Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | DingDang (@XiaMiPP)
En los dieciocho años desde el nacimiento de Bitcoin, la teoría del ciclo de cuatro años se ha convertido casi en una piedra angular de fe en el mercado de criptomonedas. La reducción a la mitad de Bitcoin, la contracción de la oferta, el aumento de precios y la temporada de altcoins: esta narrativa no solo ha explicado múltiples ciclos alcistas y bajistas en la historia, sino que también ha influido profundamente en la gestión de carteras de los inversores, el ritmo de financiación de los proyectos, e incluso la comprensión del "tiempo" en toda la industria.
Sin embargo, después de la reducción a la mitad en abril de 2024, Bitcoin solo subió de 60,000 dólares a un máximo histórico de 126,000 dólares, un aumento muy inferior al de ciclos anteriores, y las altcoins mostraron una fatiga aún mayor. En cambio, la liquidez macroeconómica y las variables políticas se han convertido en anclajes más sensibles para el mercado. Especialmente con la entrada masiva de ETF spot, capital institucional e instrumentos financieros tradicionales, una pregunta se discute repetidamente:
¿Sigue existiendo el ciclo de cuatro años en el mercado de criptomonedas?
Para ello, hemos invitado especialmente a siete profesionales senior del ámbito cripto a un diálogo que cruza previsiones optimistas y cautelosas, y alcistas y bajistas. Ellos son:
- Jason | Fundador de NDV Fund: Anteriormente responsable de inversiones en China en la oficina familiar del fundador de Alibaba, Joe Tsai (Tsai Chongxin), involucrado tanto en mercados primarios como secundarios. Su estilo de inversión tiende a combinar el rigor del mercado primario con la liquidez del mercado secundario. Su primer fondo logró un retorno absoluto de aproximadamente 275% en 23 meses, se ha liquidado por completo, y como fondo abierto, todos los inversores obtuvieron ganancias.
- Ye Su | Socio Fundador de ArkStream Capital: En los últimos ocho años ha invertido en más de cien empresas y proyectos como Aave, Filecoin, Ethena, etc. Inversor institucional顺势.
- Jack Yi | Fundador de Liquid Capital: Se centra en posiciones reales y estrategias de trading, prestando atención al valor de configuración de activos principales, stablecoins y el ecosistema de exchanges en diferentes etapas del ciclo.
- James | Fundador de DFG: Actualmente gestiona activos por más de 10 mil millones de dólares, invirtió tempranamente en empresas como LedgerX, Ledger, Coinlist, Circle, y también fue un inversionista y partidario temprano de protocolos como Bitcoin, Ethereum, Solana, Uniswap.
- Joanna Liang | Socia Fundadora de Jsquare Fund: Emprendedora e inversora de la generación de los 90, actualmente gestiona un tamaño de activos de más de 200 millones de dólares y opera específicamente un fondo LP de 50 millones de dólares; ha posicionado múltiples proyectos estrella incluyendo Pudgy Penguins, Circle, Amber Group, Render Network.
- Bruce | Fundador de Maitong MSX: Con antecedentes en minería, juzga el espacio de ganancia a largo plazo y los límites de riesgo del mercado cripto desde el costo de minería, la tasa de retorno del ciclo y el grado de madurez de la industria.
- CryptoPainter | Analista de Datos Cripto: Utiliza principalmente datos on-chain e indicadores técnicos, combinados con características de ciclos históricos, para realizar juicios cuantitativos sobre la fase del mercado y los puntos de inflexión de tendencias.
一、¿De qué estamos hablando exactamente con el «ciclo de cuatro años»?
Antes de discutir si el ciclo ha "fallado", primero es necesario aclarar una pregunta preliminar:
¿A qué nos referimos exactamente con "ciclo de cuatro años"?
Según el consenso general de los invitados entrevistados, el ciclo tradicional de cuatro años está impulsado principalmente por la reducción a la mitad (halving) de la recompensa por bloque de Bitcoin, que ocurre aproximadamente cada cuatro años. El halving significa una disminución en la oferta nueva, cambios en el comportamiento de los mineros y, a largo plazo, forma un soporte para el centro de precios. Esta es la parte central y más basada en matemáticas de la narrativa del "ciclo de cuatro años".
Pero algunos invitados también incorporan el ciclo cripto en un marco financiero más amplio. Jason, fundador de NDV, cree que el ciclo de cuatro años es en realidad un modelo de doble impulsión: ciclo político + ciclo de liquidez, y no solo una simple regla de código de halving. Los llamados cuatro años, de hecho, coinciden altamente con el ciclo electoral estadounidense y el ritmo de liberación de liquidez de los bancos centrales globales. Antes la gente solo miraba el halving, pensando que era la única variable, porque antes la cantidad nueva de Bitcoin en cada ciclo era mucha. Pero ahora, con la aprobación de los ETF spot, Bitcoin ha entrado en la secuencia de activos macro, y la velocidad de expansión del balance de la Fed, el crecimiento del M2 global, son el núcleo que realmente define el ciclo. Así que el ciclo de cuatro años en sus ojos es esencialmente un ciclo de liquidez de moneda fiduciaria. Pensando simplemente en el impacto del lado de la oferta en términos matemáticos, BTC en este ciclo (2024-2028) solo emitirá 600,000 nuevas monedas, lo cual es demasiado pequeño para un tamaño emitido de alrededor de 19 millones, y la presión de venta nueva de menos de 60 mil millones de dólares también puede ser fácilmente digerida por Wall Street.
二、¿Regla, o narrativa autocumplida?
Cuando un concepto es verificado repetidamente y ampliamente difundido, a menudo evoluciona de una "regla" a un "consenso", y luego un paso más a una narrativa. Y la narrativa en sí misma afecta el comportamiento del mercado. Por lo tanto, una pregunta inevitable es: ¿El ciclo de cuatro años es una ley económica objetivamente existente, o es una narrativa de mercado en la que se cree colectivamente y, por lo tanto, se cumple continuamente a sí misma?
En torno a la causa del ciclo de cuatro años, las opiniones de nuestros invitados son básicamente consistentes, considerando que es el resultado de la acción conjunta de mecanismos objetivos y narrativa de mercado, pero mostrando diferentes fuerzas dominantes en diferentes etapas.
Como dijo CryptoPainter, el ciclo de cuatro años en la era temprana cuando la producción de mineros era mayor ciertamente tenía un significado extraordinario, pero este ciclo de cambios en la oferta y demanda tiene un efecto marginal obvio. Teóricamente, a medida que se realizan múltiples halvings, la influencia del propio evento de halving en los cambios de oferta y demanda también se reduce a la mitad, por lo que la proporción de aumento del mercado alcista en cada ciclo también muestra una reducción logarítmica. Se puede adivinar que el próximo ciclo de halving tendrá un impacto de precio aún menor. Jason también señaló que, a medida que el tamaño aumenta, el impacto del simple cambio del lado de la oferta se vuelve menor. El ciclo actual se basa más en la autorrealización de la liquidez.
Joanna Liang, socia fundadora de Jsquare Fund, añade desde la perspectiva del comportamiento del mercado que el ciclo de cuatro años tiene en gran medida características de "autorrealización". A medida que cambia la estructura de participación institucional y minorista, la política macro, el entorno regulatorio, las condiciones de liquidez y el evento de halving, la importancia relativa se reordena en cada ciclo. En este juego dinámico, el ciclo de cuatro años ya no es una "ley férrea", sino solo uno de los muchos factores influyentes. En su opinión, precisamente porque los fundamentos están evolucionando constantemente, no es imposible que el mercado rompa la regla del ciclo de cuatro años e incluso impulse un "súper ciclo".
En general, el consenso de los invitados es: El ciclo de cuatro años en sus inicios确实 tenía una base sólida de oferta y demanda, pero a medida que la influencia de los mineros en el mercado disminuye y Bitcoin se转向 gradualmente hacia un atributo de asignación de activos, el ciclo está transitando de estar impulsado por mecanismos fuertes a ser el resultado de la acción conjunta de narrativas, comportamiento y factores macro. El ciclo actual quizás haya pasado gradualmente de ser una "restricción dura" a una "expectativa blanda".
三、El aumento de este ciclo es明显mente menor, ¿es la disminución natural del ciclo, o ha sido "opacado" por las fuerzas de los ETF y el capital institucional?
Sobre esta cuestión, casi todos los invitados dieron un juicio direccional relativamente consistente: es el resultado natural del efecto marginal decreciente, no que el ciclo haya fallado repentinamente. Cualquier mercado en crecimiento experimentará un proceso de disminución de múltiplos. A medida que la capitalización de mercado de Bitcoin continúa expandiéndose, cada nuevo "múltiplo" requiere entradas de capital de crecimiento exponencial, por lo que la disminución del rendimiento es en sí misma una ley natural.
Desde esta perspectiva, "subir menos que antes" es, de hecho, un resultado que se ajusta a la lógica a largo plazo.
Pero el cambio más profundo proviene de la propia estructura del mercado.
Joanna Liang cree que la mayor diferencia de este ciclo con los anteriores radica en la entrada anticipada de los ETF spot y el capital institucional. En el ciclo anterior, Bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico impulsado principalmente por la liquidez marginal minorista; en este ciclo, más de 50 mil millones de dólares de fondos de ETF fluyeron continuamente alrededor del halving, absorbiéndose antes de que se manifestara el impacto real de la oferta. Esto hace que el aumento de precios se reparta en una dimensión temporal más larga, y ya no se manifieste concentradamente como una explosión parabólica después del halving.
Jack Yi también añade desde la perspectiva de la capitalización de mercado y la volatilidad que cuando Bitcoin entra en el nivel de billones de dólares, la disminución de la volatilidad es en sí misma el resultado inevitable de la conversión en activo principal. Cuando la capitalización de mercado era pequeña al principio, la entrada de fondos fácilmente traía aumentos exponenciales; bajo el tamaño actual, incluso duplicarse requiere una nueva entrada de fondos extremadamente enorme.
James, fundador de DFG, posiciona el halving como una "variable que todavía existe, pero cuya importancia disminuye". En su opinión, el halving en el futuro se parecerá más a un catalizador secundario, y lo que realmente determinará la tendencia será el flujo de capital institucional, la implementación de demandas reales como RWA, y el entorno de liquidez macro.
Sin embargo, Bruce, fundador de Maitong MSX, no está completamente de acuerdo con este punto. Él cree que el halving aumenta el costo de producción de Bitcoin, y el costo最终仍然会对价格形成长期约束. Incluso si la industria entra en una etapa madura y la tasa de retorno general disminuye, el halving依然会通过成本抬升, 对价格产生正向影响, solo que este impacto ya no se presenta en forma de fluctuaciones violentas.
En resumen, los invitados no creen que el "menor aumento" sea causado por un solo factor. Una explicación más razonable es: El impacto marginal del halving está disminuyendo, y los ETF y el capital institucional están cambiando el ritmo y la forma de formación de precios. Esto no es que el halving haya fallado, sino que el mercado ya no estallará alrededor de un solo punto de halving.
四、Entonces, ¿en qué etapa nos encontramos exactamente ahora?
Si la discusión anterior se centraba más en "si la estructura del ciclo sigue vigente", entonces esta pregunta es obviamente más práctica: De pie en el presente, ¿estamos realmente en un mercado alcista, bajista, o en una etapa de transición que aún no ha sido nombrada con precisión?
Y es precisamente en este punto donde las discrepancias entre los invitados entrevistados son más evidentes.
Bruce, fundador de MSX, es bastante pesimista. Cree que ahora es típicamente el初期 de un mercado bajista, solo que el final del mercado alcista no ha sido reconocido por la mayoría de los participantes. Su criterio de juicio se basa en la estructura más básica de costos y retornos. En el ciclo anterior, el costo de minería de Bitcoin era de aproximadamente 20,000 dólares, el precio subió hasta un máximo de 69,000 dólares, y el espacio de beneficio a nivel de mineros se acercaba al 70%. En este ciclo, el costo de minería después del halving se acerca a 70,000 dólares, incluso si el precio alcanza el máximo histórico de 126,000 dólares, el espacio de beneficio solo supera ligeramente el 40%. En opinión de Bruce, como una industria que ha pasado casi 20 años, la disminución de la tasa de retorno en cada ciclo es un fenómeno normal. Y a diferencia de 2020-2021, en este ciclo, una gran cantidad de fondos incrementales no optaron por entrar en el mercado cripto, sino que fluyeron hacia activos relacionados con la IA. Al menos en el mercado norteamericano, el capital de mayor riesgo más activo todavía se concentra en el sector de IA del mercado bursátil estadounidense.
El juicio de CryptoPainter, en cambio, se inclina claramente hacia el nivel técnico y de datos. Cree que el mercado actual aún no ha entrado en un mercado bajista cíclico en el verdadero sentido, pero ya se encuentra en un mercado bajista técnico: su核心标志是周线级别跌破 MA50. Los dos mercados alcistas anteriores experimentaron mercados bajistas técnicos en las etapas posteriores, pero esto no significa que el ciclo termine inmediatamente. El verdadero mercado bajista cíclico a menudo necesita una recesión económica macroeconómica同步 como condición de confirmación. Por lo tanto, describe la etapa actual como un estado de "suspensión de la sentencia": La estructura técnica ya se ha debilitado, pero las condiciones macro aún no han dado un veredicto final. Menciona especialmente que el suministro total de stablecoins todavía mantiene un crecimiento, cuando los stablecoins también dejan de crecer a largo plazo (más de 2 meses), entonces llegará la confirmación del mercado bajista.
En comparación, el juicio de más invitados todavía se inclina hacia: El ciclo ya ha fallado, actualmente estamos en una corrección de la etapa media (tardía) del mercado alcista, y es muy probable que en el futuro entremos en un modo de subida fluctuante o de toro lento. Los juicios de Jason y Ye Su se basan en la liquidez macro global. En su opinión, Estados Unidos actualmente几乎没有其他选项, solo puede retrasar la liberación concentrada de la presión de la deuda mediante la flexibilización monetaria. El ciclo de recorte de tasas acaba de comenzar, el "grifo" de la liquidez no se ha cerrado. Así que mientras el M2 global siga expandiéndose, los activos cripto, como la esponja más sensible a la liquidez, su tendencia alcista no ha terminado. Además, menciona que la verdadera señal de mercado bajista es que los bancos centrales comiencen a ajustar la liquidez sustancialmente, o que la economía real tenga una recesión grave que cause sequía de liquidez. Por ahora, estos indicadores no muestran anomalías, sino que muestran que la liquidez se está acumulando. Y desde la tasa de apalancamiento del mercado, si el持仓量 de contratos es demasiado alto en relación con la capitalización de mercado,通常 es una señal de ajuste a corto plazo, pero no una señal de mercado bajista.
Jack Yi también cree que Wall Street y las instituciones正在基于区块链重构金融体系, la estructura de fichas es cada vez más稳固, ya no es tan fácil de subir y bajar bruscamente como cuando estaba dominado por minoristas, y con el cambio del presidente de la Fed, la llegada del ciclo de recortes de tasas,加上 la política cripto más amigable de la historia, las fluctuaciones actuales en el futuro se considerarán amplias oscilaciones, y a medio y largo plazo se considera un mercado alcista.
La discrepancia en sí, quizás sea también la característica más real de esta etapa. Los juicios de nuestros invitados entrevistados esta vez constituyen una pequeña muestra no perfecta pero lo suficientemente real: algunos ya han confirmado el mercado bajista, otros están esperando que los datos den la respuesta final, pero más personas pueden pensar que la teoría del ciclo de cuatro años básicamente ha fallado.
Y lo más importante es que ya no es el único, o incluso el principal, marco para entender el mercado. La importancia del halving, el tiempo y la emoción正在被重新评估, y la liquidez macro, la estructura del mercado y los atributos de los activos se están convirtiendo en variables más关键.
五、Fuerza impulsora central del toro eterno: del toro emocional al toro estructural
Si el "ciclo de cuatro años" se está debilitando, y el mercado cripto en el futuro ya no presenta cambios claros de toro y oso, sino que entra en un estado de subida fluctuante a largo plazo donde el mercado bajista se comprime significativamente, entonces, ¿de dónde proviene la fuerza motriz central que sostiene esta estructura?
Jason cree que es la recesión sistémica del crédito de la moneda fiduciaria y la normalización de la asignación institucional. Cuando Bitcoin gradualmente se considera "oro digital" y entra en el balance de estados soberanos, fondos de pensiones, fondos de cobertura, su lógica de subida ya no depende de un solo evento cíclico, sino que se acerca más a un "activo a largo plazo contra la devaluación de la moneda fiduciaria" como el oro. El desempeño del precio también se presentará en espiral ascendente. Al mismo tiempo, enfatiza especialmente la importancia de las stablecoins. En su opinión, en comparación con Bitcoin, el tamaño potencial de usuarios de las stablecoins es mayor, y su camino de penetración también está más cerca de la economía real. Desde pagos, liquidaciones, hasta flujos de capital transfronterizos, las stablecoins se están convirtiendo en la "capa de interfaz" de la nueva infraestructura financiera. Esto significa que el crecimiento futuro del mercado cripto no depende completamente de la demanda especulativa, sino que se incrustará gradualmente en actividades financieras y comerciales reales.
El juicio de Joanna Liang forma un eco con esto. Ella cree que una variable importante para el futuro toro lento proviene de la adopción continua a nivel institucional, ya sea a través de ETF spot o a través de la ruta de tokenización de RWA, siempre que el comportamiento de asignación institucional continúe ocurriendo, el mercado mostrará una estructura de subida de "interés compuesto": la volatilidad se nivela, pero la tendencia no se revertirá.
La perspectiva de CryptoPainter es más directa. Señala que a la derecha del par BTCUSD está USD, por lo que siempre que la liquidez global sea宽松 a largo plazo, el dólar esté en un ciclo débil, el precio de los activos no tendrá un oso profundo, sino que subirá lentamente entre mercados bajistas técnicos, y la estructura tradicional de toro y oso también se转向 una forma similar al oro de "oscilación a largo plazo - subida - oscilación a largo plazo".
Por supuesto, no todos认可 la "narrativa del toro lento".
El juicio de Bruce sobre el futuro es明显mente pesimista. Cree que los problemas estructurales de la economía global no se han resuelto: deterioro del entorno laboral, jóvenes que se resignan (lie flat), alta concentración de la riqueza,持续积累 de riesgos geopolíticos. En este contexto, la probabilidad de una grave crisis económica en 2026-2027 no es baja. Si estalla un riesgo sistémico macro real, los activos cripto tampoco pueden permanecer al margen.
En cierto modo, el toro lento no es un consenso, sino un juicio condicional basado en la continuidad de la liquidez.
六、¿Todavía existe la «temporada de altcoins» en el sentido tradicional?
La "temporada de altcoins" es casi una parte inseparable de la narrativa del ciclo de cuatro años. Pero en este ciclo, su ausencia se ha convertido en el fenómeno más frecuentemente discutido.
El bajo rendimiento de las altcoins en este ciclo tiene múltiples razones. Joanna señala que,首先, el aumento de la dominancia de Bitcoin formó un格局 de "refugio dentro de los activos de riesgo", haciendo que el capital institucional prefiera activos blue chip. En segundo lugar, el marco regulatorio madura gradualmente, lo que hace que las altcoins con utilidad clara y cumplimiento sean más favorables para la adopción a largo plazo. En tercer lugar, este ciclo no tiene aplicaciones asesinas y narrativas claras como DeFi y NFT del ciclo anterior.
Otro consenso de los invitados es que podría aparecer una nueva temporada de altcoins, pero será más selectiva, centrándose solo en unas pocas fichas que realmente tengan casos de uso y puedan generar ingresos.
CryptoPainter lo dice más彻底. Cree que la temporada de altcoins en el sentido tradicional es imposible que vuelva a aparecer, porque传统意义四个字代表的是山寨币总数量在一个合理区间内, actualmente el número total de altcoins ha roto máximos históricos sin precedentes, incluso si la liquidez macro se desborda,僧多肉少, tampoco puede haber una subida generalizada. Por lo tanto, incluso si todavía hay temporada de altcoins, será极个别, y una temporada de altcoins局部 que fluya según la narrativa del sector,关注个别山寨币没有意义 en el presente,需要关注的是赛道和板块.
Ye Su hace una analogía con el mercado bursátil estadounidense: el rendimiento futuro de las altcoins se parecerá más al M7 de EE.UU.: las altcoins blue chip superan al mercado a largo plazo, las altcoins de pequeña capitalización estallan ocasionalmente, pero con una persistencia extremadamente débil.
En resumen, la estructura del mercado ha cambiado. Antes era una economía de atención impulsada por minoristas, ahora es una economía de balances impulsada por instituciones.
七、Situación de distribución de cartera
En un mercado con una estructura cíclica tan borrosa y una narrativa fracturada, también consultamos a varios invitados sobre su distribución real de cartera.
Un hecho bastante impactante es: la mayoría de los entrevistados han基本清仓 las altcoins, y多为半仓状态.
La estrategia de cartera de Jason se inclina明显mente hacia "defensa + largo plazo". Indica que actualmente prefiere usar oro en lugar de dólares como herramienta de gestión de efectivo, para cubrir el riesgo de moneda fiduciaria. En cuanto a activos digitales, asigna la mayor parte de la cartera a BTC, ETH, pero mantiene precaución con la asignación de ETH. Prefieren activos de alta确定性, es decir, moneda fuerte (BTC) y acciones de exchanges (Upbit).
CryptoPainter sigue estrictamente la regla de "la proporción de efectivo no menos del 50%", su configuración central sigue siendo BTC y ETH, la cartera de altcoins se configura en menos del 10%. Vendió todo el oro después de 3500 dólares,暂时没有配置黄金的打算, y同时 en品种 de burbuja de valoración del sector de IA del mercado bursátil estadounidense,配置一些空单 con un apalancamiento极低.
La preferencia por el riesgo de Jack Yi es相对较高, su fondo está接近满仓, pero la estructura同样集中: con ETH como核,配置稳定币逻辑(WLFI), y complementado con activos de gran capitalización como BTC, BCH, BNB. La lógica no es apostar por el ciclo, sino apostar por la estructura a largo plazo de cadena pública, stablecoin y exchange.
En marcado contraste está Bruce. Actualmente ha liquidado casi toda su cartera cripto,包括 BTC también vendido alrededor de 110,000 dólares. En su opinión, todavía hay oportunidades en los próximos dos años de recomprar por debajo de 70,000 dólares. Las acciones estadounidenses ahora también son algunas acciones defensivas/cíclicas,大概明年世界杯之前也会清仓大部分美股.
八、¿Es adecuado comprar en la caída ahora?
Esta es la pregunta más operativa de todas. La actitud de Bruce es bastante pesimista, cree que ahora está lejos de tocar fondo. El verdadero fondo aparece en el momento en que "nadie se atreve a comprar en la caída".
CryptoPainter, de la facción cautelosa, también cree que el precio más ideal para comprar en la caída o comenzar una inversión periódica está por debajo de 60,000 dólares. La lógica es simple: comenzar a comprar陆续 después de que el precio máximo se reduzca a la mitad, en cada mercado alcista se ha verificado como una estrategia exitosa. Está claro que este objetivo不会到来 a corto plazo, su opinión sobre el mercado actual es que, después de 1~2 meses de amplia oscilación de rango, el próximo año se espera probar nuevamente el precio por encima de 100,000 dólares, pero大概率不能走出新高, luego se agotan los beneficios de la política monetaria macro, al mercado le falta liquidez后续 y nueva narrativa,就会正式进入周期熊,然后耐心等待货币政策再次开启新一轮货币宽松以及激进降息即可.
Y la actitud de más invitados es相对中性偏多. Creen que ahora quizás no sea el momento de "comprar en la caída agresivamente", pero es una ventana de期 para comenzar a construir posiciones por lotes,配置 gradualmente. El consenso es solo uno: no apalancarse, no hacer trading de ondas frecuente, la disciplina es mucho más importante que el juicio.
