Original | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Autor|Azuma(@azuma_eth)
Antes de la apertura del mercado estadounidense a las 5 de agosto, hora de Beijing, la emisora de stablecoins Circle publicó oficialmente sus resultados financieros del segundo trimestre de 2026.
Los datos de los resultados muestran que los ingresos totales e ingresos por reservas de Circle en el segundo trimestre fueron de 701 millones de dólares (por debajo de las expectativas del mercado de 717 millones), un aumento interanual del 7%; el EBITDA ajustado fue de 143 millones de dólares, un aumento interanual del 8%; el beneficio neto de las operaciones continuas fue de 48 millones de dólares (superando las expectativas del mercado de 43 millones), un aumento de 530 millones de dólares en comparación con el mismo período del año anterior.
Influenciado por la publicación de los resultados, el valor de CRCL subió antes de la apertura del mercado estadounidense, pero luego se debilitó gradualmente. A las 20:31, cotizaba temporalmente a 63 dólares, con una caída previa a la apertura del 0.54%.
Interpretación de los datos clave
1. Los ingresos totales no cumplieron las expectativas, pero al menos revirtieron la tendencia
Como se muestra en los resultados, los ingresos totales y por reservas (Total Revenue and Reserve Income) de Circle este trimestre fueron de 701 millones de dólares. Aunque no alcanzaron las expectativas del mercado (717 millones), sí lograron revertir la tendencia contractiva del trimestre anterior (579M ➡️ 658M ➡️ 740M ➡️ 770M ➡️ 694M ➡️ 701M).
Desglosando la estructura de ingresos, los ingresos por reservas (Reserve Income) siguen siendo el pilar absoluto, registrando 668 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento interanual del 5% y un aumento trimestral del 2%.
2. La circulación promedio de USDC sigue creciendo, pero hubo una fuerte salida de fondos al final del trimestre
El crecimiento de los ingresos por reservas se debe principalmente al aumento del volumen en circulación de USDC —— En el segundo trimestre, la circulación de USDC mostró una tendencia divergente: "crecimiento promedio, pero contracción al final del trimestre".
Los datos financieros muestran que el volumen promedio en circulación de USDC en el segundo trimestre fue de 76,500 millones de dólares, un aumento interanual del 25% y un aumento trimestral de aproximadamente el 2% (el promedio del trimestre anterior fue de 75,200 millones); sin embargo, el volumen en circulación al final del trimestre fue de 73,300 millones de dólares, un aumento interanual del 19%, pero una contracción de aproximadamente el 4.8% en comparación con los 77,000 millones del final del trimestre anterior. Esto significa que la salida de fondos de USDC ocurrió principalmente en la ventana del final del trimestre. Aunque la base total aún se está expandiendo, la tendencia marginal merece atención.
Otro indicador que merece atención es la cuota de mercado. Los resultados muestran que la cuota de mercado de USDC entre las stablecoins vinculadas al dólar al final de este trimestre fue del 27%, una disminución de 66 puntos básicos en comparación con el año anterior —— En un contexto de contracción total de la oferta de la industria, USDC no logró ganar cuota de mercado de manera contraria a la tendencia; de hecho, perdió un poco.
3. Otros ingresos cayeron trimestralmente, pero la guía anual se revisó sustancialmente al alza
Aparte de los ingresos por reservas, los otros ingresos (Other Revenue) de Circle este trimestre fueron de 34 millones de dólares, un fuerte aumento interanual del 41%, pero una caída trimestral del 19%, rompiendo la tendencia de crecimiento de los cinco trimestres anteriores (21M ➡️ 24M ➡️ 29M ➡️ 37M ➡️ 42M ➡️ 34M).
Vale la pena señalar que Circle también revisó sustancialmente al alza la guía de otros ingresos para el año fiscal 2026, de 150-170 millones de dólares a 310-330 millones de dólares, casi duplicándola, y explicó específicamente que esta guía incluye los ingresos ya confirmados de la preventa de tokens ARC.
Según las explicaciones de la conferencia de resultados del primer trimestre, los tokens ARC en poder de Circle, después de cumplir con las obligaciones del acuerdo de preventa, se reconocerán a valor razonable como "otros ingresos" y se contabilizarán directamente en RLDC y EBITDA ajustado. Esto significa que los otros ingresos de los próximos trimestres se elevarán significativamente debido al reconocimiento de los tokens ARC. Sin embargo, es importante recordar que estos ingresos se asemejan más a una ganancia contable única, no a ingresos sostenibles por suscripción o servicios; excluyendo el impacto de ARC, la pendiente de crecimiento de los otros ingresos centrales aún necesita observación continua.
4. El margen RLDC se mantiene alto, se optimiza el control de costos de distribución
El margen RLDC es el indicador más resistente en los resultados de Circle este trimestre —— Este dato se refiere al margen de beneficio después de deducir los costos de distribución de los ingresos, refleja el nivel de rentabilidad del negocio central después de los costos de distribución y también se considera ampliamente como el indicador de rentabilidad más central de Circle.
En el segundo trimestre, el RLDC (ingresos menos costos de distribución) de Circle fue de 289 millones de dólares, un aumento interanual del 15%; el margen RLDC alcanzó el 41%, un aumento de 302 puntos básicos interanual, manteniéndose plano en comparación con el trimestre anterior, y mostrando una tendencia estable con ligeros aumentos en los últimos cinco trimestres (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).
La importancia de este dato radica en que, en un entorno adverso donde el rendimiento de las reservas ha disminuido (atribuido a la reducción de la tasa de interés de referencia de la Fed), Circle aún logró mantener su margen de rentabilidad. La clave detrás de esto es el control preciso de los costos de distribución: en el segundo trimestre, los costos de distribución y transacción fueron de 410 millones de dólares, un aumento interanual de solo el 1%, muy por debajo del crecimiento interanual del 5% de los ingresos por reservas.
Al igual que con otros ingresos, la gerencia de Circle también revisó al alza la guía del margen RLDC para todo el año, del 38-40% al 41.7-43.7%. Sin embargo, es importante notar que esta revisión también incluye los ingresos ya confirmados de la preventa de tokens ARC, por lo que las cifras de margen del segundo semestre tendrán un cierto carácter "no recurrente".
5. La distribución sigue siendo el mayor gasto, se intensifica la inversión en desarrollo de productos
En cuanto a gastos, los costos de distribución y transacción siguen siendo la partida de costo más grande de Circle, alcanzando 410 millones de dólares en el segundo trimestre, con un aumento interanual de solo el 1%, y un crecimiento trimestral también controlado por debajo del 1%.
Desde la perspectiva de los gastos operativos (Operating Expenses), bajo los principios GAAP, los del segundo trimestre fueron de 254 millones de dólares, una fuerte disminución interanual del 56%, pero esto se debe principalmente al efecto base del alto gasto en compensación en acciones (435 millones) debido a la OPI del año pasado, y no tiene mucho significado de referencia.
Los gastos operativos ajustados (Adjusted Operating Expenses) son más significativos, siendo de 146 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento interanual del 23%, lo que refleja la inversión continua y en aumento de Circle en desarrollo de productos, infraestructura y capacidades de IA. Desglosando en detalle, los gastos generales y administrativos aumentaron a 66.3 millones de dólares, los costos de infraestructura de TI aumentaron a 16.4 millones, y los gastos por depreciación y amortización se duplicaron interanual a 29.9 millones de dólares. Combinado con las declaraciones de la gerencia sobre la inversión continua en desarrollo de productos, infraestructura y capacidades de IA, el crecimiento de estos gastos probablemente esté altamente relacionado con negocios como Arc, Agent Stack, CPN, etc.
Progreso del negocio: La estrategia de plataforma continúa avanzando
Además de los datos financieros, los múltiples avances a nivel de negocio que Circle reveló en los resultados del segundo trimestre también merecen atención.
En primer lugar, la red Arc entra oficialmente en la cuenta regresiva para su lanzamiento. Circle anunció que la red principal de Arc se lanzará oficialmente el 16 de septiembre, y los primeros validadores de la red incluirán una serie de instituciones financieras tradicionales como BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, Standard Chartered Bank, etc. Al mismo tiempo, el fondo del mercado monetario tokenizado BUIDL de BlackRock se desplegará en la red Arc, y DTCC planea respaldar la tokenización de activos custodiados por DTC en Arc.
En comparación con las introducciones anteriores que se mantenían más en el nivel técnico y de visión, esta revelación significa que Arc ha comenzado a recibir la participación real de instituciones financieras tradicionales. Para Circle, el posicionamiento de Arc ya no es solo el de una cadena pública construida alrededor de USDC, sino que intenta convertirse en la infraestructura subyacente que conecta las stablecoins, los RWA y las instituciones financieras tradicionales.
Otro negocio digno de atención es Circle Payments Network (CPN). Los resultados muestran que hasta el final del segundo trimestre, el volumen de transacciones anualizado de los últimos 30 días de CPN había aumentado a 14,700 millones de dólares, un crecimiento de aproximadamente el 76% en comparación con los 8,300 millones de dólares revelados en el primer trimestre; el número de instituciones financieras conectadas aumentó de 136 a 175, un crecimiento trimestral del 29%. Aunque la contribución directa de CPN a los ingresos sigue siendo limitada por ahora, tanto el volumen de transacciones como el número de instituciones muestran que esta red de pagos está acumulando gradualmente efectos de red.
A nivel regulatorio, Circle también logró un avance importante este trimestre. La compañía obtuvo formalmente la aprobación de la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU. (OCC) para establecer Circle National Trust, convirtiéndose en uno de los primeros emisores de stablecoins en obtener una licencia bancaria fiduciaria federal estadounidense; al mismo tiempo, su solicitud para establecer Circle New York Trust también fue aprobada por el Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York (NYDFS).
Para un emisor de stablecoins que tiene el cumplimiento normativo como una ventaja central, estas dos licencias no solo mejoran aún más la posición regulatoria de Circle dentro del sistema financiero estadounidense, sino que también proporcionan una base institucional más sólida para el desarrollo futuro de negocios de custodia, pagos y finanzas institucionales.
¿Los resultados financieros resuelven la división de valoración de Wall Street?
Ayer publicamos un artículo titulado "La víspera de los resultados de Circle, Wall Street muestra una gran división sobre la valoración de CRCL". En él mencionamos que, en vísperas de la publicación de los resultados de este trimestre, ya había una división evidente en Wall Street sobre el valor futuro de Circle.
El 3 de agosto, Morgan Stanley (en adelante, "MS") rebajó la calificación de Circle de "Mantener" (Equal Weight) a "Reducir" (Underweight), y redujo drásticamente el precio objetivo de 106 dólares a 38 dólares; al mismo tiempo, TD Cowen cubrió por primera vez a Circle en su calificación y le otorgó una calificación de "Comprar" (Buy), estableciendo el precio objetivo en 82 dólares.
Las dos instituciones ofrecieron juicios de calificación completamente opuestos, y la divergencia central que reflejan es cómo evaluar las expectativas de crecimiento de ingresos de Circle —— ¿El valor a largo plazo de Circle proviene de USDC? ¿O proviene de la infraestructura financiera digital construida alrededor de USDC?
Viendo estos resultados financieros, los puntos de vista de ambas partes han encontrado cierto grado de confirmación.
Por un lado, las preocupaciones planteadas por Morgan Stanley todavía existen —— El volumen en circulación de USDC al final del trimestre continúa disminuyendo trimestralmente, y la cuota de mercado tampoco logró mejorar; los ingresos de la compañía aún provienen principalmente de los rendimientos de las reservas. Aunque la guía anual de otros ingresos se revisó sustancialmente al alza, la parte nueva proviene principalmente del reconocimiento de ingresos por la preventa de tokens ARC, y no de una expansión continua de negocios como pagos, API o RWA. Esto significa que el modelo de ganancias de Circle sigue dependiendo en gran medida, a corto plazo, de las condiciones de crecimiento de USDC y del entorno de tasas de interés.
Por otro lado, también parecen estar aumentando nuevas pruebas que respaldan la lógica alcista de TD Cowen. La red principal de Arc tiene fecha oficial, instituciones financieras tradicionales como BlackRock y DTCC se unen al ecosistema, CPN mantiene una rápida expansión, se obtiene la licencia bancaria fiduciaria federal... Estos negocios, aunque aún no se han convertido en pilares de ingresos, están enriqueciendo continuamente el diseño de plataforma de Circle.
En resumen, la única respuesta definitiva que realmente podemos encontrar en estos resultados parece ser que "Circle está avanzando en la dirección de convertirse en una plataforma". En cuanto a si estos desarrollos finalmente se transformarán en ingresos no relacionados con intereses de crecimiento sostenido y respaldarán la lógica de valoración de una plataforma de infraestructura financiera digital, probablemente aún necesiten ser verificados en los próximos trimestres.
