Escrito por: Glassnode
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
El suelo de Bitcoin aún se está construyendo, pero sus características están cambiando sutilmente. La venta capituladora de los tenedores de largo plazo comienza a enfriarse, la compra ha logrado absorber el mínimo de junio, el precio se está recuperando gradualmente y desafía el área que antes lo contenía.
Resumen ejecutivo
- El mercado ha comenzado a probar los niveles de resistencia superiores.
- La reacción de Bitcoin a los débiles datos de inflación fue mucho más fuerte que la de cualquier índice bursátil principal, la respuesta más positiva a noticias favorables en semanas.
- La correlación con el mercado de valores se está aflojando, mientras que la correlación inversa con el dólar se profundiza — el impulsor actual es la liquidez, no la aversión al riesgo.
- Las ventas de tenedores de largo plazo —la principal fuente de presión de venta este año— han disminuido desde su pico.
- Las tomas de ganancias se han reducido drásticamente; la compra absorbió completamente las ventas del mínimo de junio, reduciendo la presión de oferta en cada recuperación.
- La base de costos de los tenedores de corto plazo se acerca a los $69,000, la línea de equilibrio para los compradores recientes, que será la próxima resistencia importante; se espera una reacción fuerte allí.
- Los operadores de derivados están reduciendo posiciones bajistas, pero la compra de contado aún no ha seguido, el eslabón perdido en la recuperación actual.
Perspectiva macro
La naturaleza de la presión sobre Bitcoin este trimestre es la historia de las tasas de interés reales, no la aversión al riesgo. El rendimiento real a 10 años se ha elevado cerca de su máximo de 2026, alrededor del 2.4%, y el dólar se ha mantenido por encima de su media móvil de 200 días desde mayo. Sin embargo, los activos de riesgo en general no muestran presión: el mercado de valores cerca de máximos, diferenciales de crédito bajos, volatilidad moderada.
Bitcoin lidera el rebote
Tras la publicación de datos moderados de inflación el martes, Bitcoin subió más que cualquier otro activo importante. Saltó rápidamente tras los datos, superando significativamente al mercado estadounidense y europeo durante la semana. Tras un mes de rango lateral en niveles bajos, el mercado ha comenzado a reaccionar positivamente nuevamente a las noticias favorables.
Esta sensibilidad es en sí misma una señal: un mercado que se apresura a subir con solo un conjunto de datos de inflación a menudo indica que los vendedores están agotados y los compradores solo esperaban una razón.
Cambio en la lógica macro impulsora
Bajo el rebote, los impulsores de Bitcoin están cambiando. Desde el invierno, su correlación con el mercado de valores estadounidense se ha debilitado continuamente, mientras que su relación inversa con el dólar se profundiza. Bitcoin se parece cada vez menos a un proxy de acciones y más a un activo que se fortalece cuando el dólar se debilita.
No ha abandonado el grupo de activos de riesgo, pero el canal del dólar y la liquidez ahora tiene más influencia que el sentimiento del mercado de valores. Si el entorno macro se relaja desde aquí, este canal es el más probable que conduzca primero.
Perspectiva on-chain
Entre el suelo y el techo
El gráfico de base de costos ubica con precisión la posición actual. El precio de Bitcoin está por encima del precio realizado promedio de la red —el soporte natural de suelo en mercados bajistas—; y por debajo de la base de costos de los tenedores de corto plazo (cerca de $69,000) —el precio de entrada promedio de los compradores en los últimos cinco meses. La recuperación actual se acerca a este nivel de resistencia de equilibrio, con muchos compradores atrapados esperando escapar por encima.
El primer toque a este nivel probablemente desencadene una fuerte reacción, ya que el grupo más propenso a vender son aquellos que están a punto de recuperar su inversión. Recuperarlo con éxito abrirá espacio para la recuperación; si es rechazado, el patrón de rango lateral continuará.
Los vendedores dejan de tomar ganancias
El indicador relativo de ganancias/pérdidas realizadas de tenedores de largo/corto plazo clasifica todas las ventas on-chain en cuatro categorías: veteranos y novatos, cada uno vendiendo en estado de ganancia o pérdida. Durante la mayor parte de este ciclo, las ventas con ganancias de tenedores de largo plazo dominaron la oferta de venta. Ahora este flujo casi se ha agotado por completo; los veteranos ahora venden principalmente posiciones con pérdidas.
Las ventas con pérdidas de ambos grupos caracterizan las transacciones on-chain principales, una señal típica de las etapas tardías del mercado bajista. El cambio clave es que la proporción de ventas de tenedores de largo plazo ha dejado de crecer. La oleada de presión de venta que enfrentaba cada rebote este año ya no se expande.
Las ventas de capitulación comienzan a enfriarse
Este ritmo de capitulación es el indicador más importante actualmente. La métrica ajustada por entidad de pérdidas realizadas de tenedores de largo plazo elimina las transferencias internas, reflejando la cantidad real que los veteranos abandonan diariamente. Este indicador alcanzó su pico del ciclo hace dos semanas; en nuestro informe de la semana pasada destacamos que su enfriamiento era un prerrequisito para cualquier recuperación duradera.
Ahora ha comenzado a retroceder. Una caída no prueba un agotamiento total; un nuevo shock aún podría reactivar las ventas. Pero en este ciclo, es la primera vez que el indicador central que define el proceso de formación del suelo cambia de aumento a disminución. El principal vendedor que impulsó este mercado bajista está agotándose marginalmente.
La demanda absorbe las ventas en los mínimos
Mientras los veteranos capitulaban, los compradores entraron a tiempo. La Puntuación de Tendencias Acumuladas por tamaño de billetera muestra una ola de compra amplia y sólida durante el mínimo de junio, cubriendo desde billeteras pequeñas hasta grandes. Después de que el precio se estabilizó, esta intensidad disminuyó y el mercado entró en modo de espera.
Las monedas vendidas en los mínimos encontraron compradores. En la próxima fluctuación, si estos compradores regresan con la misma intensidad, determinará si este suelo puede mantenerse.
Perspectiva OTC / Derivados
Los flujos de ETF se desaceleran
Los ETF spot estadounidenses cuentan la misma historia: alivio de la presión pero problema no resuelto. La presión de reembolso ha disminuido drásticamente desde los niveles extremos de junio, tendiendo a la estabilización. Sin embargo, el canal no está completamente reparado: esta semana aún hubo la mayor salida diaria en semanas en un día, seguida de una reposición parcial al día siguiente.
Hasta que los flujos de entrada regresen realmente y se mantengan, este sigue siendo un mercado donde las instituciones han dejado de huir pero aún no han comenzado a comprar.
Los bajistas abandonan la resistencia
El mercado de derivados ha ido en la dirección opuesta durante semanas. El ratio de ventas/compra de opciones ha caído a su nivel más bajo del año, los operadores dejan expirar sus protecciones bajistas; la tasa de financiación de contratos perpetuos apenas supera la neutralidad, lejos de los niveles de sobrecompra. Las apuestas bajistas se están retirando silenciosamente y de manera constante.
Pero este cierre de posiciones no ha generado compras reales. El ajuste de posiciones por parte de los operadores de futuros y opciones no equivale a dinero entrando al mercado spot, la advertencia más clara en la recuperación actual.
La prima de pánico se modera
La prima que paga el mercado de opciones por protección contra colapsos (medida por el sesgo Delta-25) se disparó durante las ventas de junio y ha retrocedido desde entonces, ahora muy por debajo de los niveles extremos de febrero. El costo de cobertura por cada retroceso es significativamente menor que hace un mes.
La demanda de protección aún existe —como debería ser con mínimos no confirmados— pero la dirección general se está normalizando.
Aproximándose al punto de máximo dolor
El punto de máximo dolor es el precio al que la mayor parte de las opciones abiertas expiran sin valor; el precio spot de Bitcoin ha oscilado a su alrededor este año. Bitcoin está justo debajo de este nivel y, por primera vez en semanas, lo está desafiando.
Históricamente, recuperar el punto de máximo dolor a menudo coincide con un cambio a un entorno de mercado más favorable, aunque el cambio requiere tiempo. Recuperarlo de manera limpia sería la primera señal estructural de una ruptura alcista del rango; si es rechazado, confirma la cautela que aún valora el mercado de opciones.
El costo de protección contra colapsos disminuye
El costo absoluto de protección también confirma la tendencia de moderación. Durante la recuperación, el precio de la protección contra colapsos a un mes ha retrocedido constantemente, la demanda de cobertura se ha debilitado. El mercado aún paga una prima por el lado bajista, pero mucho menor que en los mínimos.
La volatilidad entra en un período de calma
Una perspectiva más a largo plazo muestra cuán tranquilo se ha vuelto el mercado. El índice de volatilidad de Bitcoin (DVOL) está cerca de mínimos anuales; la profunda presión bajista que estalló en febrero y junio ha desaparecido de la superficie de volatilidad. Esta compresión raramente dura; suele ser el telón de fondo antes del inicio del próximo movimiento decisivo.
Conclusión
El suelo aún se está construyendo, y esta semana comenzó a responder. La capitulación de los tenedores de largo plazo ha retrocedido desde su pico, la toma de ganancias se ha agotado, y los mínimos de junio fueron absorbidos por una amplia compra. La reacción de Bitcoin a los estímulos macro fue más fuerte que la de otros activos, se acerca al punto de máximo dolor desde abajo y a la base de costos de los tenedores de corto plazo por arriba —allí enfrentará la primera verdadera prueba de la recuperación.
Las señales de confirmación aún no aparecen: los flujos de ETF, aunque se desaceleran, no se revierten; el cierre de derivados carece de seguimiento de contado; la compresión de volatilidad espera un catalizador. La señal clave para cambiar la perspectiva es que la compra impulsada por contado empuje el precio a romper y mantener de manera efectiva la base de costos de los tenedores de corto plazo. Si las pérdidas de los tenedores de largo plazo se aceleran nuevamente, o si el precio regresa cerca del precio realizado, el mercado volverá al rango lateral.
La base está puesta, el seguimiento aún no llega.
