Título original:Can L1s Compete Against BTC as Cryptomoney?
Autor original: AvgJoesCrypto, Messari
Compilación original: Dingdang, Odaily Planet Daily
Nota del editor: Recientemente, Haseeb Qureshi, el conocido socio de Dragonfly, publicó un extenso artículo rechazando el cinismo y abrazando el pensamiento exponencial, lo que inesperadamente devolvió la discusión de la comunidad al problema central: ¿cuánto valor le queda realmente a las L1? El siguiente contenido está extraído de "The Crypto Theses 2026" que pronto será publicado por @MessariCrypto, compilado por Odaily Planet Daily.
Las criptomonedas impulsan toda la industria
Es crucial reenfocar la discusión en las "criptomonedas" en sí mismas, porque la mayoría del capital en la industria crypto busca, en última instancia, exposición a "activos monetizados". La capitalización de mercado total actual del mercado crypto es de 3,26 billones de dólares, de los cuales BTC representa 1,80 billones, un 55%. De los 1,45 billones restantes, aproximadamente 0,83 billones se concentran en varias cadenas de capa 1 (L1). Es decir, alrededor de 2,63 billones de dólares, que representan aproximadamente el 81% de todo el mercado, se han invertido en activos que el mercado ya considera dinero o cree que podrían obtener una prima monetaria en el futuro.
En este contexto, ya seas un trader, un inversor, un gestor de capital o un desarrollador, es vital entender cómo el mercado otorga o retira la prima monetaria. En la industria crypto, nada impulsa más los cambios de valoración que la voluntad del mercado de considerar un activo como "dinero". Por lo tanto, predecir qué activos obtendrán una prima monetaria en el futuro es, casi con seguridad, la variable más importante al construir una cartera de inversión.
Hasta ahora, nos hemos centrado principalmente en BTC, pero también es necesario discutir esos activos L1 de los 0,83 billones restantes que "podrían ser o no ser dinero". Como se mencionó anteriormente, esperamos que en los próximos años BTC continúe absorbiendo cuota de mercado del oro y otros almacenes de valor no soberanos. Pero esto plantea una pregunta: ¿Cuánto espacio le queda a las L1? ¿Cuando sube la marea, todos los barcos (activos) flotarán (se beneficiarán)? ¿O BTC, en su camino por alcanzar al oro, también absorberá parte de la prima monetaria de las cadenas L1?
Para responder a estas preguntas, primero debemos observar el panorama actual de valoración de las L1. Las cuatro L1 principales por capitalización de mercado: ETH (361.150 millones de dólares), XRP (130.110 millones de dólares), BNB (120.640 millones de dólares) y SOL (74.680 millones de dólares) suman una capitalización de mercado de 686.580 millones de dólares, lo que representa el 83% del segmento total de L1. Después de estas cuatro primeras, hay una brecha significativa en la capitalización de mercado (por ejemplo, TRX es de 26.670 millones de dólares), pero la cola sigue teniendo un volumen considerable. La capitalización de mercado total de las L1 más allá del puesto 15 sigue siendo de 18.060 millones de dólares, lo que representa el 2% de la capitalización total de las L1.
Lo más importante es que la capitalización de mercado de las L1 no equivale a una "prima monetaria" pura. Los marcos de valoración para las L1 se basan principalmente en tres pilares:
(i) Prima Monetaria (Monetary Premium)
(ii) Valor Económico Real (REV)
(iii) Demanda de Seguridad Económica (Economic Security Demand)
Por lo tanto, la capitalización de mercado de un proyecto no está determinada únicamente por el hecho de que el mercado lo considere dinero.
Lo que impulsa la valoración de las L1 es la prima monetaria, no los ingresos
A pesar de la existencia de múltiples marcos de valoración, el mercado tiende cada vez más a evaluar las L1 desde la perspectiva de la "prima monetaria", en lugar de un ángulo impulsado por los "ingresos". En los últimos años, la relación precio/beneficio (P/E) general de todas las L1 con una capitalización de mercado superior a 1.000 millones de dólares se ha mantenido aproximadamente entre 150 y 200 veces. Pero este dato general es engañoso, ya que incluye a TRON e Hyperliquid. En los últimos 30 días, TRX y HYPE contribuyeron con el 70% de los ingresos de este grupo, pero representaron solo el 4% de la capitalización de mercado total.
Al eliminar estos dos valores atípicos, emerge la verdadera historia. A pesar de la continua disminución de los ingresos, la valoración de las L1 está aumentando. La relación P/E ajustada muestra una tendencia alcista clara:
· 30 de noviembre de 2021: 40x
· 30 de noviembre de 2022: 212x
· 30 de noviembre de 2023: 137x
· 30 de noviembre de 2024: 205x
· 30 de noviembre de 2025: 536x
Si se interpreta desde la perspectiva del REV, se podría argumentar que el mercado está valorando el crecimiento futuro de los ingresos. Sin embargo, esta explicación no se sostiene, ya que en el mismo grupo (excluyendo aún TRON e Hyperliquid), los ingresos de las L1 han disminuido casi todos los años:
· 2021: 12.330 millones de dólares
· 2022: 4.890 millones de dólares (interanual -60%)
· 2023: 2.720 millones de dólares (interanual -44%)
· 2024: 3.550 millones de dólares (interanual +31%)
· 2025: 1.700 millones de dólares anualizados (interanual -52%)
En nuestra opinión, la explicación más simple y directa es: estas valoraciones están impulsadas principalmente por la prima monetaria, no por los ingresos actuales o futuros.
Las L1 han estado rindiendo consistentemente por debajo de Bitcoin
Si la valoración de las L1 está impulsada principalmente por la expectativa del mercado sobre su prima monetaria, la siguiente pregunta es: ¿qué da forma a esta expectativa? Un método simple es comparar su rendimiento de precio con el de BTC. Si los cambios en la prima monetaria reflejan principalmente el movimiento de BTC, entonces estos activos deberían tener un rendimiento similar al "coeficiente beta" de BTC; si la prima monetaria proviene de factores únicos de cada L1, entonces su correlación con BTC debería ser más débil y su rendimiento más idiosincrásico.
Como representantes de las L1, seleccionamos los diez tokens L1 principales por capitalización de mercado (excluyendo HYPE) y calculamos su rendimiento relativo a BTC desde el 1 de diciembre de 2022. Estos diez activos representan aproximadamente el 94% de la capitalización de mercado de las L1, por lo que son altamente representativos. Durante este período, ocho activos tuvieron un rendimiento absoluto inferior al de BTC, y seis de ellos se quedaron atrás en más de un 40%. Solo dos activos superaron a BTC: XRP y SOL. Pero el exceso de rendimiento de XRP fue de solo un 3%, y dado su historial de estar impulsado principalmente por capital minorista, no lo sobreinterpretaremos. El único que tuvo un exceso de rendimiento significativo fue SOL, que superó a BTC en un 87%.
Pero un análisis más profundo revela que la "superación" de SOL podría no ser tan fuerte como parece. En el mismo período en que SOL superó a BTC en un 87%, los fundamentos del ecosistema de Solana experimentaron una explosión exponencial: el TVL de DeFi creció un 2.988%, las tarifas crecieron un 1.983% y el volumen de transacciones en DEX creció un 3.301%. Por cualquier estándar razonable, el tamaño del ecosistema de Solana se multiplicó por 20 o 30 desde finales de 2022, pero el precio de SOL correspondiente solo superó a BTC en un 87%.
Por favor, lee esta frase de nuevo.
Para lograr un exceso de rendimiento realmente significativo frente a BTC, una L1 no necesita que su ecosistema crezca un 200% o 300%, necesita crecer entre un 2.000% y un 3.000% para obtener apenas unas decenas de puntos porcentuales de rendimiento superior.
En resumen, nuestro juicio es: aunque el mercado sigue valorando a las L1 con la expectativa de que "podrían obtener una prima monetaria en el futuro", la confianza en estas expectativas se está desvaneciendo silenciosamente. Al mismo tiempo, la prima monetaria del mercado hacia BTC como "criptomoneda" no se ha visto afectada, e incluso se podría argumentar que la ventaja de BTC sobre varias L1 sigue ampliándose continuamente.
Aunque las criptomonedas en sí mismas no necesitan tarifas o ingresos para respaldar su valoración, estas métricas son cruciales para las L1. A diferencia de BTC, la narrativa de las L1 depende de la construcción de un ecosistema (aplicaciones, usuarios, capacidad de procesamiento, actividad económica, etc.) para respaldar el valor de su token. Sin embargo, si el ecosistema de una L1 muestra una tendencia a la baja anual (parcialmente reflejada en la disminución de ingresos y tarifas), entonces pierde su única ventaja competitiva frente a BTC. Sin crecimiento económico real, su historia de "criptomonetización" será cada vez más difícil de aceptar para el mercado.
Perspectivas futuras
De cara al futuro, no creemos que esta tendencia se revierta en 2026 o en un plazo más largo. Con la excepción de algunas posibles excepciones, esperamos que el segmento de L1 continúe perdiendo cuota de mercado, siendo furthermente presionado por BTC. Dado que su valoración depende principalmente de la expectativa de una futura prima monetaria, a medida que el mercado gradualmente determine que BTC tiene la propuesta más sólida para la narrativa de "criptomoneda", la valoración de las L1 se contraerá continuamente. Aunque BTC también enfrentará desafíos en los próximos años, estos problemas siguen siendo demasiado lejanos y tienen demasiadas variables como para proporcionar un apoyo efectivo a la prima monetaria de las L1 competidoras.
Para las L1, el listón para demostrar su valor se ha elevado. Su narrativa ya no es lo suficientemente atractiva en comparación con la de BTC, y tampoco pueden depender del fervor del mercado para sostener su valoración a largo plazo. La era en la que la historia de "podríamos convertirnos en dinero en el futuro" podía sostener valoraciones de billones de dólares se está cerrando. Los inversores ahora tienen una década de datos que demuestran: la prima monetaria de las L1 solo se mantiene cuando hay un crecimiento extremo del ecosistema. Una vez que el crecimiento se estanca, las L1 continúan rindiendo por debajo de BTC y la prima monetaria se desvanece.
