Autor:许超
El último análisis de la firma de investigación SemiAnalysis revela que Anthropic está redefiniendo el panorama de la comercialización de la IA con una rentabilidad y una tasa de crecimiento que superan con creces a las de sus competidores. Con un modelo de negocio de alto margen centrado en las API, Anthropic se ha convertido en el líder del mercado de IA B2B.
Según un informe en profundidad publicado por SemiAnalysis, se prevé que Anthropic alcance 1.000 millones de dólares en beneficios EBIT (GAAP) en el tercer trimestre de 2026, lo que supone un margen del 6% aproximadamente. Al mismo tiempo, sus ingresos anuales recurrentes (ARR) se han disparado desde los 9.000 millones de dólares a finales de 2025 hasta superar actualmente los 60.000 millones. La firma predice que, si Anthropic mantiene un ritmo de ARR neto nuevo (NNARR) de unos 15.000 millones de dólares mensuales, su ARR a finales de 2027 podría alcanzar los 300.000 millones de dólares, lo que correspondería a un valor empresarial de 6 billones de dólares, convirtiéndola en la empresa con mayor capitalización bursátil del mundo.
Anthropic presentó en secreto su solicitud de OPV el 1 de junio. SemiAnalysis cree que su salida a bolsa en este momento tiene una urgencia estratégica: Alphabet ya ha completado una ronda de financiación de capital de 84.750 millones de dólares, y se rumorea que Meta también planea recaudar decenas de miles de millones, por lo que la ventana de oportunidades en el mercado de capitales se está cerrando. El informe señala que los mejores datos financieros y el modelo de negocio de Anthropic implican que debería salir a bolsa antes que OpenAI para tomar la iniciativa en la competencia por el capital.
El punto de inflexión en los resultados de Anthropic proviene de la adopción explosiva de Claude Code. Los datos de SemiAnalysis muestran que Claude Code representa actualmente más del 7% de todos los commits de código en GitHub, lo que ha impulsado directamente que el ARR mensual nuevo de la compañía saltara de 3.000 millones de dólares en enero a 11.000 millones en marzo durante el primer trimestre.
En cuanto a la estructura de ingresos, Anthropic y OpenAI muestran una divergencia significativa. Entre el 75% y el 85% del ARR de Anthropic proviene de su negocio de API de pago por uso, mientras que las suscripciones de consumo representan solo el 5% del ARR total. En contraste, en el primer trimestre de 2026, más del 65% de los ingresos de OpenAI aún provenían de modelos de suscripción, y su ARR de consumo representaba alrededor del 40%.
SemiAnalysis señala que la ventaja central del modelo de API es que no tiene un límite máximo de ingresos por usuario: a medida que un mismo cliente adopta más flujos de trabajo basados en agentes (Agentic Workflows), su consumo de tokens y los ingresos correspondientes seguirán creciendo, lo que permite la expansión sin necesidad de captar nuevos clientes. El director financiero de Anthropic, Krishna Rao, reveló en un podcast en mayo de este año que la tasa neta de retención de ingresos (NRR) de la compañía es del 500%, lo que significa que entre los clientes que contribuyeron con 30.000 millones de dólares de ARR en el primer trimestre, este mismo grupo de clientes solo había contribuido con 2.000 millones un año antes.
Las diferencias en los modelos de negocio se reflejan directamente en el margen bruto. Según las estimaciones de SemiAnalysis, el margen bruto consolidado de Anthropic ya ha aumentado al rango medio del 60%, mientras que en 2024 esta cifra era del -94%. El margen bruto del negocio de API supera el 80%.
El principal impulsor de la mejora sustancial del margen bruto es el aumento de la eficiencia en la inferencia. Medido por el ARR generado por megavatio de capacidad de cómputo, este indicador de Anthropic alcanzará los 60 millones de dólares a finales de este año, mientras que hace nueve meses era de solo 16 millones. Dado que el coste de la capacidad de cómputo para inferencia es básicamente fijo, cuando la cantidad de tokens procesados por unidad de cómputo o el precio de los tokens aumentan, el margen marginal se acerca al 100%.
El informe calcula que si tanto Anthropic como OpenAI alcanzaran un ARR de 100.000 millones de dólares, OpenAI, debido a la necesidad de dar soporte a más de 900 millones de usuarios gratuitos (SemiAnalysis estima un coste de servicio mensual de unos 0,70 dólares por persona), tendría unos 25.000 millones de dólares menos de beneficio bruto que Anthropic. Esta brecha afectaría directamente a la capacidad de reinversión de ambas partes en el entrenamiento de modelos de nueva generación.
SemiAnalysis introduce el "beneficio antes de intereses e impuestos del entrenamiento" (EBTIT) como métrica central para medir la capacidad de reinversión de los laboratorios, y el margen de beneficio EBTIT de Anthropic en el segundo trimestre de 2026 fue del 36%. El informe predice que el EBTIT acumulado de Anthropic hasta 2028 superará al de OpenAI en 250.000 millones de dólares.
SemiAnalysis estima que actualmente más del 65% del ARR de los laboratorios proviene de casos de uso relacionados con la programación, y empresas emergentes de herramientas de programación como Cursor, Cognition, Loveable y Replit contribuyen conjuntamente con unos 6.000 millones de dólares de ARR. Meta es el mayor cliente individual de Anthropic, aunque su proporción sigue estando entre el 3% y el 5%.
El informe considera que la ciberseguridad será el siguiente nicho vertical explosivo después de la programación, y prevé que el lanzamiento del nuevo modelo Fable aumentará aún más el precio de los tokens y ampliará los casos de uso, impulsando el NNARR mensual en la segunda mitad de 2026 más allá del nivel actual de 10.000 millones de dólares mensuales. Sectores verticales como la salud, las finanzas y la biotecnología también se enumeran como direcciones potenciales para una expansión significativa del TAM (mercado total direccionable).
En cuanto a los canales de distribución, el modelo "Token como Servicio" (TaaS) vendido indirectamente a través de plataformas de hiperescala en la nube como AWS Bedrock y Azure Foundry está creciendo rápidamente, y actualmente representa entre el 15% y el 20% del ARR de Anthropic, mientras que hace un trimestre esta proporción era solo del 5% al 10%. SemiAnalysis considera que pagar una comisión del 20% al 30% de los ingresos a las plataformas de hiperescala en la nube sigue siendo económicamente razonable desde el punto de vista de la eficiencia de alcance a clientes empresariales y la conveniencia en materia de cumplimiento normativo.
La principal limitación para las perspectivas de crecimiento de Anthropic proviene del suministro de capacidad de cómputo.
SemiAnalysis predice que, para 2030, la demanda combinada de capacidad de cómputo sin restricciones de Anthropic y OpenAI superará los 100 gigavatios (GW), mientras que el aumento neto de capacidad en 2025 y 2026 será de solo 2,5 GW y 5 GW respectivamente, y la capacidad combinada disponible actualmente para ambas compañías supera ligeramente los 6 GW.
Es precisamente esta brecha entre oferta y demanda la que otorga un significado estratégico claro a la OPV. El informe señala que los fondos recaudados en la salida a bolsa se destinarán principalmente a cubrir la creciente brecha entre la capacidad necesaria para las operaciones de inferencia y el entrenamiento de nuevos modelos, y a asegurar recursos de cómputo por adelantado con un coste de financiación más favorable. El informe también menciona que Meta está considerando alquilar capacidad de cómputo a partes externas (según rumores del mercado del 1 de julio de 2026), y anticipa que Anthropic comprará capacidad incremental a proveedores de confianza de este tipo.
SemiAnalysis también enumera los principales factores de riesgo, que incluyen: los rumores sobre planes de reducción de precios por parte de OpenAI, la presión competitiva de Google DeepMind y Meta en modelos de programación, las posibles restricciones regulatorias gubernamentales sobre el lanzamiento de modelos de vanguardia, y el efecto dilutivo del aumento de la proporción de ingresos por TaaS en el margen bruto consolidado. El informe deja claro que si el marco regulatorio obstaculiza el lanzamiento de modelos y reduce la brecha de capacidades entre los modelos de código abierto y los modelos propietarios de vanguardia, socavaría fundamentalmente el foso defensivo comercial de Anthropic.
