Organizado y compilado: Deep Tide TechFlow
Invitado: Sean Farrell, Director de Investigación de Cripto en Fundstrat
Anfitrión: Zack Guzman
Fuente del podcast: Coinage
Título original: Why The Analyst Who Called Crypto's Crash Is Still Cautious
Fecha de emisión: 18 de marzo de 2026
Resumen de puntos clave
Aunque muchos inversores creen que Bitcoin y otras criptomonedas ya han tocado fondo, la turbulencia del mercado y la continua incertidumbre de la guerra en Irán hacen que algunos analistas mantengan una actitud cautelosa ante este optimismo.
Sean Farrell, analista de Fundstrat que predijo con precisión la caída del mercado en febrero de este año, compartió sus puntos de vista sobre los riesgos de Bitcoin y el mercado cripto en una entrevista con Coinage. Analizó en profundidad la posible trayectoria futura de Bitcoin, los factores que podrían afectar a los activos de riesgo y por qué su actitud cautelosa hacia el mercado cripto permanece intacta. Además, analizó el potencial de crecimiento interpatrimonial de Hyperliquid, considerándolo uno de los protocolos más destacados en el espacio cripto actual.
Resumen de puntos de vista destacados
Momento del mercado y posicionamiento: Es una "lucha de tira y afloja" para los traders
- A principios de año, el mercado mostraba una configuración de posiciones extrema, con baja volatilidad pero una actividad comercial anormalmente alta en activos de riesgo. Sumado a la venta masiva de los mineros, juzgué que no había un buen espacio de recompensa de riesgo para la primera mitad del año.
- El mercado actual no está en una tendencia clara, sigue siendo un mercado típico de traders. Durante las subidas del mercado, es más inteligente reservar efectivo ("pólvora seca").
- La media móvil de 30 días de las tasas de financiación se ha vuelto negativa, lo que suele indicar que el mercado se acerca a un fondo más estable. Pero espero que aún sea necesario pasar por un período de ajuste difícil antes de un punto de inflexión a finales de año.
Juego institucional: El vacío de "compras auxiliares" tras las compras de Saylor
- Aunque las compras de grandes instituciones inyectan liquidez, el problema es que una vez que estas compras al contado se detienen, el mercado puede carecer de suficiente "compra auxiliar" para tomar el relevo, lo que aumenta el riesgo de volatilidad a corto plazo.
- Las acciones de muchas empresas de gestión de activos alternativos ya han sido golpeadas. Si los diferenciales crediticios comienzan a dispararse por completo, el impacto en activos de riesgo como el mercado cripto sería tardío pero fatal.
Mejores activos Alpha: El cambio de paradigma de Hyperliquid (HYPE)
- Hyperliquid es el activo más atractivo en nuestra cartera. En los primeros 15 días de marzo, el volumen de negociación de su mercado HIP-3 alcanzó los 28 mil millones de dólares, gracias a la demanda de usuarios para operar con contratos de oro y petróleo crudo en medio de la turbulencia macro global.
- La correlación a 90 días entre HYPE y Bitcoin es de solo alrededor de 0.4 (normalmente los activos cripto se acercan a 1). Esta baja correlación lo convierte en un complemento importante para construir una cartera de inversión cripto.
- Hemos establecido un precio objetivo para HYPE de alrededor de 100 dólares, lo que supone un gran espacio alcista comparedo con el precio actual (aprox. 40 dólares).
Zona de aguas profundas del riesgo macro: La correlación negativa entre el crédito privado y la IA
- Lo que más me preocupa es la presión en el mercado de crédito privado. Muchos fondos se ven obligados a reembolsar y a reducir sus valoraciones. Los diferenciales crediticios se están ampliando; si esperas a que se disparen por completo, será demasiado tarde.
- Muchos créditos privados tienen como objetivo empresas de software. El rápido desarrollo de la IA podría reducir el valor final (Terminal Value) de este tipo de empresas, afectando su calidad crediticia, y esta presión se extendería al mercado cripto.
Regulación y la Fed: Catalizadores inciertos
- La fuerte oposición de los grupos de presión bancarios y las controversias sobre los rendimientos de las stablecoins han ensombrecido las perspectivas de aprobación de la ley. Esta batalla es más dura de lo imaginado.
- Los inversores deberían centrarse en si la Fed retrasará las expectativas de recortes de tipos hasta 2027. Si eso ocurre, amplificaría la prima de riesgo de guerra actual, afectando negativamente a los precios de los activos.
- Estoy esperando una "liquidación por capitulación". Si los precios pueden superar nuevamente las medias móviles clave y el interés abierto (open interest) del CME aumenta, tendré más confianza para aumentar la exposición.
Visión a largo plazo: El precio objetivo se mantiene
- A pesar de la cautela a corto plazo, no planeo ajustar el precio objetivo de fin de año de 115,000 dólares. Los factores favorables podrían concentrarse en la segunda mitad del año.
Sean Farrell habla sobre "predecir el colapso del mercado cripto"
Zack Guzman: Bienvenidos a un nuevo episodio de «Coinage», hoy me complace tener nuevamente como invitado a Sean Farrell, responsable de estrategia de activos digitales en Fundstrat.
Estuviste en nuestro programa a principios de año y predijiste con éxito esa caída del mercado. Ahora Bitcoin parece estar experimentando un repunte, pero el mercado sigue siendo volátil. Noté que recientemente publicaste otro informe advirtiendo cautela, especialmente hacia ciertos sectores del ecosistema cripto. ¿Podrías compartir tu opinión sobre la volatilidad actual del mercado y cómo está afectando al mercado de criptomonedas?
Sean Farrell:
Quiero revisar primero la situación a principios de año, cuando era muy cauteloso con el mercado. Las condiciones del mercado en ese momento mostraban una configuración de posiciones extrema, con baja volatilidad pero una actividad comercial anormalmente alta en activos de riesgo, al mismo tiempo que la liquidez de los capitales no era clara, muchos productos de inversión cotizaban cerca de su valor liquidativo (NAV), incluso por debajo. Los mineros de Bitcoin, debido a la presión del entorno market, vendían sus Bitcoins sin importar el coste, lo que sin duda agravó la tendencia bajista. Combinando estas señales, juzgué que el mercado cripto en la primera mitad del año no ofrecía un buen espacio de recompensa de riesgo, y el mercado podría enfrentar una mayor volatilidad. Este juicio resultó ser correcto.
El 5 de febrero, efectivamente vimos una corrección del mercado. Sin embargo, creo que esa caída fue más una oportunidad de trading a corto plazo, adecuada para "mantener a corto plazo", no para "comprar a largo plazo". Aunque posteriormente el mercado experimentó algún repunte, en general, los efectos secundarios y la volatilidad del mercado cripto siguen siendo problemas que requieren atención prioritaria.
El rendimiento reciente del mercado también ha mostrado algunas señales positivas. Por ejemplo, el sentimiento de miedo se ha aliviado, la volatilidad en el mercado de acciones y bonos está aumentando, lo que indica que los inversores están comenzando a reevaluar el riesgo del mercado. En el mercado cripto, también notamos signos de limpieza del sentimiento, por ejemplo, la media móvil de 30 días de las tasas de financiación se ha vuelto negativa. Normalmente, este fenómeno indica que el mercado podría estar acercándose a un fondo más estable. Además, Strategy (MicroStrategy) recientemente volvió a comprar Bitcoin a gran escala, lo que también inyectó cierta liquidez al mercado.
A pesar de esto, mi posicionamiento general en el mercado sigue siendo cauteloso. El entorno market actual todavía enfrenta una gran incertidumbre, especialmente durante enero y febrero, cuando la asignación de efectivo estaba en sus niveles históricos más bajos. Mirando los principales índices bursátiles y el mercado de acciones en general, la fijación de precios actual del mercado todavía parece demasiado optimista, lo que sugiere que es posible que el mercado aún no haya experimentado una liquidación completa real.
A pesar de la incertidumbre market actual, sigo siendo optimista sobre las perspectivas a largo plazo de Bitcoin. Creo que podría producirse un claro punto de inflexión alcista antes de fin de año, pero antes de eso, el mercado cripto podría necesitar pasar por un período de ajuste bastante difícil.
Para los inversores, es muy importante prestar atención al entorno macroeconómico global, especialmente la política monetaria de la Fed, los riesgos geopolíticos y la presión potencial en el mercado de crédito privado. Estos factores no solo afectarán a los mercados financieros tradicionales, sino que también, a través de efectos secundarios, afectarán profundamente al mercado de criptomonedas. No obstante, sigo creyendo que los fundamentos de Bitcoin siguen siendo sólidos y, a largo plazo, su valor debería seguir creciendo.
¿Significa que estos riesgos definitivamente ocurrirán? No necesariamente, pero creo que estos riesgos aún existen, especialmente considerando que todavía hay muchos factores de incertidumbre potenciales en el mercado. Por ejemplo, el riesgo geopolítico sigue siendo un problema clave que merece atención. Al mismo tiempo, el precio internacional del petróleo sigue siendo alto, cerca de los 100 dólares por barril, y el mercado crediticio también comienza a mostrar signos de deterioro. Aunque estos problemas no se originan completamente en riesgos geopolíticos, son desafíos que el mercado no puede ignorar.
Además, mañana la Fed celebrará su reunión. Según las expectativas actuales del mercado sobre los recortes de tipos, los recortes de este año casi han sido "excluidos" de la curva de rendimiento. Aunque creo que el ajuste de la política de la Fed podría traer algunos efectos positivos al mercado en la segunda mitad del año, dadas las divisiones internas de la Fed y la incertidumbre política, me cuesta prever que adopten una postura claramente acomodaticia para apoyar al mercado a corto plazo.
Las compras continuas de Strateg, los flujos de capital de Bitcoin y el riesgo market
Zack Guzman: A principios de año mencionaste que el mercado podría experimentar una volatilidad severa, y tu predicción resultó ser correcta, Bitcoin cayó rápidamente a alrededor de 60,000 dólares y se mantuvo en ese nivel bajo durante un tiempo. Lo más interesante es que hiciste esta advertencia antes del estallido del conflicto bélico con Irán. Esto me hace pensar, ¿deberían incorporarse eventos geopolíticos similares en la evaluación del riesgo market?
Además, tenemos datos de flujos de entrada de CoinShares, que muestran que los productos de inversión en activos digitales han registrado entradas de capital durante tres semanas consecutivas. Mencionaste las compras a gran escala de Michael Saylor y Strategy. Si el mercado hubiera ido en otra dirección, quizás las compras de Saylor no habrían atraído tanta atención. Pero cuando combinamos estos factores,确实能发现一些值得注意的趋势。 ¿Podría esto traer un efecto de "expulsión" (Crowding Out Effect), suprimiendo así el entusiasmo de otros participantes del mercado?
Nota de Deep Tide TechFlow: El efecto de expulsión (Crowding Out Effect) es un término en economía y finanzas que通常用来描述某种资金或资源的过度集中导致其他领域或市场的资源被挤压的现象。 En el mercado cripto, este concepto se usa通常用来描述像“巨鲸”这样的大型投资者通过大规模买入某种加密资产(如比特币),可能会抬高价格并吸引市场注意力，从而让其他投资者的资金和热情被迫退出或减少对其他资产的投资。
Sean Farrell:
No estoy seguro de si puede llamarse completamente "efecto de expulsión", pero definitivamente creo que es parte del riesgo market. Hemos visto situaciones similares muchas veces en el pasado: En un corto período de tiempo, los activos cripto superan significativamente al mercado de acciones, y este repunte通常是由像 Strategy 这样的大型机构投资者或“巨鲸”主导的。
El problema es que una vez que estas compras al contado se detienen, el poder de soporte general del mercado puede parecer insuficiente. Si en una semana determinada, la demanda de acciones ordinarias de Strategy u otras "ballenas" se debilita, entonces, después de que estas compras a gran escala se retiren, el mercado podría carecer de suficiente "compra auxiliar" para tomar el relevo. Esta situación probablemente conduciría a una mayor volatilidad del mercado y aumentaría el riesgo de inversión a corto plazo.
Por qué el mercado cripto sigue siendo un paraíso para los traders
Zack Guzman: Mencionaste a principios de año que muchos gestores de fondos tenían muy pocas reservas de efectivo. En tu opinión, ¿significa la actual recompensa de riesgo del mercado que: el capital disponible para comprar en el mercado es limitado, y una vez que los inversores necesiten vender, Bitcoin y otros activos cripto podrían ser los primeros en verse afectados? Me pregunto, ¿qué es lo que más te preocupa actualmente?
Sean Farrell:
Estoy de acuerdo contigo, definitivamente tiendo a ver el mercado desde un ángulo más táctico que algunos de mis colegas. Según nuestro juicio actual, creo que el mercado ya está lejos del fondo, y aún lejos del techo. Pero mi tarea es ayudar a los inversores a gestionar mejor el riesgo y superar a Bitcoin durante el ciclo market. Sinceramente, el mercado actual no está en una tendencia clara, todavía estamos en un mercado típico de traders.
Para aquellos que desean obtener una ventaja en el mercado, es muy importante formar una opinión táctica clara pero flexible a corto plazo. Mirando hacia atrás a principios de febrero, cuando el mercado cayó, pero ahora, el mercado ha repuntado considerablemente: el precio de Bitcoin ha subido aproximadamente entre un 20% y un 25%, y las altcoins han subido un poco más.
Desde la ponderación de riesgo actual, creo que durante las subidas del mercado, aumentar apropiadamente la "pólvora seca" (dry powder, es decir, efectivo reservado o munición) podría ser la opción más inteligente.
El continuo optimismo de Sean Farrell sobre Hyperliquid
Zack Guzman: Arthur Hayes propuso una vez un precio objetivo para HYPE, por encima de 100 dólares. Cuando analizamos los datos reales que impulsan el rendimiento de HYPE, podemos ver muchos fenómenos interesantes. Por ejemplo, hay una gran cantidad de usuarios en la plataforma Hyperliquid operando con contratos de oro, plata y petróleo crudo. Combinando estos factores, ¿también eres tan optimista sobre HYPE como Arthur Hayes? Si es posible, ¿cuál es tu precio objetivo para HYPE? Además, sé que también hablaste sobre DATs (Tesorería de Activos Digitales), ¿cómo ves el futuro desarrollo de HYPE?
Sean Farrell:
El año pasado establecimos un precio objetivo para HYPE, de alrededor de 100 dólares por moneda. Comparedo con el precio actual, HYPE todavía tiene un espacio alcista considerable (el precio de HYPE era de $40.55 durante la grabación).
Desde una perspectiva fundamental, Hyperliquid es uno de los activos más atractivos en nuestra cartera. Esto incluye no solo el token Hyperliquid HYPE, sino también la empresa de tesorería de activos digitales relacionada, Hyperliquid Strategies, cuyo rendimiento también ha sido excelente.
Recientemente, Hyperliquid lanzó su mercado HIP-3, un mercado sin permisos (permissionless market) donde cualquiera puede crear su propio mercado. Estos mercados consisten principalmente en activos negociables, como contratos de futuros perpetuos que rastrean materias primas y acciones.
También compartí un gráfico: en los primeros 15 días de marzo, el volumen de negociación del mercado HIP-3 ya alcanzó los 28 mil millones de dólares, gracias principalmente a la reciente volatilidad de precios interpatrimoniales y la turbulencia macroeconómica global. Notamos que muchos inversores operaban con contratos de petróleo crudo los fines de semana, y antes de eso, los metales preciosos también eran puntos calientes de negociación.
Estas actividades comerciales no solo aumentan los ingresos de Hyperliquid, lo más importante es que estos ingresos provienen de activos externos fuera del ecosistema cripto, por eso observamos una correlación significativamente reducida entre HYPE y Bitcoin. Tradicionalmente, la correlación entre activos cripto es muy alta,通常接近 1。 Sin embargo, desde principios de este año (hasta la semana pasada), la correlación a 90 días entre HYPE y Bitcoin es de solo alrededor de 0.4. Esta baja correlación convierte a HYPE en un complemento importante para construir una cartera de activos cripto.
Las ganancias de precio de HYPE en las últimas semanas también han sido considerables, quizás se necesite algún ajuste a corto plazo para digerir las ganancias. Pero a largo plazo, sigo teniendo mucha confianza en las perspectivas del protocolo Hyperliquid.
Regulación cripto, Clarity Act y estructura market
Zack Guzman: Si queremos eliminar el sentimiento de miedo actual en el mercado, además de la aprobación顺利 del «Clarity Act», ¿qué otros factores estás monitoreando? O, en tu opinión, ¿qué catalizador final se necesitaría para que, al igual que Tom y otros alcistas cripto, vuelvas a creer que el mercado cripto puede regresar a la gloria?
Sean Farrell:
Quiero hablar primero sobre el tema regulatorio. A principios de año, era relativamente optimista sobre las perspectivas del «Clarity Act», creyendo que eventualmente podría aprobarse. Este optimismo se basaba principalmente en dos razones: primero, este año es un año de elecciones intermedias (midterm year), y el Partido Republicano no tiene una posición sólida en el Congreso; segundo, organizaciones como Fairshake acababan de recaudar casi 200 millones de dólares en un "war chest" (cofre de guerra) para apoyar el trabajo legislativo相关, por lo que consideré que la ponderación de riesgo en ese momento se inclinaba hacia la aprobación del «Clarity Act».
Sin embargo, con el tiempo, la situación se ha vuelto más compleja. Según la información que he obtenido dentro de la industria, los grupos de presión bancaria se oponen firmemente a este proyecto de ley, además la controversia en torno al rendimiento de las stablecoins (stablecoin yield) ha durado mucho más de lo esperado, esta "batalla" es más持久 de lo que muchos imaginaban. Al mismo tiempo, el Congreso enfrenta muchas otras prioridades más urgentes, lo que hace que las perspectivas del «Clarity Act» sean más inciertas.
A pesar de esto, creo que el mercado subestima un hecho: De cualquier manera, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Mercancías (CFTC) seguirán avanzando en la elaboración de reglas相关 (rulemaking). Por lo tanto, anticipo que en la segunda mitad del año, algunos cambios positivos en la estructura market traerán cierto efecto favorable, por supuesto, todavía espero que el «Clarity Act»最终能够通过, lo que sería un hito importante.
En cuanto a las condiciones para "cambiar de bando" o alterar mi punto de vista, creo que si ocurre una "liquidación por capitulación" (capitulation) en el mercado de riesgo más amplio, me daría más confianza para comprar a precios bajos.
Otro escenario posible es que la prima de riesgo geopolítico comience a disminuir, las expectativas de tipos de interés del mercado se estabilicen gradualmente y el mercado crediticio vuelva a la normalidad. Al mismo tiempo, si el mercado能够进入我所说的趋势行情, mostrando una direccionalidad más clara, estaría más dispuesto a actuar.
Específicamente, si los precios del mercado能够重新突破关键的移动平均线, el capital institucional comienza a regresar, el interés abierto (open interest) del CME aumenta y la base (basis) se amplía, tendría más confianza para aumentar la exposición.
Presión del crédito privado y riesgo market más amplio
Zack Guzman: ¿Cuánto de tu juicio sobre el mercado se basa en consideraciones de riesgo macroeconómico? Si observamos el riesgo actual del mercado desde una perspectiva más macro, especialmente la presión en el mercado crediticio. Sin embargo, mi experiencia profesional me dice que lo que realmente causa las caídas del mercado往往并不是那些被广泛讨论的风险。 Entonces, ¿esta presión en el mercado crediticio también podría formar una presión adicional sobre el mercado cripto?
Sean Farrell:
Creo que definitivamente habrá algún impacto, a veces la gente puede olvidar rápidamente algunas cosas importantes. Por ejemplo, recientemente todos han estado prestando atención a eventos geopolíticos, como la guerra en Irán y su impacto en los precios de las materias primas, lo cual es importante, por supuesto. Pero en realidad, incluso antes de que ocurrieran estos eventos, ya habíamos visto muchos problemas innegables en el mercado más amplio, y uno de los principales impulsores es el deterioro del mercado de crédito privado.
Recientemente, hemos visto que muchos fondos de crédito privado se ven obligados a realizar reembolsos y同时下调了其持仓资产的估值。 Por supuesto, no conozco完全了解这些私募信贷资产的整体信用质量, porque las diferencias entre ellas pueden ser grandes, pero cuando ves repetidamente estas noticias negativas, no tienes más que mantenerte alerta ante esta tendencia.
Desde el rendimiento market, las acciones de muchas empresas de gestión de activos alternativos ya han sufrido graves golpes.同时，我们还观察到信贷利差(企业融资成本的一个重要指标)在逐渐扩大，而这与另类资产管理公司股价的下跌趋势是一致的。 Aunque el nivel absoluto de los diferenciales sigue siendo bajo, lo que merece más atención es la velocidad a la que se amplían los diferenciales, y esta velocidad no es optimista. Si esperas a que los diferenciales crediticios se disparen por completo para actuar, entonces será demasiado tarde.
Esta situación definitivamente podría tener un impacto en el mercado, pero no creo que se convierta en un riesgo sistémico. Parte del problema podría estar relacionado con empresas tecnológicas afectadas por la IA. Por ejemplo,许多私募信贷的投资标的是软件公司, y estas empresas podrían enfrentar problemas de desviación de participación market debido al rápido desarrollo de la IA. Además, la IA también podría reducir el valor final (terminal value) de este tipo de empresas, afectando aún más sus valoraciones.
Así que, este es definitivamente un problema al que estoy prestando mucha atención. Todavía estoy intentando aclarar de qué forma podría estallar y el momento específico, pero de cualquier manera es una dirección que vale la pena observar.
Por qué no ha cambiado su precio objetivo para Bitcoin
Zack Guzman: Cada vez que vienes al programa, hablamos de tus predicciones de precios a largo plazo. Por ejemplo, recuerdo que tu precio objetivo para Bitcoin a principios de año era de 115,000 dólares. Cuando revisas estas predicciones que hiciste en enero, ¿sientes la necesidad de ajustarlas? O, a medida que nos acercamos a finales de 2026, ¿vas a reevaluar estos objetivos?
Sean Farrell:
Recién es mediados de marzo, creo que no es prudente ajustar estas predicciones a largo plazo en este momento. Sigo creyendo que nos beneficiaremos de algunos factores favorables que destacamos anteriormente, y estos factores podrían manifestarse en la segunda mitad del año, por lo que actualmente no planeo ajustar el objetivo de fin de año.
Actualmente, mi enfoque sigue siendo gestionar la volatilidad market a corto plazo y aumentar la exposición cuando el mercado muestre un cambio de tendencia más claro.
Reunión de la Fed: ¿Qué deben关注 los inversores cripto?
Zack Guzman: ¿En qué te enfocarás especialmente en la reunión de la Fed de este miércoles? Cuando la Fed emita su comunicado, ¿cómo lo interpretarás? ¿Qué crees que deberían重点观察 los inversores cripto?
Recuerdo que mencionaste en tu informe reciente que el mercado似乎已经在提前消化一些“鸽派”的预期, creyendo que el presidente de la Fed, Powell, podría释放一些宽松的信号 durante la reunión. Pero como mencionaste, esta situación es como una lucha de tira y afloja: por un lado, la debilidad del mercado laboral ha generado mucha preocupación, especialmente relacionada con la posible sustitución de empleos por la IA; por otro lado, el riesgo de inflación似乎又重新抬头了。
Sean Farrell:
Estoy de acuerdo contigo. La mayoría de la gente espera que Powell pueda adoptar una actitud relativamente "neutral" en esta reunión, porque actualmente no tiene suficientes razones para mostrarse excesivamente duro en política.
Los inversores deberían重点观察 los gráficos de puntos (dot plot) y el resumen de proyecciones económicas (Summary of Economic Projections) de la Fed. Estas herramientas revelarán las últimas proyecciones de la Fed sobre inflación futura, crecimiento económico y desempleo, y también podrían透露他们对未来降息路径的看法。
Si el gráfico de puntos muestra que la Fed retrasa las expectativas de recortes de tipos hasta 2027, esto podría tener un impacto negativo en los precios de los activos. Este ajuste podría desviar la atención del mercado hacia otros factores de riesgo,甚至可能进一步放大当前市场中已有的战争风险溢价。 Por supuesto, la reacción final del mercado dependerá del contenido específico publicado por la Fed.
