Este miércoles, tras el cierre en Wall Street, Jensen Huang tomará el micrófono.
La expectativa media de los analistas es: ingresos del segundo trimestre de 921.800 millones de dólares, casi el doble que el año anterior, la tasa de crecimiento más rápida en siete trimestres, impulsada por un crecimiento de más del doble en el negocio de centros de datos. Esta empresa de 5 billones de dólares ha superado las expectativas de los analistas durante 14 trimestres consecutivos. El trimestre pasado, el beneficio neto aumentó un 210%, mientras que las previsiones de Wall Street eran del 126%, dejándolas atrás por casi el doble.
En teoría, esta debería ser una noche de nervios.
Pero los precios del mercado de opciones cuentan otra historia.
¿Qué dicen las opciones?
Los operadores están precios un movimiento del 5.4% para el día siguiente a la publicación de resultados, lo que equivale a un cambio en la capitalización de mercado de aproximadamente 2,8 billones de dólares - más grande que la capitalización total del 90% de las empresas del S&P 500 por separado.
Suena aterrador, pero hay que ver el contexto: antes de los resultados de mayo, el mercado anticipaba una volatilidad del 6.5%; en los últimos 12 trimestres, su movimiento real promedio tras los resultados ha sido del 7.4%. Es decir, esta es la expectativa más tranquila en estos dos años.
Matt Amberson, fundador de la firma de análisis de opciones ORATS, lo dejó claro: "Esto muestra cierta complacencia con Nvidia y también significa que se ha vuelto más predecible".
Chris Murphy, codirector de estrategia de derivados de la firma creadora de mercado Susquehanna, lo expresó aún más rotundamente: "Al comienzo de la era de la IA, Nvidia siempre sorprendía a todos con movimientos de 10%, 15%, 20%. Esa fase básicamente ha terminado. Nadie en el mercado cree realmente que vayan a sorprender a todos con un resultado enorme que supere las expectativas y haga subir la acción".
Una prueba es el precio de su acción este año.
Desde enero, Nvidia ha subido un 11.7%, mientras que el S&P 500 ha subido un 11.8% - ha quedado ligeramente por debajo del índice general. Y el índice de semiconductores de Filadelfia ha subido un 61%. El mayor proveedor de herramientas para la construcción de IA ha tenido un rendimiento inferior al del sector de proveedores en su conjunto. El lunes cerró su séptima sesión consecutiva de caídas, la racha más larga desde 2022.
El mes pasado, incluso cedió temporalmente su posición de "empresa más valiosa del mundo" a Apple.
El martes en el mercado previo a la apertura se recuperó alrededor de un 1%, con posibilidad de poner fin a esta racha. Pero lo que impulsa esta recuperación no es tanto Nvidia en sí, sino que el petróleo Brent cayó a cerca de 89 dólares. Según Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB: "El cambio de ánimo se debe a la caída de los precios del petróleo".
¿Qué está esperando realmente el mercado?
Sara Araghi, gestora de carteras de Franklin Equity (perteneciente a Franklin Templeton), lo dejó muy claro el martes en Bloomberg TV: Nvidia no solo necesita unos buenos resultados, sino explicar concretamente cómo planea desplegar su capital y mantener su plan de gastos.
"Más detalles sobre estas inversiones, el valor de estas inversiones - creo que el mercado necesita ver eso".
Señaló una divergencia: la relación precio-beneficio prevista para los próximos 12 meses de Nvidia es ahora de aproximadamente 21 veces, lo cual no coincide en absoluto con el crecimiento esperado de sus ingresos y beneficios. Este múltiplo indica que el mercado ya está descontando una desaceleración del crecimiento.
"Es extraordinario (el crecimiento)", dijo, "pero la desaceleración está llegando, y lamentablemente, el mercado está mirando al próximo año".
También dio dos puntos de control específicos.
Uno es el margen bruto. El margen bruto de aproximadamente el 75% de Nvidia es inusual para una empresa de hardware y será examinado al detalle en un contexto de aumento de los costes de las materias primas. Para cubrir los mayores costes de memoria, Nvidia ya está subiendo precios: los servidores programados para principios de 2027, basados en las arquitecturas Vera Rubin y Grace Blackwell, verán aumentos de precios superiores al 15% para sus principales clientes.
El segundo es el uso de ese dinero. El crecimiento de los beneficios es importante porque eso permite que Wall Street se convenza de que "el flujo de caja libre que generan es suficiente para financiar las inversiones que necesitan hacer". Y añadió: "Y además deben usar ese dinero para recomprar acciones".
Los analistas de Bloomberg Intelligence lanzaron la misma advertencia: una simple "superación de expectativas más aumento de previsiones" puede que ya no sea suficiente para animar el ánimo.
¿A dónde está fluyendo realmente el dinero?
Esa es la verdadera pregunta de estos resultados. En el último mes, Nvidia ha hecho cosas que van más allá del ámbito de una empresa de chips:
Se alió con seis de las mayores instituciones financieras de Wall Street para armar un plan de financiación de la IA por 500.000 millones de dólares, comprometiéndose a garantizar los préstamos de clientes que no pueden permitirse sus chips.
La semana pasada, acordó garantizar hasta 1,05 billones de dólares para que OpenAI alquile un gran centro de datos en Ohio, con un plazo de 20 años - uno de sus mayores compromisos de financiación de la IA.
También la semana pasada, tomó una participación en Cloverleaf Infrastructure, una empresa especializada en asegurar el suministro eléctrico para centros de datos.
Además, llegó a un acuerdo de 60.000 millones de dólares con la startup Poolside, con el objetivo de desarrollar un potente modelo de IA de pesos abiertos.
Brian Mulberry, estratega jefe de mercado de Zacks Investment Management, puso nombre a estas acciones: "Esto los coloca en una especie de papel de banco central en el campo de la IA". Es accionista de Nvidia, pero también señaló el riesgo: "El riesgo real es una exposición total a la IA sin ninguna diversificación. Para que esto tenga éxito, la tasa de adopción de las herramientas de IA debe seguir creciendo".
La "transacción circular" es la duda central aquí: si te presto dinero para que compres mis chips, ¿mis ingresos son demanda real o los estoy fabricando yo mismo?
La defensa de Jensen Huang es directa: la lógica es simple, la empresa tiene mucho efectivo y puede usar ese dinero para apoyar a clientes de rápido crecimiento que aún no son rentables en sus construcciones. Dijo que la garantía de Ohio no constituye financiación circular.
Para que ese argumento se sostenga, la premisa es que esos clientes finalmente generen beneficios. Y en eso, las señales recientes no son buenas: OpenAI informó recientemente a los inversores que sus ingresos del segundo trimestre solo crecieron un 18% y que sus pérdidas siguen ampliándose.
Jensen Huang no solo se enfrentará a sí mismo esta noche
Los resultados de Nvidia llegan en un contexto muy desfavorable.
La reacción política contra la IA se está ampliando. Más de 500 localidades en EE.UU. ya han restringido la construcción de centros de datos. La venta de bonos ha llevado los costes de endeudamiento a máximos de varios años, y la semana pasada, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años tocó máximos de 19 años. Los antiguas máquinas de imprimir dinero - los grandes proveedores de nube - dependen cada vez más del endeudamiento para sus construcciones, y se espera que el gasto en centros de datos de las grandes tecnológicas supere los 730.000 millones de dólares este año.
Mulberry, de Zacks, usó una metáfora para describir el peso de estos resultados: "Esto se parece cada vez más a una final de la Copa del Mundo, no al Super Bowl. Así de grande se ha vuelto".
La respuesta que buscan los inversores es realmente una sola: qué tan rápido será la transición de Blackwell a Vera Rubin, cuyas entregas deberían comenzar este otoño.
Russ Mould, director de inversiones de AJ Bell, lo resumió: "Los resultados que Nvidia está a punto de publicar tienen el poder de impulsar o hundir todo el mercado. La pista que buscan los inversores es si la demanda de IA está perdiendo impulso".
