Redactado por: qinbafrank
La trágica estampida del desapalancamiento ya ha ocurrido. En este momento, es oportuno repasar y analizar cómo se desencadenó el desapalancamiento. Desde una perspectiva personal, esta ronda de desapalancamiento comenzó con el mercado bursátil surcoreano. Aunque el desapalancamiento en el mercado estadounidense comenzó el 1 de julio, en retrospectiva, la primera gran caída el 23 de junio marcó el inicio del proceso de desapalancamiento. Hoy, siguiendo la línea de tiempo, se analiza cómo exactamente ocurrió esta ronda de desapalancamiento en el mercado bursátil surcoreano.
I. Antes del 23 de junio, el mercado ya reunía todas las condiciones para una estampida
Para comprender el colapso posterior, primero hay que observar la estructura del mercado formada entre el 27 de mayo y el 22 de junio.
1. Los productos con apalancamiento doble sobre acciones individuales concentraron aún más el capital en Samsung Electronics y SK Hynix
El 27 de mayo, el mercado surcoreano lanzó ETF de apalancamiento doble e inversos sobre acciones individuales con Samsung Electronics y SK Hynix como subyacentes. Hasta el 19 de junio, los inversores minoristas habían comprado netamente ETF de apalancamiento largo por aproximadamente 8.2 billones de wones surcoreanos, de los cuales unos 4.6 billones correspondían a SK Hynix y unos 3.7 billones a Samsung Electronics; en el mismo período, las compras netas de ETF inversos fueron de solo unos 0.3 billones.
Lo más crucial es que los fondos no ingresaron simplemente del efectivo al mercado, sino que claramente se desviaron de ETF más diversificados de semiconductores y del índice KOSPI hacia productos de apalancamiento sobre acciones individuales. Hasta el 19 de junio, los activos bajo gestión (AUM) del ETF con apalancamiento de SK Hynix alcanzaron los 9.15 billones de wones, y los productos relacionados con Samsung Electronics alcanzaron los 5.22 billones de wones.
Esto trajo tres cambios estructurales:
1) Los inversores pasaron de una exposición diversificada por sector a una exposición concentrada en solo dos acciones;
2) La volatilidad de las acciones ordinarias se amplificó aún más por el apalancamiento doble;
3) Cuanto más crecía el tamaño del ETF, mayores eran también sus operaciones diarias de reequilibrio.
El Instituto Coreano de Mercados de Capital estima que el AUM del ETF con apalancamiento relacionado con SK Hynix aumentó aproximadamente 4.31 billones de wones entre el 10 y el 19 de junio, de los cuales unos 3.6 billones no provinieron de suscripciones nuevas, sino de la apreciación del valor del activo subyacente. Es decir, incluso sin nuevos inversores ingresando, el propio aumento del mercado generaba automáticamente una mayor necesidad posterior de reequilibrio.
2. Las dos acciones ya se acercaban a "la mitad del KOSPI"
La participación en la capitalización bursátil del KOSPI de Samsung Electronics y SK Hynix aumentó del 34% a finales de 2025 al 49% el 26 de mayo, y al 52% el 15 de julio.
Esto no es apalancamiento por deuda en el sentido tradicional, pero constituye un apalancamiento estructural del índice muy fuerte:
Una caída del 10% en las dos acciones, incluso si las demás empresas no se mueven, podría arrastrar directamente al KOSPI alrededor de un 5%.
Hasta el 15 de julio, la capitalización de mercado total de los 16 productos de apalancamiento simple o inversos sobre acciones individuales había aumentado desde los 4.4 billones de wones en el momento de su lanzamiento el 27 de mayo hasta 11.9 billones de wones, y el volumen de negociación diario aumentó de 10.4 billones a 13 billones de wones.
3. Las declaraciones del regulador el 22 de junio se convirtieron en un punto de inflexión en la confianza
El 22 de junio, el presidente de la Autoridad de Supervisión de Servicios Financieros de Corea (FSS) reconoció públicamente que la aprobación de los productos relacionados se había hecho "de manera demasiado apresurada" y declaró que estaban estudiando medidas para estabilizar el mercado.
El regulador también explicó que la aprobación inicial de los productos de apalancamiento sobre acciones individuales en el país, además de esperar integrar la demanda de productos extranjeros en el sistema regulatorio nacional, también incluía la consideración de atraer fondos de los inversores minoristas surcoreanos desde los mercados de Estados Unidos y Hong Kong de regreso, para aliviar la presión de devaluación del won, pero el efecto real en el tipo de cambio fue limitado.
Hasta finales de mayo, la escala de las inversiones con apalancamiento de diversos tipos por parte de los inversores minoristas surcoreanos había alcanzado aproximadamente 60 billones de wones.
El significado de mercado de esta declaración no era "el regulador prohibirá inmediatamente las operaciones", sino:
- Se rompió la expectativa de apoyo político a la expansión de productos;
- El espacio de expansión de productos de los corredores y gestores de activos se puso en duda;
- Los inversores extranjeros comenzaron a preocuparse de que la regulación cambiaría la estructura de liquidez del mercado;
- El mercado evaluó seriamente por primera vez el riesgo de retroalimentación inversa de los ETF de doble apalancamiento.
II. Ruta de los principales índices
A continuación se presentan los nodos de precio más importantes de esta ronda. Las caídas relativas se calculan con respecto al nivel de referencia del 22 de junio de 9,114.55 puntos.
III. Desglose del proceso de desapalancamiento según la línea de tiempo
Primera fase: 23 de junio – Primero colapsa el precio, pero la deuda no disminuye
El 23 de junio, el KOSPI cayó un 9.99% en un solo día, Samsung Electronics y SK Hynix cayeron más del 12% cada una, y el mercado activó una suspensión total de 20 minutos.
Los factores desencadenantes directos incluyeron:
- La fuerte advertencia del regulador el día anterior sobre los ETF con apalancamiento;
- Los inversores extranjeros comenzaron a vender intensamente las dos principales acciones de chips;
- Ajuste simultáneo en las acciones tecnológicas globales;
- El mercado había subido continuamente, y las instituciones tenían necesidad de realizar ganancias y controlar ponderaciones.
Dado que Samsung Electronics y SK Hynix ya representaban más de la mitad del KOSPI, la presión vendedora sobre estas dos acciones rápidamente pasó de ser un problema individual a un problema del índice.
Pero este día surgió un fenómeno muy importante y peligroso:
- El monto de las liquidaciones forzosas aumentó de aproximadamente 199 mil millones de wones el día anterior a 424.27 mil millones de wones;
- Las cuentas por cobrar pendientes de liquidación, en cambio, aumentaron en 1,816 mil millones de wones, alcanzando 1.4792 billones de wones;
- El saldo de financiación con crédito se mantuvo cerca de los 38 billones de wones.
En otras palabras, la primera caída brusca no hizo que los inversores en general pagaran sus deudas. Por el contrario, algunos inversores continuaron utilizando fondos de crédito a corto plazo para recomprar durante la caída.
La esencia de esta fase
Fue un desapalancamiento de precios, pero no un desapalancamiento de los balances.
Los precios cayeron rápidamente, disminuyendo el valor liquidativo de los ETF y el valor de las garantías; pero los inversores minoristas no se retiraron, sino que continuaron comprando en la caída. El apalancamiento existente no se eliminó, y nuevo apalancamiento estaba entrando.
Emocionalmente, el mercado aún interpretaba la caída como una caída técnica a corto plazo causada por los comentarios del regulador, no como una inversión de tendencia.
Segunda fase: 24 al 25 de junio – Ocurren simultáneamente liquidaciones forzosas y nuevo apalancamiento
Los días 24 y 25 de junio, el KOSPI subió un 3.26% y un 5.42% respectivamente. Al cierre del 25 de junio, estaba solo un 2% por debajo del máximo del 22 de junio.
Pero bajo la apariencia de rebote, internamente ocurrieron dos cosas completamente opuestas.
Por un lado, liquidaciones forzosas
El 24 de junio, las liquidaciones forzosas reportadas públicamente alcanzaron aproximadamente 1,107.93 mil millones de wones. Esto se debió principalmente a que las operaciones de crédito a corto plazo cuyos fondos no se habían repuesto a tiempo fueron gestionadas por las casas de bolsa.
Por otro lado, nuevo financiamiento
El mismo día, el saldo de financiación con crédito aumentó aproximadamente 5,392 mil millones de wones, alcanzando un récord de 38.6328 billones de wones.
Esto significa:
Las cuentas antiguas estaban siendo liquidadas, mientras que las cuentas nuevas o supervivientes estaban pidiendo prestado más dinero para comprar en la caída.
Por lo tanto, el 24 de junio se convirtió en el pico del saldo de financiación con crédito para todo el mercado en esta ronda, no el día anterior a la caída del 23 de junio.
Por qué los ETF con apalancamiento amplifican los rebotes
Los ETF largos con doble apalancamiento deben restaurar diariamente una exposición doble al objetivo.
Suponiendo que el valor liquidativo inicial del ETF es A, y tiene una exposición a acciones o derivados de 2A:
- Después de que el subyacente cae un 10%, el valor liquidativo del ETF cae aproximadamente a 0.8A;
- El valor de mercado de la exposición existente se convierte aproximadamente en 1.8A;
- La nueva exposición objetivo debe ser 1.6A;
- Por lo tanto, necesita vender aproximadamente 0.2A.
Por el contrario, cuando el subyacente sube, el ETF debe comprar más.
La estimación del Instituto Coreano de Mercados de Capital es que la escala de las operaciones de reequilibrio de los ETF de doble apalancamiento sobre acciones individuales es aproximadamente proporcional a "AUM del día anterior × variación porcentual del día de la acción", y los ajustes en la misma dirección ocurren tanto en el mercado al contado como en el de futuros.
Por lo tanto, el rebote del 24 al 25 de junio fue impulsado simultáneamente por:
- Inversores minoristas comprando en la caída;
- Recompras por parte de vendedores en corto;
- Reequilibrio ascendente de los ETF con apalancamiento;
- Ajustes de cobertura por parte de corredores y creadores de mercado.
Este no fue un rebote saludable después de completar el desapalancamiento, sino más bien un nuevo apalancamiento en medio del proceso de desapalancamiento.
Tercera fase: 26 al 30 de junio – Retirada de inversores extranjeros, inversores minoristas asumen posiciones, el riesgo comienza a transferirse a los hogares
El 26 de junio, el KOSPI volvió a caer un 5.81%. El 29 de junio, aunque cerró con una caída de solo el 0.20%, la amplitud intradía fue muy grande. El índice de volatilidad VKOSPI de Corea subió a un máximo histórico de 97.99, mientras que a finales de 2025 era solo de 28.85.
El cambio más importante en esta fase no fue un día de negociación en particular, sino la transferencia en la estructura de propiedad.
Los inversores extranjeros no simplemente "eran bajistas sobre Corea", sino que estaban reduciendo la concentración
En el primer semestre de 2026, los inversores extranjeros retiraron netamente aproximadamente 708 mil millones de dólares del mercado bursátil surcoreano; solo en junio, la salida neta fue de aproximadamente 126.3 mil millones de dólares.
Esta presión vendedora provino de varios tipos de instituciones:
- Los fondos de inversión vendieron aproximadamente 75 mil millones de dólares;
- Los fondos de pensiones vendieron aproximadamente 43.5 mil millones de dólares;
- Los fondos de cobertura vendieron aproximadamente 18.7 mil millones de dólares.
Los análisis muestran que estos fondos no salieron totalmente porque juzgaran que la economía surcoreana o las ganancias de los semiconductores colapsarían, sino porque:
- Las acciones de chips de Corea y Taiwán habían subido demasiado;
- El peso de Samsung Electronics, SK Hynix y TSMC en los fondos globales se había expandido rápidamente;
- Los fondos pasivos y activos necesitaban controlar la concentración en un solo país, un solo sector y una sola acción;
- Parte de los fondos realizaba coberturas cambiarias y reequilibrios de referencia;
- Las instituciones de inversión a largo plazo realizaban ganancias.
Los inversores minoristas se convirtieron en los compradores marginales finales
Los inversores individuales surcoreanos compraron netamente acciones del KOSPI por aproximadamente 42.4 billones de wones acumulados en junio.
Por lo tanto, la estructura central de fondos en junio fue:
Los inversores extranjeros, fondos de pensiones y fondos de inversión redujeron el riesgo, y los inversores minoristas surcoreanos asumieron esas posiciones mediante efectivo, financiación y ETF con apalancamiento.
Esto apoyó el índice a corto plazo, pero también produjo dos consecuencias:
- El riesgo se transfirió de los balances de las instituciones globales a los balances de los hogares surcoreanos;
- Los tenedores restantes en el mercado tenían una capacidad promedio de asumir riesgos más débil, más sensible a los requerimientos de margen adicional y a las fluctuaciones de precios.
Cuarta fase: 1 al 3 de julio – Inversión en la negociación global de semiconductores, los ETF comienzan a vender en baja y comprar en alta de manera sistemática
El 1 de julio, el KOSPI cayó un 2.04%, y el 2 de julio se desplomó otro 7.89%.
El 2 de julio:
- SK Hynix cayó un 14.6%;
- Samsung Electronics cayó un 9.1%;
- La japonesa Kioxia cayó más del 13.5%;
- Las acciones de semiconductores estadounidenses también habían ajustado fuertemente la noche anterior.
El mercado comenzó a pasar de "las ganancias actuales de los semiconductores son buenas" a preguntarse:
- Los rumores sobre Meta vendiendo capacidad de cálculo hicieron que el mercado volviera a preocuparse por un exceso de capacidad de cálculo;
- Si las empresas de computación en la nube de EE. UU. podrían mantener altos gastos de capital en IA de manera continua;
- Si la construcción a gran escala de centros de datos estaba entrando en una fase de desaceleración marginal;
- Si las nuevas capacidades de producción por miles de millones de dólares de Samsung Electronics y SK Hynix causarían un exceso de oferta en el futuro;
- Cuánto tiempo más podrían mantenerse los actuales aumentos de precios de la memoria;
- Si la velocidad y duración del crecimiento de las ganancias ya estaban completamente reflejadas en los precios de las acciones.
Debe distinguirse entre la chispa a nivel industrial y el amplificador del mercado en esta ronda
La chispa a nivel industrial fue:
- La toma de ganancias global en semiconductores;
- La sostenibilidad del gasto de capital en IA se puso en duda;
- La tasa de crecimiento de los precios de la memoria podría haber tocado techo;
- La planificación de nueva capacidad podría cambiar la oferta y demanda futuras.
Pero lo que realmente amplió la caída a casi el 8% fue la estructura del mercado:
- Los inversores extranjeros vendieron las acciones de chips con mayor ponderación;
- Los ETF de doble apalancamiento se vieron obligados a reducir la exposición debido a la caída del subyacente;
- Los creadores de mercado de futuros y al contado vendieron simultáneamente para cubrirse;
- La ampliación de la caída del índice redujo los ratios de garantía de las cuentas con financiación;
- Los modelos de riesgo, las órdenes de stop-loss y los fondos algorítmicos redujeron aún más sus posiciones.
El 3 de julio, el KOSPI volvió a subir un 5.76%, lo que también puede explicarse por el funcionamiento inverso de los mecanismos anteriores: inversores minoristas comprando en la caída, recompras por vendedores en corto, y ETF recomprando posiciones.
Por lo tanto, en esta fase se formó un patrón típico:
En las caídas, los ETF deben vender; en los rebotes, los ETF deben comprar; el mercado no converge gradualmente, sino que las oscilaciones tanto al alza como a la baja se amplifican.
El Instituto Coreano de Mercados de Capital enfatiza simultáneamente que no se puede atribuir toda la volatilidad a los ETF, porque la volatilidad de las acciones de memoria en EE. UU. y Japón también aumentó significativamente en el mismo período, y la situación en Oriente Medio, la inflación y la incertidumbre de las tasas de interés globales también fueron importantes. Los ETF fueron un amplificador, no la única raíz.
Quinta fase: 6 al 8 de julio – "Las buenas noticias ya no suben", la tendencia pasa de un ajuste técnico a la preocupación por la sostenibilidad de las ganancias
El 7 de julio fue el segundo punto de inflexión clave a nivel emocional
Las orientaciones preliminares publicadas por Samsung Electronics mostraron que las ganancias operativas del segundo trimestre podrían aumentar aproximadamente 19 veces interanual, pero ese día Samsung Electronics aún cayó un 6.9%, con una caída intradía de más del 10% en algún momento; SK Hynix cayó un 6.1%.
Esto indica que el mercado había entrado en la etapa de "las buenas noticias no pueden impulsar los precios":
- No es que las ganancias fueran malas;
- Sino que las expectativas anteriores ya eran demasiado altas;
- Los inversores comenzaron a preocuparse de que las ganancias actuales fueran el pico del ciclo;
- Las buenas noticias se usaban para realizar ganancias, no para seguir comprando al alza.
Ese día, los inversores extranjeros vendieron netamente aproximadamente 2.9 billones de wones, y los inversores individuales compraron netamente aproximadamente 3.2 billones de wones. Más preocupante aún, en ese momento, el saldo de financiación con crédito del mercado KOSPI aún era de aproximadamente 29.7 billones de wones, solo ligeramente por debajo del pico de 29.8 billones de wones a finales de junio.
Es decir, el índice había caído aproximadamente un 16% desde el máximo, pero la deuda de financiación con crédito del KOSPI apenas había disminuido.
El riesgo comienza a extenderse a otras industrias
El 7 de julio no solo cayeron los semiconductores:
- LG Energy Solution proyectó una caída del 77% en las ganancias operativas del segundo trimestre, afectada por la débil demanda de vehículos eléctricos, y sus acciones cayeron un 6.4%;
- Hanwha Ocean cayó un 22.7% porque el proyecto de submarinos de Canadá eligió la propuesta alemana.
Esto indica que el mercado comenzó a expandirse desde el problema estructural de los productos de semiconductores a:
- La desaceleración de las ganancias en la industria de baterías;
- La incertidumbre en los pedidos de defensa y construcción naval;
- La reducción del presupuesto de riesgo para acciones de crecimiento con altas valoraciones;
- La fijación de precios más violenta de noticias negativas específicas de acciones.
El 8 de julio se entró formalmente en mercado bajista
El 8 de julio, el KOSPI cayó un 5.35%, con una caída superior al 20% respecto al máximo del 22 de junio.
Ese día, el índice de semiconductores de Filadelfia de EE. UU. había caído previamente un 4.7%, y el mercado seguía preocupado por la sostenibilidad de la inversión en IA, la desaceleración en la tasa de crecimiento de los precios de la memoria y el posible pico de ganancias. El ministro de Finanzas de Corea comenzó a declarar públicamente que vigilaría de cerca los riesgos que plantean los ETF con apalancamiento sobre acciones individuales.
Un detalle a destacar es que ese día, después de 13 días consecutivos de ventas, los inversores extranjeros compraron netamente un pequeño monto de aproximadamente 3,359 mil millones de wones; simultáneamente, el won se apreció debido a la demanda de dólares relacionada con la recaudación de fondos de SK Hynix en EE. UU.
Esto demuestra que esta ronda no puede interpretarse simplemente como una lógica lineal de "retirada de inversores extranjeros – depreciación del won – caída de las acciones". La financiación transfronteriza de empresas, la cobertura cambiaria y el reequilibrio de carteras de acciones pueden ocurrir simultáneamente, y las señales de acciones y tipo de cambio pueden divergir a corto plazo.
Sexta fase: 9 al 10 de julio – Los datos de liquidaciones forzosas aumentan significativamente, el riesgo de apalancamiento se extiende a EE. UU. y Hong Kong
El 9 de julio, el KOSPI subió ligeramente un 0.62%, pero las liquidaciones forzosas reales reportadas públicamente alcanzaron aproximadamente 1,421.97 mil millones de wones, la cuarta cifra más alta desde que existen estadísticas relevantes.
En 2026, hubo 6 días de negociación con liquidaciones forzosas superiores a 1,000 mil millones de wones, 5 de los cuales ocurrieron después del lanzamiento de los ETF con apalancamiento sobre acciones individuales el 27 de mayo. El 9 de julio, el saldo de financiación con crédito de todo el mercado aún era de aproximadamente 36.63 billones de wones, de los cuales unos 28.84 billones correspondían al KOSPI y unos 7.80 billones al KOSDAQ.
Esto refleja que las liquidaciones forzosas tienen un claro desfase:
- Primero caen las acciones;
- Los inversores reciben requerimientos de margen adicional;
- Las cuentas no reponen a tiempo;
- Las casas de bolsa ejecutan ventas forzosas en los días siguientes.
Por lo tanto, no basta con observar el monto de las liquidaciones forzosas el día del desplome; el promedio de 5 días y los días posteriores son más importantes.
La cotización en EE. UU. de SK Hynix abre un nuevo canal de apalancamiento entre mercados
El 10 de julio, los recibos de depósito estadounidenses (ADR) de SK Hynix comenzaron a cotizar en el Nasdaq. El tamaño de esta recaudación de fondos fue de aproximadamente 265 mil millones de dólares. Al menos 10 instituciones gestoras de fondos presentaron solicitudes para emitir ETF con apalancamiento o inversos sobre acciones individuales en torno a los ADR de SK Hynix.
Esto hace que el riesgo de una misma acción comience a transmitirse en múltiples zonas horarias:
- La acción subyacente en Seúl;
- Los productos con doble apalancamiento en Hong Kong;
- Los ADR en EE. UU.;
- Los ETF con apalancamiento sobre acciones individuales en EE. UU.;
- El mercado al contado y de futuros en Corea;
- La cobertura entre mercados por parte de los creadores de mercado.
Es necesario aclarar: no existen datos públicos de bolsa que puedan probar con precisión cómo cada operación de arbitraje entre mercados afectó el precio de la acción en Seúl. Pero estructuralmente, se puede inferir que las nuevas cotizaciones y productos aumentarán:
- El descubrimiento de precios durante la noche;
- Las operaciones de arbitraje de diferenciales entre ADR y la acción subyacente;
- La cobertura por parte de los creadores de mercado;
- El reequilibrio diario de los productos en el extranjero;
- El riesgo de huecos al alza/a la baja en la apertura de Seúl al día siguiente.
Séptima fase: 13 al 15 de julio – Venta sincronizada de múltiples tipos, seguida de un rebote mecánico
El 13 de julio fue el día más típico de "desapalancamiento en cascada"
El KOSPI cayó un 8.95%, cerrando en 6,806.93 puntos:
- SK Hynix cayó un 15.37%;
- Samsung Electronics cayó aproximadamente un 10%;
- Los inversores extranjeros vendieron netamente aproximadamente 1.7261 billones de wones;
- Las instituciones vendieron netamente aproximadamente 2.1964 billones de wones;
- Los inversores individuales, en sentido contrario, compraron netamente aproximadamente 3.8809 billones de wones.
La presión vendedora ese día fue impulsada simultáneamente por:
- La "realización de ganancias" tras la cotización de los ADR de SK Hynix;
- La reasignación por parte de inversores extranjeros entre ADR y la acción subyacente coreana;
- La preocupación continua del mercado sobre la sostenibilidad del gasto de capital en IA de las empresas tecnológicas estadounidenses;
- Calentamiento del debate sobre el pico del ciclo de memoria;
- Reintensificación de las tensiones entre EE. UU. e Irán;
- Aumento del precio del petróleo y las expectativas de inflación, expectativas de tasas de interés globales tendiendo a ser más restrictivas.
Simultáneamente, el ETF con doble apalancamiento de SK Hynix cotizado en Hong Kong cayó más del 30% ese día. La reducción de posiciones en ETF en la misma dirección amplificó aún más la caída de la acción subyacente de SK Hynix y del KOSPI.
La estructura de la presión vendedora ese día puede resumirse como:
Reducción activa de riesgo por parte de inversores extranjeros e instituciones + reducción pasiva de exposición por ETF con apalancamiento + requerimientos de margen adicional en cuentas con financiación + liquidaciones forzosas por corredores + stop-loss algorítmicos = presión vendedora en cascada.
Pero los inversores individuales aún compraron netamente casi 3.9 billones de wones, por lo que esto se acerca más a una capitulación de precios y liquidez, no a una capitulación total en términos de comportamiento minorista.
El 14 de julio se acercó al punto más bajo intradía, pero la reducción del balance aún fue limitada
El 14 de julio, el KOSPI tocó un mínimo intradía de 6,448.86 puntos, una caída máxima de aproximadamente el 29.25% respecto al cierre del 22 de junio; finalmente cerró con una ligera subida del 0.73%.
Hasta ese momento:
- Los inversores individuales habían comprado netamente aproximadamente 13.2 billones de wones en el KOSPI en julio;
- En junio, habían comprado netamente 42.4 billones de wones;
- El saldo de financiación con crédito del KOSPI era de aproximadamente 28 billones de wones;
- Comparado con el pico de 29.8 billones de wones del 24 de junio, solo había caído aproximadamente un 6%.
Así que, incluso con el índice cayendo casi un 30% intradía, la deuda de financiación del KOSPI solo se redujo aproximadamente un 6%.
El fuerte repunte del 15 de julio no prueba que el desapalancamiento haya terminado
El 15 de julio, el KOSPI subió un 6.24%:
- SK Hynix subió casi un 13%;
- Samsung Electronics subió casi un 8%;
- La empresa de equipos de semiconductores Hanmi Semiconductor subió hasta un 25% en algún momento.
Los factores impulsores incluyeron:
- Datos de inflación de EE. UU. por debajo de lo esperado;
- Rebote del sector tecnológico en Wall Street;
- Analistas reafirmando la escasez estructural de memoria para IA;
- La percepción del mercado de que parte de las ventas recientes provenían del cierre de posiciones de ETF, no de un colapso fundamental de los semiconductores.
Algunas opiniones del sector consideran que la oferta actual de DRAM solo puede satisfacer aproximadamente el 75%-80% de la demanda, y la brecha en 2027 podría ampliarse aún más; simultáneamente, otro grupo de inversores sigue preocupado por la desaceleración del gasto de capital de los proveedores de nube estadounidenses, la nueva capacidad y la futura desaceleración en la tasa de crecimiento de los precios de la memoria.
Por lo tanto, el rebote del 15 de julio representó que ocurrieron dos cosas simultáneamente:
- Reaparición de la narrativa alcista fundamental;
- Reapalancamiento por parte de ETF de doble apalancamiento, recompras de vendedores en corto y trading algorítmico.
Se parece más a un rebote de reapalancamiento mecánico durante el proceso de desapalancamiento, y no puede interpretarse directamente como el fondo final.
Octava fase: 16 de julio – Presión simultánea de regulación, tasas de interés y semiconductores, el desapalancamiento comienza a institucionalizarse
El 16 de julio, el KOSPI cayó un 6.37%, cerrando en 6,820.60 puntos:
- Samsung Electronics cayó un 8.77%;
- SK Hynix cayó un 11.53%;
- Los inversores extranjeros vendieron netamente aproximadamente 1.9288 billones de wones;
- Las instituciones vendieron netamente aproximadamente 3.0537 billones de wones;
- Los inversores individuales compraron netamente aproximadamente 4.7816 billones de wones.
A nivel sectorial, hubo una clara divergencia:
- Eléctrico y electrónico cayó un 9.43%;
- Manufactura cayó un 7.51%;
- Maquinaria y equipos cayó un 4.70%;
- Construcción cayó un 3.30%;
- Telecomunicaciones subió un 3.39%;
- Alimentos y tabaco subió un 2.12%;
- Papel y madera subió un 2.00%;
- Textil y prendas de vestir subió un 1.01%.
Esto indica que ese día no fue un colapso de liquidez indiferenciado, sino una transferencia de fondos desde los sectores de semiconductores, equipos y crecimiento de alta beta hacia sectores defensivos.
Aumento de tasas del Banco de Corea
El Banco de Corea elevó la tasa de interés de referencia del 2.50% al 2.75%, un aumento de 0.25 puntos porcentuales.
El banco central dio las siguientes razones:
- Fuerte crecimiento de las exportaciones y la inversión;
- La bonanza del sector de semiconductores impulsa el crecimiento económico;
- El IPC de junio alcanzó el 3.2%;
- La inflación subyacente fue del 2.5%;
- Persisten los riesgos de estabilidad cambiaria y financiera.
Este aumento de tasas no fue específicamente para presionar el mercado bursátil, pero afectará el apalancamiento a través de tres canales:
- Aumenta el costo de oportunidad de la financiación bursátil y otros fondos prestados;
- Aumenta la tasa de descuento utilizada en la valoración de acciones;
- Reduce la capacidad y voluntad de los inversores minoristas para seguir pidiendo prestado y comprando en la caída.
Cambio formal en la política regulatoria financiera
El mismo día, la Comisión de Servicios Financieros de Corea anunció medidas para restringir los productos con apalancamiento sobre acciones individuales.
Implementación inmediata:
- Suspensión de nuevas emisiones de productos con apalancamiento, inversos y relacionados sobre acciones individuales;
- Prohibición de publicidad y marketing promocional por parte de corredores y gestores de activos.
Implementación gradual en agosto:
- El estándar de gestión de desviación de precios de los proveedores de liquidez (LP) se ajustará del 3% al 2%;
- Restricción de nuevos negocios para LP y gestoras de activos con negligencia grave;
- Extensión de la educación para inversores de 2 a 3 horas;
- Refuerzo de las advertencias sobre pérdidas, riesgos de tenencia a largo plazo y desviación de precios;
- Alrededor del 5 de agosto, aumento del depósito base mínimo de 10 millones de wones a 30 millones de wones;
- Alrededor del 19 de agosto, ya no se permitirá el cálculo del depósito base con activos alternativos como acciones, requiriéndose 30 millones de wones en efectivo.
Plan de implementación en noviembre:
- Aumento de la unidad mínima de negociación para productos de apalancamiento sobre acciones individuales nacionales de 1 unidad a 20 unidades (provisional).
Estas políticas tienen un doble efecto en el mercado.
A largo plazo, reducirán:
- La demanda de nuevo apalancamiento;
- Elevarán el umbral de entrada;
- Reducirán el estímulo del marketing;
- Mejorarán la desviación de precios de mercado de los ETF;
- Limitarán la expansión ilimitada de la oferta de productos.
A corto plazo, también pueden impulsar a los inversores que no puedan cumplir con el nuevo umbral de efectivo a reducir posiciones anticipadamente, y reforzar la expectativa psicológica de que "el regulador ya no brindará apoyo político a la tendencia de apalancamiento".
Por lo tanto, el 16 de julio marcó el inicio de la transición del desapalancamiento como un comportamiento espontáneo del mercado a una fase institucionalizada, dirigida por el regulador y respaldada por las tasas de interés.
Así que, en términos de resultados:
El KOSPI cayó desde los 9,114.55 puntos del 22 de junio a los 6,820.60 puntos del 16 de julio, una caída acumulada del 25.17%;
El saldo de financiación con crédito de todo el mercado disminuyó desde un pico de aproximadamente 38.63 billones de wones el 24 de junio a aproximadamente 34.37 billones de wones, una caída de aproximadamente el 11%;
Es decir, la caída en el precio fue aproximadamente 2.3 veces mayor que la reducción en la deuda de financiación.
Esto indica que lo primero que ocurrió en esta ronda fue un desapalancamiento rápido a nivel de precios y productos, mientras que la reducción de la deuda en los balances de los inversores fue ligeramente menor.
IV. Juicio general
Esto no fue un simple "ajuste de valoración de los semiconductores", sino un círculo vicioso de retroalimentación negativa formado por la superposición de: "reequilibrio de inversores extranjeros, inversores minoristas comprando con financiación, reequilibrio diario de ETF con apalancamiento sobre acciones individuales, liquidaciones forzosas, inversión de expectativas del sector, cambio en la política regulatoria y endurecimiento de la política monetaria".
Los ETF con apalancamiento no fueron la chispa inicial, pero fueron un amplificador muy importante;
La financiación con crédito no fue la causa directa de cada día de caída, pero determinó si la caída podía evolucionar hacia liquidaciones forzosas en cadena.
A principios de julio se habló en detalle sobre el desapalancamiento comprimido: la expresión sincronizada de múltiples capas de apalancamiento conduce a que, cuando sube el mercado, todas las expresiones aumentan simultáneamente el delta; cuando se invierte, todas las expresiones reducen simultáneamente el delta, formando una simetría extrema entre "fortalecimiento del consenso" y "estampida por congestión". Todos se apalancan en la misma dirección y también se desapalancan en la misma dirección. La liquidez parece abundante, pero en realidad es extremadamente frágil. Una vez que los precios no pueden seguir subiendo, las contradicciones pospuestas estallan de manera concentrada.
En esencia, no se trata de tensión de liquidez o de problemas fundamentales graves.
Simplemente, se invirtieron las expectativas; una vez que desapareció la demanda marginal de compra, los precios de las acciones que habían sido sostenidos por la prima emocional fueron exprimidos, es decir, hubo un ajuste; luego, los fondos apalancados se vieron obligados a reducir posiciones, formando una estampida.
