Artículo original | Odaily Galaxy Daily (@OdailyChina)
Autor | Golem (@web3_golem)
La semana pasada, una nueva plataforma de emisión de memes llamada alt.fun, perteneciente al ecosistema Hyperliquid, captó la atención de muchos jugadores de memes. En solo una semana, la capitalización de mercado de su token principal, ALT, alcanzó un máximo de 8.8 millones de dólares. Actualmente, su precio ha retrocedido, manteniendo una capitalización en torno a los 6.7 millones de dólares.
La novedad de alt.fun puede entenderse como una combinación de Pump.fun y Hyperliquid. En esta plataforma, los usuarios pueden experimentar simultáneamente el doble estímulo de jugar con memes y operar con contratos de derivados ("apalancarse").
Introducción al mecanismo de la plataforma alt.fun
En concreto, cada token meme emitido en alt.fun tiene una posición de contrato correspondiente en Hyperliquid que lo respalda.
De manera similar a Pump.fun, cualquier usuario puede emitir tokens meme con un solo clic en HyperEVM a través de la plataforma alt.fun. El precio del token sigue estando influenciado por la curva de enlace (bonding curve). El suministro total de un meme creado es de 10 mil millones de tokens. Cuando se vende el 75% de los tokens, el token "se gradúa" con éxito y se migra al grupo de liquidez de HyperSwap V2.
La diferencia con Pump.fun es que al crear un token en alt.fun, el usuario también debe seleccionar un activo subyacente y elegir un apalancamiento limitado (x2, x3 o x5) para tomar una posición corta o larga. Al mismo tiempo que se crea el token, la plataforma acuña una cantidad correspondiente de tokens apalancados (Leveraged Tokens - LT) en BounceTech (Nota de Odaily: plataforma de tokens apalancados sin permisos en Hyperliquid) y los envía al usuario. Estos tokens apalancados corresponden a la apertura de una posición de contrato perpetuo en Hyperliquid. Por ejemplo, si un usuario elige crear un token basado en una posición larga x3 en HYPE, lo que esencialmente recibe es un token apalancado que rastrea el rendimiento de esa posición larga x3 en HYPE.
Como se muestra en la imagen a continuación, actualmente en alt.fun, al crear un token, los usuarios pueden elegir entre 14 activos subyacentes. Del mismo modo, cuando un jugador compra un token meme en esta plataforma, la plataforma también acuña el token apalancado correspondiente en BounceTech. Si un jugador vende, se invierte este proceso: se canjean los tokens apalancados y el usuario recibe la cantidad correspondiente de USDC.
Este modelo de empaquetar y vender posteriormente tokens apalancados como activo subyacente es similar a la titulización de exposiciones de riesgo específicas, como futuros y opciones, en las finanzas tradicionales; por ejemplo, ETFs que replican el corto x3 del Nasdaq o productos de corto x5 del petróleo. La plataforma alt.fun actúa en este proceso como un rol similar al de una empresa gestora de activos, administrando las posiciones de largo plazo detrás de los tokens apalancados para los usuarios.
El precio de este tipo de productos financieros sigue principalmente el valor liquidativo (NAV). Sin embargo, dado que el precio de los tokens emitidos en la plataforma alt.fun también está influenciado por el mecanismo de la curva de enlace (bonding curve) de los memes, el modelo de graduación y el impulsor del precio de estos tokens tampoco son únicos.
Doble modo de graduación y factores que impulsan el precio
Esto significa que el precio de los tokens en alt.fun está influenciado por dos factores: primero, por el sentimiento del mercado de compra-venta, y segundo, por el rendimiento del activo subyacente. Así que ahora quizás puedas entender el significado del eslogan de alt.fun: "Tu token sube incluso cuando nadie lo compra" (Your token pumps even when nobody's buying).
Por ejemplo, si un usuario crea un token basado en una posición larga x3 en HYPE e invierte 20 dólares (el mínimo requerido por la plataforma) como capital inicial, y luego HYPE sube un 10%, entonces incluso si nadie compra ese token, el valor de la posición del usuario aumentará un 30% hasta 26 dólares.
Debido a esta doble forma de impulsar el precio, el modo de graduación de los tokens en alt.fun tampoco se limita a uno solo. En concreto, la condición de graduación de un token es alcanzar una capitalización de mercado de 9.000 dólares, que en esencia calcula el valor del token apalancado. Además de la graduación mediante la compra de tokens, si el valor del token alcanza los 9.000 dólares por sí mismo debido al aumento del activo subyacente, también puede graduarse con éxito. Por lo tanto, que un token alcance o no el umbral de graduación suele ser el resultado de la combinación de ambos mecanismos de precio.
Por supuesto, en el escenario ideal, el aumento del activo subyacente impulsa al alza el token apalancado y, combinado con el catalizador del sentimiento del mercado de memes, el token podría ascender en espiral. Sin embargo, si el activo subyacente cae, el valor del token apalancado se contrae continuamente, el mercado podría entrar en pánico y vender, y el precio del token podría colapsar instantáneamente.
Por lo tanto, aunque el mecanismo de alt.fun puede aprovechar eficazmente el efecto amplificador del apalancamiento, esto solo es efectivo en tendencias unidireccionales y requiere que los usuarios acierten con precisión la tendencia. Si el activo subyacente entra en un período de volatilidad, los usuarios también tendrán que asumir las pérdidas por erosión del apalancamiento. Esto se debe a que cuando el precio del activo subyacente fluctúa, la plataforma necesita realizar un "rebalanceo" para gestionar la posición y evitar su liquidación. Esto significa que incluso si el activo subyacente cae y luego vuelve a subir a su precio original, el token apalancado sufrirá una erosión debido a la reducción forzada de la posición durante la caída, depreciándose gradualmente.
Incluso en caso de movimientos bruscos de precio ("pinchos"), la plataforma podría no reaccionar a tiempo, lo que podría llevar el valor del token apalancado a cero.
¿Meme o no Meme?
Actualmente, en la plataforma alt.fun se han graduado un total de 41 tokens. Solo hay dos tokens con una capitalización de mercado superior al millón de dólares: ALT, basado en largo x5 en HYPE, y STONKS, basado en largo x5 en el S&P 500. El número total de usuarios ronda los 1000. Aunque alt.fun aún se encuentra en una etapa temprana, también podemos ver sus cuellos de botella actuales.
El primero es que los activos subyacentes de la plataforma son demasiado escasos. Según los 14 activos subyacentes actuales, como máximo solo puede haber 84 combinaciones diferentes de tokens apalancados. En alt.fun ya han aparecido tokens apalancados basados en la misma dirección (corto/largo) y multiplicador para un mismo activo subyacente. Por ejemplo, el token con mayor capitalización, ALT, se basa en largo x5 en HYPE, mientras que otro token llamado ATH también se basa en largo x5 en HYPE. Aparte del nombre y la fecha de creación, no hay diferencia entre ellos. En ese caso, ¿por qué no compraría un inversor el token ATH, que tiene una capitalización de mercado menor?
Aunque en el futuro alt.fun podría admitir más activos subyacentes, su problema central es su incapacidad para cohesionar el consenso comunitario típico de los memes.
La razón por la que los inversores prefieren comprar tokens apalancados en alt.fun en lugar de abrir posiciones apalancadas directamente en Hyperliquid es, en esencia, para obtener un mayor apalancamiento de precio. Además, dado que la plataforma gestiona el rebalanceo de las posiciones en segundo plano, el usuario individual puede actuar como un "gestor ausente", sin preocuparse por los riesgos de liquidación individual.
Pero esto también es un problema. Cuando un inversor compra un token de alt.fun, lo hace esencialmente basándose en sus expectativas sobre el precio futuro del activo subyacente, y no en una narrativa, el juego del mercado o la atención. Precisamente estas "cosas sin significado práctico" son el valor central que sustenta un meme. El que un meme suba o sea reconocido por el mercado no suele deberse a ningún valor real subyacente o diseño financiero, sino más importante, a su capacidad de propagación comunitaria.
Como jugador de memes, me resulta difícil sentir por un token apalancado un apego similar al que se puede tener por la cultura de una comunidad de memes específica. Si realmente se tiene fe en el activo subyacente de un token apalancado, es mejor emitir uno propio, en lugar de comprar uno existente y asumir primas innecesarias.
Por lo tanto, el mecanismo de la plataforma alt.fun parece novedoso, pero a mis ojos es solo una innovación mecánica. Si en el futuro alt.fun se enfoca más en desarrollarse como una plataforma DeFi, quizás aún tenga oportunidades. Pero si elige forzar su entrada en el sector de las plataformas de emisión de memes, está destinada a ser una flor de un día.
