Autor original: Eric, Foresight News
La temporada de presentación de resultados que acaba de terminar ha dejado una hoja de resultados aparentemente desastrosa para las empresas del tesoro de criptomonedas (DAT). Strategy registró una pérdida neta de 8.220 millones de dólares en el segundo trimestre, de los cuales 8.320 millones se debieron a la depreciación por valor razonable de su tenencia de Bitcoin; Strive tuvo una pérdida neta de 258 millones de dólares, más del 90% proveniente de la caída del precio de Bitcoin y sus acciones preferentes STRC; Sharplink perdió 394 millones de dólares netos; Metaplanet registró una pérdida neta de 182.800 millones de yenes (aproximadamente 11.500 millones de dólares) en el primer semestre, con una pérdida trimestral única de unos 4.300 millones en el segundo trimestre; Bitmine, cuyo año fiscal finaliza en agosto, solo perdió 83,6 millones de dólares en su trimestre fiscal de marzo a mayo, pero sus pérdidas netas acumuladas en los últimos nueve meses superan ya los 9.000 millones de dólares. En conjunto, las cinco empresas tuvieron una pérdida neta de aproximadamente 10.000 millones de dólares en el segundo trimestre, y un acumulado de más de 30.000 millones en el primer semestre.
Hace un año, un informe así habría desencadenado ventas de pánico. Pero lo que ocurrió realmente fue otra escena. El día en que Strategy publicó sus resultados, su precio de acción cerró con un aumento del 4,73%, mientras que el mercado de opciones había valorado inicialmente una volatilidad bidireccional del 8%. Desde el mínimo de finales de junio, Bitmine se ha recuperado aproximadamente un 36%, Sharplink un 37%, Strategy y Strive han subido más de un 10%, y Metaplanet también se ha recuperado alrededor de un 15% desde su mínimo a finales de junio.
Las pérdidas son reales, pero el mercado ya las tenía descontadas
Todo el mundo sabía que los resultados del segundo trimestre de las empresas DAT serían enormemente deficitarios, solo era cuestión de si serían 10.000 millones o 9.900 millones.
Las grandes empresas DAT tienen sus propios cuadros de mando, o al menos alguien que hace un seguimiento continuo de los datos relevantes; cada financiación, cada compra/venta de Bitcoin o Ethereum, es escrutada por todo el mundo con lupa. Por lo tanto, cuánto se perdió en el segundo trimestre era visible para todos en el mercado, y los informes financieros solo confirmaban lo que ya había sucedido.
Lo que hizo que los precios de las acciones de estas empresas DAT "tocaran fondo y rebotaran" fue, en mayor medida, el retorno a la racionalidad tanto del mercado como de las propias empresas.
En el segundo trimestre, Strategy obtuvo una financiación de 8.400 millones de dólares en un solo trimestre, superando cualquier trimestre del año pasado; en mayo recompró bonos convertibles por valor de 1.500 millones de dólares a un 92% de su valor nominal, reduciendo el total de bonos convertibles de 8.200 millones a 6.700 millones; las reservas en dólares aumentaron a 3.750 millones, suficientes para cubrir 2,1 años de dividendos de acciones preferentes e intereses; Sharplink, por su parte, completó una oferta privada de 75 millones de dólares en junio a un precio superior a su valor neto, mientras recompró sus propias acciones a un precio medio de 4,70 dólares.
En sus orientaciones de resultados y conferencias telefónicas, la mayoría de estas empresas coincidieron en dar la misma dirección: centrarse en aumentar el "contenido" de activos criptográficos por acción.
El año pasado, las empresas DAT contaban una historia de crecimiento: quién compraba monedas más rápido, más subía. Este año, con la marea baja, las empresas que sobrevivieron cambiaron su KPI por el mismo indicador: la cantidad de activos criptográficos correspondientes por acción. En el segundo trimestre, el contenido de Bitcoin por acción de Strategy creció un 5% intertrimestral; la tenencia de Bitcoin por cada mil acciones totalmente diluidas de Metaplanet creció un 9,6% en el primer semestre; Sharplink enfatizó repetidamente el aumento del contenido de ETH por acción.
Acompañando este objetivo está la disciplina. Metaplanet ejecuta claramente una política de asignación de capital: cuando el mNAV supera 1 vez, emite acciones para comprar monedas; cuando está por debajo de 1 vez, detiene la emisión y, en su lugar, utiliza acciones preferentes e instrumentos de crédito, e incluso recompra acciones. Precisamente porque su mNAV cayó por debajo de 1 vez en el segundo trimestre, la empresa renunció activamente a una oferta privada de terceros, prefiriendo ralentizar el crecimiento de sus tenencias en lugar de diluir a los accionistas con descuentos. Sharplink y Strategy también iniciaron recompra de acciones. Las empresas del tesoro ya no se expanden sin pensar, sino que regresan a una pregunta simple: cómo aumentar las monedas detrás de cada acción.
Strategy incluso estuvo dispuesta a romper su promesa de "nunca vender monedas" por este objetivo, y su precio de acción también es el que menos se ha recuperado entre las principales empresas DAT. Este es el dolor necesario para pasar de la "exaltación" a la racionalidad.
Los aprendices del modelo STRC
La nueva herramienta para lograr este objetivo es STRC, inventada por Strategy en julio del año pasado: una acción preferente perpetua anclada a un valor nominal de 100 dólares, con dividendos ajustados mensualmente. La lógica es simple: atraer fondos que buscan rendimientos fijos con un dividendo anualizado de alrededor del 12%, y luego convertir el dinero en Bitcoin. A finales del segundo trimestre, el tamaño nominal de STRC había aumentado de 2.800 millones de dólares a principios de año a 10.500 millones, los fondos institucionales que la poseían pasaron de 1.100 millones a 3.100 millones, representando el 29%.
Los imitadores ya hacen cola. SATA de Strive elevó la tasa de dividendo al 13% y el 16 de junio se convirtió en el primer valor en la historia de las acciones estadounidenses en pagar dividendos cada día hábil, habiendo pagado dividendos consecutivamente 44 veces hasta principios de agosto, manteniendo su precio cerca del valor nominal, y la empresa aprovechó para liquidar toda su deuda. Bitmine emitió en junio acciones preferentes perpetuas BMNP con un dividendo del 9,5%, recaudando 274 millones de dólares. Las acciones preferentes MERCURY de Metaplanet ya han emitido 21.200 millones de yenes, aunque nuevas variedades como MARS se han retrasado debido a los hábitos de pago de dividendos en el mercado japonés, pero en agosto lanzó en su lugar un plan de "BitBonds" (bonos corporativos) con una tasa de interés anual superior al 4%, explorando una versión local de crédito digital.
Sharplink es la única de las cinco que no ha tomado este camino, eligiendo otro: apostar casi la totalidad de sus 890.000 Ether, usando rendimientos nativos y fondos en cadena para hacer crecer la bola de nieve, incluido un fondo de rendimiento en cadena con Galaxy y un capital comprometido de 125 millones de dólares. Pero esto, en esencia, tampoco contradice el objetivo de aumentar la tenencia de criptomonedas por acción.
Las primas desaparecerán, la fondización permanecerá
Por supuesto, la otra cara del retorno a la racionalidad es la desaparición de las primas. El valor empresarial mNAV de Strategy cayó por debajo de 1 vez en junio, la capitalización de mercado de Sharplink sigue estando por debajo del valor de su tenencia de Ethereum, y Metaplanet se vio obligada a contraer su financiación debido al descuento. Es probable que la tendencia a la baja del nivel central de la prima de las acciones DAT respecto a los activos criptográficos que poseen sea irreversible.
Incluso si el mercado alcista regresara mañana, es posible que un mercado golpeado no vuelva a perder la cabeza.
Pero esto no significa el fin del modelo, sino su revelación. Despojadas de la narrativa, las empresas DAT son esencialmente un tipo de fondo temático de gestión activa con herramientas de financiación, que ganan con el crecimiento compuesto a largo plazo del contenido por acción. Un producto así tiene sus propios compradores. Los archivos 13F muestran que, en el primer trimestre de este año, 13 de los 15 principales accionistas institucionales de MSTR aumentaron sus posiciones durante la caída, con una compra total de 4.600 millones de dólares, de los cuales solo Capital International añadió 1.920 millones; Jane Street amplió su posición en MSTR en un 473% en el cuarto trimestre del año pasado. Detrás de Bitmine están Founders Fund y ARK, y la proporción de participación institucional en Sharplink aumentó del 6% al 46% en un año.
Una pérdida trimestral de 10.000 millones no ha matado a las DAT, sino que las ha devuelto del fervor al negocio. Cuando la caída del precio de las monedas ya no asusta a los accionistas, y cuando las empresas comienzan a calcular minuciosamente cada pequeña moneda detrás de cada acción, esta industria alcanza realmente la mayoría de edad.
