Escrito por: Charlie
Compilado por: Luffy, Foresight News
Históricamente, todo el movimiento del mercado criptográfico ha girado en torno a Bitcoin. Actualmente, esa época está llegando a su fin.
La economía criptográfica ahora se divide en dos grandes campos: los activos endógenos y los activos exógenos.
Lo que se considera endógeno son las categorías criptográficas tradicionales bien conocidas por el público: el valor de estos tokens y proyectos depende completamente de los altibajos generales del mercado de activos criptográficos. Por otro lado, los activos exógenos, aunque nominalmente pertenecen al ecosistema criptográfico, su valor se mueve cada vez más de forma independiente al mercado criptográfico.
El valor de Bitcoin proviene de sus propias propiedades y se refleja a su vez en su precio. El aumento de precio refuerza aún más la percepción del mercado sobre sus atributos de valor. En el pico de un mercado alcista, Bitcoin es aclamado como la "moneda universal interestelar", el activo digital circulante más escaso en manos de la humanidad; en el valle de un mercado bajista, es menospreciado como un objeto de colección digital sin respaldo de flujo de caja.
Hyperliquid se sitúa entre estos dos campos. La mayor parte de su negocio aún depende de las condiciones del mercado criptográfico, pero tanto la oferta como la demanda se están ampliando constantemente. Muchas infraestructuras financieras on-chain pertenecen a esta categoría, y los activos subyacentes están pasando gradualmente a la categoría de tokenización de activos del mundo real.
El volumen de posiciones abiertas de HIP-3 puede reflejar aproximadamente la actividad de transacciones no relacionadas con criptomonedas. Actualmente, los contratos HIP-3 representan aproximadamente el 30% del total de posiciones abiertas en Hyperliquid, mientras que en noviembre de 2025, esta proporción era solo del 4%. El próximo mercado de predicción HIP-4, que se lanzará próximamente, impulsará aún más el crecimiento, atrayendo nuevos usuarios y activos para negociar.
Proyectos como Venice pertenecen completamente al campo exógeno, y su lógica de desarrollo se desvincula por completo del mercado criptográfico. Aunque hay cierta superposición en la base de usuarios, su modelo de negocio se inclina más hacia la inteligencia artificial de consumo, a diferencia de productos criptonativos como Uniswap. El negocio principal de Uniswap sigue siendo que los usuarios negocien varios activos endógenos, y su desempeño fluctúa naturalmente con los precios de esos activos; Venice, por otro lado, empaqueta servicios de inferencia multimodal privados y adopta un modelo de tarifas de "pago por uso + suscripción".
La única conexión de Venice con el ámbito criptográfico es su elección de tokens como vehículo de valor, además de que algunos de sus proveedores de potencia de cálculo tienen antecedentes en la industria criptográfica. El responsable del proyecto, Erik Voorhees, con amplia experiencia en el sector criptográfico, cree que, si se usan correctamente, los tokens pueden ser una excelente herramienta de marketing.
Una empresa cotizada como Figure también es un caso típico. Esta empresa de préstamos de tecnología financiera desarrolló su propia blockchain, reduciendo el tiempo de aprobación de préstamos sobre el valor neto de la vivienda a menos de 5 minutos. Para ellos, la blockchain es solo una tecnología complementaria; el valor central reside en el negocio crediticio en sí.
El surgimiento a gran escala de sectores exógenos, ya sea en el mercado de tokens o en el segmento de empresas cotizadas, tiene un significado profundo. En el pasado, dado que la gran mayoría de los modelos de negocio estaban profundamente ligados a los precios de los activos criptográficos, era difícil implementar inversiones fundamentales puramente de abajo hacia arriba. La industria criptográfica no ha carecido de narrativas de moda que "priorizan la blockchain sobre Bitcoin", pero los ciclos anteriores siempre terminaban volviendo al comportamiento de Bitcoin. La razón fundamental es que estos sectores nunca lograron generar una demanda estable y unos ingresos sostenibles; incluso cuando había ingresos, no se traducían en valor para el token. Una vez que el precio del token dejaba de subir, el proyecto perdía su sustento.
Este ciclo es fundamentalmente diferente. Ahora podemos ver claramente la base de usuarios pagadores y la lógica de pago, la demanda del mercado en la mayoría de los sectores es cuantificable y ya no depende únicamente del bombo emocional; al mismo tiempo, los mecanismos que utilizan los tokens como vehículo de valor también se están perfeccionando continuamente. Los ingresos de Venice provienen de pagos reales de usuarios que compran servicios de inferencia de IA; incluso si el mercado criptográfico en su conjunto entra en declive, su negocio no se verá significativamente afectado porque no depende de la subida o bajada del precio de las monedas. Este ciclo posee dos ventajas centrales que los ciclos anteriores no tenían: una demanda de uso real sostenible y el hecho de que los inversores están empezando a basar sus decisiones en fundamentos, y no solo en la narrativa del mercado.
Lo mismo ocurre en el sector de las stablecoins en el mercado privado. En marzo de 2026, Mastercard anunció que adquiriría BVNK por hasta 1.800 millones de dólares, mientras que esta empresa tenía una valoración de solo 750 millones de dólares en su ronda de financiación Serie B hace 15 meses. Otra empresa relacionada con stablecoins, Bridge, fue adquirida por Stripe por 1.100 millones de dólares en febrero de 2025, y según el informe anual de Stripe, Bridge actualmente cuadruplica su crecimiento anual de negocio. El desarrollo de estas empresas está completamente desvinculado de los ciclos alcistas y bajistas de la industria criptográfica.
Esto no significa ser bajista con los activos endógenos. Al igual que el oro e incluso las acciones de pequeñas empresas mineras de oro siempre tienen un lugar en una cartera de inversiones, Bitcoin y una serie de activos criptográficos endógenos también tienen su razón de ser. Pero la lógica que impulsa el rendimiento y la correlación de mercado de estos dos tipos de activos ya es fundamentalmente diferente, y los datos lo confirman.
Esta analogía puede concretarse: el coeficiente de correlación entre las acciones de pequeñas mineras de oro y el precio del oro se mantiene constantemente alrededor de 0,75. Este es precisamente el estado actual del mercado criptográfico tradicional: una serie de activos criptográficos actúan como pequeñas mineras de oro, Bitcoin corresponde al oro, y todo el sector es una inversión apalancada referenciada a Bitcoin. La curva azul en el gráfico representa otra relación: el oro y el índice S&P 500 pueden mostrar una ligera correlación debido a influencias macroeconómicas, pero cada uno tiene su propia lógica de funcionamiento independiente. Esta es también la dirección de desarrollo futura de los activos exógenos. A largo plazo, este tipo de activos se irán desvinculando gradualmente de la tendencia de "seguir los altibajos de Bitcoin".
Es necesario aclarar que muchos activos exógenos en sí mismos también emiten tokens, un fenómeno que, por un lado, corrobora la tendencia mencionada y, por otro, constituye un caso especial.
Actualmente, la gran mayoría de los activos endógenos siguen altamente sincronizados con el movimiento de Bitcoin; la correlación de algunos activos exógenos ha disminuido, pero debido a que su ciclo de desarrollo aún es corto, por el momento no tienen una fuerte referencia. La regla de la industria siempre ha sido que los fundamentos van primero, y luego cambia la relación de correlación del mercado.
Este cambio también ha reescrito por completo la lógica de análisis del sector. Estudiar activos exógenos requiere realizar una diligencia debida fundamental como si se analizara una empresa tradicional: segmentar la base de usuarios pagadores, calcular el modelo económico unitario, evaluar la ventaja competitiva del sector. El precio de Bitcoin ya no es el primer indicador de referencia; analizar este tipo de proyectos se parece más a lo que hace un inversor en tecnología financiera, solo que con el componente adicional especial de la custodia de activos.
A continuación se presentan los sectores exógenos con potencial de desarrollo actual:
- Intercambios on-chain y proveedores de servicios de corretaje
- Soluciones de liquidación y reembolso para la tokenización de activos de cola larga
- Sectores de profunda integración Cripto + IA (inferencia privada, entrenamiento de modelos abiertos distribuidos como Psyche de Nous Research, etc.)
- Nuevos bancos digitales (vale la pena prestar atención a Payy y Raycash, que se centran en la privacidad; Aztec y Zama, que proporcionan infraestructura de privacidad programable para ellos, también tienen potencial)
- Sector de préstamos (Morpho se ha convertido en la opción principal para el mercado de recompra institucional; proyectos más pequeños como Valinor y 3jane se especializan en el nicho del crédito privado)
- Emisores de stablecoins, proveedores de servicios de tokenización de activos del mundo real
- Canales de pago (en pagos generales, Stripe y Tempo son referentes del sector; en pagos para agentes/robots, Coinbase lidera actualmente)
- Productos de consumo criptográficos no financieros (representados por Venice y Collector Crypt; estos proyectos otorgan valor de negocio físico a los tokens, impulsando la adopción del producto y logrando empoderamiento de marketing)
- Economía de agentes/robots (la oportunidad central radica en la capa de acceso: el ecosistema de colaboración entre agentes, proveedores de servicios y creadores, un eslabón con baja sustituibilidad. Cloudflare lidera, pero aún no está claro si cobrará tarifas de tráfico por ello o solo proporcionará servicios funcionales básicos)
En la etapa actual, invertir en el capital social de empresas relacionadas sigue siendo la forma más segura de posicionarse en los sectores mencionados anteriormente; los tokens de calidad son casos excepcionales minoritarios. Solo cuando los mecanismos de valoración de los tokens continúen optimizándose, su papel se potenciará aún más, y esto requiere el esfuerzo conjunto de los reguladores y toda la industria. Actualmente ya hay avances: a nivel regulatorio, la "CLARITY Act" avanza de manera constante; a nivel industrial, instituciones como Blockworks también promueven la transparencia de la información del mercado. El mecanismo de tokens aún tiene un largo camino de optimización por recorrer.
Pero todos estos detalles no cambian una tendencia central: la fuerza impulsora del mercado criptográfico está pasando de un factor único a múltiples factores. El enfoque de la investigación del sector también está cambiando de interpretar gráficos del comportamiento de Bitcoin a profundizar en los fundamentos de las empresas. En la próxima década, ya no habrá que preguntarse por qué el "mercado criptográfico" ya no sube y baja al unísono, porque el panorama de la industria se ha renovado por completo.
