Autor original: Ben Weiss
Compilado originalmente por: Deep Tide TechFlow
Guía: Un periodista de Fortune obtuvo de la SEC una serie de documentos financieros no divulgados de fondos de capital de riesgo (VC) de cripto. Los datos muestran que el patrimonio bajo gestión (AUM) de instituciones líderes como Paradigm, Pantera, a16z crypto y Multicoin se contrajo en toda la línea en 2025. Pero la contracción no es del todo mala: a16z crypto devolvió dinero a sus inversores (LP) en el punto máximo del mercado, y su primer fondo alcanzó un DPI de 5.4x. La única que creció contra la tendencia fue Haun Ventures, que acertó en el sector de las stablecoins gracias a la adquisición de BVNK por parte de Mastercard.
Los principales actores de los fondos de capital de riesgo (VC) de cripto no pudieron evitar el colapso del mercado en 2025.
El periodista de Fortune, Ben Weiss, obtuvo de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) una serie de formularios de divulgación financiera de asesores de inversión previamente no publicados. Los datos son directos: el AUM de instituciones de primer nivel como Paradigm y Pantera Capital se contrajo colectivamente en 2025.
Leyenda de la imagen: Cambio en el patrimonio bajo gestión (AUM) de los principales fondos VC de cripto de 2021 a 2025
Gráfico: Ben Weiss / Fortune
Pero antes de empezar a enumerar cifras, hay una premisa que debe quedar clara: el AUM no es un buen indicador del éxito de un fondo de capital de riesgo. No refleja nuevas rondas de financiación, distribuciones de salida a los LP, ni llamadas de capital. El precio de los activos cripto es intrínsecamente volátil: un solo tuit de un hombre emocionalmente inestable puede hacer que los precios suban y bajen como una montaña rusa (Elon Musk, Donald Trump, Changpeng Zhao, elija uno). Los fondos VC de cripto veteranos experimentaron la explosión de activos durante la locura de los NFT en 2021, y también la posterior caída en picado de sus carteras durante el "invierno cripto".
El autor original, Ben Weiss, también enfatiza: Los inversores verdaderamente de primer nivel, al final, devuelven el dinero a los LP. Los cambios a corto plazo en el AUM no equivalen a un buen o mal desempeño.
Con esta premisa clara, veamos los datos específicos.
a16z crypto: El AUM se contrae casi un 40%, pero el dinero se devolvió a los LP
El AUM combinado de los cuatro fondos de cripto de a16z crypto se desplomó casi un 40% desde 2024, cayendo a $95 mil millones. Durante el mismo período, el patrimonio bajo gestión de la matriz, Andreessen Horowitz, se infló a más de $1000 mil millones.
Parte de la contracción se debe a que la firma comenzó a distribuir los rendimientos de sus primeros tres fondos de vuelta a los LP. Según una fuente familiarizada con el matter, a16z crypto eligió deliberadamente realizar distribuciones en el punto máximo del mercado de cripto en 2025.
¿Qué tal funcionó? Según datos de Newcomer, el DPI neto (Distribuciones al Capital Comprometido) del primer fondo de cripto de a16z alcanzó 5.4x. En comparación con otros fondos de VC recaudados en 2018 en la plataforma Carta, este rendimiento es bastante notable.
En otras palabras, la contracción del AUM en a16z crypto es más el resultado de "ganar dinero y devolverlo a los LP" que de una "caída en picado de la cartera".
Multicoin: El AUM se reduce a la mitad, hasta $2.7 mil millones
El destino de Multicoin Capital está profundamente ligado al mercado de cripto. Durante la locura cripto de 2021, su AUM casi se triplicó en un año, acercándose a los $9 mil millones. Tras el colapso de FTX, se desplomó, para luego recuperarse gradualmente durante los dos años siguientes.
Pero la caída de 2025 lo ha vuelto a golpear. De 2024 a 2025, el AUM de Multicoin se redujo a más de la mitad, hasta aproximadamente $2.7 mil millones. Desde que BTC comenzó a caer en picado en octubre de 2025, los activos cripto han retrocedido en toda la línea, y una estructura como la de Multicoin, que gestiona simultáneamente fondos de cobertura y fondos de VC, es la primera en verse afectada.
Añadiendo contexto: El cofundador de Multicoin, Kyle Samani, dejó la empresa en febrero de este año para pasar a invertir en otras áreas de la tecnología.
Pantera: Cinco empresas en cartera salen a bolsa (IPO), el capital fluye de vuelta a los LP
El AUM de Pantera Capital también se contrajo, pero de manera similar a a16z, parte de la razón son las distribuciones activas de salida a los LP.
Según una fuente familiarizada con el matter, Pantera tuvo cinco empresas de su cartera que salieron a bolsa (IPO) en 2025, incluidas Circle y BitGo. Estas salidas generaron un reflujo de efectivo considerable.
Haun Ventures: La única que crece contra tendencia, el AUM aumenta más del 30%
En medio de un coro de contracciones, Haun Ventures es la única excepción.
Esta firma, fundada por la ex socia de a16z crypto, Katie Haun, vio cómo su AUM creció más de un 30% interanual, acercándose a los $2.5 mil millones. Por un lado,是因为 apostó por el sector correcto: su inversión en la empresa de stablecoins BVNK fue adquirida por Mastercard por hasta $1.8 mil millones. Por otro lado, Haun Ventures itself también recaudó un nuevo fondo de $1 mil millones en 2025.
Ya está en marcha una nueva ronda de recaudación
Aunque el AUM se contrae, las instituciones líderes no se detienen:
Paradigm está recaudando un nuevo fondo de hasta $1.5 mil millones. a16z crypto está recaudando hasta $2 mil millones. Dragonfly acaba de cerrar su cuarto fondo de $650 millones. Aclaración posterior a la publicación del artículo de Fortune: Un portavoz de Dragonfly实际上 respondió, confirmando que los datos son "precisos" y stating "estamos desplegando capital activamente".
Los portavoces de Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin y Haun Ventures declinaron hacer comentarios.
El destino cíclico de los VC de cripto
El artículo original termina aquí, pero vale la pena añadir algunos contextos.
Los VC de cripto son fundamentalmente diferentes de los VC de tecnología tradicional. Los VC tradicionales invierten en equity (acciones) y su salida depende de una OPV (IPO) o una adquisición. Muchas startups de cripto tienen sus propios tokens, y la cartera de los VC está directamente expuesta a la volatilidad del precio de esos tokens.
Multicoin es el caso más extremo: Según informes anteriores de Fortune, sus activos se multiplicaron por 20,287% entre 2017 y 2021, y luego retrocedieron un 90% en 2022. Esta magnitud es inimaginable en el ámbito de los VC tradicionales.
Según el informe de perspectivas de Pantera Capital a principios de este año, la capitalización de mercado total de cripto (excluyendo BTC, ETH y stablecoins) ha caído aproximadamente un 44% desde su máximo a finales de 2024. Pero, según los patrones históricos, los mercados bajistas (bear markets) también son una ventana de oportunidad para comprar a precios de gangreno. El hecho de que varias instituciones líderes estén recaudando fondos intensamente en este momento apuesta por el próximo ciclo.
Según un informe exclusivo anterior de Fortune, el quinto fondo de a16z crypto planea completar su recaudación en la primera mitad de 2026, estará liderado por Chris Dixon y continuará apostando plenamente por la dirección de blockchain. El nuevo fondo de Paradigm, según informó el Wall Street Journal, se expandirá a los campos de la IA y la tecnología robótica. La divergencia de estrategias es clara: a16z continúa all-in en crypto, Paradigm elige cubrirse cruzando sectores.
