Autor: Azuma, Odaily Planet Daily
El mercado bajista de las criptomonedas continúa, pero ya se han observado algunos movimientos muy significativos en el mercado primario.
El 4 de mayo, la firma de capital de riesgo Haun Ventures, fundada por la exfiscal federal estadounidense Katie Haun, anunció haber completado una ronda de financiación por un total de 1.000 millones de dólares. Se asignarán 500 millones de dólares a cada uno de sus fondos de etapa temprana y tardía, destinándose principalmente en los próximos 2 o 3 años a startups del sector de las criptomonedas y blockchain, ampliando también su alcance a intersecciones como los Agentes de IA (AI Agents), la tecnología financiera (fintech) y activos alternativos.
Solo un día después, a16z anunció que su quinto fondo de criptomonedas, Crypto Fund 5, había completado su captación, obteniendo compromisos de capital por 2.200 millones de dólares. Este fondo continuará profundizando en el mercado de criptomonedas, enfocándose en aquellas áreas más pasadas por alto durante los ciclos pero que más valor a largo plazo pueden crear, transformando la nueva generación de infraestructura en productos de uso diario.
Si miramos más atrás en el tiempo, verás que esto no es una coincidencia, sino más bien un "consenso colectivo" entre los principales VC.
En febrero de este año, Dragonfly completó la captación de 650 millones de dólares para su fondo Fund IV; a finales de febrero, varios medios informaron de que Paradigm estaba buscando recaudar hasta 1.500 millones de dólares para su próximo fondo; en marzo, ParaFi anunció haber completado una captación de 125 millones de dólares; a finales de abril, fuentes informaron de que Blockchain Capital estaba recaudando 700 millones de dólares para dos de sus fondos...En menos de tres meses, solo estos seis VC ya han acumulado silenciosamente munición por más de 6.000 millones de dólares.
Lo más crucial es que esta captación de fondos no se produjo en el momento álgido del mercado, sino durante la fase bajista, caracterizada por la sequía de liquidez en las altcoins, la caída de las valoraciones en el mercado primario y el continuo pesimismo del sector. Como dijo el socio de a16z, Chris Dixon, "estamos en una fase relativamente tranquila", no se trata de una persecución del éxito impulsada por la euforia alcista, sino de una típica apuesta a contraciclo.
Divergencia en el mercado primario
Si nos centramos únicamente en los 6.000 millones recaudados, es fácil tener la ilusión de que "el mercado primario se está recuperando", pero la realidad es mucho más compleja. Observando la situación actual de los principales VC y de los VC pequeños y medianos, el mercado primario muestra una clara tendencia a la divergencia.
Para la mayoría de los VC pequeños y medianos, este ciclo es mucho más difícil de lo imaginado. Debido al continuo bajo rendimiento de las altcoins (habiendo prácticamente perdido todo el ciclo alcista), sumado a la contracción de la liquidez en el mercado secundario, los canales de salida (exit) para los fondos se han visto severamente obstruidos. Los rendimientos positivos en papel a menudo también se reducen o incluso se vuelven negativos durante los largos períodos de desbloqueo (unlock). La rentabilidad de la inversión por debajo de las expectativas conduce directamente a una disminución de la confianza de los LP (socios limitados), haciendo que la captación de nuevos fondos sea cada vez más difícil.
Así, vemos que la mayoría de los VC pequeños y medianos se ven obligados a una contracción pasiva durante el mercado bajista: una parte ha optado por reducir el tamaño de sus fondos y disminuir la frecuencia de sus inversiones; otra se ha convertido en fondos puramente secundarios; y otra ha decidido abandonar el mercado por completo. Muchos VC pequeños y medianos muy visibles durante el último ciclo alcista han desaparecido ahora del panorama.
En marcado contraste con esto, están aquellos principales VC que siguen recaudando agresivamente. Aunque el ritmo de inversión de estos VC también se ha ralentizado con el giro bajista del mercado, gracias a sus ventajas estructurales, su papel dominante en el mercado primario en realidad se está fortaleciendo continuamente.
En cuanto a las llamadas ventajas estructurales, en primer lugar, los principales VC suelen tener una mayor capacidad de monopolio de recursos, pudiendo capturar de manera más efectiva los escasos proyectos de calidad (ejemplos típicos: Kalshi cuenta con a16z y Paradigm como inversores, Polymarket con Dragonfly y ParaFi, y Blockchain Capital invirtió en Coinbase y Circle); en segundo lugar, los principales VC pueden cubrir un ciclo de inversión más completo, desde etapas tempranas como pre-seed y seed hasta rondas tardías como Serie A y B, ofreciendo más oportunidades para subirse al tren más tarde o amplificar ganancias; en tercer lugar, los principales VC tienen un mayor margen para el error, un mayor tamaño de gestión de activos significa que pueden soportar una tasa de fracaso relativamente más alta y apostar por narrativas a más largo plazo; en cuarto lugar, el efecto de marca de los principales VC implica un mayor poder de negociación, incluso dentro de la misma ronda de financiación, los principales VC suelen obtener condiciones más favorables que los VC pequeños y medianos.
Esta diferencia estructural en ventajas y desventajas finalmente conduce a una divergencia del mercado, haciendo que el efecto Mateo se vuelva cada vez más evidente — en un contexto de mercado alcista, los VC pequeños y medianos aún podían lograr un ascenso con unas pocas inversiones exitosas, pero dentro de un ciclo bajista, esta tendencia solo se hará más pronunciada.
¿En qué están mirando estos 6.000 millones de dólares?
Según las declaraciones de estos seis VC, los aproximadamente 6.000 millones de dólares recién recaudados se destinarán a las siguientes áreas y direcciones.
- Dragonfly: Es optimista respecto a la tendencia de financiarización de las criptomonedas, mencionando específicamente stablecoins, mercados de predicción, pagos para Agentes, privacidad on-chain, tokenización de activos del mundo real (RWA), etc.
- Paradigm: Además de las criptomonedas, se expandirá a IA, robótica y otras áreas tecnológicas de vanguardia.
- ParaFi: Stablecoins, tokenización de activos, productos financieros on-chain de nivel institucional.
- Blockchain Capital: Se enfoca en startups de criptomonedas en etapas tempranas y de crecimiento.
- Haun Ventures: Es optimista respecto a la nueva generación de infraestructura financiera, incluyendo stablecoins, tokenización de activos, mercados de predicción, y también es optimista sobre la economía de los Agentes (Agent economy).
- a16z: Menciona infraestructura financiera como stablecoins, DeFi, mercados de predicción, tokenización de activos, y también cree que en la era de la explosión de la IA, las características originales de las redes cripto aún pueden usarse para resolver problemas de transparencia y verificabilidad del software.
Al analizar las declaraciones públicas de los seis VC juntas, se puede ver que aunque cada VC tiene ciertas diferencias de enfoque, en general estas convergen claramente.
El consenso más central, sin duda, es la nueva generación de infraestructura financiera on-chain representada por stablecoins, tokenización de activos (RWA), mercados de predicción y pagos on-chain. Ya sea Haun Ventures, a16z, Dragonfly o ParaFi, todos repiten estas palabras clave al describir la dirección de sus nuevos fondos. En cierto modo, esto también significa que la lógica de inversión en el sector cripto está cambiando. En comparación con las inversiones más impulsadas por la emoción del ciclo anterior, en esta ronda, los principales VC valoran más aquellos proyectos de tipo infraestructura que ya han validado inicialmente una demanda real y tienen la oportunidad de capturar flujos de las finanzas tradicionales a largo plazo.
Además, los principales VC están claramente intensificando sus apuestas relacionadas con la IA. Paradigm ha declarado explícitamente que destinará parte de los fondos a direcciones de IA y robótica, y tanto Haun Ventures como Dragonfly también han mencionado direcciones relacionadas con Agentes. Las razones detrás de esta tendencia no son complejas: por un lado, la IA se ha convertido en la línea principal más determinante de la industria tecnológica global actual, y los principales VC no pueden quedarse fuera; por otro lado, el sector cripto también está intentando demostrar que no es solo una narrativa antigua marginada por el auge de la IA, sino que puede convertirse en parte de la infraestructura subyacente de la era de la IA — especialmente a medida que la economía de los Agentes (Agent economy) gana impulso, las características originales de las redes cripto, como su apertura, composibilidad y naturaleza sin permiso, están empezando a recuperar valor.
Recaudar en un mercado bajista es, en esencia, apostar por el próximo ciclo
Para un VC, el mercado bajista es a menudo la etapa que realmente determina el futuro panorama.
Durante un mercado alcista, aunque el capital es más fácil de recaudar, las valoraciones de los proyectos y los umbrales de entrada suelen ser más altos. Solo cuando el sentimiento del mercado es bajo, la liquidez se agota y las narrativas del sector pierden efectividad, la oportunidad de que un VC capture rendimientos excepcionales a través de su capacidad de juicio se amplía verdaderamente.
Mirando atrás a los ciclos pasados, los mercados bajistas no matan a los proyectos realmente buenos; por el contrario, aceleran la velocidad de depuración del mercado, haciendo que "el oro brille más rápido". Es por eso que, incluso cuando el sentimiento del mercado sigue siendo bajo, los principales VC siguen recaudando agresivamente a contraciclo.
Porque lo que realmente están apostando nunca es el "presente", sino quién se convertirá en el próximo Circle, el próximo Hyperliquid, el próximo Polymarket una vez que se abra el próximo ciclo.
