Autor: @0xjiawei
Los capítulos anteriores hablaron de la tendencia general: las stablecoins están pasando de ser meras herramientas de comercio a convertirse en canales generalizados para el dólar.
Este capítulo examina cómo se reparte el pastel de las stablecoins.
Dividiré las stablecoins en cuatro capas:
- Capa de Emisión: Emite las stablecoins, mantiene los activos de reserva, se beneficia del diferencial de tasas de interés. Representantes: Tether y Circle.
- Capa de Infraestructura: Conecta las stablecoins con el sistema financiero real — depósitos y retiros en moneda fiduciaria, conexión bancaria, gestión de activos, cumplimiento normativo. Representantes: Bridge (adquirida por Stripe), BVNK (adquirida por Mastercard), Bitso, Yellow Card, etc.
- Capa de Adquisición/Distribución: Integra las stablecoins en sistemas de comerciantes, gestiona flujos de pago, software de finanzas empresariales. Representantes: Stripe, Infini, Coinbase.
- Capa de Aplicación: Usuarios finales y empresas que utilizan las stablecoins para realizar pagos, liquidaciones y almacenamiento de valor.
La capa de emisión capta los fondos de los usuarios y se lleva el diferencial de interés más sustancial; las dos capas intermedias dependen del tráfico, comisiones por distribución e infraestructura subyacente; la capa de aplicación disfruta de la conveniencia, pero carece de poder de negociación.
Creo que la capa que actualmente no recibe suficiente atención es la de infraestructura.
Realiza el trabajo pesado: conectar con bancos, realizar KYC/AML, gestionar depósitos y retiros en moneda local, integrarse con comerciantes, proporcionar APIs, conectar con redes de tarjetas, resolver problemas de liquidación y regulación en diferentes países.
Pero por otro lado, esta es precisamente su ventaja competitiva. Porque técnicamente, las stablecoins no son difíciles; transferir USDC en la cadena no es el reto. Lo realmente difícil es penetrar en el mundo real, lograr que una empresa latinoamericana, un proveedor de pagos africano o una plataforma de expansión global estén dispuestos a incorporar las stablecoins en su flujo de caja diario. Este trabajo pesado y necesario tiene que ser realizado por alguien.
La parte en cadena es la más fácil; la parte entre la cadena y la realidad es la más difícil
Al examinar por primera vez los pagos con stablecoins, se podría pensar: "En la cadena se pueden transferir, la confirmación es rápida, las comisiones son bajas, ¿no es solo cuestión de distribuir el producto a los usuarios?".
Pero lo realmente difícil de las stablecoins es el gran tramo intermedio entre la cadena y el sistema financiero real. Las empresas tienen costos de decisión y migración; no cambiarán su flujo de trabajo funcional simplemente porque hayan oído que las stablecoins se liquidan en un segundo.
Surge una serie de problemas: ¿cómo convertir moneda fiduciaria en stablecoins? ¿Y cómo reconvertirlas? ¿Cómo manejar la conciliación y los impuestos? ¿Los bancos me bloquearán en el futuro? ¿Los usuarios aún tienen que aprender a usar una billetera?
La tarea central de la capa de infraestructura es conectar ambos lados: por un lado, la cadena y las billeteras; por el otro, bancos, redes de pago locales, sistemas empresariales y cumplimiento normativo.
Stripe adquirió Bridge en 2025, comprando su sistema de orquestación de stablecoins (stablecoin orchestration), que ayuda a las empresas a integrar capacidades de stablecoins en sus sistemas de negocio. Mastercard anunció en marzo de 2026 la adquisición de BVNK, por razones similares.
En otras palabras, las empresas de pagos tradicionales están compitiendo por quién se convierte en el canal predeterminado para que las empresas utilicen stablecoins.
La clave para la escalabilidad de los pagos con stablecoins está precisamente aquí.
Los que allanan el camino
Avanzando un paso más, examinemos la capa de infraestructura:
- Depósitos/Retiros + Cambio de Divisas. La mayoría de los escenarios empresariales implican el proceso "moneda local → stablecoin → moneda local". Esto involucra relaciones bancarias, cumplimiento normativo, liquidez, etc.
- API + Capa de Cuentas. Las empresas necesitan un conjunto de capacidades financieras integradas en su flujo de negocio — apertura de cuentas, recepción y envío de pagos, división de fondos, liquidación, conciliación. Aquí se asemeja a un SaaS financiero, similar al concepto de Neobank.
- Conexión con Redes de Pago. Cuantos más carriles de pago, bancos y regiones se conecten, mayor será la dependencia del cliente y mayor el costo de cambio.
- Eficiencia de Capital. Ayudar a las empresas a reducir el dinero inactivo (idle money), los tiempos de espera y las pérdidas por tipo de cambio.
Creo que tiene tres características que determinan que primero será difícil y luego dulce.
- Trabajo pesado y arduo. Requiere conectar bancos país por país, realizar cumplimiento normativo, obtener licencias, establecer equipos locales.
- Primero hay que invertir para capturar la entrada. Las empresas no cambiarán fácilmente su infraestructura de pagos. Quien primero capture los grandes clientes, las relaciones bancarias, las rutas de cumplimiento y los carriles de moneda fiduciaria local, tendrá efectos de red en el futuro. En esta etapa, estas empresas están más en una fase de "conquista de territorio", aún lejos de la cosecha.
- Atrapada entre actores superiores e inferiores. Los emisores (capa superior) primero se llevan el diferencial de interés; las plataformas (capa inferior) quieren controlar el acceso al usuario. La infraestructura se encuentra en el medio, en una posición incómoda, fácilmente convertida en "todos te necesitan, pero nadie quiere que ganes demasiado".
Actualmente, se encuentra en una etapa intermedia hacia la "formación de poder de negociación".
Si solo miramos el presente, la capa de emisión se lleva la mayor ganancia, mientras que la capa de infraestructura es más delgada y conlleva más carga.
Pero si realmente hablamos de cómo invertir en stablecoins, la lógica del señoreaje (seigniorage) de la capa de emisión ya es clara para el mercado, y su valoración girará cada vez más en torno a las tasas de interés, la regulación y la devolución de rendimientos. La capa de infraestructura hoy no atrae tanto la atención, principalmente porque aún se encuentra en una fase de inversión inicial; el poder de negociación y los hábitos de uso de los usuarios aún no se han formado completamente.
Una vez que las stablecoins se conviertan aún más en el carril financiero predeterminado para las empresas, quienes realmente estarán en una posición cómoda serán aquellos que, a lo largo de los años, hayan conectado las stablecoins con los sistemas comerciales del mundo real.
