Escrito por: Rita
En los últimos cuatro trimestres, la guía de ingresos de NVIDIA ha superado el consenso del mercado en un promedio del 4%, pero su acción ha caído un promedio del 3% y 5% en los 7 y 30 días posteriores, respectivamente. El 24 de agosto, JPMorgan publicó un informe de perspectivas para el segundo trimestre del año fiscal 2027 de NVIDIA, reafirmando su calificación de 'Overweight' y un precio objetivo de 280 dólares. Que los resultados superen las expectativas es un hecho, pero para que la acción suba, depende de cómo la gerencia responda a cuatro preguntas.
Se espera que los envíos de racks GB300 crezcan aproximadamente un 15% en términos intertrimestrales, a 17.000-18.000 unidades, y que Vera Rubin comience a contribuir a los ingresos en el trimestre de octubre. Se prevé que los ingresos totales del trimestre de julio se sitúen en el rango de 94.000 a 95.000 millones de dólares, y la guía para el trimestre de octubre podría alcanzar los 107.000 a 108.000 millones de dólares, aproximadamente un 3% por encima del consenso del mercado de 104.500 millones. JPMorgan cree que las cifras por sí solas ya no son suficientes para impulsar la acción; el mercado realmente está esperando respuestas positivas de la gerencia sobre cuatro temas: la competencia, el negocio en China, el suministro de HBM y la inversión en infraestructura de IA.
Superar expectativas ya es la norma, la lógica de valoración del mercado ha cambiado
Se espera que los ingresos del trimestre de julio se sitúen en el rango de 94.000 a 95.000 millones de dólares, con una mediana de 94.500 millones, ligeramente por encima del consenso del mercado de 92.100 millones. Se prevé que los envíos de racks GB300 crezcan alrededor de un 15% intertrimestral, a 17.000-18.000 unidades, mientras que los pedidos residuales de GB200 se liquidan simultáneamente. El crecimiento del negocio de redes se iguala al del negocio de computación, ambos con un crecimiento intertrimestral en el rango medio de dos dígitos. El negocio de 'edge' crece entre un dígito medio y un dígito alto intertrimestral, con una tasa de crecimiento interanual de aproximadamente el 20%, moderándose frente al 29% del primer trimestre.
La guía para el trimestre de octubre es el punto central. JPMorgan anticipa que los envíos de racks crecerán entre un 13% y un 14% intertrimestral, alcanzando 19.000 a 20.000 unidades, incluyendo entre 1.000 y 2.000 unidades iniciales de Vera Rubin. El precio promedio mixto (ASP) de Vera Rubin mejora entre un 5% y un 10%, y el negocio de computación crece intertrimestralmente en el rango medio de dos dígitos. Sumando el crecimiento paralelo del negocio de redes y el inicio de los envíos de H200 a China, la guía de ingresos para el trimestre de octubre podría situarse entre 107.000 y 108.000 millones de dólares, aproximadamente un 3% por encima del consenso del mercado de 104.500 millones.
Sin embargo, superar las expectativas ya no es un catalizador para la acción. En los últimos cuatro trimestres, la guía de ingresos superó el consenso en un promedio del 4%, pero la acción cayó un promedio del 3% y 5% en los 7 y 30 días posteriores, respectivamente. JPMorgan cree que el mercado ya ha valorado completamente la capacidad de NVIDIA para superar expectativas de manera consistente, y el verdadero foco ahora está en cuatro temas más estructurales.
Los envíos de H200 a China podrían ser la mayor variable al alza
Los envíos de H200 a China ya cuentan con aprobación de larga duración pero no se habían iniciado; recientemente hay indicios preliminares de entregas a clientes. Los cálculos de JPMorgan sugieren que cada 100,000 unidades de H200 enviadas podrían generar aproximadamente 3.000 millones de dólares en ingresos adicionales. Esta no es solo una variable al alza para el trimestre de octubre; si el ritmo de envíos se mantiene, también ejercería presión para revisar al alza las expectativas de ingresos de los trimestres subsiguientes.
El negocio en China ha estado prácticamente estancado en los últimos trimestres; el inicio de los envíos de H200 significa que esta fuente de ingresos comienza a contribuir nuevamente desde cero. Dada la escala de la demanda china de chips de computación de alto rendimiento, esta variable podría estar subestimada significativamente por el mercado.
La reducción en las especificaciones de HBM es una restricción de suministro
Investigaciones recientes en la cadena de suministro indican que NVIDIA ajustó la configuración de HBM para la plataforma Rubin. Rubin pasó de su esquema original a dos versiones de SKU, que adoptarán HBM4 de 288 GB o 192 GB, respectivamente. Rubin Ultra redujo su HBM4E de 16 capas a 8 o 12 capas. La capacidad de memoria SOCAMM de la CPU Vera se redujo a la mitad, de 1,5 TB a 768 GB.
JPMorgan juzga que estos ajustes están casi completamente impulsados por la escasez de suministro. Para cumplir con los compromisos de capacidad de computación con los clientes, NVIDIA tuvo que reducir la configuración de memoria. El impacto en el lado de los ingresos dependerá de la estructura final de envíos de los SKU, mientras que el impacto en el margen bruto dependerá del cambio relativo entre el costo de la memoria y el precio del producto. Cómo responda la gerencia a este problema en la conferencia telefónica será un punto focal para los inversores.
La magnitud de la reducción de costos de Vera Rubin es el foso competitivo
La competencia de ASICs de IA y plataformas de computación alternativas es un viento en contra narrativo persistente; JPMorgan cree que es difícil para NVIDIA eliminar por completo las preocupaciones del mercado. Pero la gerencia puede enfatizar dos hechos. La flexibilidad de la plataforma es su ventaja clave para penetrar rápidamente en los mercados de IA a nivel empresarial y soberano. Se espera que el costo de plataforma por token de Vera Rubin sea aproximadamente un 90% menor que el de Blackwell Ultra.
Esta magnitud de reducción de costos significa que, incluso si los ASIC o XPU ganan cuota de mercado, NVIDIA aún puede mantener la lealtad del cliente al reducir continuamente el costo unitario. JPMorgan espera que en los próximos años la cuota de mercado de las GPU y los ASIC/XPU en el mercado total direccionable de computación de IA converjan hacia la igualdad, pero esto no significa que el crecimiento de NVIDIA se detenga, sino que todo el pastel se está expandiendo rápidamente.
La valoración ha caído a mínimos históricos
Desde la perspectiva de valoración, el precio actual de la acción de NVIDIA corresponde a ratios P/E de aproximadamente 17x y 13x respecto a las estimaciones de consenso de EPS para los años civiles 2027 y 2028, muy por debajo de la media histórica. JPMorgan cree que las revisiones al alza continuas de las expectativas de EPS proporcionan impulso alcista a la acción, un patrón que continuará a medida que las ganancias sigan expandiéndose.
El precio objetivo de 280 dólares corresponde a aproximadamente 28x el EPS anualizado de salida para el año civil 2026 de aproximadamente 10 dólares por acción, en línea con la tasa de crecimiento a largo plazo de la EPS de la compañía. En cuanto a riesgos a la baja, si la demanda de juegos para PC se ve afectada por factores macroeconómicos, aproximadamente el 53% de la exposición a ingresos estaría bajo presión. Una reducción en los despliegues de aprendizaje profundo por parte de clientes hiperescaladores o una intensificación de la competencia también constituyen riesgos.
El juicio de JPMorgan es claro. Superar las expectativas numéricas ya no es suficiente; el mercado quiere respuestas positivas a las cuatro preguntas sobre competencia, China, HBM e inversión en IA. La valoración ya ha dejado amplio espacio para la incertidumbre.
Descargo de responsabilidad
Este artículo es una organización e interpretación por parte de Chao Xiang Research de un informe de investigación de un tercer corredor (JPMorgan, 24 de agosto de 2026), combinado con información pública del mercado. Las calificaciones, precios objetivo, pronósticos de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son los puntos de vista del analista de dicho corredor, representan únicamente la posición de su institución, no representan el punto de vista de Chao Xiang Research y no constituyen ningún consejo de inversión.
El mercado tiene riesgos, las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.
