Autor: Wall Street Insights
Una serie de intervenciones del Secretario del Tesoro de EE.UU., Besant, en el mercado de bonos, han sido acusadas de, al tiempo que intentan reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro, quizás buscar desencadenar artificialmente una gran operación de squeeze a los vendedores en corto aprovechando las posiciones cortas de los CTA cercanas a sus máximos históricos, con el objetivo de llevar el rendimiento del bono a 10 años cerca del 4.3% antes de las elecciones de medio mandato, ganando así un espacio político de respiro para el gobierno de Trump.
El 25 de agosto, Charlie Gasparino, periodista de Fox Business, publicó en la plataforma X que, según altos ejecutivos de Wall Street informados, el objetivo de Besant es "infundir temor a los vendedores en corto de bonos", utilizando medios como recompras de bonos del Tesoro, aumento de la emisión de bonos a corto plazo e incluso la cancelación de vencimientos ultra largos como los de 20 años, con la esperanza de impulsar el rendimiento a 10 años desde los niveles actuales hacia el 5%, para luego revertir la situación y presionarlo a la baja aprovechando el cierre de posiciones cortas.
El análisis considera que la lógica de mercado de esta maniobra no debe subestimarse: Los últimos datos del escritorio de operaciones de futuros de Goldman Sachs muestran que los fondos de estrategias de tendencia CTA mantienen actualmente posiciones cortas en bonos cerca de máximos de varios años; si los precios suben 2 desviaciones estándar, la escala del cierre de posiciones cortas establecería un récord histórico.
La intervención de Besant ha tenido hasta ahora un efecto limitado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense continuaron subiendo el lunes por la mañana, y solo retrocedieron ligeramente después de que el Tesoro informara a CNBC que utilizaría los fondos de su Cuenta General del Tesoro (TGA), que ascienden a 954 mil millones de dólares, como respaldo.
La "bravuconería" de las recompras de bonos del Tesoro no logró presionar los rendimientos
La discusión en torno a la "carta de las recompras de bonos del Tesoro" de Besant ha sido ruidosa desde hace tiempo.
Los críticos señalan que la escala de esta recompra es insignificante en comparación con el enorme déficit, la deuda total y la inflación persistentemente alta, y es completamente incapaz de revertir fundamentalmente la tendencia de los rendimientos.
Los hechos confirmaron este juicio. Al entrar en esta semana, los rendimientos continuaron escalando junto con el alza del precio del petróleo. Posteriormente, el Tesoro filtró a los medios que proporcionaría apoyo utilizando fondos de la cuenta TGA, lo que finalmente provocó una pequeña corrección en los rendimientos, pero el efecto sigue siendo limitado.
La intervención de Besant también ha generado fricciones internas. Según los informes, las operaciones mencionadas del Tesoro ya han causado gran descontento al presidente de la Fed, Warsh, enfriando claramente su voluntad de reducir el balance de la Fed; los observadores del mercado creen que esto, de hecho, ha vinculado en cierta medida los balances del Tesoro y la Fed.
La lógica central de Besant: Comprar tiempo, no revertir la tendencia
Sin embargo, si enmarcamos las acciones de Besant no como "reducir los rendimientos" sino como "comprar tiempo", la lógica interna de su estrategia se aclara de repente.
Besant, formado como trader, conoce profundamente las operaciones tácticas y estratégicas. En la realidad de que el Congreso tiene escasas perspectivas de reducir significativamente el déficit, cualquier intento de revertir fundamentalmente la tendencia de los rendimientos será en vano. Pero si el objetivo es simplemente mantener una estabilidad superficial del mercado hasta las elecciones de medio mandato, las opciones estratégicas son muy diferentes.
Charlie Gasparino, periodista de Fox Business, citando a altos ejecutivos de Wall Street que conocen directamente el pensamiento de Besant, señaló que Besant está dispuesto a "hacer lo que sea" para presionar a los vendedores en corto de bonos, utilizando medios que incluyen recompras, ajustes en la estructura de emisión de deuda e incluso la cancelación de algunos vencimientos a largo plazo.
El análisis cree que esta declaración sugiere que el enfoque actual de Besant no está en resolver los problemas estructurales del aumento de los rendimientos, sino en ejercer presión precisa sobre las debilidades técnicas del mercado.
Las posiciones cortas de los CTA alcanzan un récord, las condiciones para un squeeze están maduras
La clave para que la lógica del squeeze de Besant tenga éxito reside en la estructura de posiciones actual del mercado de bonos.
El escritorio de operaciones de futuros de Goldman Sachs señala en su último informe semanal que los fondos CTA y de estrategias de seguimiento de tendencias mantienen actualmente posiciones cortas considerables en los mercados globales de bonos, medidas en DV01 (la ganancia o pérdida por cada cambio de 1 punto básico en las tasas) de aproximadamente 155 millones de dólares, cerca de mínimos de varios años (es decir, las posiciones cortas están cerca de máximos de varios años), y las señales de tendencia en los principales mercados han mantenido valores negativos durante bastante tiempo.
Goldman calcula además que, bajo el escenario de referencia actual, si el mercado de bonos continúa cayendo, el espacio para que los CTA aumenten sus ventas en corto es limitado; pero una vez que los precios reboten, podría desencadenarse un cierre de posiciones cortas de escala considerable: si los precios suben 2 desviaciones estándar en un mes, se estima que la escala total de cierre y recompra podría alcanzar 150 millones de dólares DV01. Lo más crucial es que, en el escenario actual, la escala de cierre de posiciones cortas correspondiente a un aumento de 2 desviaciones estándar establecería un récord histórico.
Desde principios de año, las posiciones cortas de los CTA en el mercado de bonos se han acumulado hasta acercarse a extremos históricos, lo que significa que una vez que los precios desencadenen un cambio de señal, el cierre de posiciones cortas presentará características de autorrefuerzo y amplificación escalonada.
Ventana preelectoral: 4.3% es el objetivo, las elecciones de medio mandato son la meta
En resumen, la intención táctica de Besant es relativamente clara: desencadenar un aumento en los precios de los bonos a través de una serie de intervenciones, para luego detonar el cierre pasivo de posiciones cortas de los CTA, formando un ciclo de retroalimentación positiva entre el aumento de precios y el cierre de posiciones cortas, y finalmente presionar el rendimiento a 10 años desde los niveles actuales hasta cerca del 4.3%.
El calendario político de este objetivo también es claro. Quedan unos dos meses para las elecciones de medio mandato. Si los rendimientos pueden caer al rango clave antes de eso, por un lado, impulsaría la baja de las tasas de las hipotecas, y por otro, también proporcionaría al gobierno de Trump una narrativa de logros políticos para presentar — incluso en un contexto de aumento de los precios del petróleo y tensión geopolítica, logró con éxito una baja de las tasas.
Por supuesto, como lo demuestra la dinámica entre los precios del petróleo y el acuerdo de alto el fuego con Irán, una vez que concluyan las elecciones de medio mandato, la realidad del mercado finalmente se restablecerá. En ese momento, las presiones estructurales alcistas sobre los rendimientos y el efecto gravitacional en las valoraciones del mercado de valores podrían regresar de manera más violenta.
Pero hasta entonces, los inversores deben mantener una alta vigilancia ante las crecientes operaciones de squeeze a los vendedores en corto de bonos del Tesoro estadounidense — según las señales del mercado de la semana pasada, este proceso podría desplegarse intensamente en los próximos días.
