Autor: Azuma(@azuma_eth)
El 5 de agosto, hora de Pekín, antes de la apertura del mercado estadounidense, el emisor de stablecoins Circle anunció oficialmente los resultados financieros del segundo trimestre de 2026.
Los datos financieros muestran que los ingresos totales y los ingresos de reserva de Circle en el segundo trimestre fueron de 7,010 millones de dólares (por debajo de las expectativas del mercado de 7,170 millones), un aumento del 7% interanual; el EBITDA ajustado fue de 143 millones de dólares, un aumento del 8% interanual; y el beneficio neto de las operaciones continuadas fue de 48 millones de dólares (por encima de las expectativas del mercado de 43 millones), un aumento de 530 millones de dólares en comparación con el mismo período del año anterior.
Influenciado por la publicación de los resultados, CRCL subió inicialmente antes de la apertura del mercado estadounidense, pero luego se debilitó gradualmente. Hasta las 20:45, cotizaba temporalmente a 61,55 dólares, con una caída previa a la apertura del 2,84%.
Interpretación de los datos clave
1. Los ingresos totales no cumplieron las expectativas, pero al menos revirtieron la tendencia
Como se muestra en los resultados financieros, los ingresos totales y los ingresos de reserva (Total Revenue and Reserve Income) de Circle este trimestre fueron de 7,010 millones de dólares. Aunque no coincidieron con las expectativas del mercado (7,170 millones), revirtieron la tendencia de contracción del trimestre anterior (5.790M ➡️ 6.580M ➡️ 7.400M ➡️ 7.700M ➡️ 6.940M ➡️ 7.010M).
Analizando la estructura de ingresos, los ingresos de reserva (Reserve Income) siguen siendo el componente principal, registrando 6.680 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 5% interanual y del 2% trimestral.
2. La circulación media de USDC sigue creciendo, pero se redujo significativamente al final del trimestre
El crecimiento de los ingresos de reserva se benefició principalmente del aumento del volumen en circulación de USDC. En el segundo trimestre, la circulación de USDC mostró una tendencia dividida de "crecimiento medio, contracción al final del trimestre".
Los datos financieros muestran que el volumen medio de circulación de USDC en el segundo trimestre fue de 76.500 millones de dólares, un aumento del 25% interanual y de aproximadamente un 2% trimestral (frente a 75.200 millones de dólares del trimestre anterior). Sin embargo, el volumen en circulación al final del trimestre fue de 73.300 millones de dólares. Aunque representa un aumento del 19% interanual, se contrajo aproximadamente un 4,8% en comparación con los 77.000 millones de dólares del final del trimestre anterior. Esto significa que la salida de fondos de USDC ocurrió principalmente en la ventana del final del trimestre. Aunque el volumen total aún está expandiéndose, la tendencia marginal merece vigilancia.
Otro indicador que merece atención es la cuota de mercado. Los resultados financieros muestran que la cuota de mercado de USDC entre las stablecoins vinculadas al dólar al final de este trimestre fue del 27%, una disminución de 66 puntos básicos interanual. En un contexto de contracción de la oferta total de la industria, USDC no logró aumentar su cuota de mercado de manera contracíclica, sino que incluso la redujo ligeramente.
3. Otros ingresos disminuyeron trimestralmente, pero la orientación anual se revisó sustancialmente al alza
Excluyendo los ingresos de reserva, los otros ingresos (Other Revenue) de Circle este trimestre fueron de 34 millones de dólares, un fuerte aumento del 41% interanual, pero una disminución del 19% trimestral, rompiendo la tendencia de crecimiento de los cinco trimestres anteriores (21M ➡️ 24M ➡️ 29M ➡️ 37M ➡️ 42M ➡️ 34M).
Es de destacar que Circle también revisó sustancialmente al alza la orientación de otros ingresos para el año fiscal 2026, de 150-170 millones de dólares a 310-330 millones de dólares, casi el doble, y explicó específicamente que esta orientación incluye los ingresos ya reconocidos de la preventa de tokens ARC.
Según las explicaciones de la conferencia telefónica de resultados del primer trimestre, los tokens ARC en poder de Circle, una vez cumplidas las obligaciones del acuerdo de preventa, se reconocerán a su valor razonable como "otros ingresos" y se incluirán directamente en RLDC y el EBITDA ajustado. Esto significa que los otros ingresos de los próximos trimestres aumentarán significativamente debido al registro de los tokens ARC. Sin embargo, es importante señalar que esta parte de los ingresos se asemeja más a una ganancia contable única, y no a ingresos sostenibles por suscripción o servicios. Si se excluye el impacto de ARC, la pendiente de crecimiento de los ingresos principales de Other Revenue aún requiere observación continua.
4. RLDC Margin se mantiene alto, se optimiza el control de costes de distribución
RLDC Margin es el indicador más resistente de los resultados financieros de Circle este trimestre. Este dato se refiere al margen de beneficio después de restar los costes de distribución a los ingresos, reflejando el nivel de rentabilidad del negocio central tras deducir los gastos de distribución, y también es ampliamente considerado como el indicador de rentabilidad más central de Circle.
En el segundo trimestre, el RLDC de Circle (ingresos menos costes de distribución) fue de 289 millones de dólares, un aumento del 15% interanual; el RLDC Margin alcanzó el 41%, un aumento de 302 puntos básicos interanual, se mantuvo igual en comparación con el trimestre anterior y ha mostrado una tendencia estable con ligero aumento en los últimos cinco trimestres (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).
La importancia de este dato radica en que, en un entorno adverso con una disminución interanual del rendimiento de las reservas (atribuible a la reducción de la tasa de interés básica federal por parte de la Reserva Federal), Circle aún logró mantener su margen de beneficio. La clave detrás de esto reside en un control preciso de los costes de distribución. Los costes de distribución y transacción del segundo trimestre fueron de 410 millones de dólares, con un aumento interanual de solo el 1%, muy por debajo de la tasa de crecimiento interanual del 5% de los ingresos de reserva.
Similar a los otros ingresos, la gerencia de Circle también revisó al alza la orientación anual del RLDC Margin, del 38–40% al 41.7–43.7%. Sin embargo, es importante tener en cuenta que esta revisión también incluye los ingresos ya reconocidos de la preventa de tokens ARC, por lo que las cifras de margen de beneficio de la segunda mitad del año tendrán un cierto carácter "no recurrente".
5. La distribución sigue siendo el mayor gasto, se aumenta la inversión en desarrollo de productos
En cuanto a los gastos, los costes de distribución y transacción siguen siendo la partida de coste más grande de Circle, alcanzando 410 millones de dólares en el segundo trimestre, con un aumento interanual de solo el 1%, y el crecimiento trimestral también se controló por debajo del 1%.
En cuanto a los gastos operativos (Operating Expenses), bajo GAAP fueron de 254 millones de dólares en el segundo trimestre, una fuerte disminución del 56% interanual, pero esto se debe principalmente al efecto base de un gasto anormalmente alto en remuneración basada en acciones (435 millones de dólares) causado por la OPV del mismo período del año anterior, por lo que no tiene mucho significado de referencia.
Lo más significativo son los gastos operativos ajustados (Adjusted Operating Expenses), que en el segundo trimestre fueron de 146 millones de dólares, un aumento del 23% interanual, reflejando que Circle continúa aumentando su inversión en desarrollo de productos, infraestructura y capacidades de IA. Desglosando específicamente, los gastos generales y administrativos aumentaron a 66,3 millones de dólares, los costes de infraestructura de TI aumentaron a 16,4 millones de dólares, y los gastos de depreciación y amortización incluso se duplicaron interanual a 29,9 millones de dólares. Combinado con la declaración de la gerencia sobre la continua inversión en desarrollo de productos, infraestructura y capacidades de IA, el crecimiento de los gastos relacionados podría estar altamente asociado con negocios como Arc, Agent Stack, CPN, etc.
Avances del negocio: Continúa el avance del diseño de la plataforma
Además de los datos financieros, los múltiples avances a nivel de negocio revelados por Circle en los resultados del segundo trimestre también merecen atención.
Primero, la red Arc entra oficialmente en cuenta regresiva para su lanzamiento. Circle anunció que la red principal de Arc se lanzará oficialmente el 16 de septiembre, y los primeros validadores de la red incluirán a BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, Standard Chartered Bank y otras instituciones financieras tradicionales. Al mismo tiempo, el fondo de mercado monetario tokenizado BUIDL de BlackRock se desplegará en la red Arc, y DTCC planea apoyar la tokenización en Arc de los activos custodiados por DTC.
En comparación con presentaciones anteriores que se centraban más en la ruta tecnológica y la visión, esta revelación significa que Arc ya ha comenzado a recibir la participación real de instituciones financieras tradicionales. Para Circle, el posicionamiento de Arc ya no es simplemente una cadena pública construida alrededor de USDC, sino que intenta convertirse en una infraestructura subyacente que conecte stablecoins, RWA e instituciones financieras tradicionales.
Otro negocio digno de mención es Circle Payments Network (CPN). Los resultados financieros muestran que, hasta el final del segundo trimestre, el volumen anualizado de transacciones de los últimos 30 días de CPN había aumentado a 14.700 millones de dólares, un aumento de aproximadamente el 76% en comparación con los 8.300 millones de dólares revelados en el primer trimestre. El número de instituciones financieras conectadas aumentó de 136 a 175, un crecimiento trimestral del 29%. Aunque la contribución directa de CPN a los ingresos aún es limitada, tanto el volumen de transacciones como el número de instituciones muestran que esta red de pagos está acumulando gradualmente efectos de red.
En el ámbito regulatorio, Circle también logró un avance importante este trimestre. La compañía obtuvo oficialmente la aprobación de la Oficina del Contralor de la Moneda de EE.UU. (OCC) para establecer Circle National Trust, convirtiéndose en uno de los primeros emisores de stablecoins en obtener una licencia federal de banco fiduciario en Estados Unidos. Al mismo tiempo, su solicitud para establecer Circle New York Trust también fue aprobada por el Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York (NYDFS).
Para un emisor de stablecoins cuya competitividad central es el cumplimiento normativo, estas dos licencias no solo mejoran aún más la posición regulatoria de Circle dentro del sistema financiero estadounidense, sino que también proporcionan una base institucional más sólida para el futuro desarrollo de negocios de custodia, pagos y financiación institucional.
¿Los resultados financieros resuelven la divergencia de valoración de Wall Street?
Ayer publicamos un artículo titulado "En vísperas de los resultados financieros de Circle, Wall Street muestra una gran divergencia en la valoración de CRCL". El artículo mencionaba que, en vísperas de la publicación de los resultados de este trimestre, ya había una clara divergencia en Wall Street sobre el valor futuro de Circle.
El 3 de agosto, Morgan Stanley (en adelante, "Morgan") rebajó la calificación de Circle de "Mantener" (Equal Weight) a "Reducir" (Underweight), y redujo significativamente el precio objetivo de 106 dólares a 38 dólares. Al mismo tiempo, TD Cowen cubrió por primera vez a Circle en su calificación, otorgándole una calificación de "Comprar" (Buy) y estableciendo un precio objetivo de 82 dólares.
Las dos instituciones ofrecieron juicios de calificación completamente opuestos, y la divergencia central que reflejan radica en cómo evaluar las expectativas de crecimiento de ingresos de Circle. ¿El valor a largo plazo de Circle proviene de USDC? ¿O de la infraestructura financiera digital construida alrededor de USDC?
A la luz de estos resultados financieros, los puntos de vista de ambas partes han sido confirmados en cierta medida.
Por un lado, siguen existiendo varias de las preocupaciones de Morgan Stanley: el volumen en circulación de USDC al final del trimestre continúa disminuyendo trimestralmente, y su cuota de mercado tampoco ha logrado aumentar; los ingresos de la empresa aún provienen principalmente de los rendimientos de las reservas; aunque la orientación anual de otros ingresos se revisó sustancialmente al alza, la parte adicional proviene principalmente del reconocimiento de ingresos por la preventa de tokens ARC, y no de una expansión continua de negocios como pagos, API o RWA. Esto significa que, a corto plazo, el modelo de beneficio de Circle aún depende en gran medida del crecimiento de USDC y del entorno de tipos de interés.
Por otro lado, también parecen estar aumentando nuevas evidencias que respaldan la lógica alcista de TD Cowen. La red principal de Arc tiene fecha oficial, instituciones financieras tradicionales como BlackRock y DTCC se unen al ecosistema, CPN mantiene una rápida expansión, se obtiene la licencia federal de banco fiduciario... Aunque estos negocios aún no se han convertido en pilares de ingresos, continúan enriqueciendo el diseño de plataforma de Circle.
En resumen, la única respuesta definitiva que realmente podemos encontrar en estos resultados financieros parece ser "Circle está avanzando en dirección a una plataforma". En cuanto a si estos desarrollos finalmente se pueden transformar en ingresos no por intereses de crecimiento sostenido y respaldar la lógica de valoración de una plataforma de infraestructura financiera digital, probablemente aún necesitará ser verificado en los próximos trimestres.
