Quizás la plataforma de comercio electrónico más "estable" de China actualmente, JD.com (JD.US), anunció los resultados del segundo trimestre de 2026 en la noche del 13 de agosto. En general, se podría decir que son "estables", pero también "planos". Desde la perspectiva de la desviación de expectativas, tanto los ingresos como el beneficio general superaron ligeramente las expectativas de Bloomberg, pero en comparación con las expectativas de algunos grandes bancos, simplemente las igualaron o estuvieron ligeramente por debajo.
En cuanto a la tendencia, debido al debilitamiento general del consumo interno en el segundo trimestre, los ingresos totales de este trimestre cayeron a una tasa negativa, pero como los débiles datos de ventas al por menor ya habían servido de preparación, no fue una sorpresa. Aunque los beneficios del sector de la plataforma de comercio disminuyeron interanual, en comparación con el año pasado, cuando los beneficios prácticamente se agotaron debido a la guerra de la comida a domicilio, el beneficio general del grupo mostró una mejora significativa desde una perspectiva interanual.
En detalle:
1. Ingresos y beneficios disminuyen, pero sin sustos: Los ingresos totales de JD.com este trimestre fueron de aproximadamente 346.400 millones, una disminución interanual del 3%, lo que supone un claro empeoramiento en comparación con el -5% del trimestre anterior, pero es en gran medida equivalente a las expectativas del mercado, por lo que no es un susto, y coincide con la tendencia de crecimiento de las ventas al por menor de este trimestre.
El beneficio operativo general del grupo fue de 4.550 millones, ajustado a 5.480 millones. En términos ajustados, fue ligeramente mejor que las expectativas de Bloomberg, pero peor que las expectativas de algunos grandes bancos. En concreto, se debió principalmente a que las pérdidas de los nuevos negocios fueron mayores de lo esperado.
2. Las ventas de artículos de uso diario y los ingresos publicitarios se desploman aún más: El sector más importante, la plataforma de comercio nacional, vio una caída interanual de aproximadamente el 4,7% en los ingresos de este trimestre, la tasa de crecimiento continuó deteriorándose como se esperaba, la caída fue inferior a las expectativas del mercado pero en gran medida equivalente a las expectativas de los principales bancos.
En detalle, el grado real de deterioro en las ventas de productos de consumo electrónico, que era la mayor preocupación, fue limitado, con una caída interanual de menos del 12% en este trimestre frente a una caída del 8,4% en el trimestre anterior. Esto quizás se deba a que los beneficios marginales de los subsidios estatales han tenido un rebote, ya que anteriormente se subvencionaba principalmente offline, pero recientemente ha comenzado a volver online.
En comparación, las ventas de artículos de uso diario y los ingresos por servicios publicitarios, dos negocios que en teoría no se ven directamente impactados por la reducción de subsidios estatales, experimentaron un desaceleración más pronunciada en sus tasas de crecimiento. El crecimiento de las ventas de artículos de uso diario cayó del 15% al 5,6%, y el crecimiento de los ingresos por servicios publicitarios bajó de casi el 19% a aproximadamente el 8%. Ambos registraron caídas de alrededor de 10 puntos porcentuales en sus tasas de crecimiento.
Aunque el mercado también tenía expectativas al respecto, y la desaceleración tiene sus razones (el efecto de derivación de los productos de consumo electrónico y la comida a domicilio en la plataforma general se ha debilitado), estos dos negocios son el principal motor de crecimiento de los resultados de JD.com a medio plazo, lo que podría hacer que el mercado cuestione si, incluso después de que pasen los impactos negativos de la reducción de subsidios estatales, la tasa de crecimiento central de JD Mall podrá acelerarse nuevamente (por ejemplo, volver a superar el 10%).
3. La guerra de la comida a domicilio se enfría, y el crecimiento de logística y nuevos negocios también se desacelera: Debido a que se ha entrado en un período de alta base comparativa causado por la guerra de la comida a domicilio, y el volumen de pedidos de comida a domicilio de este año no ha aumentado sino que ha disminuido, las tasas de crecimiento de los ingresos logísticos y los nuevos negocios también cayeron este trimestre.
Entre ellos, el crecimiento de los ingresos logísticos y otros se desaceleró al 5,9%, después de que pasara el efecto de impulso de la comida a domicilio, básicamente volvió al crecimiento de medio dígito alto que era la norma antes de 2025.
Pero observando solo los ingresos del negocio de emprendimiento, aumentaron aproximadamente un 15% en términos intertrimestrales, lo que sugiere que los ingresos contribuidos por el negocio en el extranjero probablemente aumentaron.
4. El margen de beneficio de la plataforma de comercio aún puede mejorar, las pérdidas de nuevos negocios son ligeramente altas: En general, el beneficio del grupo este trimestre cumplió básicamente con las expectativas.
Desglosando por sectores, el beneficio operativo del sector de la plataforma de comercio de JD.com este trimestre fue de casi 13.500 millones, superando ligeramente las expectativas de Bloomberg de aproximadamente 13.000 millones. En cuanto a la tendencia, no pudo resistir la contracción de los ingresos, y el beneficio también disminuyó aproximadamente un 3% interanual, no logrando entregar una vez más resultados muy superiores a las expectativas.
Sin embargo, el margen de beneficio aún aumentó ligeramente menos de 0,1 puntos porcentuales interanual. Para los optimistas se puede decir que JD.com está aumentando el margen de beneficio mientras los ingresos se contraen; para los pesimistas, se puede decir que el espacio para mejorar el margen de beneficio del sector de la plataforma de comercio parece ser limitado ya.
Según la explicación de la empresa, la mejora continua del margen de beneficio se atribuye principalmente a la inclinación de la estructura de ingresos hacia negocios con márgenes más altos y a la optimización de la cadena de suministro.
El sector de negocios innovadores, que incluye la comida a domicilio, registró una pérdida de casi 9.900 millones este trimestre, como esperaba Dolphin Research, no se redujo mucho en comparación con el trimestre anterior, y fue ligeramente superior a las pérdidas consensuadas por Bloomberg.
Según las expectativas generales dentro del mercado, se estima que las pérdidas de la comida a domicilio de JD.com este trimestre deberían haberse reducido en aproximadamente 1.000 millones en términos intertrimestrales, lo que sugiere que las inversiones en otros negocios como el extranjero aumentaron aproximadamente 500 millones intertrimestralmente (lo que no parece mucho).
5. Perspectiva de costes y gastos: Primero, en cuanto al margen bruto, el margen bruto general del grupo continuó aumentando intertrimestralmente este trimestre, del 16,8% al 17,1%. Por lo tanto, el beneficio bruto aún logró un crecimiento positivo de aproximadamente el 5%.
En detalle, principalmente después de la reducción de subsidios en comida a domicilio, los márgenes brutos del sector de negocios innovadores y del sector logístico mejoraron, siendo el nuevo negocio el que contribuyó más, con un margen bruto que aumentó 3 puntos porcentuales intertrimestralmente. En comparación, el margen bruto del sector de la plataforma de comercio disminuyó ligeramente aproximadamente 0,1 puntos porcentuales intertrimestralmente (aunque todavía aumentó significativamente 1,2 puntos porcentuales interanual), lo que sugiere que el espacio para obtener márgenes brutos de la cadena de suministro aguas arriba parece no ser grande.
Desde la perspectiva de los gastos, los gastos generales de la empresa este trimestre también disminuyeron un 4,4% interanual, una caída mayor que la de los ingresos, lo que ayuda a la liberación de beneficios. En concreto, principalmente los gastos de marketing disminuyeron un 25% interanual como se esperaba. Otro dato a destacar es que los gastos de I+D mantuvieron un rápido crecimiento del 38%, lo que sugiere que, aunque no hay una inversión a gran escala en el desarrollo de modelos de IA, JD.com probablemente también está invirtiendo en algunas aplicaciones internas de IA.
Desglosando por sectores, la tasa total de gastos del sector de la plataforma de comercio aumentó tanto interanual como intertrimestralmente, alrededor de 1 punto porcentual, lo que muestra que después de la reducción de subsidios estatales, la presión sobre la empresa para subsidiar a los usuarios por sí misma es mayor, y esta es también la principal razón por la que el margen de beneficio del sector de la plataforma de comercio no pudo mejorar significativamente.
Y la reducción general de gastos del grupo también se debe principalmente a la disminución de la inversión en nuevos negocios, que cayó aproximadamente 1.800 millones interanual.
6. La retribución al accionista cae, no invierte en IA sino en el extranjero: Otra ventaja anterior de JD.com era que era una de las empresas que mejor retribuía a sus accionistas en el sector de las empresas chinas que cotizan en el extranjero. Pero en todo el primer semestre de 2026, la empresa solo recompró aproximadamente 1.000 millones de dólares, lo que representa una tasa de retorno anualizada de solo alrededor del 5% sobre la capitalización de mercado actual, una disminución significativa.
Y a diferencia de Alibaba o Tencent, JD.com no tiene enormes gastos de capital (Capex) en IA, por lo que la presión sobre el flujo de caja no es grande. En el estado de flujo de efectivo de este trimestre, las salidas de inversión de JD.com fueron de aproximadamente 29.500 millones, pero la gran mayoría se destinó a la compra de inversiones a corto plazo, productos financieros, etc., no es una inversión en el sentido estricto de la palabra. La percepción de preferir comprar productos financieros en lugar de distribuirlo a los accionistas es obviamente mala.
Opinión de la investigación de Dolphin:
1. Como se desprende de lo anterior, los resultados de JD.com en esta ocasión son mediocres desde la perspectiva de la desviación de expectativas, sin puntos destacados. En cuanto a la tendencia, el crecimiento se desaceleró debido al lastre macroeconómico, y aunque el beneficio general pareció mejorar debido a la reducción de pérdidas en comida a domicilio, el beneficio del sector central de la plataforma de comercio cayó. Así que los resultados generales definitivamente no se pueden considerar buenos.
Resumiendo, los defectos principales son los siguientes: a. La caída de los ingresos de la plataforma de comercio era de esperar, pero anteriormente los beneficios del sector de la plataforma de comercio solían superar con creces las expectativas y orientaciones; esta vez fueron bastante mediocres, parece que la tendencia de mejora del beneficio del sector de la plataforma de comercio ha encontrado un cuello de botella; b. Aunque las pérdidas en comida a domicilio disminuyeron, debido a las inversiones en el extranjero, las pérdidas generales de nuevos negocios básicamente no disminuyeron; c. El crecimiento de los ingresos por artículos de uso diario y publicidad cayó significativamente, aunque es comprensible, es una mala noticia para las perspectivas de crecimiento de ingresos a medio plazo; d. Prefiere comprar productos financieros en lugar de distribuir dividendos.
2. Perspectivas posteriores y juicio lógico
Los resultados de esta vez no son buenos, entonces ¿cuáles son las perspectivas posteriores? Dolphin Research cree que los factores decisivos que afectarán los resultados y el precio de las acciones posteriores son básicamente dos:
1) Si el nivel de actividad del negocio de comercio electrónico nacional puede mostrar un claro punto de inflexión en la segunda mitad del año. Según los datos macroeconómicos de ventas al por menor, tanto en general como en línea, realmente fue el peor de los últimos años en el segundo trimestre. Pero los últimos datos de crecimiento de ventas al por menor de junio ya mostraron cierta recuperación en comparación con mayo. La tasa de crecimiento general pasó del -0,6% al +1%, y las ventas físicas online pasaron del 2,6% al 3,9%.
Y en los productos de consumo electrónico, que son especialmente importantes para JD.com, las tasas de crecimiento de ventas de electrodomésticos, muebles y productos de comunicaciones también mostraron una mejora significativa en junio (se redujo la caída), y la magnitud de la caída en la tasa de crecimiento de las ventas de productos de consumo electrónico este trimestre efectivamente no fue grande.
Según una investigación de un banco extranjero, la dirección de los subsidios estatales en la segunda mitad del año cambiará marginalmente de los canales offline de vuelta a los canales online. Al mismo tiempo, la base comparativa será cada vez más baja, por lo que es probable que la tendencia de los resultados de JD.com a medio plazo muestre signos de estabilización y recuperación.
2) Otro factor clave es cómo cambiarán la actitud de inversión y las pérdidas en los nuevos negocios, y hasta qué punto afectarán al beneficio general de la empresa.
Actualmente, dado que todas las partes participantes en la guerra de la comida a domicilio están reduciendo las inversiones y mejorando la unidad económica, las pérdidas de JD.com debido al negocio de comida a domicilio probablemente continuarán reduciéndose. Pero al mismo tiempo, dado que el volumen actual de pedidos de comida a domicilio de JD.com ha caído por debajo de los 20 millones de pedidos diarios, y es poco probable que pueda aumentar significativamente el volumen sin volver a subsidiar fuertemente, por lo tanto a menos que JD.com abandone completamente el negocio de comida a domicilio, es probable que las pérdidas de este negocio sean perpetuas, es decir, llegarán a un nivel de "pérdida mínima" después del cual será difícil que bajen más.
Pero debido a que el techo del negocio principal nacional es claramente visible, la empresa básicamente no dejará de "diversificarse por todos lados". Por lo tanto, una de las fuentes de flexibilidad en los beneficios es el nivel de inversión de JD.com en "Jingxi" y su negocio en el extranjero. A medio plazo, es poco probable que la inversión de JD.com en el extranjero disminuya significativamente, después de todo JoyBuy todavía está en una etapa temprana de expansión de negocios, según informes, actualmente opera en aproximadamente 30 ciudades en 7 países.
Así que a corto plazo, es probable que las pérdidas generales de los nuevos negocios solo muestren una tendencia de disminución gradual, y la probabilidad de que caigan abruptamente tampoco es muy alta, y este trimestre efectivamente fue así.
3) Pero el margen de beneficio del sector de la plataforma de comercio de JD.com, que había superado las expectativas continuamente en los últimos trimestres, no logró aumentar esta vez. Para los inversores que esperaban que JD.com pudiera compensar la presión del entorno externo mediante la mejora de la eficiencia interna para exprimir beneficios, sin duda es algo decepcionante.
Afortunadamente, JD.com no se ha involucrado en la "guerra de modelos de IA", por lo que no se verá significativamente afectada en sus beneficios y flujo de caja futuros debido a inversiones "locas" de Capex en IA. Aunque los resultados de esta vez son mediocres, en general cumplieron con las expectativas. Si el nivel de actividad del comercio electrónico nacional mejora en la segunda mitad del año, JD.com, cuyo negocio es relativamente simple y se concentra en el mercado nacional, actualmente aún puede considerarse una empresa (entre otras) en la industria del comercio electrónico nacional con una relativa alta certeza en los resultados y valor defensivo para su configuración.
3. En cuanto a la valoración, dado que los resultados de esta vez cumplieron básicamente con las expectativas, no hemos realizado muchas modificaciones a nuestras previsiones para todo el año. Seguimos esperando un beneficio operativo anual de aproximadamente 56.000 millones para el sector de la plataforma de comercio en 2026, con un crecimiento interanual de un dígito alto.
Y las pérdidas de nuevos negocios (incluyendo comida a domicilio, y los negocios de Jingxi + extranjero), debido a que la inversión en el negocio en el extranjero toma el relevo como se mencionó anteriormente, no disminuirán significativamente, por lo que se espera que las pérdidas de nuevos negocios para todo el año sean de 36.500 millones, lo que resulta en un beneficio operativo total del grupo de aproximadamente 19.500 millones (sin deducir impuestos adicionales).
A medio y corto plazo, las fluctuaciones al alza o a la baja de los resultados de JD.com no serán particularmente grandes, se puede decir que la estabilidad es lo principal. Si mantiene una buena retribución al accionista, entonces tiene cierto valor de configuración para los inversores que buscan seguridad y certeza. Pero debido a que la actitud hacia la retribución al accionista esta vez no fue buena, hace que a Dolphin Research le resulte difícil encontrar una razón convincente para recomendar la configuración de la empresa en este momento. Aunque se puede especular con la mejora del nivel de actividad del comercio electrónico en la segunda mitad del año, JD.com no es necesariamente el valor con la mejor elasticidad.
Este artículo proviene del WeChat Official Account "Dolphin Investment Research" (ID:haituntouyan), autor: Dolphin Research
