Este artículo es de: Bankless
Compilado | Odaily Planet Daily; Traductor | Azuma
Strategy reveló el 7 de julio que la compañía había vendido 3,588 BTC entre el 29 de junio y el 5 de julio, con un valor de aproximadamente $216 millones.
Estos fondos se utilizaron para pagar los dividendos de STRC y para reponer la reserva en dólares (USD Reserve) previamente usada para pagar dichos dividendos. A pesar de completar esta venta, Strategy indicó que su capacidad total para construir reservas de $12,500 millones aún está vigente.
Nota de Odaily: En el "plan de autosalvamento" anunciado la semana pasada, Strategy declaró que había autorizado a la empresa a vender BTC para establecer una reserva en dólares de hasta $12,500 millones.
En otras palabras, los $216 millones en BTC vendidos por Strategy para reponer la reserva no se contabilizaron en la capacidad de construcción de reservas previamente divulgada.
Técnicamente, existe una diferencia: uno es "reponer la reserva" (replenishing) y el otro es "construir la reserva" (building). Pero en la práctica, ambas ventas finalmente fluyen hacia el mismo fondo de reserva, para el mismo propósito, solo que clasificadas con usos diferentes.
Visto desde otro ángulo, el "Plan de Monetización de BTC" (BTC Monetization Program, es decir, vender criptomonedas) divulgado anteriormente por BTC nunca limitó a Strategy a vender solo $12,500 millones en bitcoin en total, solo limitaba uno de los fondos: la "construcción" de la reserva en dólares mediante la venta de BTC.
El plan también permite a Strategy vender BTC por otros motivos, y esto es precisamente lo que estamos viendo ahora.
Tres fondos de capital
El 29 de junio, después de semanas de presión sobre MSTR y STRC, Strategy lanzó el mencionado "Plan de Monetización de BTC" como parte de su más amplio "Marco de Capital de Crédito Digital" (Digital Credit Capital Framework).
Este plan permite a Strategy vender bitcoin y, de hecho, menciona tres usos principales:
- Uno, construir la reserva (Build the reserve), se pueden vender hasta $12,500 millones en BTC para establecer la reserva en dólares (USD Reserve).
- Dos, cubrir los costos de las acciones preferentes y la deuda (Cover the preferreds), es decir, vender BTC para cumplir con las obligaciones fijas de dividendos e intereses que Strategy tiene con sus acciones preferentes y deuda. Si la gerencia considera que "vender BTC es más ventajoso que emitir acciones ordinarias", también puede usar las ventas de BTC para reponer los fondos de reserva utilizados previamente para cubrir estas obligaciones.
- Tres, financiar el plan de recompra (Fund buybacks), es decir, vender BTC para recomprar hasta $10,000 millones en acciones preferentes (preferred shares) y hasta $10,000 millones en acciones ordinarias de MSTR (common stock). Además, los ingresos por la venta de BTC podrían usarse para cubrir impuestos, tarifas y otros gastos relacionados.
En ese momento, toda la discusión del mercado se centró en el límite de $12,500 millones del primer fondo, pero la realidad es mucho más compleja.
Solo mirando el tercer fondo, se agregan efectivamente $20,000 millones adicionales en capacidad de venta. Por lo tanto, solo calculando las partes con límites explícitos, la escala de venta de BTC actualmente diseñada por Strategy ya supera los $30,000 millones, y esto sin incluir el fondo para pagar dividendos, intereses y reponer la reserva, para el cual actualmente no se ha divulgado ningún límite claro.
Construir (Building) vs. Reponer (Replenishing)
Aquí es donde radica la sutileza.
El propósito de la reserva en dólares (USD Reserve) es pagar estas obligaciones de dividendos de acciones preferentes e intereses de la deuda. Bajo el marco político actual, no puede usarse para recompras de acciones.
Al 28 de junio, la reserva en dólares de Strategy tenía un tamaño de $25,500 millones, suficiente para cubrir las obligaciones anuales de pago de deuda y acciones preferentes de aproximadamente $17,600 millones, equivalente a un período de cobertura de unos 17 meses. El directorio de Strategy estableció un requisito mínimo de mantener un nivel de cobertura de 12 meses, a menos que el directorio apruebe reducir este estándar.
Es por eso que vale la pena prestar atención a la línea divisoria entre "construir la reserva" y "reponer la reserva".
- Vender BTC antes de pagar dividendos y agregar el efectivo a la reserva: Esto se define como "construir" (building).
- Usar la reserva para pagar dividendos y luego vender BTC para reponerla: Esto se define como "reponer" (replenishing).
El plan los trata como categorías diferentes, pero en realidad hacen lo mismo: convertir BTC en efectivo para cubrir los pagos de dividendos de acciones preferentes e intereses.
Estos detalles en realidad ya estaban divulgados en los documentos, pero la ronda de ventas de hace unos días hizo que la diferencia en esta clasificación fuera más evidente. Strategy vendió BTC por valor de $216 millones, usó los fondos para pagar dividendos y reponer la reserva, y al mismo tiempo anunció que su límite de construcción de reserva de $12,500 millones seguía intacto.
Ahora, el mercado necesita comenzar a entender el "lenguaje especializado" de Strategy: "construir" y "reponer" son esencialmente clasificaciones contables, pero determinan si la venta de BTC de Strategy ocupará el "límite público" que ve el mercado.
De acumular criptomonedas, a la gestión activa de capital
En el anuncio del 29 de junio, Michael Saylor declaró que este marco refleja la necesidad de Strategy de "liquidez, disciplina y gestión activa de capital" (liquidity, discipline, and active capital management).
El CEO de Strategy, Phong Le, fue aún más directo: "Strategy está pasando de un modelo de emisión de capital unidireccional a un modelo de gestión activa de capital."
Como explicaron Matt Walsh y Jeff Dorman de Castle Island en un podcast la semana pasada, Strategy esencialmente se ha convertido gradualmente en un fondo de cobertura de gestión activa (actively managed hedge fund).
La narrativa pasada de Strategy era muy simple: vender acciones de MSTR → comprar bitcoin → ofrecer a los inversores exposición apalancada a BTC. Pero la lógica ahora es diferente.
Hoy, Strategy está comprando y vendiendo diferentes componentes dentro de su propia estructura de capital para manejar las relaciones de tensión entre las acciones ordinarias (MSTR), las acciones preferentes (preferred shares), la reserva en dólares (reserve) y los activos de bitcoin (BTC).
Esta dinámica también genera nuevos conflictos de interés. Walsh y Dorman señalaron:
- Vender acciones ordinarias puede apoyar los dividendos de las acciones preferentes, pero presiona a la baja la prima de MSTR en relación con el valor de los BTC que posee.
- Vender bitcoin puede prolongar la duración del flujo de efectivo, pero debilita aún más la narrativa central de "nunca vender".
- Apoyar el sistema de acciones preferentes puede mantener la confianza del mercado, pero consume la reserva de efectivo.
- Reducir los dividendos de las acciones preferentes puede proteger la liquidez, pero podría provocar un colapso en el precio de las acciones preferentes.
El llamado "agujero en la reserva" es una manifestación de este cambio. Hoy, el bitcoin ya no es solo un activo que Strategy acumula continuamente, sino que se está convirtiendo en una herramienta del balance general (balance-sheet lever) para mantener en funcionamiento el sistema de acciones preferentes.
Qué veremos finalmente
Hoy, los inversores deben evaluar si Saylor tiene la capacidad para operar esta "máquina": cada vez que ajusta una palanca en la estructura de capital, ayuda a una parte, pero al mismo tiempo puede amenazar a otra.
Esta es precisamente la conclusión más destacada tras la divulgación del documento del 6 de julio. Strategy no se ha quedado sin opciones. Podría tener más margen de maniobra de lo que el mercado percibe superficialmente.
Por favor, no vuelvan a pensar erróneamente que el límite de $12,500 millones representa el límite total de venta de bitcoin por parte de Strategy.
Hoy, Strategy se ha convertido en una institución que el mercado necesita reentender. Ahora, cada término especializado se vuelve más importante:
- Construir (build);
- Reponer (replenish);
- Emitir (issue);
- Recomprar (repurchase);
- Defender (defend);
Así como los observadores de la Fed analizan cuidadosamente cada punto y coma en cada comunicado de política, el mercado también debe desglosar cada término que usa Strategy para juzgar lo que significa para las futuras ventas de BTC.
Al lanzar este plan, Strategy se ha otorgado mayor flexibilidad, pero las contradicciones subyacentes persisten. Esto ya no es una simple "operación de bitcoin apalancado"; ahora se ha convertido en una apuesta sobre la capacidad de gestión activa de capital.
¿Podrá Strategy continuar manejando bien "vender BTC", "reponer la reserva", "emitir valores", "recomprar acciones", "mantener la estructura de capital", asegurando al mismo tiempo que ningún eslabón perjudique a los demás?
Personalmente, no estoy dispuesto a hacer esa apuesta.
