Autor: Wall Street Insights
ASML presentó unos resultados del segundo trimestre muy superiores a lo esperado, elevó sustancialmente su orientación para todo el año y, de forma inusual, proporcionó un mapa de ruta para la expansión de capacidad hasta 2027-2028, respondiendo directamente a las dudas centrales del mercado sobre la sostenibilidad de la demanda impulsada por la IA. Los principales bancos de inversión de Wall Street reaccionaron inmediatamente, con Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays y otros manteniendo o reafirmando unánimemente sus calificaciones de 'compra', considerando que estos resultados validan por completo la teoría del cuello de botella en la oferta de IA y constituyen un fuerte contrapunto a la narrativa bajista del 'pico de precios de memoria en 2028'.
Los ingresos de ASML en el segundo trimestre fueron de 93.000 millones de euros, superando el consenso del mercado de Bloomberg de 89.000 millones. El margen bruto del 54% superó ampliamente el rango guiado del 51%-52%. La empresa procedió a elevar su orientación de ingresos para todo 2026 desde 360.000-400.000 millones de euros hasta 430.000-450.000 millones, con la mediana superando en aproximadamente un 11% el consenso del mercado; también elevó su orientación de margen bruto anual al 54%-56%. Más crucial aún, la dirección dejó claro que ampliará la capacidad de EUV de baja apertura numérica y de inmersión DUV en aproximadamente un 30% en 2027 y 2028, respectivamente, una declaración que desencadenó directamente una importante revisión al alza de las expectativas de beneficio para 2028.
Tras el anuncio, las acciones de ASML en Ámsterdam subieron alrededor de un 4%, y los futuros del índice Nasdaq 100 subieron en paralelo unos 40 puntos básicos. Las acciones de SK Hynix en Seúl se dispararon un 8,8% en un solo día, recuperando parte del aumento del 27% de sus American Depositary Receipts (ADR). Goldman Sachs mantuvo su calificación de 'compra', con un precio objetivo a 12 meses de 2000 euros, lo que implica un espacio alcista de aproximadamente un 29% frente al precio actual; JPMorgan también mantuvo su 'sobreponderar', con un precio objetivo de 1900 euros.
Resultados totalmente superiores a lo esperado, la orientación del tercer trimestre sorprende aún más al mercado
Todos los indicadores financieros clave de ASML en el segundo trimestre superaron las expectativas del mercado. Según el informe de investigación de Goldman Sachs, los ingresos del segundo trimestre fueron de 93,27 mil millones de euros, un 6% superiores al consenso del mercado; el beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) de 34,56 mil millones de euros superó el consenso en un 13%; el beneficio por acción (EPS) de 7,58 euros superó el consenso en aproximadamente un 11%. El margen bruto del 54% no sólo superó ampliamente el límite superior de la orientación, sino que también superó el consenso del mercado en unos 230 puntos básicos.
La orientación para el tercer trimestre también superó significativamente las expectativas. La empresa espera ingresos de 110.000 a 120.000 millones de euros en el tercer trimestre, con la mediana aproximadamente un 11% superior al consenso del mercado; la orientación de margen bruto del 55%-57% implica que el EBIT del tercer trimestre superará el consenso del mercado en aproximadamente un 26%. Según el informe de JPMorgan, la mediana de ingresos del tercer trimestre de 115.000 millones de euros es un 12% superior al consenso, y la mediana del margen bruto del 56% es 350 puntos básicos superior al consenso.
El analista de JPMorgan, Sandeep Deshpande, señaló que este superávit de resultados fue impulsado en parte por el negocio de Gestión de Base Instalada (IBM, por sus siglas en inglés), cuyos ingresos superaron las expectativas en unos 3.000 millones de euros. Las actualizaciones de productividad impulsadas por software y la continua expansión de la base instalada de servicios EUV deberían impulsar un crecimiento de más del 30% este año en este negocio, proporcionando un soporte adicional al margen bruto.
El mapa de ruta de expansión de capacidad supera las expectativas de los compradores, reevaluación significativa del potencial de beneficio para 2028
Lo que más llamó la atención del mercado en estos resultados fue la clara declaración de la dirección sobre la expansión de capacidad para 2027-2028. ASML declaró que, sobre una capacidad base de aproximadamente 65 unidades de EUV de baja apertura numérica en 2026, expandirá la capacidad en aproximadamente un 30% en 2027 hasta unas 85 unidades, y está estudiando una nueva expansión del 30% en 2028 hasta aproximadamente 110 unidades. Al mismo tiempo, la capacidad de inmersión DUV también se expandirá desde aproximadamente 130 unidades en 2026 hasta aproximadamente 169 unidades en 2027, y hasta aproximadamente 220 unidades en 2028.
Según los cálculos de Goldman Sachs, esta planificación de capacidad implica que los envíos de EUV de baja apertura numérica en 2027/2028 alcanzarán las 85/110 unidades, muy por encima del consenso del mercado de 85/89 unidades; los envíos de DUV de inmersión alcanzarán las 169/220 unidades, también muy por encima del consenso de 137/146 unidades.
JPMorgan señaló que la orientación de capacidad para 2028 ya supera el nivel de su pronóstico más alto anterior como vendedor. Según cálculos aproximados, si se materializa este plan de capacidad, el EPS de ASML en 2028 superaría los 65 euros, y el beneficio real podría ser aún mayor sumando el fuerte impulso del negocio de Gestión de Base Instalada. Los comentarios del escritorio de operaciones de Goldman Sachs también señalaron que el objetivo de capacidad EUV de aproximadamente 110 unidades para 2028 cae dentro del 'rango súper optimista' (110-120 unidades), muy por encima del consenso de los vendedores de aproximadamente 89 unidades.
Goldman Sachs indicó que ASML ya tiene prácticamente asegurada la mayor parte de los pedidos EUV necesarios para 2027, y ha recibido una cantidad considerable de pedidos para 2028, descrita por la dirección como 'extremadamente sólida'.
Demanda de IA acelera, expansión dual en lógica y memoria
La dirección dejó claro que la demanda impulsada por la IA se está fortaleciendo continuamente tanto en lógica como en memoria, apoyando una mayor expansión de capacidad de los clientes en nodos de proceso avanzados. En lógica avanzada, ASML señaló que los clientes están añadiendo capacidad simultáneamente en nodos de 5/4/3 nanómetros para satisfacer la demanda de IA, mientras avanzan agresivamente hacia la producción en masa de 2 nm y comienzan a prepararse para la transición al proceso de 1,4 nm. La empresa espera un crecimiento de ingresos en lógica avanzada de aproximadamente un 25% en 2026.
En cuanto a memoria, ASML declaró que la tensión en el suministro de DDR y HBM está impulsando a los clientes a acelerar las inversiones, y el aumento en la intensidad de uso de litografía EUV e inmersión avanzada está impulsando aún más la demanda de equipos. La empresa espera un crecimiento de ingresos en memoria de aproximadamente un 75% en 2026.
Los comentarios del escritorio de operaciones de Goldman Sachs señalan que, a medida que el mercado de memoria transita hacia HBM4/HBM5 y los nodos avanzados 1c/1d nm necesarios para DRAM de servidores tradicionales, la fabricación de memoria está experimentando un cambio de paradigma fundamental. El número de capas EUV para DRAM 1c ha aumentado a más de cinco, y las generaciones 1d y 0a planean adoptar completamente la tecnología EUV en todas las capas. Los procesos de patrón múltiple con luz ultravioleta profunda (DUV) han alcanzado límites físicos, haciendo de ASML el principal beneficiario de esta transformación estructural.
Goldman Sachs añade que la intensidad de obleas requerida para HBM es mucho mayor que para DRAM tradicional, y esta doble expansión está presionando seriamente la capacidad global de las fundiciones, impulsando que los precios de la memoria se mantengan altos durante más tiempo. Dada la complejidad estructural de la transición a nodos avanzados, los argumentos bajistas que predicen un pico de precios de memoria antes de 2028 o un alivio significativo de la escasez de oferta 'suenan prematuros'.
Wall Street respalda unánimemente, la divergencia radica sólo en si la orientación para 2027 es suficientemente agresiva
Varios bancos de inversión principales emitieron rápidamente valoraciones positivas tras la publicación de los resultados, aunque existen matices en la interpretación de la orientación de capacidad EUV para 2027.
El analista de Barclays, Simon Coles, declaró que ASML entregó la mayor parte de lo que los inversores esperaban, y que la orientación de capacidad EUV de baja apertura numérica para 2027 y 2028 debería reducir las disputas sobre si la empresa está restringida por la oferta, señalando además que el valor de los pedidos de EUV de baja apertura numérica en el primer semestre podría alcanzar los 22.000 millones de euros, un nivel récord histórico.
Sandeep Deshpande de JPMorgan considera que, aunque la empresa no alcanzó una capacidad EUV de 90 unidades para 2027, 'creemos que esto no es importante', porque la orientación de capacidad EUV y DUV para 2028 superó con creces las expectativas, y el crecimiento de ingresos de aproximadamente un 35% en 2026 ya supera las expectativas actuales del mercado para el crecimiento general de la industria de equipos de fundición, guiando de hecho un crecimiento de aproximadamente un 30% para los próximos dos años.
El analista de Morgan Stanley, Lee Simpson, señaló que, aunque la empresa ya no divulga datos de pedidos, la dirección declaró que la recepción de pedidos en el primer semestre siguió siendo 'muy sólida', con clientes buscando acelerar la expansión de capacidad, lo que presagia un fuerte impulso de ventas en 2027.
Janardan Menon, analista de Jefferies, mantuvo una postura relativamente cautelosa, considerando que los comentarios de perspectiva de la empresa son mixtos, siendo especialmente positivos el fuerte crecimiento en ventas y margen bruto del negocio de Gestión de Base Instalada, pero la orientación EUV para 2027 queda por debajo de las recientes expectativas del mercado, que habían aumentado sustancialmente.
Oddo BHF, por su parte, espera que el consenso de estimaciones de beneficios del mercado se revise al alza en aproximadamente un 20%, y declaró que 'ASML sigue siendo una historia de dominio tecnológico inigualable, que ahora se beneficia de un ciclo fundamentalmente diferente impulsado por la IA'.
