Escrito por: Mike Cahill, CEO de Douro Labs
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Las acciones tokenizadas están acelerando su transición desde proyectos piloto de laboratorio hacia el escenario real de las transacciones, pero la infraestructura central que sostiene el funcionamiento ordenado del mercado de valores tradicional -el procesamiento de acciones corporativas, la distribución de derechos, el mantenimiento de datos de referencia y los mecanismos de liquidación- no está preparada para este nuevo tipo de activo que cotiza en múltiples ubicaciones y de forma continua y sin interrupciones. A principios de este año, Nasdaq y la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) obtuvieron sucesivamente la aprobación de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) para listar versiones tokenizadas de los componentes del índice Russell 1000 y de ETF de índices principales. Al mismo tiempo, la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) también ha iniciado transacciones de producción a escala limitada, con planes de lograr un lanzamiento comercial completo en octubre de este año. Más de 50 instituciones participaron en esta prueba, lo que demuestra plenamente que la tecnología subyacente está básicamente madura; sin embargo, sigue siendo una gran incógnita si los sistemas tradicionales que han servido durante mucho tiempo a los mercados públicos podrán seguir el ritmo.
La misma acción, dos productos diferentes pueden compartir código
La ruta principal aprobada actualmente por la SEC sigue anclando firmemente los activos tokenizados en la estructura de propiedad original. Las acciones tokenizadas utilizarán el mismo Código de Identificación Uniforme de Valores (CUSIP) que las acciones tradicionales, se negociarán en los mismos libros de órdenes y seguirán estrictamente el ciclo de liquidación T+1. El proyecto piloto de DTCC también adopta un modelo similar: las acciones reales subyacentes continúan custodiadas en el Depository Trust Company, y los tokens se convierten en una nueva forma de representación de la propiedad registrada. Los derechos legales y la posición de los accionistas no cambian en esencia.
Sin embargo, otra ruta que la SEC está examinando es completamente diferente. Según informes de los medios, una supuesta "exención de innovación" podría permitir a las plataformas de negociación nativas de criptoactivos listar directamente tokens vinculados al precio de las acciones, sin necesidad de obtener la aprobación de la empresa cotizada en sí. Las directrices emitidas por el personal de la SEC en enero de este año distinguen claramente dos grandes categorías: valores tokenizados emitidos por o en nombre de un emisor, y tokens emitidos por terceros no relacionados, cuyos derechos adjuntos pueden coincidir o diferir de los de las acciones subyacentes. Esta exención estuvo cerca de ser publicada en mayo, pero los reguladores finalmente optaron por posponerla. Sin embargo, la cuestión central que plantea no ha desaparecido: desde una perspectiva legal, un token que simplemente rastrea el precio de las acciones de una empresa y un derecho que realmente representa la propiedad de las acciones de esa empresa pueden ser cosas fundamentalmente diferentes.
Esta distinción puede parecer técnica, pero se relaciona directamente con la protección del inversor y la equidad del mercado. Si los tokens de terceros no pueden replicar completamente todos los derechos de las acciones nativas, los riesgos potenciales de disputas y opacidad aumentarán significativamente.
Lo que define realmente una acción es mucho más que su precio
Acuñar un token que refleje en tiempo real el precio de una acción ya no es un desafío técnico, pero replicar completamente todas las complejas propiedades que conlleva una acción real, que van mucho más allá de lo que puede cubrir una simple alimentación de datos de precios, es una tarea de dificultad e importancia incomparablemente mayores.
Tomemos los dividendos como ejemplo: deben calcularse con precisión, retener los impuestos correctamente y pagarse oportunamente al titular final de los derechos; los votos de los accionistas deben entregarse con precisión a los propietarios reales registrados, no a cualquiera que posea el token en el momento de la instantánea; eventos corporativos importantes como divisiones de acciones, distribución de dividendos o escisiones deben ejecutarse de manera sincronizada y precisa en todos los lugares de negociación, de lo contrario, la misma empresa tendrá estructuras de capital marcadamente diferentes en distintos libros contables. Estos mecanismos precisos han mantenido una alta coherencia y previsibilidad en los mercados públicos globales durante décadas, y su diseño se basa en sistemas centralizados en torno a horarios fijos de apertura y cierre. Los activos tokenizados, sin embargo, podrían negociarse continuamente las 24 horas del día y en todos los husos horarios en docenas de blockchains, lo que plantea un desafío sin precedentes para la infraestructura existente.
Fragmentación: El riesgo sistémico más realista del mercado tokenizado
Varias organizaciones de la industria, incluida la Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), han expresado públicamente su preocupación: sin estándares unificados de interconexión y mecanismos de transparencia de precios, el mercado tokenizado es extremadamente propenso a la fragmentación. Y este riesgo se multiplica si múltiples terceros no relacionados emiten simultáneamente versiones tokenizadas de las acciones de la misma empresa cotizada.
Imaginen múltiples plataformas independientes que listan productos tokenizados que rastrean la misma acción, pero que adoptan diferentes reglas de liquidación, acuerdos de derechos y sistemas de reporte de transacciones. Entonces, el proceso de descubrimiento de precios de esa empresa se dispersaría silenciosamente en varias islas incompatibles entre sí. Los inversores podrían enfrentarse a problemas de asimetría de información, distorsión de oportunidades de arbitraje e incluso fragmentación de la liquidez, perjudicando finalmente la eficiencia y la confianza de todo el mercado.
Esta transformación va mucho más allá de una clase de activos
Las acciones tokenizadas son solo un ejemplo de la transformación integral de la infraestructura desencadenada por la adopción de la tecnología blockchain en el sistema financiero. Nasdaq ya está impulsando por separado que los reguladores relajen las limitaciones del horario de negociación, avanzando hacia una negociación casi continua las 24 horas; la Bolsa de Nueva York también está construyendo una infraestructura dedicada diseñada para funcionar 24/7. Sin embargo, independientemente de cuánto se extienda el horario de negociación, el mercado todavía necesita una capa de datos de referencia y una capa de liquidación que puedan seguir el ritmo. Sin la "campana de cierre" en el sentido tradicional, procesos centrales como el cálculo del valor liquidativo (NAV), los requisitos de margen o el rebalanceo de índices perderán los puntos de referencia de los que han dependido durante mucho tiempo.
Las instituciones y empresas que realmente puedan liderar la próxima fase de desarrollo serán aquellas pioneras que tengan la capacidad de integrar los lugares de negociación tokenizados dispersos en un sistema de mercado único y coherente, garantizando que, independientemente de a través de qué "vía" se liquide una transacción, los inversores obtengan una protección de derechos consistente, un procesamiento confiable de las acciones corporativas y una experiencia de liquidación digna de confianza.
En esta ola, los proveedores de tecnología, los participantes tradicionales del mercado y los reguladores deben colaborar estrechamente para construir conjuntamente una nueva arquitectura de mercado que pueda liberar los beneficios de eficiencia de la blockchain, manteniendo al mismo tiempo los principios fundamentales de protección del inversor. La implementación de las acciones tokenizadas no solo pone a prueba la madurez de la tecnología, sino también la capacidad de todo el sistema financiero para adaptarse al futuro.
