Fuente del video original: David Lin
Compilado por: Azuma, Odaily 星球日报
Nota del editor: En la llamada de resultados del lunes pasado, MicroStrategy mencionó por primera vez que "se preparaba para vender bitcoin si era necesario para pagar dividendos", una declaración que desencadenó inmediatamente un intenso debate en el mercado sobre si "había traicionado su fe".
Al respecto, Michael Saylor, presidente ejecutivo de MicroStrategy, profundizó recientemente en la lógica detrás de esta decisión durante su participación en el podcast de David Lin, enfatizando que solo dijo que "vendería", no que sería un "vendedor neto".
Saylor también mencionó que MicroStrategy está aprovechando el atributo de alta plusvalía de Bitcoin como "capital digital" para realizar arbitraje mediante la emisión de instrumentos de crédito digital (como las STRC), asegurando así un crecimiento neto continuo de su cartera. A continuación, el contenido completo del podcast (editado), compilado por Odaily 星球日报.
Entrevista en el Podcast
David Lin (Anfitrión A): Es un gran honor para mí tener a Michael Saylor, presidente ejecutivo de MicroStrategy, con nosotros. Co-presentando conmigo está Bonnie Chang. Comenzaremos con el anuncio reciente de MicroStrategy y las publicaciones de Michael Saylor en redes sociales. Bonnie, empecemos.
Bonnie Chang (Anfitriona B): La semana pasada anunciaron algo que conmocionó a toda la red.
Michael Saylor: Eh, probablemente te refieres a nuestra declaración en la llamada de resultados: estamos preparados para vender bitcoin si es necesario para pagar los dividendos de las STRC.
Bonnie Chang: Creo que fue una decisión muy meditada. ¿Cuál fue el razonamiento detrás de ella?
Michael Saylor: Lo más importante es que queríamos que el mercado entendiera que las ganancias de capital de Bitcoin pueden utilizarse para financiar dividendos crediticios. Cuando vendemos 1 millón de dólares en productos de crédito STRC, inmediatamente compramos 1 millón de dólares en bitcoin. Nuestra expectativa para Bitcoin es una apreciación de aproximadamente el 30% anual, aunque en realidad se acerca más al 40%. Podemos separar alrededor del 11% inicial de estas ganancias de capital y pagarlas como dividendo.
El mercado siempre se ha preguntado: ¿con qué pagarán los dividendos? Durante la mayor parte de nuestra historia, los pagamos vendiendo acciones ordinarias (capital de MSTR). El capital de MSTR es un derivado de Bitcoin y suele cotizar con una prima sobre Bitcoin. Así que estábamos vendiendo un derivado de Bitcoin, pero algunos temían que no pudiéramos seguir vendiendo capital en el futuro.
Luego surgieron argumentos bajistas diciendo que teníamos que vender capital; y otros argumentos de que la empresa nunca vendería su bitcoin. Estos se convirtieron en: "Bueno, si no planean vender bitcoin, entonces el bitcoin no debe tener valor, nunca podrán venderlo. Si no pueden venderlo, entonces no podemos contarlo como un activo en el balance".
Si posees algo valorado en 65 mil millones de dólares y la gente quiere valorarlo en cero, eso no es bueno, ¿verdad? No queríamos que las agencias de calificación crediticia pensaran que los activos de la empresa eran cero. Queríamos que creyeran que tenemos activos por 65 mil millones. Además, algunos "haters" en línea seguían quejándose de que era un esquema Ponzi porque financiábamos los dividendos preferentes vendiendo capital.
Lo que queríamos hacer era reforzar este modelo de negocio: vender líneas de crédito para invertir en bitcoin; con el tiempo, esa inversión se aprecia más rápido de lo que se acumulan los dividendos; luego realizamos las ganancias de capital y pagamos los dividendos.
Creímos que la mejor manera de aclarar esto era declarar explícitamente que "la empresa nunca necesitará vender acciones ordinarias", que simplemente podemos vender el bitcoin que se ha apreciado significativamente para pagar los dividendos. Básicamente, es utilizar las ganancias de capital para pagar los dividendos crediticios.
Pienso que es como una empresa de desarrollo inmobiliario que emite instrumentos de crédito para recaudar fondos, compra tierra a 10.000 dólares el acre, la desarrolla para que valga 100.000 dólares el acre, y luego realiza esa plusvalía.
Puedes vender la tierra a 100.000 dólares el acre, o alquilarla una vez desarrollada, o refinanciar la hipoteca. Nadie cuestiona a una empresa de desarrollo inmobiliario que financia inversiones de capital con ingresos crediticios, y nosotros estamos haciendo lo mismo con Bitcoin. Queremos asegurarnos de que el mercado lo entienda.
Me hice famoso por decir "nunca vendas tu bitcoin", por eso internet estalló cuando oyeron que íbamos a vender. Pero si hubiera sido más preciso, habría dicho "nunca seas un vendedor neto de bitcoin". Solo que "nunca seas un vendedor neto" no suena tan pegadizo ni se propaga tan fácilmente.
Creo que en estos periodos, aunque vendamos 1 bitcoin, compraremos entre 10 y 20. Así que, básicamente, hablamos de una situación de "comprar 10, vender 1, compra neta de 9". Una vez la gente lo entienda, no debería ser un problema, pero por ahora es un tema controvertido.
Bonnie Chang: ¿Podría explicar cómo se puede vender 1 bitcoin y comprar 10 al mismo tiempo?
Michael Saylor: Sí. El motor principal de acumulación de bitcoin de MicroStrategy son las STRC. En abril vendimos STRC por valor de 3.2 mil millones de dólares, por lo que compramos 3.2 mil millones en bitcoin. Los dividendos rondan los 80 o 90 millones de dólares.
Así que, en un mes donde recaudamos 3 mil millones, solo necesitamos sacar 80 o 90 millones para pagar dividendos. En esencia, compras 30 bitcoins mientras vendes 1.
Nuestra "tasa de equilibrio" es aproximadamente del 2.3%. Esto significa que si la deuda crediticia que emitimos equivale al 2.3% de nuestras tenencias de bitcoin, incluso vendiendo bitcoin para pagar dividendos, siempre seremos compradores netos de bitcoin. Otro punto es que si Bitcoin se aprecia un 2.3% anual, podemos pagar dividendos permanentemente y seguir creando valor, sin necesidad de vender ninguna acción ordinaria.
En los primeros cuatro meses de este año ya hemos vendido alrededor de 5 mil millones de dólares en STRC, a este ritmo, la tasa de emisión anual será del 15% al 20%. Mientras la empresa crezca, comprará más bitcoin del que vende. Espero que en cada mes y trimestre futuro seamos compradores netos de bitcoin.
Bonnie Chang: Tengo otra pregunta. Muchos inversores creen casi religiosamente en "nunca vender bitcoin". ¿Crees que todavía deberían seguir ese consejo?
Michael Saylor: Sí, creo que deberías ser un "acumulador neto" de bitcoin. Cuando dije "nunca vendas tu bitcoin", quise decir: si vas a gastarlo en algo, asegúrate de reponerlo después de gastarlo.
Muchos creyentes en criptomonedas o bitcoin dicen que quieren comprar cosas con bitcoin. Yo diría, entonces, que repongan lo gastado. No seas un vendedor neto de bitcoin, porque bitcoin es capital. Al final de cada año, deberías tener más bitcoin que al principio.
Por ejemplo, si Google gasta 1 mil millón de dólares en construir un centro de datos y gana 10 mil millones, entonces tiene una ganancia neta de 9 mil millones. Eso no colapsaría el mercado del dólar, ¿verdad? Nadie gritaría "Google vendió dólares para comprar un centro de datos".
El dólar estaría bien, y esto no socava el modelo de negocio de Google. Gastaron 1 mil millón en su negocio, es normal, es racional. A veces gastas dinero para ganar más dinero.
Así que, si gastas 1 bitcoin para ganar 10 bitcoins, creo que es bueno para Bitcoin y bueno para la empresa... Cuando la liquidez del mercado de capital social no es tan buena como la del mercado de Bitcoin, queremos poder aprovechar este último.
Cada vez que una empresa se quita opciones, diciendo "nunca haremos X", sea lo que sea, suele terminar arrepintiéndose. Por ejemplo, si dijéramos "nunca, jamás recompraremos nuestras acciones, solo las venderemos", los bajistas venderían nuestras acciones masivamente hasta llevarlas a 1 dólar. Cuando el precio tiene un gran descuento sobre el valor neto de los activos (NAV), si pudiéramos recomprar, esos bajistas perderían mucho. Aprovechando su irracionalidad, podríamos ganar mucho dinero.
Así que, lo que realmente expresamos en la llamada de resultados fue: intercambiaremos STRC por MSTR, intercambiaremos BTC por MSTR, usaremos BTC o MSTR para pagar dividendos, haremos lo que sea mejor para la empresa. Pero con el tiempo, esperamos ser acumuladores netos de bitcoin. Esto no cambia cómo negociamos los activos día a día. Ya sea que vendamos deuda crediticia, capital o capital en bitcoin, dependerá de las condiciones del mercado y de las distorsiones de precios.
Otra cosa que dijimos ayer es que estamos preparados para recompra nuestros bonos. Actualmente, nuestros bonos corporativos se negocian baratos, están infravalorados, así que tiene sentido recomprarlos, pero no venderlos. No venderemos activos infravalorados, compraremos activos infravalorados y arbitraremos cualquier ineficiencia opaca. Si el mercado sabe que haremos esto, dará una valoración justa a todos estos activos. Eso beneficia a los inversores en todas estas herramientas y, en última instancia, es nuestra responsabilidad fiduciaria.
David Lin: Uno de tus mayores críticos, Peter Schiff, escribió esta mañana: "Ayer, Saylor admitió que MSTR vendería bitcoin si fuera necesario para pagar los dividendos de las STRC. Creo que este compromiso es para mantener vivo el supuesto esquema Ponzi un poco más. Pero supongo que cuando llegue el momento, optará por suspender los dividendos y dejar que las STRC se hundan en lugar de dejar que Bitcoin se hunda". ¿Tu respuesta?
Michael Saylor: Peter cree que Bitcoin es un esquema Ponzi. Realmente a Peter no le gusta nada en este espacio. Bitcoin es "capital digital", y nosotros compramos ese capital vendiendo capital e instrumentos crediticios, creando una empresa financiera digital. Creo que Bitcoin perdurará porque representa la riqueza económica global en forma tokenizada, con plenos derechos de propiedad.
Construimos sobre esto un instrumento de crédito, las STRC, que simplemente extrae la volatilidad, reduce el riesgo y 'destila' o extrae el rendimiento del capital digital. Si no reconoces que Bitcoin es legítimo, nunca reconocerás que ningún derivado sobre él es legítimo, pero para quienes creen que Bitcoin puede almacenar riqueza económica en forma tokenizada, lo que hacemos es muy directo.
Las STRC utilizan un modelo de colateralización excesiva: por cada 5 dólares en bitcoin, vendemos 1 dólar en deuda crediticia, y esa deuda tiene un rendimiento explícito. Hay mucha gente que cree que Bitcoin es un activo legítimo, pero simplemente no soporta su volatilidad. No quieren poner el dinero para la matrícula universitaria de sus hijos en otoño en Bitcoin porque tienen que pagar en 12 semanas. Para ellos, el crédito digital tiene mucho sentido, porque el principal está protegido, es más estable. Además, pueden obtener de 3 a 4 veces el rendimiento del mercado monetario a través de las STRC, precisamente porque Bitcoin supera a otros activos de capital, lo que nos permite pagar estos altos rendimientos por dividendos.
David Lin: Esta es una teoría que quiero preguntarte, luego volveré con Bonnie. Algunos traders notaron que cada vez que las STRC pagan dividendos, el precio ex-dividendo cae por debajo de la paridad durante un tiempo (quizás uno o dos días). Una vez que alcanza la paridad, es cuando MicroStrategy compra bitcoin. Así que comenzaron a "adelantarse" comprando bitcoin antes de que las STRC alcancen la paridad, apostando a que tú y MicroStrategy comprarán bitcoin en la paridad. ¿Puedes comentar esto?
Michael Saylor: Lo que sucede cerca de la fecha del dividendo es que la demanda de STRC es enorme, porque después de la fecha de registro hay un dividendo de unos 90 centavos. Por lo tanto, antes de la fecha de registro hay miles de millones en STRC negociándose, y al día siguiente de la fecha de registro, el precio cae 60 o 70 centavos, para luego recuperarse gradualmente a la paridad en la siguiente semana o dos.
Eso es normal. Esos son arbitrajistas, su idea es que pueden capturar aproximadamente un 42% de rendimiento anualizado simplemente teniendo el capital comprometido unos 12 días al año. Tienen sus propios cálculos. Está bien, también nos beneficia porque crea liquidez y participación, y esto continuará.
En cuanto a la segunda idea, ¿puedes "adelantarte" en el mercado de Bitcoin? El mercado de derivados de Bitcoin tiene un volumen diario de 50 mil millones de dólares. Así que, no creo que nadie tenga suficiente capital para mover ese mercado.
Mi opinión es que Bitcoin es un poco como el "cuadrado del capital tecnológico". Los factores que impulsan el mercado de Bitcoin son las guerras comerciales, las guerras calientes, la política exterior, las situaciones nacionales y la situación iraní en el Estrecho de Ormuz, luego las guerras monetarias: si esperamos que la SOFR baje a 200 puntos básicos, o si la curva de rendimiento se está distorsionando.
Puedes ver que ahora estamos en un entorno monetario bastante restrictivo, así que estos factores macro son los principales impulsores de Bitcoin.
Puedo decirte un hecho: hemos comprado 100 millones de dólares en bitcoin en una hora y no movió el precio; hemos comprado 200 millones en una hora y no lo movió; hemos comprado 200 o 300 millones en una hora y luego parado, y el precio subió.
Así que nadie tiene suficiente fuerza para influir en el precio de Bitcoin... Bueno, si planeas inyectar 30 mil millones de dólares en el mercado en una tarde, tal vez. Pero yo he gastado mucho dinero, hemos comprado más bitcoin que nadie que conozca, probablemente hemos comprado 62 mil millones de dólares en bitcoin. Creo que es un mercado global con su propia dinámica.
Así que, esas afirmaciones sobre que podemos influir en el precio realmente nos halagan, pero no lo creo.
Bonnie Chang: ¿Por qué dices que el precio no se mueve si has comprado tanto bitcoin?
Michael Saylor: Porque la liquidez del mercado es extremadamente profunda. Supongamos que hoy voy a comprar 1 mil millón de dólares, incluso eso es solo 1/50 de un volumen de 50 mil millones.
Si le preguntas a los traders, te dirán que el volumen diario en el mercado spot a veces es de 20 mil millones, y el mercado de derivados a veces alcanza los 80 mil millones. ¿Qué es 100 millones en un mercado tan profundo y líquido? Eso es lo especial. Los fines de semana, si quieres tomar una posición apalancada 20x por 1 mil millón de dólares, puedes hacerlo en el mercado de Bitcoin; si quieres obtener una línea de crédito de 1 mil millón en una hora, también puedes hacerlo en el mercado de Bitcoin.
Realmente creo que los factores macro impulsan Bitcoin, y a veces Bitcoin también tiene su propia vida. Los factores micro también lo impulsan, me refiero a factores de la industria, como la formación de crédito digital, la formación de crédito bancario y el sentimiento de los inversores hacia el activo bitcoin, todo eso impulsa el mercado. Pero creo que Bitcoin es más poderoso que todos nosotros, y esa es una razón por la que tenemos confianza en él: porque ningún participante individual puede sostenerlo o obstaculizarlo.
David Lin: Si el Estrecho de Ormuz permanece cerrado en un futuro previsible, varias fuerzas convergerán. Primero, algunos dicen que las presiones inflacionarias persistirán; segundo, la Fed podría eventualmente tener que recortar tasas porque están atrapados por la alta inflación. Entonces, ¿qué pasará finalmente con la liquidez? ¿Qué pasará con Bitcoin si la Fed sigue atrapada?
Michael Saylor: Creo que cuando enfrentas una política monetaria restrictiva, una alta tensión en el comercio global y una alta tensión geopolítica debido a políticas exteriores o guerras, todo eso es en cierta medida restrictivo, son vientos en contra (Headwinds). Creo que cuando estos factores se revierten, se convierten en vientos a favor.
Pero de cualquier manera, Bitcoin seguirá subiendo lentamente (Grind up), y esto se debe a que la oferta orgánica anual de los mineros es de solo unos 10-12 mil millones de dólares, solo 450 bitcoins por día. Haz los cálculos.
Entonces, cada vez que recaudamos otros 10 mil millones de dólares en capital, básicamente compramos toda la oferta anual. Así que, si un banco crea 10 mil millones en crédito, esa es "una vuelta de la rueda"; si vendemos 10 mil millones en crédito digital STRC, esa es la "segunda vuelta"; cuando fluyen 10 mil millones hacia el ETF spot de Bitcoin de BlackRock (IBIT), esa es la "tercera vuelta".
Así que, los flujos de capital, el crédito digital, los instrumentos de empaquetamiento de capital digital y el crédito bancario, todo eso está impulsando los fundamentos del mercado, y todo es positivo. Independientemente de los factores macro, verás una adopción continua. El efecto de los vientos macro es simplemente que, cuando deberíamos subir un 30%, un viento a favor nos haría disparar al 50%, y un viento en contra ralentizaría nuestro ritmo en cierta medida.
David Lin: ¿Ha cambiado tu lógica sobre Bitcoin?
Michael Saylor: No ha cambiado. Pero diré que ahora está claro que Bitcoin es "capital digital", y en los últimos 12 meses, una cosa se ha vuelto muy clara: una de las aplicaciones estrella de Bitcoin es el crédito digital (Digital Credit).
Mucha gente se pregunta, ¿cuál es la aplicación estrella de una clase de activo valorada en 1.5 billones de dólares, con cientos de miles de millones en volumen diario? La respuesta es: servir como colateral para el crédito. Dado que el capital digital es el activo de capital con mejor desempeño, superando al S&P 500 de dos a tres veces, entonces, lógicamente, podemos crear el mejor activo crediticio sobre este activo de capital.
Lo que hemos visto en el último año es que las STRC son el instrumento crediticio más líquido, son las acciones preferentes más líquidas de todo el mercado, y también las más grandes por tamaño. Tienen el ratio de Sharpe más alto. Hemos creado con éxito un instrumento con un ratio de Sharpe de 3 y un rendimiento por dividendo del 11% al 12%.
La acción con el ratio de Sharpe más alto es Nvidia, alrededor de 1.7; el S&P 500 está alrededor de 0.9... Ninguno supera 1, e incluso los mejores fondos de cobertura que puedas encontrar no superan un ratio de Sharpe de 2.2.
Así que, el crédito digital realmente tiene un rendimiento ajustado al riesgo mejor que todas las demás estrategias financieras y todos los instrumentos negociados públicamente en el mercado de capitales público. Hace 12 meses no podía decirte esto. Pero ahora la lógica encaja: si Bitcoin es el mejor capital, entonces los bonos convertibles respaldados por bitcoin se convierten en los mejores bonos convertibles, e instrumentos crediticios como las STRC se convierten en las mejores acciones preferentes.
Por cierto, ¿sabes qué porcentaje del mercado de acciones preferentes representamos este año?
Bonnie Chang: ¿Supongo que más del 70%?
Michael Saylor: El 60% de todas las acciones preferentes emitidas en EE.UU. este año fueron emitidas por nosotros. El año pasado y este, somos el mayor emisor de crédito de EE.UU. Revitalizamos el mercado de acciones preferentes, las STRC han crecido exponencialmente.
Así que, creo que la novedad es la idea de que "el capital digital impulsa el crédito digital". Como ves en el programa, el crédito digital es un peldaño hacia la moneda digital. Porque ahora ha surgido una gran cantidad de tokens/"monedas" estables vinculadas al dólar que pagan rendimientos del 8% o 9% (Yield coins/tokens). Apex creó uno, pasó de 0 a 300 millones en 8 semanas; Saturn creó otro, pasó de 0 a 110 millones en 6 semanas.
En el ámbito de los activos digitales, las criptomonedas y las finanzas tradicionales, hay una gran explosión de innovación impulsada por el crédito digital. Y Bitcoin es el pilar fundamental que hace posible el crédito digital. Esto es probablemente lo más emocionante de este año.
Bonnie Chang: Una última pregunta. ¿Fue "Have Space Suit—Will Travel" lo que te motivó a ir al MIT? Volvamos atrás, antes del MIT, antes de este libro y antes de Bitcoin. ¿Qué le dirías a tu yo más joven?
Michael Saylor: ¿Sabes? Cuando estaba en primer grado, mis padres querían motivarme, me dijeron que me darían 10 centavos por cada libro que leyera. Yo era adicto a los cómics, recuerdo que costaban 25 centavos cada uno. Así que el cálculo era: tenía que leer dos libros y medio "serios" para conseguir un cómic. Estaba muy motivado.
Ese verano leí unos 100 libros, iba a la biblioteca y sacaba 10 de una vez. Luego descubrí la ciencia ficción, descubrí a Heinlein, Clarke y Asimov, y antes de tercer grado ya había leído "The Moon is a Harsh Mistress" y "Have Space Suit—Will Travel", y para tercer o cuarto grado ya los había devorado todos.
Diría que leer esa ciencia ficción impulsó mi desarrollo intelectual. Los niños en la escuela primaria son muy impresionables. Recuerdo que en "Have Space Suit—Will Travel", el protagonista es un macho alfa. Repara un traje espacial, lo recoge una nave, viaja por el cosmos y salva a la humanidad de unos "monstruos de ojos de insecto".
¿Cuál es la recompensa por salvar a la humanidad? Obtiene una beca completa para el MIT. Pensé: si el MIT es lo suficientemente bueno para el héroe que salvó a la humanidad, probablemente sea lo suficientemente bueno para mí. Así que, cueste lo que cueste, iría allí.
David Lin: Si Musk te invitara a Marte, ¿aceptarías?
Michael Saylor: Dependería del tipo de vehículo que ofreciera para llevarme.
