Autor: @lufeieth
Prefacio
Es solo un experimento mental, solo como referencia. Se aceptan con gusto el intercambio y la colisión de opiniones. No es un consejo de inversión. Usted asume sus propias ganancias y pérdidas.
Valuar Circle (CRCL) no es fácil, especialmente utilizando el modelo de flujo de caja descontado (DCF). Pequeños cambios en los parámetros clave pueden dar resultados muy diferentes. Solo podemos intentar buscar una precisión relativa bajo una línea de pensamiento relativamente conservadora.
Al enviar el siguiente prompt a ChatGPT y Gemini, se obtiene el mismo número.
Prompt:
Según:El EBITDA de Circle ≈ Tasa de interés de referencia en USD del volumen emitido de USDC * 38% de margen bruto - Costos operativos fijos anuales.
Ciferencias específicas:
Al 31 de diciembre de 2025, el volumen emitido de USDC se calcula en 70 mil millones.
Si se asume, a partir de enero de 2026, un crecimiento promedio anual del 15% en el volumen emitido de USDC durante 10 años (2026-2035).
Utilizar el volumen promedio de USDC emitido durante el año (no el volumen al final del año) para calcular intereses y el EBITDA.
La tasa de interés de referencia en USD anual se calcula en 2.5%.
Costos operativos fijos anuales: 500 millones de USD en 2025, con un aumento anual del 10% a partir de 2026.
Tasa impositiva efectiva calculada en 24%.
PE calculado en 20 veces.
Número de acciones totalmente diluidas calculado en 275 millones.
1 Tasa de descuento calculada en 10%.
Calcular el flujo de caja libre de CRCL, el valor empresarial y el precio de acción razonable descontado a enero de 2026.
I. Explicación de los parámetros utilizados en el modelo de valoración
1. Margen bruto:
En el reporte del Q3 de 2025, el margen bruto de Circle fue del 39.5%, tomamos 38% para el cálculo.
Circle denomina a sus indicadores clave de desempeño como RLDC. RLDC se define como Ingresos Totales e Ingresos por Reservas menos Costos Totales de Distribución, Transacción y Otros Costos.
El Margen RLDC se define como RLDC dividido por Ingresos Totales e Ingresos por Reservas.
2. Tasa de interés de referencia:
En febrero de 2026, la tasa de fondos federales es 3.5-3.75%, es incierto su rumbo futuro. Tomamos un promedio del 2.5% para los próximos 10 años.
3. Costos operativos fijos:
La guía de costos fijos de la compañía para 2025 es de 495-510 millones de USD, tomamos 500 millones, con un crecimiento anual del 10%. (Referencia: el crecimiento de costos fijos de VISA, MA para 2025 es de alrededor del 10%).
4.Múltiplo PE
:
Para CRCL tomamos un PE promedio a 10 años de 20 veces. (Referencia: el PE promedio a 10 años de VISA, MA es de 27-35 veces).
5. Volumen emitido de USDC:
Al 31 de diciembre de 2025, el volumen emitido de USDC fue de 75.3 mil millones, pero al 1 de febrero de 2026 era de 70.2 mil millones, tomamos 70 mil millones como base para el cálculo.
6. Tasa de crecimiento anual promedio del volumen emitido de USDC:
Esta es lavariable más grande. Primero calculamos con 15%. Más adelante hay una tabla con diferentes tasas de crecimiento del 10% al 40% correspondientes a diferentes valoraciones.
7. Tasa impositiva efectiva:
“Gasto o ingreso por impuestos” dividido por “utilidad antes de impuestos”, refleja el nivel de carga fiscal integral de la compañía bajo la estructura de utilidad actual. En los reportes Q2, Q3 de 2025 de Circle, debido a créditos y exenciones fiscales, fue negativo, no se puede usar como referencia. Provisionalmente tomamos 24%.
8. Número de acciones totalmente diluidas:
Acciones básicas: se refiere al “número de acciones comunes emitidas y en circulación”, en un momento de divulgación, la suma total de acciones reales en manos de los accionistas que ya existen.
Hasta el 6 de noviembre de 2025, las Class A de Circle emitidas y en circulación eran 216,487,160 acciones, Class B 18,988,431 acciones, total 235,475,591 acciones.
Acciones totalmente diluidas: sobre la base de las acciones básicas, más los elementos de dilución potencial existentes actualmente, una medida comúnmente utilizada para la valoración por acción, que incluye instrumentos de dilución potencial existentes actualmente. Incluye:
1 Acciones a emitir correspondientes a la parte ya otorgada de incentivos accionarios 35,413,000 acciones.
2 Acciones a emitir relacionadas con fusiones y adquisiciones, que requieren cumplir períodos de servicio, etc. 1,744,000 acciones.
3 Acciones potencialmente convertibles de pagarés convertibles 1,125,000 acciones.
4 Acciones potenciales relacionadas con warrants 1,248,000 acciones.
Total aproximadamente 275,005,591 acciones, es decir, aproximadamente 275 millones de acciones.
También existe el máximo de acciones totalmente diluidas (medida de prueba de estrés, que incluye el pool de incentivos aún no otorgado en el futuro):
Sobre la base de los 275 millones de acciones anteriores, más el “pool de incentivos accionarios disponible para otorgar en el futuro” 31,348,000 acciones. Total aproximadamente 306,353,591 acciones, es decir, aproximadamente 306 millones de acciones.
Nuestro modelo toma el indicador de acciones totalmente diluidas de 275 millones.
Los siguientes II, III, IV son los resultados del cálculo:
II. Unidades y criterios
1. Explicación de unidades
(1) Todas las cantidades en la siguiente tabla están en "cientos de millones de USD".
(2) La escala de emisión de USDC utiliza el "saldo promedio anual", la unidad es "cientos de millones de USD".
(3) La unidad del precio de la acción es "USD por acción".
2. Cadena de cálculo
(1) Ingresos por intereses de referencia del año = Saldo promedio de USDC del año × 2.5%
(2) Margen bruto retenido = Ingresos por intereses de referencia × 38%
(3) EBITDA ≈ Margen bruto retenido − Costos operativos fijos del año
(4) Impuestos = max(EBITDA, 0) × 24%
(5) FCF ≈ EBITDA − Impuestos
(6) Tasa de descuento 10%, descontando el flujo de caja de fin de año a enero de 2026
(7) Valor terminal a finales de 2035 = FCF de 2035 × PE 20 veces
(8) Acciones totalmente diluidas = 275 millones de acciones
III. Flujo de caja libre anual de 2026 a 2035 (cientos de millones de USD)
Total del valor presente del FCF del período explícito (2026 a 2035) aproximadamente 22.82 cientos de millones de USD.
IV. Valor empresarial y precio de acción razonable en enero de 2026 (según 275 millones de acciones totalmente diluidas)
1. Valor terminal a finales de 2035
(1) FCF 2035 = 9.26 cientos de millones de USD
(2) Valor terminal = 9.26 × 20 = 185.13 cientos de millones de USD
(3) Valor presente del valor terminal = 185.13 ÷ 1.1^10 = 71.38 cientos de millones de USD
2. Valor empresarial EV (descontado a enero de 2026)
(1) EV = Valor presente del período explícito 22.82 + Valor presente del valor terminal 71.38 = 94.20 cientos de millones de USD
3. Precio de acción razonable descontado a enero de 2026
(1) Valor por acción = 94.20 cientos de millones de USD ÷ 275 millones de acciones = 34.25 USD por acción
4. Un punto de verificación
(1) La proporción del valor presente del valor terminal es aproximadamente 75.8%, lo que significa que la valoración es altamente sensible a la tasa de retención del 38%, la trayectoria de costos fijos y el múltiplo del valor terminal.
V. Resumen de resultados bajo diferentes tasas de crecimiento anual promedio de USDC (Período explícito 2026–2035, valor terminal en 2035 según PE=20, descuento 10%)
Explicación:
(1) En diferentes escenarios con tasas de crecimiento anual promedio de USDC del 10% al 40% (incrementando 1%), calcular el valor empresarial (EV) y el precio de acción razonable descontados a enero de 2026.
(2) EV en la siguiente tabla es el valor empresarial descontado a enero de 2026, precio de acción = EV ÷ 275 millones de acciones (acciones totalmente diluidas).
(3) Unidades: La escala de USDC a finales de 2035 y EV están en miles de millones de USD (B USD), el precio de la acción en USD/acción.
En la tabla de arriba, el 20% está marcado en rojo, lo que equivale a: bajo estimaciones conservadoras, si crees que la tasa de crecimiento anual promedio de USDC puede alcanzar el 20%, entonces el precio actual de CRCL de 62 USD (2 de febrero de 2026, 22:00, precio media hora antes de la apertura) podría tener un pequeño margen de seguridad.
Aclaración: Incluso si puede haber un pequeño margen de seguridad, no significa que no seguirá cayendo. Y también espero que siga cayendo. Tal vez caiga mucho más. Porque hay muchos factores que afectan la fluctuación del precio de las acciones a corto plazo, como el
comportamiento de venta forzada de aquellos forced sellers (vendedores forzados)
. Si usas apalancamiento intradía, incluso podrías sufrir una liquidación y llegar a cero. Recuerda siempre:
"Protege el capital principal, no llegues a cero."
No uses apalancamiento. De lo contrario, el futuro no te pertenecerá.
VI. Algunas aclaraciones
1. Los parámetros utilizados en el modelo son conservadores, solo para ver cuál es la valoración razonable bajo estimaciones conservadoras. Pueden modificar los números específicos y enviarlos a chatGPT o Gemini para calcular directamente.
2. El modelo solo considera los ingresos por intereses de las reservas de USDC, no considera otras partidas de ingresos. En el reporte del Q3 de 2025 de Circle, otras partidas de ingresos fueron 29 millones de USD, como es difícil estimar la tasa de crecimiento, para una estimación conservadora, el modelo no las incluyó.
3. Los productos mencionados en la visión de producto de Circle para 2026
, como la cadena Arc en desarrollo, la red CPN, xReserve, StableFX, etc., y los ingresos potenciales que puedan generar en el futuro, tampoco se incluyeron en el modelo, pueden considerarse como opciones de upside no incluidas en la valoración.
4. La variable más grande que afecta la valoración del modelo y el problema central se convierte en:
-
¿Cuán grande crees que será la escala de las stablecoins, de USDC, en 5, 10 años? ¿Puede la tasa de crecimiento anual promedio de USDC alcanzar el 20%?
-
¿Seguirá Circle siendo el líder en stablecoins reguladas? ¿Y mantendrá su participación en un entorno de creciente regulación y competencia?
5. Aunque el mercado generalmente cree que las tendencias como los pagos transfronterizos, la "dolarización" del tercer mundo, las acciones tokenizadas, los bonos del tesoro on-chain, RWA, los mercados de predicción, e incluso los pagos de Agentes de IA beneficiarán a las stablecoins, para los inversores que necesitan apostar con dinero real, el conocimiento y la lógica son solo el punto de partida.
Lo que realmente determina la posición y la capacidad de mantenerla durante las fluctuaciones son los hechos y evidencias que aparecen continuamente, son rastreables y verificables. La conclusión debe ser buscada y verificada por cada uno personalmente, solo teniendo la cadena de evidencia en sus propias manos se tendrá la capacidad y determinación para resistir las fluctuaciones y el ruido que surjan en el futuro.
VII. Apéndice de referencia: Tabla de crecimiento de USDC vs USDT últimos 6 años (2020–2025)
Explicación
1. Criterio de volumen emitido: Volumen en circulación al 31 de diciembre de cada año, unidad en cientos de millones de USD
2. Tasa de crecimiento interanual YoY: Fin del año actual ÷ Fin del año anterior − 1
3. Contenido de decodificación de pensamiento: Complementado según el texto original de la imagen que enviaste
4. La "tasa de crecimiento anual promedio" se calcula según el CAGR de fin de 2020 a fin de 2025 (5 intervalos anuales)
Solo como referencia, para tener una percepción intuitiva del orden de magnitud. No representa que haya tal tasa de crecimiento en el futuro.
