El Dólar de Garantía: ¿Cómo se forma una 'segunda capa del dólar' sobre las stablecoins?
Los stablecoins son pasivos privados dolarizados tokenizados que pueden operar “offshore” en su uso, incluso si el emisor y sus reservas están sujetos a la jurisdicción estadounidense. Este artículo argumenta que, a diferencia del sistema eurodólar donde la elasticidad monetaria surge de los pasivos de un banco que expande su balance, los stablecoins por sí solos no crean dicha elasticidad. Actúan principalmente como sustitutos de ciertos saldos operativos en dólares offshore.
La creación monetaria significativa ocurre solo cuando un intermediario (como un comerciante o una plataforma) emite un pasivo de segunda capa (un préstamo garantizado) contra estos tokens bloqueados como garantía, y cuando un tercero (un proveedor de fondos) está dispuesto a financiar o mantener ese pasivo cerca de su valor nominal. Este "dólar de garantía" representa la segunda capa de promesas construida sobre el stablecoin. La prima de riesgo (haircut) refleja la distancia entre el control sobre el token y su conversión confiable a dólares bancarios. En tiempos de estrés, esta capa superior es la más vulnerable: puede colapsar debido al aumento de los descuentos y a las llamadas de margen, incluso si el stablecoin subyacente sigue siendo solvente, revelando una estructura fundamentalmente diferente a la del sistema eurodólar tradicional.
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