Autor: Rita
Según informa Reuters, el gigante del capital privado Silver Lake está negociando la adquisición de Workday. El sector del software experimentó una subida colectiva en la última sesión de la semana pasada.
Morgan Stanley, en su resumen rápido sobre el sector de software publicado el 16 de agosto, considera este rumor como una señal importante sobre la valoración del sector. Workday, con una capitalización de mercado de unos 500.000 millones de dólares, es un gigante global en software de gestión del capital humano y gestión financiera. Si la operación se materializa, sería una de las mayores transacciones de privatización de software en los últimos años. Adam Wood, analista de software estadounidense de Morgan Stanley, señala que incluso calculando una prima del 30% al 40%, la valoración de la adquisición sería de aproximadamente 5 veces la relación precio-venta para 2027 y unas 16 veces el flujo de caja libre para 2027, ambas por debajo de la media histórica. Las acciones de software podrían haberse vuelto lo suficientemente baratas como para que el capital privado esté dispuesto a volver a actuar.
El capital privado regresa a las adquisiciones de software
En el último año, las operaciones de privatización en el sector del software han sido escasas.
Morgan Stanley cree que las condiciones crediticias restrictivas y el debate continuo en torno a la IA han frenado la confianza en las transacciones. El único caso destacable reciente en el mercado europeo fue la intención de compra de Ridgeview Partners sobre la británica Pinewood Technologies a finales de julio, por unos 5.000 millones de libras. La escala de la operación con Workday es completamente diferente.
El razonamiento de Morgan Stanley tiene dos niveles: en un escenario optimista, esta transacción podría reavivar la confianza de los fondos de capital privado en la inversión en software, desencadenando recompras de posiciones cortas (short covering) y empujando una revalorización del sector. Silver Lake ya ha demostrado con hechos que los niveles de precios actuales son atractivos. Pero, por otro lado, el hecho de que incluso con una prima de adquisición los múltiplos sigan por debajo de la media histórica también indica que la valoración de las acciones de software se ha comprimido hasta un nivel que merece atención.
Morgan Stanley espera que, si la operación se anuncia oficialmente, el sector del software experimente una reevaluación de su valoración. El cierre de posiciones cortas y la corrección en el mercado de la percepción de que "estos negocios ya son demasiado baratos" podrían impulsar al alza al sector en su conjunto.
Los modelos de código abierto presionan los precios de los tokens, pero no destruyen el ROIC
Otra variable a tener en cuenta proviene de la dinámica de precios de los modelos de peso abierto (open-source).
Stephen Byrd, director de investigación temática y sostenibilidad de Morgan Stanley, señala que los modelos de peso abierto están proporcionando a los usuarios un retorno de la inversión tangible y ahorros de costes. Los precios de los modelos chinos están subiendo, y los proveedores están empezando a priorizar más la comercialización; los proveedores estadounidenses siguen bajando precios, especialmente en los modelos de gama media y baja. Se está formando una estratificación de precios: modelos baratos para tareas de alto volumen o sencillas, y modelos de alta gama que continúan sirviendo flujos de trabajo empresariales complejos.
El impacto de esta estratificación en los hiperescaladores: los modelos de código abierto ejercerán presión a la baja sobre los precios de los tokens, pero el análisis de Brian Nowak, director de investigación de internet de Morgan Stanley, muestra que, incluso bajo supuestos de bajada de precios, los hiperescaladores podrían mantener tasas de retorno sobre el capital invertido (ROIC) de alrededor del 20% al 60% en su propia capacidad de computación. La guerra de precios no destruye necesariamente la rentabilidad de la IA de los gigantes de la nube.
Los inversores aumentan su división sobre las acciones de software, pero los alcistas superan a los bajistas
Morgan Stanley encuestó a más de 150 inversores en el seminario web de esta semana "Comprando el retroceso de la IA".
Cuando se les preguntó si "la reciente recuperación de sectores previamente 'disruptivos' como el software y los servicios empresariales es sostenible", el 52% de los encuestados creía que se producirá una mayor diferenciación de precios dentro del sector. Los inversores que consideran la recuperación sostenible representaron aproximadamente un 28%, mientras que los que la consideran insostenible fueron alrededor del 15%. Los alcistas casi duplicaron a los bajistas.
La encuesta muestra que el mercado no es uniformemente alcista, pero la dirección general a corto plazo para las acciones de software es moderadamente positiva. Las expectativas divergentes significan que la capacidad de selección de valores será más importante que la beta del mercado.
Netcompany y Cursor envían señales distintas
La empresa danesa de servicios de TI Netcompany superó las expectativas de ingresos en el segundo trimestre, con un crecimiento orgánico de aproximadamente el 17%, superando significativamente al sector. Sin embargo, Morgan Stanley se centra más en la calidad de los beneficios: el flujo de caja libre fue negativo en 192 millones de coronas danesas acumuladas en los últimos seis trimestres, mientras que el beneficio neto ajustado para el mismo período fue de 935 millones de coronas. Aunque esto se debe principalmente a impactos temporales de ciertos proyectos en la UE y Grecia, la capacidad de revertir el flujo de caja libre en la segunda mitad del año es clave. Al precio de cierre del jueves, el múltiplo de flujo de caja libre 2026 de Netcompany es de aproximadamente 49 veces, y para 2027, de unas 19 veces. Morgan Stanley mantiene su calificación de underweight (reducir).
Respecto a Cursor, Adam Jonas, estratega global de IA encarnada y robótica de Morgan Stanley, analizó en profundidad la adquisición de Cursor por parte de SpaceX por 60.000 millones de dólares, completamente en acciones. Cursor, como "capa de flujo de trabajo" para el desarrollo de software asistido por IA, dirige tareas de codificación entre modelos de lenguaje avanzados de terceros y su propio modelo Composer. Es utilizado por más de 50.000 empresas, cubriendo más del 64% de las Fortune 500. Morgan Stanley espera que los ingresos recurrentes anualizados de Cursor alcancen los 8.000 millones de dólares a finales de año y unos 33.000 millones en 2030. En el ecosistema de SpaceX, Cursor ocupa una posición central en la capa "datos e implementación". Una vez que la generación de código se convierta en una commodity, el valor se concentrará en esta capa. La previsión de ingresos de Morgan Stanley para Cursor de 33.000 millones de dólares en 2030 no incorpora ningún efecto sinérgico.
El regreso del capital privado a las adquisiciones de software, la estratificación de costes de los modelos de código abierto y la moderada recuperación de la confianza de los inversores, tres señales apuntan en la misma dirección: la valoración del sector del software se ha comprimido hasta un punto de inflexión. Morgan Stanley cree que el verdadero significado de la posible operación con Workday no radica en la propia Workday, sino en que podría marcar un punto de inflexión en la actitud del capital privado hacia los activos de software.
Descargo de responsabilidad: Este artículo es una organización e interpretación de un informe de investigación de un tercero (Morgan Stanley, 16 de agosto de 2026) por parte de Trend Research, combinado con la organización de información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivo, previsiones de beneficios y juicios relacionados citados en el texto son puntos de vista del analista de dicha empresa de corretaje, representan únicamente la posición de su institución y no representan la opinión de Trend Research, ni constituyen ningún consejo de inversión. El mercado conlleva riesgos, las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.
