Este martes por la noche, Susan Collins, presidenta de la Fed de Boston, publicó un artículo en el sitio web de la Fed de Boston: Si no aparecen evidencias de una caída sostenida de la inflación, "creo que sería apropiado endurecer la política lo antes posible".
Tom Barkin, presidente de la Fed de Richmond, fue preguntado sobre la deuda pública estadounidense que superó los 40 billones de dólares durante un evento en Charlotte, Carolina del Norte. Dijo: Habrá un ajuste de cuentas por esto, nadie puede decirte cuándo.
Kristalina Georgieva, directora gerente del FMI, dijo a los periodistas en Washington: Todos los países necesitan resolver sus problemas fiscales, los bancos centrales deben centrarse en la estabilidad de precios como un láser.
A las diez de la mañana del mismo día, la Conferencia Board publicó el índice de confianza del consumidor de agosto: 89.4, el más bajo en siete meses.
¿Qué dijeron realmente los funcionarios?
Primero veamos las palabras exactas de Collins, porque la redacción tiene matices.
Lo que ella apoya es mantener las tasas sin cambios por ahora, pero este apoyo tiene condiciones: "Mantener el rango objetivo actual de la tasa de fondos federales requerirá evidencia constante de que la inflación realmente está disminuyendo." Si esta evidencia no aparece, "creo que sería apropiado endurecer la política lo antes posible para asegurar que logremos la estabilidad de precios dentro de un marco de tiempo razonable."
Dijo que los datos recientes de inflación son "levemente alentadores", pero las lecturas mensuales pueden ser volátiles, "queda por ver si la mejora reciente puede sostenerse".
Una declaración con más peso es: La inflación ha estado por encima del objetivo durante más de cinco años, la Fed no puede esperar para siempre. Le preocupa que una desviación persistente del objetivo pueda cambiar las expectativas de los consumidores, y una vez que cambian las expectativas, el objetivo en sí será más difícil de alcanzar.
Collins no es votante este año. Pero esta no es solo su posición. En la reunión de julio, la Fed mantuvo las tasas sin cambios por quinta vez consecutiva, pero tres funcionarios votaron en contra, abogando por un aumento de 25 puntos básicos, y otros dos no votantes también expresaron su apoyo a un aumento. La tasa de política ahora está en el rango del 3.5% al 3.75%, sin cambios desde diciembre del año pasado.
Vale la pena citar completamente la declaración de "ajuste de cuentas" de Barkin: "A medida que las cosas avancen, habrá un ajuste de cuentas por esto. Nadie puede decirte cuándo. Somos la moneda global, tenemos estado de derecho; todas estas son las razones por las que la gente sigue comprando nuestra deuda. Pero, ya sabes, en algún momento, la gente dejará de comprar tu deuda, y ese es el riesgo externo."
Después de la reunión, dijo a los periodistas que la decisión de tasas de julio fue una "decisión difícil". La razón para esperar es muy práctica: antes de la próxima reunión del 15 al 16 de septiembre, se obtendrán dos meses más de datos. "Hasta ahora hemos obtenido un conjunto completo de datos, obtendremos otro conjunto completo y veremos qué podemos aprender."
¿Qué está realmente impulsando la inflación?
Esta es la clave de todo el artículo, porque determina si subir las tasas sirve de algo.
Primero veamos dónde está la línea. El indicador de inflación más importante para la Fed es el índice de precios PCE. Cuando Trump asumió el cargo en enero de 2025, era del 2.5%; antes del inicio de la guerra con Irán el 28 de febrero de este año, era del 2.8%; en mayo subió al 4.1%; en junio retrocedió al 3.7%. El objetivo de política es del 2%.
Los propios funcionarios de la Fed enumeran tres razones: los aranceles a la importación del gobierno de Trump, el aumento del precio del petróleo debido a la guerra con Irán y la actual inversión masiva en IA.
De estos tres, Collins cree que los dos primeros están retrocediendo. Ella juzga que la transmisión de los aranceles anteriores ya se ha completado en gran medida, y el impacto del aumento del precio del petróleo en la inflación también debería comenzar a debilitarse.
Pero el tercero es algo que ella misma mencionó nominalmente en su artículo:
"Respecto a que la actividad económica es más fuerte de lo esperado, debo señalar que la construcción de IA parece estar ejerciendo presión alcista sobre la inflación de los bienes básicos."
Al desglosar estos tres factores, se hace evidente la incomodidad de la herramienta de subir las tasas.
La vía de transmisión de una subida de tasas es solo una: aumentar el costo de pedir prestado → contener la demanda → cuando la demanda baja, los precios bajan. Trata la primera mitad de la ecuación "demasiado dinero, muy pocos bienes".
Pero los aranceles son precios fijados por políticas, una subida de tasas no los cambia. La situación del tránsito por el Estrecho de Ormuz está determinada por la situación en Medio Oriente, una subida de tasas tampoco la cambia. En cuanto a la construcción de IA, esos 730 mil millones de dólares en gastos en centros de datos, esas órdenes que compiten por electricidad, transformadores y memoria, ocurrieron en un entorno donde las tasas ya no son bajas; su sensibilidad al costo del capital es mucho menor que la de la inversión empresarial ordinaria.
La directora del FMI, Georgieva, dio el marco más conciso para este caos.
Dijo que la economía global ha resistido la presión hasta ahora, en gran parte gracias al aumento explosivo de la inversión en IA. El impacto energético por el cierre del Estrecho de Ormuz también fue mejor de lo temido, gracias a que los países utilizaron reservas de petróleo y gas, aumentó la oferta de energía no proveniente del Golfo, disminuyó la demanda de energía, aumentó la capacidad renovable y algunas regiones volvieron a quemar carbón.
Pero dijo que la incertidumbre sigue siendo alta, y la evidencia está en dos lugares: el aumento de los rendimientos de los bonos y el estancamiento en la caída de la inflación. En una entrevista reciente afirmó: "Estamos literalmente en un tira y afloja. Un choque de oferta negativo en Medio Oriente, un choque de demanda positivo por la IA."
Esta es precisamente la situación de la Fed. Un extremo de la cuerda tira de los precios al alza, el otro tira del crecimiento al alza, y ella solo tiene un martillo que puede golpear la demanda.
La lista de riesgos de Georgieva también incluye: las reservas de petróleo y gas que se contraerán con el invierno en el hemisferio norte, un fuerte fenómeno de El Niño que podría exacerbar la inseguridad alimentaria, y el impacto de la IA en la estabilidad financiera. Su conclusión no dejó margen: "Todo esto no da lugar a la autocomplacencia, ese es mi mensaje central. No lo estamos haciendo mal, pero eso no debería ser una razón para decir 'bueno, todo va bien, es fácil'."
En julio, el FMI mantuvo básicamente su pronóstico de crecimiento global para 2026 en un 3%, pero revisó al alza su pronóstico de precios al consumidor global, principalmente debido a la energía y los alimentos.
En otras palabras, el martillo de las tasas de interés no alcanza los tres muros del lado de la oferta. Solo puede golpear la demanda.
Y en el lado de la demanda, ya están empezando a ceder.
Los consumidores ya están llegando a su límite
El índice de confianza del consumidor de agosto fue 89.4, 0.8 puntos más bajo que los 90.2 revisados a la baja de julio, alcanzando un mínimo de siete meses, y también por debajo de los 90.2 esperados por los economistas.
Desglosándolo, estos datos son contradictorios.
La evaluación del presente está mejorando: el índice de situación actual subió 6.8 puntos a 121.2, la primera mejora en cuatro meses. La percepción del empleo también está mejorando: la proporción que dice que los trabajos son "abundantes" subió del 24.4% al 27%, la diferencia entre quienes consideran que los trabajos son abundantes y quienes los consideran difíciles de encontrar subió al 7.5%, subiendo por primera vez en tres meses (la lectura de julio fue la más baja en más de cinco años).
La evaluación del futuro se está derrumbando: el índice de expectativas cayó 5.8 puntos a 68.2, el más bajo desde enero, con una caída del 7.8%. Solo el 14.6% de las personas espera más trabajos en los próximos seis meses; el mes pasado esta cifra era del 16.4%.
El resumen de Dana Peterson, economista jefe de la Conferencia Board, fue: "Los consumidores son más pesimistas sobre las condiciones comerciales y el mercado laboral en los próximos seis meses."
Un número explica por qué. El período de recolección de esta encuesta fue del 3 al 16 de agosto, durante el cual el precio promedio de la gasolina en EE.UU. se mantuvo por encima de 4 dólares por galón, debido a que el resurgimiento del conflicto entre EE.UU. e Irán empujó los precios del petróleo al alza. Y los consumidores mismos esperan que la inflación se acelere al 5.8% en los próximos 12 meses; en julio su expectativa era del 5.6%.
Otras confirmaciones apuntan en la misma dirección: las ventas minoristas de EE.UU. en julio registraron la mayor caída en más de un año; el mercado laboral de julio se estancó inesperadamente, los empleadores recortaron netamente 23,000 puestos de trabajo, y el Departamento de Trabajo revisó a la baja los niveles de empleo de mayo y junio en 103,000; la tasa de desempleo bajó al 4.1%, pero por la razón equivocada: miles de personas simplemente abandonaron la fuerza laboral, hay menos personas compitiendo. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan también cayó en agosto por primera vez en tres meses.
Después de cinco años de alta inflación, la paciencia de los estadounidenses está llegando a su límite. Y faltan menos de 70 días para las elecciones de medio término.
Perspectiva del viernes, dos cosas a seguir
Primero, la publicación de los datos del PCE de julio. Los economistas encuestados por Reuters anticipan un PCE básico interanual del 3.3%, igual que el mes anterior; la encuesta de The Wall Street Journal anticipa un PCE general del 3.6%. En cualquier métrica, todavía está muy por encima del objetivo del 2%.
Luego está Jackson Hole el viernes. Kevin Warsh pronunciará su primer discurso importante desde que asumió como presidente de la Fed. La crítica que enfrenta es que no ha sido franco sobre su visión de la economía. Georgieva también irá por primera vez a Jackson Hole esta semana.
El precio del mercado es actualmente contradictorio: los futuros muestran una probabilidad de alrededor del 75% de una subida de tasas en diciembre, mientras que Chris Beauchamp de IG dice que la probabilidad de no hacer nada en septiembre "se mantiene firmemente alrededor del 60%", y cree que este discurso no cambiará mucho, porque Warsh prefiere "guardar silencio".
Sin embargo, hay una cosa que ya ha dado la respuesta. El oro está alrededor de 4660 dólares, acercándose a máximos de tres meses, con un aumento de más del 7% en una semana.
