Autor: Byron Gilliam
Compilado por: Deep Tide TechFlow
Guía de Deep Tide: La nueva propuesta de la SEC sobre el puerto seguro para activos criptográficos permite que los tokens queden fuera de la ley de valores una vez que el proyecto esté "operativo", sin necesidad de esperar a una descentralización total. Esto brinda a los desarrolladores espacio para continuar trabajando y aclara el camino regulatorio para la emisión y salida de tokens, impactando directamente a profesionales e inversores.
"Lo importante es establecer reglas que las personas de buena voluntad puedan cumplir." — Hester Peirce
Los reguladores estadounidenses siempre han dicho que los tokens que representan protocolos descentralizados no estarán sujetos a la ley de valores.
El problema es cómo llegar a ese punto de descentralización.
No es fácil. En última instancia, los protocolos criptográficos son productos, y crear productos que la gente quiera usar generalmente requiere mucha actividad centralizada: financiación, desarrollo de software, iteración de ideas, marketing.
Avanzar hacia la propiedad comunitaria —es decir, liberarse de la ley de valores— requiere precisamente ese tipo de gestión clave que inicialmente hace que un activo sea considerado un valor.
Como dijo la comisionada de la SEC, Hester Peirce, en 2020: "Es difícil demostrar la utilidad de un token antes de que se distribuya ampliamente a los usuarios".
Ella consideró que este es un dilema:
Las redes potenciales no pueden poner los tokens en manos de las personas porque sus tokens pueden estar sujetos a la ley de valores. Pero sin distribuir los tokens a usuarios, desarrolladores y participantes potenciales de la red, y permitir la transferencia libre, las redes potenciales no pueden crecer hasta convertirse en una red funcional o descentralizada que ya no dependa de una persona o grupo para realizar trabajos de gestión o emprendimiento clave.
Seis años después, Peirce, al frente del grupo de trabajo sobre criptografía de la SEC, propuso una solución: permitir que los activos criptográficos en crecimiento se liberen de la ley de valores, como una mariposa que deja atrás su crisálida.
La propuesta de regla de puerto seguro de las Regulaciones de Activos Criptográficos (RCA) establece que los tokens serán liberados cuando el emisor haya "completado o cesado permanentemente" todas las actividades de gestión clave relacionadas con el protocolo que representan.
Hasta entonces, los tokens vendidos a inversores se consideran contratos de inversión (y, por tanto, valores). Pero las RCA ofrecen una exención temporal de la ley de valores durante el período en que el protocolo aún está gestionado de manera centralizada.
Esto daría a los desarrolladores hasta cuatro años para hacer lo que los protocolos criptográficos deberían hacer desde el principio: funcionar sin control centralizado.
Lo expreso de manera un tanto torpe porque la propuesta no exige necesariamente que un protocolo esté descentralizado para que su token deje de ser un contrato de inversión.
También puede simplemente "estar operativo".
En concreto, la propuesta explica que un protocolo sale del ámbito regulatorio cuando "madura hasta convertirse en una red descentralizada u operativa que ya no depende de una persona o grupo para realizar trabajos de gestión o emprendimiento clave".
No queda del todo claro qué constituye exactamente "estar operativo".
Pero esta distinción supone una concesión considerable: los desarrolladores de criptografía pueden seguir trabajando en sus proyectos incluso después de que sus tokens obtengan la exención de la ley de valores.
La propuesta señala: "Consideramos que los servicios prestados para asegurar, mantener, mejorar o potenciar dichas redes o aplicaciones y sus funcionalidades, o para promover efectos de red, ya sea patrocinando o financiando proyectos de desarrollo u otras actividades similares, no constituyen actividades de gestión clave".
En resumen, la exención de la ley de valores no requiere que los desarrolladores abandonen sus proyectos.
La regla no exige que cada protocolo esté perfectamente descentralizado como Bitcoin, solo que dependa de una comunidad más amplia: "Una vez que la red o aplicación está operativa, las actividades y contribuciones de muchas partes —incluidos emisores, otros desarrolladores, validadores y/o mineros, proveedores de liquidez, usuarios y tenedores de activos criptográficos— influyen en el éxito o fracaso de la red o aplicación criptográfica relevante".
En este sentido, "estar operativo" suena como una versión muy pragmática de "descentralizado".
Es un gesto generoso hacia la industria criptográfica —y podría mejorarla.
El estándar de "estar operativo" de la SEC parece excluir esos proyectos criptográficos que solo son descentralizados de nombre. Esa práctica común donde un protocolo es gestionado por unos pocos desarrolladores que controlan una multi-firma, que pueden ejecutar votaciones DAO o simplemente ignorarlas.
En este punto, la SEC parece tomarse en serio los principios de gobernanza comunitaria que la propia industria criptográfica pregona —quizás más de lo que la industria suele hacerlo por sí misma.
¿Cuántos protocolos están realmente gobernados por una comunidad de tenedores de tokens? Varios estudios sugieren que no muchos.
A pesar del pobre historial de la industria en este aspecto, la SEC propone permitir que los proyectos criptográficos decidan por sí mismos cuándo han logrado una descentralización funcional.
Su prueba para salir del puerto seguro de la ley de valores se basa en cumplir promesas: los protocolos deben autentificarse, demostrando que sus actividades de gestión clave han dado como resultado una red descentralizada u operativa.
Esto libera a la SEC de tener que actuar como árbitro, decidiendo exactamente qué cuenta como descentralizado u operativo. Es algo bienvenido.
Pero también crea un incentivo extraño: los desarrolladores tenderán a prometer menos —cuanto menos prometan, más fácil será decir que lo han logrado.
Un poco raro. Esto podría llevar a que los desarrolladores sean menos transparentes sobre lo que realmente están haciendo.
¿Pero también es un poco útil? Para una industria que durante mucho tiempo ha prometido demasiado y entregado muy poco, bajar un poco el tono quizás no sea malo.
¿Podría la SEC, en última instancia, hacer que las criptomonedas cumplan su promesa original?
Lo más interesante de las Regulaciones de Activos Criptográficos podría ser que finalmente dan a la criptografía una razón para convertirse en lo que siempre ha dicho ser: realmente descentralizada —o al menos funcionalmente descentralizada.
La industria criptográfica ha pasado años intentando convencer a los reguladores de que la descentralización es el punto clave.
Ahora, quizás sea el turno de los reguladores de convencer a la industria criptográfica.
— Byron Gilliam
