Rédigé par : Rita
Le 4 août, Reuters a rapporté que l'administration Trump et la FCC envisageaient d'interdire l'entrée des modules optiques chinois sur le marché américain. Dans un rapport de recherche du 9 août, Citigroup a examiné le cadre réglementaire déjà promulgué par la FCC et a constaté que les modules optiques n'apparaissent dans aucune interdiction déjà en vigueur. L'ordre 26-50 de la FCC a établi deux mécanismes de listes restrictives basées sur le producteur et sur le lieu de production, mais les modules optiques ne sont mentionnés qu'une seule fois, dans un exemple d'exigence de divulgation de la liste des composants matériels, et non en tant que produit restreint. L'interdiction mentionnée dans les rapports reste au stade de proposition. Le jugement de Citigroup est que les fabricants chinois fournissent 60% à 70% des modules optiques haute vitesse aux grands hyperscalers américains, et que les fournisseurs non chinois ne peuvent combler ce manque à court terme. Par conséquent, la probabilité qu'une véritable interdiction soit mise en œuvre prochainement est faible.
Les modules optiques ne figurent pas sur la liste des interdictions en vigueur ; le mécanisme de la FCC présente trois voies potentielles
L'ordre 26-50 adopté par la FCC le 22 juillet établit formellement deux types de listes restrictives. Le premier type est basé sur le producteur, nommant directement des entités comme Huawei, ZTE, etc., dont les produits sont restreints quelle que soit leur provenance. Le second type est basé sur le lieu de production, restreignant des catégories entières de produits fabriqués en dehors des États-Unis, couvrant actuellement les drones, routeurs, onduleurs et équipements robotiques avancés. Les modules optiques ne figurent dans aucune de ces catégories.
Le seul endroit où les modules optiques apparaissent dans l'ordre 26-50 de la FCC est dans une phrase d'exemple concernant les exigences de divulgation de la liste des composants matériels/logiciels : "Devrions-nous énumérer plusieurs composants clés, tels que les émetteurs modulaires, les modules IoT, les semi-conducteurs et les modules optiques ?" Cette phrase apparaît dans la section sur les exigences de divulgation, et non dans la section sur les interdictions. Le statut des modules optiques en tant que composant est similaire à celui des puces dans les routeurs ou des capteurs dans les drones.
Citigroup distingue trois scénarios possibles pour la future voie réglementaire. Le scénario basé sur le producteur est le moins probable, car les fabricants chinois fournissent 60% à 70% des besoins en modules optiques haute vitesse des grands hyperscalers américains. L'interdiction des principaux fabricants affecterait directement la construction de l'infrastructure américaine pour l'IA. Le scénario basé sur le lieu de production couvrant toutes les origines hors des États-Unis est le plus strict, mais son impact serait tout aussi important, ce qui pourrait forcer les États-Unis à mettre en place de larges mécanismes d'exemption, bénéficiant ainsi aux entreprises d'équipement et d'automatisation. Le scénario basé sur le lieu de production mais limité à la Chine uniquement laisse un espace pour le déploiement de capacités de production à l'étranger, mais la définition du "lieu de production" reste non résolue, la conception, le micrologiciel et le contrôle de la chaîne d'approvisionnement étant tous des facteurs pertinents. Citigroup estime que les restrictions basées sur le lieu de production sont plus susceptibles d'être mises en œuvre que celles basées sur le producteur, mais que la probabilité qu'elles le soient prochainement est faible.
Les modules optiques chinois sont des fournisseurs majeurs ; l'exécution de l'interdiction est difficile à court terme
Citigroup estime que les fournisseurs chinois de modules optiques représentent collectivement 60% à 70% du marché des modules optiques haute vitesse des grands hyperscalers américains. Les entreprises américaines de modules optiques construisent déjà des lignes de production locales, mais leur montée en puissance nécessite du temps et ne peut répondre à la demande des datacenters pour l'IA à court terme. Si l'interdiction devait être mise en œuvre, la construction de l'infrastructure américaine pour l'IA serait directement sous pression, ce qui va à l'encontre de l'objectif affiché par le gouvernement Trump de leadership en matière d'IA.
La FCC s'est explicitement réservé le droit de modifier ou de suspendre les restrictions, avec des précédents similaires. Le calendrier diplomatique sino-américain de septembre et novembre 2026 offre des points de retournement naturels ; les restrictions sur les modules optiques pourraient être intégrées aux négociations sur des sujets tels que les terres rares, les achats agricoles ou d'autres priorités bilatérales, servant de monnaie d'échange, sans nécessairement être mises en œuvre.
La vitesse de construction des lignes de production locales par les entreprises américaines de modules optiques sera une variable clé. Les entreprises d'équipements d'automatisation et d'intégration de lignes pourraient bénéficier de ce processus, mais celui-ci nécessite plusieurs trimestres de montée en puissance. Citigroup juge que la probabilité qu'une restriction soit mise en œuvre prochainement est faible, mais que la tendance à long terme vers la substitution est établie.
XYS et DSBJ sont les plus exposées, TFC est relativement isolée
Si une interdiction des modules optiques était mise en œuvre, le degré d'impact varierait considérablement selon les entreprises. Xinyi Sheng (XYS) et Dongshan Precision (DSBJ) ont la plus grande exposition aux exportations de modules optiques vers les États-Unis, et seraient confrontées à un risque plus élevé dans les scénarios basés sur le producteur et sur tous les lieux de production hors des États-Unis. Ce risque ne serait atténué que dans le scénario limité à la Chine, grâce à la montée en puissance de leur capacité de production à l'étranger. Tianfu Communication (TFC), en tant que fournisseur de composants passifs, ne serait affectée qu'indirectement, restant relativement isolée.
Dongshan Precision (DSBJ) : Citigroup attribue un prix cible de 350 yuans RMB avec une recommandation d'achat, basée sur une valorisation par somme des parties. La division modules optiques est valorisée à 20 fois les bénéfices par action attendus pour 2027, la division puces optiques à 50 fois, la division circuits imprimés pour l'IA à 25 fois, et les activités traditionnelles à 15 fois. Les activités modules optiques et puces optiques de DSBJ sont doublement exposées, mais si la voie réglementaire reste au niveau du lieu de production, son déploiement de capacité à l'étranger pourrait offrir un certain amortisseur.
Xinyi Sheng (XYS) : Citigroup attribue un prix cible de 701 yuans RMB avec une recommandation d'achat, basé sur 20 fois les bénéfices par action attendus pour 2027, soit 0,5 écart-type en dessous de la moyenne historique sur cinq ans. Cette valorisation reflète déjà le cycle robuste du 800G/1,6T et les opportunités ASIC/Scale-Up, mais ne prend pas entièrement en compte le risque potentiel de substitution par le CPO pour les clients de Nvidia.
Tianfu Communication (TFC) : Citigroup attribue un prix cible de 419 yuans RMB avec une recommandation d'achat, basé sur 34,3 fois les bénéfices par action attendus pour 2027, ce qui est au niveau de la moyenne sur cinq ans. En tant que fournisseur de composants passifs, les produits de TFC ne seraient couverts par aucune liste restrictive, quelle que soit la forme que prendrait une interdiction, en faisant le titre avec le risque le plus faible des trois.
La conclusion de Citigroup est claire : les fabricants chinois de modules optiques occupent une position irremplaçable dans la chaîne d'approvisionnement américaine pour l'IA, et les États-Unis n'ont pas suffisamment de capacité à court terme pour combler ce manque. La discussion sur une interdiction va se poursuivre, mais une mise en œuvre rapide est improbable. Ce à quoi les investisseurs doivent vraiment prêter attention, c'est le rythme de la construction des capacités locales aux États-Unis, et la place que prendra le sujet des modules optiques dans l'agenda diplomatique sino-américain. La logique de substitution par des produits nationaux pour les modules optiques reste inchangée, mais la fenêtre de temps est plus longue que ne le prévoit le marché.
Clause de non-responsabilité
Cet article est une compilation et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport d'analyse d'une tierce partie (Citigroup Research, 9 août 2026), combinée à des informations du marché public. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans cet article sont les opinions de l'analyste de ce courtier, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas le point de vue de Chaoxiang Research, ni ne constituent aucun conseil en investissement.
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