Durante años, las acciones de Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) cotizaron como una apuesta especulativa apalancada en el precio del bitcoin, alcanzando a menudo un valor doble o triple del de las monedas en el balance de la empresa. Este diferencial, conocido como relación entre el valor de mercado y el valor neto de los activos (mNAV), permitía a la empresa emitir nuevas acciones, comprar más bitcoins y repetir el ciclo.
En un episodio reciente del podcast 'Unchained' de Laura Shin, Hayes declaró que este ciclo está llegando a su fin, ya que la subida del precio del bitcoin no se ha revertido, sino que simplemente se ha estancado. Señaló que para que el modelo de Strategy fracase no es necesario que el precio del bitcoin baje; basta con que deje de subir.
El 25 de agosto, el bitcoin superó brevemente los 81.000 dólares, para luego volver a niveles en la parte superior del rango de los 70.000 dólares, una especie de movimiento lateral que, según Hayes, perjudica la estructura de Strategy. Dado que el mNAV de la empresa se ha reducido a aproximadamente 1,01x, y sus ratios básico y diluido al 27 de agosto estaban en 0,73x y 0,74x, las acciones de Strategy cotizan ahora cerca del valor nominal de los 840.447 $BTC que figuran en sus libros. Como resultado, apenas queda prima para financiar otro ciclo de compras.
Tres opciones, ninguna ideal
Hayes señala que la reducción de la prima deja a Saylor tres palancas, cada una con sus costes. Describió los siguientes escenarios:
- Strategy podría emitir nuevas acciones, pero si se hace sin una prima significativa, diluiría la participación de los accionistas existentes en lugar de recompensarlos.
- Podría vender bitcoins directamente, lo que iría en contra del principio de 'nunca vender' sobre el que se construyó la lealtad de los inversores a las acciones de la empresa.
- Podría recortar los dividendos de sus acciones preferentes, arriesgándose a perder la confianza de los inversores orientados a los ingresos que compraron las acciones por su rendimiento, no por la exposición al bitcoin.
Esta contradicción es muy real, dado que, como informó Bitcoin.com News en mayo, Strategy poseía 818.334 $BTC con un coste medio por moneda de 75.537 dólares, mientras que los compromisos agregados de sus dos instrumentos de acciones preferentes eran de aproximadamente 1.500 millones de dólares anuales: STRK con un rendimiento del 8% y STRC del 10% al 11,5%.
A los ritmos de pago de dividendos observados en mayo, a la empresa le quedaban unos 18 meses de cobertura antes de necesitar una nueva fuente de financiación. Saylor declaró entonces que la empresa 'probablemente vendería algunos bitcoins para pagar los dividendos, sólo para calmar al mercado', una frase que Hayes ha ridiculizado desde entonces, acusando a Saylor de aplicar 'trucos de jedi' a los inversores, confundiéndoles sobre hasta dónde podrían llegar esas ventas.
El argumento más general de Hayes no es que Strategy vaya a colapsar de la noche a la mañana, sino que la razón de ser original de las acciones -proporcionar a los inversores una forma de pagar una prima por acceso apalancado al bitcoin a través del capital- deja de tener sentido una vez que el precio del bitcoin se mueve lateralmente en lugar de crecer exponencialmente.
Dijo a los inversores que cualquiera que quiera exposición directa al bitcoin a través de una cuenta de corretaje, podría simplemente comprar un fondo cotizado (ETF) al contado en su lugar, sin pagar el apalancamiento de Strategy ni soportar la carga de sus obligaciones de dividendos.
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