Autor|Azuma(@azuma_eth)
El 26 de agosto, el mecanismo de Activos Cotizados Alineados v2 (AQAv2) de Hyperliquid comenzará oficialmente a acumular rendimientos.
Esto significa que, además de las comisiones por transacciones, Hyperliquid tendrá una nueva fuente de ingresos relacionada con los rendimientos de las reservas de stablecoins, que finalmente se utilizará para recompra de HYPE.
Según el diseño del mecanismo, los rendimientos de AQAv2 se liquidarán en ciclos de 30 días y se transferirán automáticamente al Assistance Fund el día 8 posterior al final de cada ciclo (se espera que la primera entrada de rendimientos sea el 3 de octubre), para luego ser utilizados en su totalidad para la recompra de HYPE. Es decir, aunque AQAv2 no generará hoy mismo una enorme suma para recompra, a partir de ahora las reservas de stablecoins relevantes en Hyperliquid comenzarán oficialmente a "acumular agua" para la recompra de HYPE. El mercado espera actualmente que AQAv2 pueda aportar anualmente fondos adicionales para recompra de HYPE por un monto entre 1.500 y 2.000 millones de dólares.
Para Hyperliquid, que ya posee sólidos ingresos y capacidad de recompra, el valor de AQAv2 no se limita solo al aumento del volumen de ingresos. Su mayor importancia radica en la expansión de la estructura de ingresos: permite por primera vez a Hyperliquid tener una fuente de ingresos y recompra que está débilmente relacionada con la actividad de negociación y que puede expandirse a medida que crece la escala de las stablecoins.
En resumen, AQAv2 es la segunda máquina de recompra de HYPE.
¿Qué es exactamente AQAv2?
En pocas palabras, AQAv2 es un mecanismo de "participación en los rendimientos" que Hyperliquid ha introducido para las stablecoins.
La lógica central de este mecanismo no es compleja: los emisores de stablecoins pueden compartir los rendimientos de sus reservas con Hyperliquid, a cambio de liquidez y canales de distribución para sus stablecoins dentro del ecosistema de Hyperliquid.
Para entender AQAv2, primero hay que volver a su predecesor, AQA (o versión v1).
Anteriormente, Hyperliquid había lanzado el mecanismo de Activos Cotizados Alineados (AQA), que permitía a las stablecoins elegibles convertirse en el activo de cotización para los mercados spot y de contratos perpetuos de Hyperliquid, disfrutando de tarifas de negociación más bajas, mayores reembolsos para creadores de mercado y una mayor contribución al volumen. Sin embargo, AQAv1 tenía una limitación evidente: solo las stablecoins "exclusivas" de Hyperliquid podían convertirse en un Activo Cotizado Alineado. Esto significaba que stablecoins como USDC, distribuidas también en otros ecosistemas como Ethereum o Solana, no cumplían las condiciones de AQA.
La idea inicial de Hyperliquid era intercambiar concesiones a nivel de negociación por un compromiso profundo de los emisores de stablecoins con su ecosistema. Pero con la implementación de AQAv1, Hyperliquid descubrió gradualmente que la condición de "exclusividad" en realidad limitaba el desarrollo del protocolo, impidiéndole aprovechar la liquidez global y el reconocimiento de marca ya establecidos por stablecoins maduras como USDC, y dificultando que la stablecoin nativa (USDH) compitiera de frente con estos gigantes.
De ahí surgió AQAv2, diseñado para romper esas limitaciones. Según la definición oficial de Hyperliquid, AQAv2 extendió la calificación de "alineado" (Aligned) a stablecoins que no son exclusivas de Hyperliquid, bajo la condición de que el emisor de la stablecoin comparta con Hyperliquid aproximadamente el 90% de los rendimientos de sus reservas, ajustados por costos, generados por las stablecoins que circulan en Hyperliquid.
Si AQAv1 era "tú me das tu stablecoin en exclusiva y yo te doy beneficios en las negociaciones", AQAv2 se convirtió en "puedes seguir sirviendo a otros ecosistemas, pero si quieres entrar profundamente en Hyperliquid, debes compartir conmigo los rendimientos de tus reservas".
En mayo de este año, para ganar este canal de distribución en cadena de gran potencial, Circle y Coinbase anunciaron un acuerdo de cooperación con Hyperliquid. USDC se convirtió oficialmente en la stablecoin "alineada" de Hyperliquid, y la stablecoin nativa USDH fue gradualmente retirada.
Según los términos de la colaboración, Circle, como implementador técnico, debe garantizar la estabilidad de la infraestructura de acuñación, canje y transferencia entre cadenas de la stablecoin. Coinbase actúa como implementador del Tesoro (Treasury), responsable de la gestión del tesoro y la distribución de rendimientos. Para asegurar el compromiso y la capacidad de cumplimiento a largo plazo de las partes, ambas deben depositar como garantía (stake) 500,000 HYPE cada una, y deben notificar con 6 meses de antelación para retirarse. Si el saldo de la dirección del tesoro es insuficiente y falla la deducción de rendimientos, la garantía se confiscará a una tasa de interés del 2% diario.
Resumiendo esta colaboración tripartita, Hyperliquid aporta usuarios, liquidez y mercados financieros; Circle aporta el producto stablecoin USDC; Coinbase aporta los servicios de gestión de activos de reserva. Finalmente, las tres partes compartirán el nuevo valor generado por la expansión de USDC.
Este es el aspecto más interesante de AQAv2. Hyperliquid no necesita emitir USDC por sí mismo, ni gestionar directamente decenas de miles de millones de dólares en reservas de bonos del tesoro y efectivo. En cambio, puede, gracias a sus usuarios e infraestructura financiera, participar en los rendimientos generados por estos activos en dólares.
Desde esta perspectiva, AQAv2 no es solo una actualización del mecanismo de stablecoins, sino que también significa que Hyperliquid está convirtiendo su liquidez y capacidad de distribución en un nuevo modelo de negocio.
¿Cuánto dinero puede aportar realmente AQAv2 a HYPE al año?
Una vez comprendida la lógica de AQAv2, la siguiente pregunta es: ¿Cuánta potencia tiene realmente esta nueva máquina de recompra? La respuesta depende principalmente de dos variables: la escala de las stablecoins en Hyperliquid y el rendimiento real de los activos de reserva.
Los últimos datos de Hyper Screener muestran que el volumen total de stablecoins circulantes en Hyperliquid es de aproximadamente 6.570 millones de dólares, donde USDC ocupa una posición dominante absoluta, con un volumen circulante de unos 6.430 millones.
Dado que la proporción de participación en los rendimientos de AQAv2 es de aproximadamente el 90%, se puede estimar con una fórmula muy simple:
- Ingresos anualizados de AQAv2 ≈ Escala de USDC en Hyperliquid × Tasa de rendimiento de las reservas × 90%
Tomando como referencia el volumen circulante actual de USDC de unos 6.430 millones de dólares, los ingresos que AQAv2 podría aportar, bajo diferentes tasas de rendimiento, serían aproximadamente los siguientes:
Incluso calculando con una tasa de rendimiento del 3%, y con un volumen circulante de USDC de unos 6.430 millones de dólares, se estima que AQAv2 podría añadir diariamente a Hyperliquid unos 476.000 dólares en ingresos, lo que anualmente representa aproximadamente 174 millones de dólares.
¿Qué significa esta cifra? Los últimos datos de Hyper Screener muestran que los ingresos acumulados de Hyperliquid hasta ahora en agosto son de 50.27 millones de dólares. Calculando aproximadamente sobre 26 días, el promedio diario es de unos 1,933 millones de dólares. Es decir, si AQAv2 opera con una tasa de rendimiento del 3%, los ingresos adicionales equivaldrían a aproximadamente el 24.6% de los ingresos diarios actuales.
Incluso evaluando estos datos estáticos, AQAv2 es marginalmente una fuente de ingresos que no se puede ignorar. Pero el punto más importante es que el volumen circulante de USDC en Hyperliquid sigue creciendo rápidamente: cuanto más USDC, más rendimientos de reserva se generan; más rendimientos de reserva, más fondos ingresan al Assistance Fund; y finalmente, más fondos se utilizan para la recompra de HYPE.
Por lo tanto, los ingresos de 1.500 a 2.000 millones de dólares no son el límite superior de AQAv2, sino que más bien parecen un punto de partida para unos ingresos de referencia.
Cuando llega la tendencia alcista, las buenas noticias no paran
Si antes la lógica central de valoración de HYPE por parte del mercado dependía en gran medida del volumen de negociación y los ingresos por comisiones de Hyperliquid, el lanzamiento de AQAv2 significa que esta lógica se está expandiendo aún más: la capacidad de recompra de HYPE ya no está vinculada solo a la actividad de negociación, sino que ahora también está vinculada a la escala de las stablecoins.
Coincidentemente, HYPE ha experimentado recientemente un fuerte impulso. Con la mejora de la liquidez macroeconómica y el repunte del sentimiento general del mercado, HYPE ha superado los 80 dólares y ha alcanzado un nuevo máximo histórico. El mercado está reflejando en el precio las expectativas de crecimiento de Hyperliquid, y AQAv2 proporciona a HYPE un nuevo pilar fundamental: a mayor escala de USDC, mayores rendimientos de reserva, y en última instancia, más fondos disponibles para la recompra de HYPE.
Por supuesto, tras el reciente repunte, la valoración de HYPE ya no es baja. Si podrá continuar subiendo en el futuro dependerá en última instancia de si los ingresos, la escala de las stablecoins y el volumen de recompra pueden seguir creciendo. Pero, al menos por ahora, Hyperliquid está pasando de ser una plataforma de negociación en cadena que "gana dinero con las comisiones por transacciones" a convertirse gradualmente en un protocolo capaz de capturar valor de manera sostenible de la negociación, las stablecoins e incluso de todo el ecosistema financiero en cadena.
AQAv2 quizás no sea la única razón para la próxima subida de HYPE, pero probablemente sea una pieza importante en la lógica de captura de valor a largo plazo.
