donné son avis sur la prochaine étape pour Ethereum et Ethena (ENA). Cet article décrypte ce « passage souterrain des changes » négligé par les médias traditionnels, ainsi que sa véritable signification pour le marché des cryptos.

Un tremblement de terre et le « chemin du retour » du yen

Début mars 2011, j'étais assis au poste de trading de la Deutsche Bank dans la tour ICC de Hong Kong, faisant du market-making pour un panier d'ETF cotés à Hong Kong et à Singapour. Soudain, quelqu'un dans la salle a crié : Un énorme tremblement de terre au Japon. Les télévisions du bureau sont passées en direct de Tokyo, les images tremblaient ; puis les informations ont montré un tsunami balayant la côte nord-est de Honshu. Fukushima fumait aussi. La scène était tout simplement folle.

Le Nikkei a chuté de près de 20 % en séance. Dans le même temps, le dollar a dégringolé vers 70 yens, le yen atteignant l'un de ses plus hauts niveaux d'après-guerre. Je détestais profondément le yen fort – l'hiver précédent, j'avais découvert Niseko, mais avec un taux de change à 80 yens pour un dollar, c'était carrément hors de prix.

Les ETF japonais MSCI libellés en dollars que je gérais avaient une exposition intrinsèque au yen. Le yen montait trop vite et trop fort, je n'avais pas le temps de couvrir le risque de change. Tant pis, j'ai décidé de garder l'exposition longue dollar/yen – car les traders continuaient de vendre sur mes ordres d'achat, ma position sur les ETF s'allongeait de plus en plus. Un trader senior avait dit un jour : quand le Japon est frappé par une catastrophe naturelle (il est sur la ceinture de feu du Pacifique, plus souvent qu'ailleurs), les institutions nationales, surtout les compagnies d'assurance, se précipitent pour rapatrier leurs capitaux à l'étranger. Cela signifie vendre des actions et des obligations étrangères, principalement américaines – ce point est crucial pour la suite : le yen « rentre à la maison », la monnaie se renforce.

Le lendemain, le Nikkei a encore ouvert à la baisse, le marché craignant par-dessus tout une panique nucléaire de type Tchernobyl. Le yen continuait de se renforcer. Je gagnais de l'argent grâce à mon pari sur les changes et mes écarts de prix très larges. Plus tard, le marché a rebondi, j'ai oublié pourquoi exactement, bref la situation s'est calmée. Pour reconstruire le pays et les marchés financiers, Shinzo Abe a lancé en 2012 « l'Abenomics » qui porte son nom, avec l'objectif explicite d'affaiblir le yen : faire en sorte que la Banque du Japon achète des obligations de manière illimitée dans le cadre du YCC (contrôle de la courbe des taux), une expansion budgétaire agressive, et finalement le remplacement de la direction du plus grand fonds de pension japonais, le GPIF, pour qu'il augmente ses avoirs en actions et obligations étrangères et réduise ses avoirs en titres nationaux. Le résultat – une conséquence qui tourmente encore le monde entier :

Le yen s'est déprécié de plus de moitié.

Graphique : Les obligations d'État détenues par la Banque du Japon (en blanc) montent à la verticale, supprimant ainsi le rendement des obligations à 10 ans (en or).

L'effondrement du pouvoir d'achat international du yen a été un immense succès pour les marchés d'actifs mondiaux, le yen étant devenu en pratique la monnaie de financement des entreprises et des spéculateurs. Cependant, cela a eu des conséquences. L'une d'elles est la colère populaire. Bien qu'il n'y ait pas de lien direct, lorsque vous détruisez la dignité des travailleurs en déformant la monnaie, des choses étranges se produisent. Les Japonais sont apparemment dociles et obéissants, mais en 2022, un assaillant armé d'une arme artisanale a assassiné de sang-froid le Premier ministre Shinzo Abe, l'initiateur de la frénésie de dépréciation du yen, lors d'un rassemblement électoral. C'était la version inflationniste du « go ahead, make my day ».

La dépréciation a également nourri la xénophobie. L'hiver dernier, dans la station de ski où je vais souvent faire du hors-piste, un Japonais m'a crié dessus, disant que je n'avais pas le droit de monter en « peau de phoque » dans la station sans avoir acheté un forfait. Il ne savait pas que la station appartenait en réalité à un conglomérat chinois – ironique, non ? Il s'en prenait aux skieurs étrangers, et je voyais bien que les montagnes d'Hokkaido étaient pleines d'Américains, car avec un taux de change à 160 yens pour un dollar, même en comptant le billet d'avion international, skier au Japon coûtait moins de la moitié du prix qu'en Amérique du Nord.

Pendant plus de dix ans, un yen faible, plus faible, le plus faible a propulsé les actifs mondiaux à la hausse ; mais pour les riches qui détiennent d'importants actifs financiers, toute bonne chose a une fin. Le yen est la monnaie la plus sous-évaluée au monde, et une épine dans le pied des deux grandes puissances, les États-Unis et la Chine, ainsi que de l'électorat japonais ordinaire. Il existe trois façons de trancher ce « nœud gordien », mais le Trésor américain et les politiciens japonais n'en préfèrent qu'une seule.

Je vais d'abord expliquer le mécanisme de chaque méthode pour renforcer le yen, puis dire pourquoi les autorités préfèrent la troisième ; ensuite, comment la mettre en œuvre politiquement ; et enfin – la raison pour laquelle vous lisez mes « divagations » – expliquer en détail pourquoi Bitcoin et les cryptos vont décoller avec la montée en flèche de la liquidité en dollars.

Le nœud mortel des trois cordes : les trois scénarios pour renforcer le yen

1. La Banque du Japon relève agressivement ses taux, faisant disparaître l'écart de taux d'intérêt entre le dollar et le yen (du moins à court terme).
2. Le gouvernement persuade les institutions nationales et publiques comme le GPIF de modifier leurs mandats d'investissement, de vendre des actifs étrangers et d'acheter des actifs nationaux.
3. [Le préféré des autorités] Le ministère des Finances « met en pension » (repo) ses bons du Trésor américain auprès de la Fed pour obtenir des dollars, puis vend des dollars et achète des yens sur le marché des changes.

Avant d'entrer dans les détails, les amis traders de cryptos devraient demander : Pourquoi parler du renforcement du yen précisément maintenant ? Ces dernières décennies, d'innombrables personnes ont crié « c'est maintenant que le yen doit s'apprécier et que le carry trade mondial doit se dénouer ». Il y a deux semaines, les autorités monétaires américano-japonaises ont mené une manipulation concertée des changes, ce qu'on appelle élégamment une « intervention ». Quand vous êtes un simple citoyen, on appelle ça de la collusion et de la conspiration ; quand vous êtes l'État, il suffit de changer le nom. Le secrétaire au Trésor américain Bessent (surnommé Buffalo Bill Bessent) a déclaré qu'il souhaitait que la Fed relève la limite par contrepartie des facilités de pension FIMA, afin que le ministère des Finances puisse utiliser ses énormes réserves d'actifs pour défendre le yen. Le ministère des Finances a également déclaré travailler main dans la main avec les Américains pour faire baisser le dollar/yen. Les autorités nous disent elles-mêmes : elles ont embarqué sur le bateau du changement des relations monétaires mondiales, donc nous devons écouter.

Scénario 1 : La Banque du Japon relève ses taux (une impasse)

Les monnaies sont tradées sur les écarts de taux. Le rendement du dollar est supérieur de 2,75 % à celui du yen. Emprunter des yens, les convertir en dollars, acheter des bons du Trésor américain, c'est du carry positif. Par conséquent, le principe de non-arbitrage exige que le dollar/yen monte, c'est-à-dire que le yen s'affaiblisse par rapport au dollar, pour compenser cet écart. Le moyen le plus simple de faire monter le yen par rapport au dollar est que la Banque du Japon relève ses taux au niveau des autres grandes banques centrales (qui ont toutes relevé les leurs après la pandémie).

Mais pour comprendre la difficulté pour la Banque du Japon de relever ses taux, souvenez-vous : en raison du YCC pendant plus de dix ans, la Banque du Japon est le plus grand détenteur de ces « merdes de JGB » – elle a imprimé des yens pour acheter des obligations, plafonnant le rendement des obligations à 10 ans. Quand les taux montent, le prix des obligations baisse ; plus le prix des obligations baisse, plus les pertes latentes de la Banque du Japon sont importantes. Contrairement à des lecteurs comme moi, la Banque du Japon peut perdre des yens à l'infini, car elle peut en imprimer à volonté. Mais à un certain seuil, le monde perdra confiance dans le yen en raison de l'impression monétaire massive et n'acceptera plus de l'utiliser pour acheter du pétrole, de la nourriture, des médicaments. On n'en est pas là, mais la Banque du Japon doit faire face à cet avenir catastrophique. C'est cette peur de reconnaître les pertes qui la paralyse, ne lui permettant que de petites hausses de taux, regardant le marché vendre les JGB à long terme. Le yen continue de s'affaiblir, l'inflation des importations d'énergie déchire la structure sociale.

Les politiciens ne veulent pas non plus que la Banque du Japon relève ses taux, car ils comptent sur l'émission de JGB pour financer leur déficit. Si les rendements montent, le coût du service de la dette augmente, ce qui réduit leur capacité à acheter les voix avec des cadeaux gouvernementaux comme des réductions d'impôts à la consommation.

Enfin, si la Banque du Japon relève rapidement ses taux, que le yen se renforce, faisant monter la volatilité du dollar/yen, cela forcera tous ceux qui utilisent le yen pour lever de l'effet de levier sur les actions et obligations mondiales à déboucler leurs positions. Vous vous souvenez de juillet 2024 ? Le yen est passé de 160 à 140 yens pour un dollar en quelques jours. J'ai écrit deux articles, « Spirited Away » (6 août 2024) et « Water, Water, Everywhere » (12 août). Le nouveau gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a relevé les taux de manière inattendue et laissé entendre qu'il y en aurait d'autres, le marché a paniqué, tous ceux qui étaient vendeurs de yen et acheteurs d'autres actifs ont débouclé en même temps. On a parlé à l'époque de plusieurs PM de hedge funds « tapés sur l'épaule » et priés de partir – même méthode que Kenny G virant Leopold, sauf qu'ici, « taper sur l'épaule » équivaut à une peine de mort professionnelle. Le yen a touché 140, le Nasdaq 100 et le Nikkei ont chuté de plus de 10 %. La Banque du Japon a paniqué, et le 12 août, elle a annoncé qu'elle « tiendrait compte des conditions du marché » pour évaluer la trajectoire future des hausses de taux, ce qui équivalait à une pause. Après cette déclaration, le yen s'est affaibli, les actions ont trouvé un plancher et ont repris leur marche « toujours à la hausse ».

La Banque du Japon n'a pas le courage de supporter la pression aiguë du marché qu'entraînerait une hausse agressive des taux – comparé à ses pairs des autres grandes banques centrales, sa « normalisation » est bien trop lente.

Scénario 2 : Les entreprises japonaises vendent leurs actifs étrangers pour rapatrier des fonds (ne fonctionnera pas non plus)

Par « Japan Inc. », j'entends les entreprises et le secteur public qui détiennent des actifs financiers. Albert Alletzhauser, dans « The House of Nomura », raconte une anecdote : après le krach de 1987, le ministère des Finances a ordonné à Nomura d'acheter des actions américaines pour soutenir le marché. Nomura, en tant qu'entreprise privée, n'avait pas l'obligation de le faire, mais le Japon est une société « conformiste » qui agit de concert. Souvent, le retour pour les actionnaires n'est pas l'objectif suprême de l'entreprise, mais le plein emploi et la gloire nationale. Si le gouvernement suggérait aux entreprises privées et aux particuliers de vendre leurs actifs étrangers (principalement des actions et obligations américaines) et de rapatrier les dollars en les convertissant en monnaie nationale, Japan Inc. obéirait.

Le signal le plus clair pour dire « il est temps de ramener l'argent à la maison » serait un changement de direction du plus grand fonds de pension du pays, le GPIF. Le GPIF est dirigé par un conseil d'administration de bureaucrates nommés par les différents ministères. En 2014, pour alimenter la frénésie d'impression monétaire de l'Abenomics, le Premier ministre a passé des années à remplacer les dirigeants du GPIF par des personnes qui lui étaient fidèles, afin qu'ils votent pour augmenter les avoirs en actions et obligations étrangères. C'était crucial, car le GPIF gère un portefeuille de 1 à 2 billions de dollars. En octobre 2014, le mandat a changé, lançant un train qui n'a jamais pu s'arrêter : ils ont converti des yens en dollars, acheté des actions et obligations américaines. Cela a créé un vendeur structurel de yens, rassurant les spéculateurs qui utilisaient le yen bon marché pour lever de l'effet de levier sur n'importe quel actif financier, sans craindre un renforcement du yen lors du renouvellement ou du remboursement.

Je mentionne le GPIF parce que le ministre des Finances, Katayama, a récemment déclaré publiquement qu'à son avis, il était temps de modifier le mandat du GPIF pour qu'il privilégie les titres nationaux plutôt qu'étrangers. Les bureaucrates du GPIF n'étaient pas d'accord, déclarant publiquement qu'ils n'étaient responsables qu'envers les assurés. De toute évidence, en tant que partisans de l'Abenomics, ils n'approuveraient pas un changement de mandat en faveur des titres japonais. Tout comme Abe a manipulé l'échiquier en 2012-2014, la Première ministre Takachi doit faire de même. Pour nous, investisseurs, le signal est clair : le mandat du GPIF va changer, le forçant à vendre des centaines de milliards de dollars de titres étrangers, les capitaux rapatriés feront monter le yen. Cela durera plusieurs années, mais cela va donner mal à la tête à Bessent – car Japan Inc., l'un des plus grands détenteurs de dette américaine, passera d'acheteur à vendeur, détruisant les marchés actions et obligataires sur lesquels repose le financement de l'empire de la Pax Americana. Et précisément parce que la Pax Americana garantit la sécurité nationale du Japon, Japan Inc. ne peut pas vendre ses actifs américains.

Rien de tout cela n'est nouveau. Tout le monde reconnaît que le yen est bon marché. Les États-Unis et le Japon veulent tous deux que le dollar monte par rapport au yen. Mais aucun des deux côtés n'ose assumer les pertes si le dollar/yen passe de 160 à 90 (la parité de pouvoir d'achat est d'environ 90). Le scénario 3 a reçu le feu vert au moment même où le pote de Trump, « Belette Warsh » (Warsh the Weasel, il lui ressemble, non ? Et il agit aussi comme un opportuniste), est devenu président de la Fed. L'« accord Trésor-Fed » de 2026 est bien vivant ; en plus de financer directement les émissions d'obligations à court terme de Bessent via le RMP et des taux d'intérêt inférieurs à la croissance nominale, Warsh a le pouvoir de mettre en œuvre le scénario 3, clouant une fois pour toutes le dollar/yen au niveau nécessaire pour restructurer le système économique mondial.

Scénario 3 : Mettre en pension (repo) les bons du Trésor américain auprès de la Fed (le préféré des autorités)

Graphique : Schéma des flux financiers « boîtes et flèches » du scénario 3

Quand Bessent parle, vous feriez mieux de tendre l'oreille, sinon vous vous prendrez encore un jet d'eau en pleine figure. Et ne répliquez pas.

Bessent l'a dit en termes clairs : le ministère des Finances et Japan Inc. ne devraient pas vendre de bons du Trésor américain pour lever des fonds et soutenir le yen, mais plutôt utiliser le programme FIMA pour « mettre en pension » (repo) les bons du Trésor américain auprès de la Fed, obtenir des prêts en dollars, puis utiliser ces dollars pour acheter des yens. Il y a un petit hic dans le plan, j'y reviendrai, mais le graphique boîtes et flèches ci-dessus illustre précisément cela.

Reprenons le processus :

1. Le ministère des Finances met un bon du Trésor américain en pension (repo) et obtient un prêt en dollars via le programme FIMA de la Fed.
2. Le ministère des Finances vend des dollars et achète des yens sur le marché des changes.
3. Le ministère des Finances ramène les yens au pays et les réinvestit en achetant des JGB et des actions.

Les implications de cette politique :

1. La Fed imprime de l'argent pour créer les dollars prêtés via FIMA. Son bilan gonflera simultanément avec le montant des pensions FIMA en cours.
2. Le dollar/yen baisse, c'est-à-dire que le yen se renforce.
3. Les rendements des obligations japonaises baissent en raison des achats.
4. Les actions japonaises montent en raison des achats.

Qui sont les dindons de la farce ?

1. Le Japon doit de l'argent aux contribuables américains, qu'il ne remboursera jamais pour des raisons politiques. C'est une pure création monétaire, qui entraînera une inflation financière et des biens. Les États-Unis ne peuvent pas forcer leur avant-poste dans la confrontation Asie-Pacifique avec la Chine et la Russie à rembourser ses dettes, affaiblissant ainsi sa capacité à se réarmer.
2. Tous les vendeurs à découvert du yen. Ils devront déboucler immédiatement une fois la direction clarifiée. Ce n'est pas un gros problème, car la volatilité du dollar/yen diminuera, permettant au carry trade de se dénouer de manière ordonnée sur plusieurs années.

Pourquoi cela n'a-t-il pas encore eu lieu ?

Actuellement, la limite de prêt en cours par contrepartie pour la facilité FIMA est de 60 milliards de dollars. La récente manipulation des changes américano-japonaise a utilisé plus de 100 milliards de dollars, n'a fait monter le yen que de 5 %, avec une demi-vie de seulement quelques jours de trading. Pour utiliser FIMA, il faudrait supprimer complètement la limite et élargir les contreparties éligibles aux grandes entreprises japonaises et aux véhicules d'investissement semi-publics (comme le GPIF). Qui gère FIMA ?

Pendant la pandémie, le FOMC a délégué le pouvoir de modifier les règles FIMA au « sous-comité des changes ». Les membres votants sont Warsh (président du FOMC), Williams (vice-président du FOMC, président de la Fed de New York) et Jefferson (vice-président du Conseil). Le comité peut se réunir à tout moment, ne publie pas de procès-verbaux ni de relevés de votes, nous n'entendons que les décisions. Le sous-comité écoute-t-il Bessent ?

Bien sûr. Trump et Warsh parlent souvent au téléphone. Puisque Bessent a clairement exposé les cartes nécessaires pour restructurer le dollar/yen, Trump est certainement de son côté. Donc Trump et Bessent donneront des instructions à Warsh. Warsh a déjà prouvé qu'il était à la fois opportuniste et un tigre de papier. Le bilan continue de s'étendre sous le RMP (géré par la Fed de New York de Williams). Warsh dit qu'il « écoute le marché » pour la politique – le marché exige clairement maintenant des hausses de taux, car le rendement à 2 ans est supérieur de plus de 0,5 % au taux des fonds fédéraux effectif ; mais il a refusé de relever les taux en juillet, créant plutôt cinq groupes de travail pour « étudier » comment la Fed devrait changer. Avant que ces groupes ne fassent des recommandations, Dieu est arrivé. Donc en peu de temps, Warsh a prouvé qu'il n'était qu'un autre homme de main partisan, qui ferait ce que le patron demande. Comme son prédécesseur, la poule mouillée Powell, et celui d'avant, la petite vieille gnome des jardins Yellen (devenue une mauvaise fille après sa nomination au Trésor).

Graphique : Rendement des bons du Trésor à 2 ans moins le taux des fonds fédéraux effectif

Je ne sais pas quand Warsh convoquera le sous-comité et annoncera la modification de FIMA pour permettre une impression monétaire illimitée afin de faire baisser le dollar/yen. Mais je ne parierais pas sur le fait que cela n'arrivera pas. En fait, je parie que cela arrivera, et je continue d'accumuler des actifs qui refléteront une nouvelle expansion massive du bilan de la Fed. Ces actifs sont Bitcoin, l'or physique et les actions minières aurifères.

De quelle ampleur ? 1,373 billion de dollars

Plus on imprime, plus Bitcoin monte. Alors, ce tour de passe-passe FIMA est-il suffisant pour servir de robinet, déversant des milliers de milliards de « faux dollars » et faisant gonfler nos positions ?

Pour l'instant, nous ne nous intéressons qu'aux avoirs en bons du Trésor américain, car seuls ces bons sont des collatéraux éligibles pour FIMA. Cela pourrait changer plus tard, mais calculons d'abord avec les actifs existants. Les deux entités qui détiennent le plus de bons du Trésor américain sont le gouvernement japonais et le GPIF.

Bons du Trésor américain achetés par le gouvernement japonais : 1,143 billion de dollars

Bons du Trésor américain détenus par le GPIF : 230 milliards de dollars

Total : 1,373 billion de dollars

Ce chiffre n'est pas mauvais. À titre de référence, pendant la pandémie, la Fed a imprimé environ 4 billions de dollars, comme en témoigne l'expansion de son bilan de 2020 à fin 2021.

Il y a une corrélation très claire entre la croissance du bilan de la Fed (ligne blanche) et la hausse du prix de Bitcoin (ligne dorée). Dans mon dernier article, j'ai émis l'hypothèse que l'infrastructure IA entrait dans une phase de « gaspillage de capital ». C'est crucial, car l'administration Trump veut que cette liquidité alimente les dépenses en capital de l'IA américaine, et non pas fasse gonfler les cryptos. Mais mon argument est le suivant : prêter de l'argent maintenant à ces entreprises d'IA dont le retour sur capital devient positif – citez-moi une grande entreprise qui a réellement gagné de l'argent en dépensant à tout va, ou un laboratoire d'IA américain qui puisse être rentable face aux prix des tokens chinois – est un gaspillage, et la hausse de Bitcoin reflétera cette utilisation inefficace du capital. La récente flambée de l'or depuis son creux local me dit que le marché préfère déverser le prochain raz-de-marée de monnaie fiduciaire en dollars dans des actifs financiers monétaires, plutôt que de confier de l'argent aux « machines à brûler de l'argent » d'OpenAI de Sam Altman ou au mythique centre de données spatial de Musk.

Graphique : Forte corrélation positive entre le bilan de la Fed (ligne blanche) et le prix de Bitcoin (ligne dorée)

Saison des Shitcoins : Où l'argent doit aller

Je sais que vous voulez juste savoir ce que fait Maelstrom. Mais le contexte détermine si vous osez prendre des positions. Comme je l'ai dit précédemment, quand Bessent parle, j'écoute. S'il est doué en quelque chose, c'est bien pour manipuler une monnaie. Cherchez son parcours glorieux avec Soros – celui qui a fait plier la Banque d'Angleterre sur le marché des changes de la livre. Ce genre de manigances monétaires ne nécessite pas l'approbation de politiciens élus, ni le signe de tête de quelqu'un dont le mandat touche à sa fin et qui doit passer devant le Sénat. Il suffit de convoquer ce sous-comité des changes somnolent pour changer les règles du jeu, et un jet de dollars imprimés jaillira.

En voyant les titres des nouvelles où Bessent appelle à réformer FIMA, j'ai immédiatement ressenti un sentiment haussier. Chaque analyste macro que je suis pense que cela présage un tournant majeur dans la direction du dollar/yen. Vous devez vous positionner à l'avance, car ils sont sérieux. L'impression monétaire est une décision politique pour résoudre des réalités économiques épineuses. La politique est sale, mais cette fois, l'administration Trump veut vraiment que vous vous connectiez à votre courtier et achetiez des actifs financiers. C'est pourquoi Bessent a indiqué clairement à tous ceux qui veulent bien écouter : d'où viendra l'argent imprimé. J'écoute, et je ferai mon devoir... acheter des actifs financiers.

Nous sommes déjà fortement positionnés sur Bitcoin, donc la prochaine question est : quel cheval est le plus rapide ? Ce n'est pas un blog d'investissement en actions d'IA, mais si c'est votre truc, battez votre tambour de guerre. Le creux de Leopold vous a donné une excellente opportunité de monter à bord de tous les actifs d'IA. En ce qui concerne les cryptos, dans les grandes capitalisations, ce qui est sous-évalué, c'est Ethereum (Ether). Son récit est le suivant : l'une des rares grandes altcoins à ne pas avoir atteint de nouveaux sommets historiques en 2025 ; de plus, Ethereum deviendra la couche de règlement pour les RWA. C'est plutôt solide.

Ensuite, il y a les altcoins qui ont touché le fond et peuvent facilement monter de 5 à 10 fois. C'est Ethena (symbole ENA). Le seul problème d'Ethena est le manque de rachats ; mais je suis prêt à l'ignorer, car il s'agit toujours de la sixième plus grande stablecoin en termes de dollars en circulation. Le problème d'ENA est le suivant : la baisse du prix de la crypto a fait disparaître le rendement du basis de Bitcoin, et le rendement de la détention d'USDe n'est que légèrement supérieur à celui des bons du Trésor américain. Cela n'a aucun sens de prendre le risque de contrepartie d'un CEX et le risque de smart contract pour détenir un dollar synthétique. C'est pourquoi le volume en circulation a chuté de 75 % par rapport à son sommet, et le prix d'ENA a chuté de plus de 90 %. Même une légère augmentation de la liquidité en dollars due à une hausse de Bitcoin ferait grimper le rendement du basis, déclenchant d'importants afflux vers USDe. Il n'en faut pas beaucoup pour sortir ENA de la boue, donc c'est mon petit pari pour un rapide x5 dans les prochains mois.

Je ne me suis pas encore « jeté à l'eau » en réduisant mes soldes en dollars au minimum. Nous devons attendre que Warsh convoque le sous-comité et modifie les règles de FIMA. Restez vigilants ; cela pourrait se produire quand personne ne fait attention. Mais l'or et le dollar/yen devraient commencer à bouger avant l'annonce officielle. Ne serait-ce que parce qu'il y aura toujours quelqu'un de bien connecté à l'administration Trump et lourdement positionné qui anticipera. Cela s'est produit dans chaque classe d'actifs, pourquoi l'or et les changes feraient-ils exception.

Les jours du yen bon marché sont terminés. Tant mieux. Dans ma station de ski magique d'Hokkaido, il y a trop d'étrangers sur mes pistes. Et vous, les skieurs, allez vous faire voir, et prenez un splitboard quand vous venez dans le hors-piste.