Título original: The Crypto Market was Much Healthier 5 Years Ago
Autor original: Jeff Dorman (Arca CIO)
Compilación original: Deep Tide TechFlow
Guía:
¿Se está volviendo el mercado cripto cada vez más aburrido? Jeff Dorman, Director de Inversiones de Arca, escribe que, a pesar de que la infraestructura y el entorno regulatorio nunca han sido tan sólidos, el entorno de inversión actual está en su "peor momento histórico".
Critica mordazmente el intento fallido de los líderes de la industria de convertir forzadamente las criptomonedas en "herramientas de trading macro", lo que ha llevado a una convergencia extrema en la correlación entre diversas clases de activos. Dorman hace un llamado a regresar a la esencia de los "tokens como valores empaquetados", prestando atención a activos de tipo equity como DePIN, DeFi, que tienen capacidad de generar flujos de efectivo.
En un momento en que el oro se dispara y el Bitcoin muestra una relativa debilidad, este artículo de reflexión profunda nos ofrece una perspectiva importante para reexaminar la lógica de inversión en Web3.
El artículo completo a continuación:
Bitcoin enfrenta una situación desafortunada
La mayoría de los debates de inversión existen porque las personas operan en diferentes horizontes temporales (Time Horizons), por lo que a menudo "hablan sin entenderse", aunque técnicamente ambas partes puedan tener razón. Tomemos el debate entre el oro y el Bitcoin (Bitcoin) como ejemplo: los entusiastas del Bitcoin tienden a decir que el Bitcoin es la mejor inversión porque su rendimiento en los últimos 10 años ha superado ampliamente al del oro.
Los inversores en oro, por su parte, tienden a creer que el oro es la mejor inversión y recientemente no han perdido oportunidad de "frotarse las manos" ante la debilidad del Bitcoin, porque en el último año, el oro ha superado claramente al Bitcoin (lo mismo ha ocurrido con la plata y el cobre).
Mientras tanto, en los últimos 5 años, el rendimiento del oro y el Bitcoin ha sido casi idéntico. El oro tiende a no hacer nada durante largos períodos, para luego dispararse cuando los bancos centrales y los seguidores de tendencias compran; mientras que el Bitcoin tiende a tener subidas bruscas, seguidas de grandes caídas, pero finalmente termina subiendo.
Por lo tanto, dependiendo de tu horizonte de inversión, puedes ganar o perder casi cualquier debate sobre Bitcoin versus oro.
Aun así, es innegable que recientemente el oro (y la plata) han mostrado fuerza relativa frente al Bitcoin. Hasta cierto punto, esto es un tanto ridículo (o triste). Las empresas más grandes de la industria cripto han pasado los últimos 10 años tratando de complacer a los inversores macro (Macro Investors), en lugar de a los verdaderos inversores fundamentales (Fundamental Investors), y el resultado es que estos inversores macro dicen: "Bueno, mejor compramos oro, plata y cobre". Llevamos mucho tiempo pidiendo un cambio de mentalidad en la industria. Actualmente hay más de 600 billones de dólares en activos bajo gestión, y los compradores de estos activos son inversores con una adherencia mucho mayor. Hay muchos activos digitales que se parecen más a bonos y acciones, emitidos por empresas que generan ingresos y recompran tokens, sin embargo, los líderes del mercado, por alguna razón, han decidido ignorar este subsector de tokens.
Quizás el pobre rendimiento reciente del Bitcoin frente a los metales preciosos sea suficiente para que los grandes brókeres, exchanges, gestoras de activos y otros líderes cripto se den cuenta de que su intento de convertir las criptomonedas en una herramienta de trading macro integral ha fracasado. En su lugar, podrían empezar a prestar atención y educar a esos inversores de los 600 billones de dólares, que tienden a comprar activos que generan flujo de caja. Para la industria, aún no es demasiado tarde para empezar a prestar atención a esos tokens de tipo equity (Quasi-equity) que sustentan negocios tecnológicos generadores de flujo de caja (como varias empresas de DePIN, CeFi, DeFi y plataformas de emisión de tokens).
Dicho esto, si simplemente mueves la línea de meta, el Bitcoin sigue siendo el rey. Así que, lo más probable es que nada cambie.
La diferenciación de los activos
Los "buenos tiempos" de la inversión en cripto parecen cosa del pasado. Volviendo a 2020 y 2021, parecía que cada mes surgía una nueva narrativa, sector o caso de uso, y nuevos tipos de tokens, y cada rincón del mercado podía aportar rendimientos positivos. Aunque los motores de crecimiento de blockchain nunca han sido tan fuertes (gracias a los avances legislativos en Washington, el crecimiento de las stablecoins, DeFi y la tokenización de activos del mundo real RWA), el entorno de inversión nunca ha sido tan malo.
Un signo de salud del mercado es la dispersión (Dispersion) y una baja correlación entre mercados. Sin duda querrás que las acciones de healthcare y defensa se muevan de forma diferente a las de tecnología e IA; también querrás que las acciones de mercados emergentes se muevan de forma independiente a los mercados desarrollados. La dispersión suele considerarse algo bueno.
2020 y 2021 fueron recordados en general como un "mercado alcista generalizado", pero eso no fue del todo cierto. Rara vez se veía que todo el mercado subiera o bajara al unísono. Era más común que un sector subiera mientras otro bajaba. El sector de gaming subía mucho mientras DeFi podía estar bajando; DeFi subía mucho mientras los tokens "Dino-L1" bajaban; el sector de Layer-1 subía mientras el espacio Web3 bajaba. Una cartera diversificada de activos cripto en realidad suavizaba los rendimientos y normalmente reducía la beta general de la cartera y la correlación. La liquidez iba y venía con los cambios en el interés y la demanda, pero el rendimiento era diverso. Esto era muy emocionante. Tenía sentido que en 2020 y 2021 entrara mucho dinero en fondos de cobertura cripto, porque el universo invertible se ampliando y los rendimientos eran diversos.
Avanzamos rápidamente hasta hoy, y todos los activos "empaquetados" en cripto se ven exactamente iguales en términos de rendimiento. Desde el flash crash del 10 de octubre, la magnitud de las caídas en los distintos sectores ha sido casi indistinguible. No importa lo que tengas, o cómo ese token capture valor económico, o cuál sea la trayectoria del proyecto... el rendimiento es básicamente el mismo. Es muy frustrante.
En tiempos de auge del mercado, esta tabla se vería un poco más alentadora. Los tokens "buenos" tendían a superar a los tokens "malos". Pero un sistema saludable en realidad debería ser lo contrario: quieres que los tokens buenos se comporten mejor también en los malos tiempos, no solo cuando el mercado va bien. Aquí está la misma tabla desde el mínimo del 7 de abril hasta el máximo del 15 de septiembre.
Curiosamente, cuando la industria cripto estaba en su infancia, los participantes del mercado se esforzaron mucho por diferenciar entre los distintos tipos de activos cripto. Por ejemplo, en 2018 publiqué un artículo en el que clasificaba los activos cripto en 4 categorías:
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Criptomonedas/Dinero (Cryptocurrencies/money)
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Protocolos/Plataformas descentralizados (Decentralized protocols/platforms)
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Tokens respaldados por activos (Asset-backed tokens)
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Valores de traspaso (Pass-through securities)
En ese momento, este método de clasificación era bastante único y atrajo a muchos inversores. Lo importante era que los activos cripto estaban evolucionando, desde ser solo Bitcoin, hasta protocolos de contratos inteligentes, stablecoins respaldadas por activos, y luego valores de tipo equity de traspaso. Estudiar las diferentes áreas de crecimiento fue una fuente principal de alpha (exceso de rentabilidad), y los inversores esperaban entender las diversas técnicas de valoración requeridas para evaluar los diferentes tipos de activos. En ese entonces, la mayoría de los inversores cripto ni siquiera sabían cuándo se publicaban los datos de subsidios por desempleo o cuándo se reunía la Fed (FOMC), y rara vez buscaban señales en los datos macro.
Después del crash de 2022, estos diferentes tipos de activos aún existen. Esencialmente no han cambiado. Pero ha habido un gran cambio en la forma de marketing de la industria. Esos "guardianes" (Gatekeepers) decidieron que solo el Bitcoin y las stablecoins eran importantes; los medios decidieron que no querían escribir sobre nada excepto los tokens TRUMP y otros memecoins. En los últimos años, no solo el Bitcoin ha superado en rendimiento a la mayoría de los otros activos cripto, sino que muchos inversores incluso han olvidado que estos otros tipos de activos (y sectores) existen. Los modelos de negocio de las empresas y protocolos subyacentes no se han vuelto más correlacionados, pero la correlación entre los activos mismos sí ha aumentado debido a la huida de inversores y al dominio de los creadores de mercado en la fijación de precios.
Por eso el reciente artículo de Matt Levine sobre tokens fue tan sorprendente y bien recibido. En solo 4 párrafos, Levine describió con precisión las diferencias y matices entre varios tokens. Esto me da algo de esperanza de que este tipo de análisis sigue siendo viable.
Los principales exchanges cripto, gestoras de activos, creadores de mercado, plataformas OTC y servicios de precios, todavía se refieren a todo lo que no es Bitcoin como "altcoins", y parecen escribir solo informes de investigación macro, agrupando todas las "criptomonedas" como un gran activo. ¿Sabes? Tomemos a Coinbase como ejemplo, parece que solo tienen un equipo de investigación muy pequeño, liderado por un analista principal (David Duong), cuyo trabajo se centra principalmente en la investigación macro. No tengo nada en contra del Sr. Bitcoin (Mr. Duong), su análisis es excelente. Pero, ¿quién iría específicamente a Coinbase para ver análisis macro?
Imagina si los principales proveedores de ETF y exchanges solo escribieran en términos generales sobre los ETF, diciendo cosas como "¡Los ETF bajaron hoy!" o "Los ETF reaccionan negativamente a los datos de inflación". Se reirían de ellos hasta que quebraran. No todos los ETF son iguales, solo porque usan el mismo "empaque" (Wrapper), y aquellos que venden y promueven ETF lo entienden. Lo que hay dentro del ETF es lo más importante, y los inversores parecen poder distinguir sabiamente entre diferentes ETF, principalmente porque los líderes de la industria ayudan a sus clientes a entender esto.
Del mismo modo, un token (Token) es solo un "empaque". Como Matt Levine describió elocuentemente, lo que hay dentro del token es lo importante. El tipo de token importa, el sector importa, sus atributos (inflación o amortización) también importan.
Quizás Levine no es el único que entiende esto. Pero lo ha explicado mejor que aquellos que realmente se benefician de ello.
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