Nvidia ha vuelto a entregar resultados trimestrales mejores de lo esperado, pero Bernstein considera que la parte verdaderamente importante de estos resultados no está en el segundo trimestre fiscal ya realizado, sino en el juicio de la compañía sobre el próximo ciclo de productos y la demanda del año natural 2027.

En un informe publicado el 27 de agosto, Bernstein elevó el precio objetivo de Nvidia de 315 dólares a 400 dólares, manteniendo la calificación de 'outperform' (superar al mercado). La firma también aumentó significativamente su pronóstico de ingresos para el año fiscal 2028 de 539.6 mil millones de dólares a 690.3 mil millones de dólares, y ajustó su pronóstico de ganancias por acción (no GAAP) para el mismo período de 12.52 dólares a 15.80 dólares.

El juicio central que respalda este aumento es: la demanda de Blackwell sigue creciendo rápidamente, mientras que Rubin ya ha comenzado a entrar en una fase sustancial de aumento de volumen. Bernstein cree que Rubin podría impulsar el ciclo de producto más grande en la historia de Nvidia.

Ingresos del centro de datos por trimestre se acercan a los 90 mil millones de dólares

Nvidia alcanzó ingresos de 96.221 mil millones de dólares en el segundo trimestre fiscal, superando las expectativas del mercado de 92.293 mil millones de dólares y la guía previa de la compañía de 91 mil millones de dólares; las ganancias por acción no GAAP fueron de 2.22 dólares, superando las expectativas del mercado de 2.09 dólares.

La parte que superó las expectativas provino principalmente del negocio de centros de datos. Los ingresos de este departamento alcanzaron 89.023 mil millones de dólares, un aumento del 18% respecto al trimestre anterior y del 117% interanual, superando las expectativas del mercado de 85.949 mil millones de dólares.

De estos, los ingresos provenientes de proveedores de servicios en la nube a hiperescala fueron de 48.710 mil millones de dólares, un aumento del 13% trimestral y del 102% interanual; los ingresos de clientes de nube de IA, industriales y empresariales fueron de 40.313 mil millones de dólares, un aumento del 25% trimestral y del 138% interanual. Esto significa que el crecimiento de Nvidia no depende completamente de unas pocas grandes empresas tecnológicas, sino que la demanda de proveedores de servicios en la nube de IA y clientes empresariales también se está acelerando.

El departamento de 'cómputo en el borde', compuesto por juegos, visualización profesional, automotriz y otros negocios, tuvo ingresos de 7.198 mil millones de dólares, un aumento del 13% trimestral y aproximadamente del 28% interanual, también por encima de las expectativas del mercado.

La rentabilidad se mantuvo básicamente estable. El margen bruto no GAAP del segundo trimestre fiscal fue del 75%, en línea con la guía y las expectativas del mercado; el margen operativo no GAAP alcanzó el 66.5%, aumentando aproximadamente 0.6 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior.

Rubin comienza a aumentar volumen, el centro de datos podría superar el billón de dólares el próximo trimestre

La guía de ingresos de Nvidia para el tercer trimestre fiscal tiene un punto medio de 108 mil millones de dólares, superior a las expectativas del mercado de 104.6 mil millones de dólares; según cálculos de Bernstein, las ganancias por acción no GAAP implícitas serían de aproximadamente 2.46 dólares, también superiores a las expectativas del mercado de 2.36 dólares.

Se espera que la mayor parte de los aproximadamente 12 mil millones de dólares adicionales de ingresos trimestrales provengan nuevamente del negocio de centros de datos. Bernstein estima que los ingresos del centro de datos de Nvidia en el tercer trimestre fiscal podrían superar los 100 mil millones de dólares, con Rubin contribuyendo aproximadamente un 20%.

Esto significa que Rubin ya no es solo una expectativa de producto a largo plazo, sino que comienza a tener un impacto sustancial en los ingresos corrientes. Blackwell todavía está en una fase de crecimiento, y Rubin comienza su rampa de producción, lo que genera una superposición de la demanda de ambas plataformas a corto plazo.

Lo más importante es que Nvidia ha elevado significativamente sus expectativas de crecimiento para el año fiscal 2028, que comprende la mayor parte del año natural 2027. Según el crecimiento de aproximadamente el 70% indicado por la gerencia, los ingresos anuales de la compañía podrían alcanzar entre 680 y 700 mil millones de dólares.

Bernstein previamente pronosticaba ingresos para Nvidia en el año fiscal 2028 de 539.6 mil millones de dólares, y ahora ha elevado su pronóstico a 690.3 mil millones de dólares, un aumento de casi el 28%; su pronóstico de ingresos para el año fiscal 2029 también aumentó de 623 mil millones de dólares a 954.1 mil millones de dólares.

El informe señala que esta perspectiva todavía está limitada por la capacidad de suministro. La gerencia considera que si la oferta de componentes clave como memoria y obleas de silicio mejora aún más, la demanda existente incluso podría respaldar una duplicación de los ingresos interanuales. Sin embargo, esto es un juicio sobre el potencial de demanda, no una guía formal de ingresos de la compañía.

Presión en los márgenes brutos, pero la lógica de rentabilidad no se ve afectada por ahora

En comparación con las perspectivas de ingresos, el margen bruto fue la parte relativamente más débil en estos resultados.

Nvidia espera que su margen bruto no GAAP en el tercer trimestre fiscal sea de aproximadamente el 74%, inferior a la expectativa del mercado del 74.8%; y podría disminuir aún más al 71%—72% en el cuarto trimestre fiscal, afectado principalmente por el aumento de precios de la memoria. A medida que los ajustes de precios de los productos surtan efecto gradualmente, la compañía espera que el margen bruto del próximo año fiscal se recupere al 72%—73%, aunque sigue siendo inferior al pronóstico anterior de aproximadamente el 75%.

En opinión de Bernstein, la presión sobre el margen bruto ya se ha confirmado, pero su impacto sigue siendo manejable. En un entorno de aumento significativo de los costos de memoria, que el margen bruto de Nvidia solo haya disminuido unos pocos puntos porcentuales indica que la compañía aún tiene una fuerte capacidad de fijación de precios.

Según las últimas previsiones de Bernstein, las ganancias por acción no GAAP de Nvidia en el año fiscal 2028 alcanzarán los 15.80 dólares, un 26% más que el pronóstico original; el pronóstico de ganancias por acción para el año fiscal 2029 se ha ajustado al alza de 14.81 dólares a 22.28 dólares.

En otras palabras, la caída del margen bruto podría reducir parte de la elasticidad de las ganancias derivada del crecimiento de los ingresos, pero con la rápida expansión de la escala de ingresos, las ganancias generales aún podrían crecer sustancialmente.

Compromisos de suministro por 279 mil millones de dólares, el balance se convierte en otra barrera defensiva

A medida que se amplía la escala de inversión en infraestructura de IA, la limitación central que enfrenta Nvidia está pasando de los pedidos al suministro.

Al cierre del segundo trimestre fiscal, los compromisos relacionados con el suministro de la compañía se dispararon de 119 mil millones de dólares en el trimestre anterior a 279 mil millones de dólares; si se suman los acuerdos de servicios en la nube, el arrendamiento de centros de datos y las inversiones de capital, los compromisos totales alcanzan los 366 mil millones de dólares.

Al mismo tiempo, el inventario de Nvidia aumentó a 31.575 mil millones de dólares, y los días de inventario subieron de aproximadamente 114 días a 118 días. Bernstein cree que esto refleja principalmente que la compañía se está preparando con anticipación para el lanzamiento y aumento de volumen de la plataforma Vera Rubin.

El informe plantea además que el balance de Nvidia se está convirtiendo en una barrera competitiva tan importante como su capacidad tecnológica. Los compromisos de suministro por billones de dólares permiten a la compañía asegurar con anticipación recursos clave como memoria, obleas de silicio, empaquetado y otros, al tiempo que invierte en infraestructura en la nube y socios del ecosistema.

Para competidores más pequeños, incluso si tienen un diseño de chip utilizable, es difícil replicar esta capacidad de adquisición y control de la cadena de suministro. La competencia en chips de IA ya no se limita al rendimiento de un solo chip, sino que también involucra la capacidad de capital, producción, entrega de sistemas y expansión del ecosistema.

Precio objetivo de 400 dólares, aún depende de si se materializa el alto crecimiento

Bernstein elevó el precio objetivo de Nvidia de 315 dólares a 400 dólares, basándose en un promedio de ganancias por acción no GAAP de 19.04 dólares para los años fiscales 2028 y 2029, aplicando un múltiplo de precio/ganancias de aproximadamente 21 veces. En comparación con la valoración de 25 veces utilizada antes del ajuste, el aumento del precio objetivo se debe principalmente a la fuerte mejora en las previsiones de ganancias, no a una expansión del múltiplo de valoración.

Con un precio de cierre de 209.66 dólares el 26 de agosto, el precio objetivo de 400 dólares implica un potencial de apreciación de aproximadamente el 91%.

Sin embargo, este precio se basa en varias suposiciones clave: que Rubin pueda escalar según lo planeado, que la cadena de suministro pueda respaldar el rápido crecimiento, que el aumento de precios de la memoria no siga erosionando el margen bruto y que los principales proveedores de servicios en la nube sigan dispuestos a mantener una alta intensidad de gastos de capital en IA.

La conclusión central de Bernstein es que el rendimiento relativamente estancado reciente de las acciones de Nvidia no significa que el ciclo de crecimiento haya alcanzado su punto máximo. A medida que Rubin comienza a contribuir a los ingresos, las previsiones del mercado sobre las ganancias del año natural 2027 podrían enfrentar revisiones al alza concentradas. Lo que realmente determinará el espacio para el precio de la acción también pasará de 'si existe la demanda' a si Nvidia puede obtener suficiente suministro para convertir los enormes pedidos en ingresos.