El presidente de la Fed, Kevin Warsh, no anunció recortes de tasas y, al hablar sobre la inflación, señaló que en las últimas semanas las expectativas de inflación y los riesgos inflacionarios han retrocedido. Al mismo tiempo, reiteró que la Fed mantendrá su objetivo de inflación del 2%.
La segunda parte de su declaración no fue 'dovish' (halcón), pero el mercado se quedó primero con la primera parte. Bitcoin pronto se recuperó desde los mínimos, acercándose nuevamente a los 60,000 dólares. Posteriormente, los datos de empleo en EE.UU. se debilitaron, y las expectativas de subidas de tasas continuaron enfriándose. La tendencia pasó de ser una 'recuperación' a una 'continuación'.
En las últimas semanas, lo que más temía el mercado era que la Fed mantuviera las tasas altas por más tiempo, o incluso volviera a elevar las expectativas de restricción monetaria. Para Bitcoin, esto no es una abstracción macroeconómica. Cuanto más duras sean las expectativas de tasas, más estrecho será el espacio de valoración para los activos de riesgo y más fácil será liquidar primero las posiciones apalancadas.
Después de que Warsh minimizara los riesgos inflacionarios, el mercado empezó a replantearse la 'presión de subida de tasas'. Con el debilitamiento de los datos de empleo, esta dirección recibió otro empujón. Bitcoin pasó de los 57,742 dólares a superar los 60,000 dólares. Aunque el cambio de precio parece rápido, en esencia, el mercado está revirtiendo las operaciones de pánico de la ronda anterior.
En Deribit, los operadores se concentraron en comprar opciones de venta (puts) con un strike de 50,000 dólares. Los contratos abiertos de futuros perpetuos de oro alcanzaron un récord. En el análisis técnico, apareció una 'cruz de la muerte' (death cross). Varias señales juntas indican que el mercado no simplemente está bajista, sino que está comprando un seguro contra la caída.
Esto es diferente a una corrección normal. En una corrección normal, los vendedores solo quieren salir. En una defensa de pánico, los operadores compran puts, compran activos refugio y reducen el apalancamiento al mismo tiempo. Cuando el precio toca puntos clave, las liquidaciones amplifican la volatilidad.
Los datos de CoinGlass muestran que cuando Bitcoin cayó cerca de 57,700 dólares, se desencadenaron liquidaciones por aproximadamente 395 millones de dólares. Esta cifra indica que la caída de precios no fue solo impulsada por ventas, sino también por la salida forzada de posiciones apalancadas.
Después de una salida forzada, al mercado le resulta más fácil rebotar.
La razón es directa. La caída anterior eliminó parte del apalancamiento alcista y llevó el sentimiento defensivo a un nivel alto. Cuando las noticias macroeconómicas muestran un ligero alivio, solo hace falta que el precio se acerque a niveles clave para que los bajistas empiecen a ponerse nerviosos. El cierre de posiciones bajistas es, en esencia, una compra. Cuanto más sube el precio, más obliga a retirarse a las posiciones bajistas.
Este es el segundo impulso. Cuando Ethereum y Solana lideraron las ganancias y Bitcoin se acercó a los 62,000 dólares, se liquidaron apuestas bajistas por unos 281 millones de dólares. No es un aumento de la confianza, sino la fuerza de reacción de la estructura de posiciones.
Por lo tanto, no se puede atribuir este rebote solo a una frase de Warsh. Una explicación más precisa consta de tres partes.
Primera parte: los riesgos inflacionarios se minimizan y las preocupaciones del mercado sobre el camino de la Fed se alivian. Segunda parte: los datos de empleo se debilitan y las expectativas de subida de tasas continúan disminuyendo. Tercera parte: las posiciones bajistas se ven obligadas a cubrirse, empujando el precio al contado más rápido.
Si solo vemos la primera parte, la tendencia se interpreta fácilmente como 'buenas noticias macroeconómicas'. Si solo vemos la tercera parte, se podría pensar erróneamente que es un rebote puramente técnico. La verdadera estructura radica en que ambas ocurren en el mismo período. La macro da la razón para que el precio suba, y la estructura de posiciones da la velocidad.
La reacción de las 'altcoins' también muestra que no es un mercado de una sola criptomoneda.
Después de que Bitcoin volviera a superar los 60,000 dólares, Ethereum, Solana y Dogecoin subieron simultáneamente. Luego, Ethereum lideró las ganancias entre las principales criptomonedas, con un aumento de aproximadamente el 12% en la última semana. Cuando el capital comienza a fluir de Bitcoin a Ethereum y Solana, el mercado ya no solo está operando con 'si Bitcoin puede mantenerse'.
El índice de temporada de altcoins de CoinMarketCap subió a 52/100, el nivel más alto en tres meses. Esta posición es delicada. Acaba de superar la línea media, lo que indica que la aversión al riesgo realmente ha vuelto, pero aún no está en la etapa de euforia total de las altcoins.
Este es también el primer punto a tener en cuenta. La mejora del sentimiento en las altcoins no significa que la 'altcoin season' esté confirmada.
Una verdadera temporada de altcoins suele requerir una difusión de capital más amplia. Ahora parece más que, después de que Bitcoin deja de caer, el mercado primero compra de vuelta las criptomonedas de gran capitalización con buena liquidez. Que Ethereum y Solana destaquen, mientras algunas criptomonedas pequeñas siguen débiles, es en sí mismo una señal.
Segundo punto: el mercado de opciones no cree completamente en el rebote.
La inclinación (skew) entre puts y calls de BTC y ETH aún muestra que los operadores están dispuestos a pagar un precio más alto por la protección a la baja. El precio ya se ha recuperado, pero el seguro no es barato. Este detalle es más frío que el precio al contado.
Si los operadores realmente creyeran que la tendencia ha cambiado, la prima de las opciones de venta generalmente retrocedería más rápido. El estado actual es más bien que el mercado al contado ha recuperado primero el precio, pero el mercado de derivados aún no ha guardado el paraguas.
Tercer punto: la compresión de posiciones bajistas no puede continuar indefinidamente.
El cierre de posiciones bajistas genera compras, pero estas compras son de una sola vez. Pueden empujar el precio desde niveles bajos congestionados, pero no pueden sostener por sí solas toda una tendencia. Una vez que las liquidaciones terminen, la tendencia necesitará nuevas compras al contado que la sostengan.
Así que lo que realmente hay que observar a continuación no es si Bitcoin ha superado cierto nivel redondo, sino quién sigue comprando después de superarlo. Los ETF al contado, la liquidez en stablecoins, la fuerza del seguimiento de Ethereum y Solana tendrán más información que las ganancias de un solo día.
Cuarto punto: las variables macroeconómicas siguen siendo la misma espada de doble filo.
Esta subida se beneficia de la disminución del riesgo inflacionario y del debilitamiento del empleo. Por otro lado, si datos posteriores vuelven a apuntar a la persistencia de la inflación, o si la retórica de la Fed se vuelve más dura nuevamente, el mercado también valorará en sentido contrario con la misma lógica. Bitcoin no es un activo desvinculado de la macro, simplemente reacciona más rápido a los cambios en las expectativas macroeconómicas.
El precio ha rebotado desde una defensa excesiva, pero la confirmación real llegará cuando el mercado de opciones esté dispuesto a retirar el seguro.
