Escrito por: Gino Mato
Compilado por: Saoirse, Foresight News
Securitize publica su primer informe trimestral tras la salida a bolsa: el tamaño medio gestionado de activos tokenizados en la plataforma alcanza un máximo histórico de 4.300 millones de dólares, un aumento del 16% interanual; el volumen de transacciones de la plataforma se dispara un 147%, hasta los 5.300 millones de dólares.
Sin embargo, los ingresos totales de la empresa disminuyen un 5% interanual, hasta solo 14,4 millones de dólares; los ingresos del negocio de tokenización caen aproximadamente un 12%, hasta 7,8 millones de dólares; y el EBITDA ajustado pasa a ser negativo en 5,5 millones de dólares.
En comparación con el mismo período del año pasado, la empresa ha trasladado más activos a la cadena, manejando un volumen de negocios significativamente mayor, pero ganando menos dinero.
El CFO explica la discrepancia entre escala e ingresos
En la conferencia telefónica de resultados, Francisco Flores, CFO de Securitize, afirmó que, en esta etapa, los ingresos derivados del tamaño de activos gestionados son mínimos, y la gran mayoría del volumen de transacciones de la plataforma aún no se ha monetizado comercialmente.
Añadió que la mayor parte de los ingresos del negocio de tokenización aún proviene de proyectos como la integración de nuevos protocolos y la expansión de la red de negocio.
Los ingresos por servicios de activos, es decir, las tarifas relacionadas con la gestión del capital existente en la plataforma, tuvieron un desempeño mucho mejor, con un ligero aumento del 3% interanual, hasta los 6,6 millones de dólares. Flores indicó que la monetización de transacciones es una oportunidad a medio y largo plazo, y que el modelo de negocio actual aún no puede explotar estos ingresos.
Los documentos previos a la salida a bolsa de Securitize preveían unos ingresos totales de 110 millones de dólares y un EBITDA de 32 millones para 2026. La dirección afirmó que, de estos, 85 millones de dólares en ingresos estaban respaldados por contratos, eran recurrentes o se basaban en el tamaño de activos y relaciones existentes, por lo que las predicciones iniciales tenían una alta viabilidad.
Ahora, la dirección ha rebajado su previsión de ingresos anuales a 70-80 millones de dólares. Los ingresos totales del primer semestre fueron de 33,9 millones. Para alcanzar el límite inferior, los ingresos del segundo semestre deberían rondar los 18 millones por trimestre; para llegar al límite superior, los ingresos trimestrales deberían acercarse a los 23 millones.
Si se quisiera alcanzar el objetivo inicial de 110 millones, los ingresos trimestrales deberían ser de 38 millones, más de 2,6 veces el nivel de ingresos de este trimestre.
¿Por qué existe una gran discrepancia entre el tamaño de los activos tokenizados y los ingresos?
Edwin Mata, CEO de la plataforma de tokenización Brickken, afirma que la contradicción expuesta en el informe de Securitize es un problema estructural que enfrenta toda la industria.
Señaló que el tamaño gestionado de activos tokenizados puede seguir creciendo, pero el modelo de negocio rentable subyacente es difícil de escalar de manera sincronizada; simplemente poner más activos en cadena no genera automáticamente un modelo de negocio que crezca al mismo ritmo.
Mata explicó que, actualmente, la implementación de la tokenización depende en gran medida de grandes proyectos personalizados, integraciones de sistemas exclusivos, adaptación a diferentes jurisdicciones y, al mismo tiempo, requiere una gran cantidad de servicios profesionales para cada nueva emisión de activos.
Cada nuevo tipo de activo, entrada en una jurisdicción diferente o lanzamiento de un nuevo producto suele equivaler a iniciar un nuevo proyecto de implementación. Cuando los ingresos dependen de la implementación personalizada proyecto por proyecto, la velocidad de expansión de los activos tokenizados superará con creces los ingresos recurrentes que pueden generar.
Mata cree que la verdadera gran oportunidad comercial aparece después de que los activos están en cadena, no en la fase de emisión. Las empresas necesitan una infraestructura que pueda gestionar productos financieros a largo plazo, cubriendo toda la gama de capacidades: control de acceso, cumplimiento normativo, reporte de datos, distribución de ingresos, procesamiento de acciones corporativas, transferencias en mercados secundarios, etc.
Esta es la diferencia entre los ingresos por implementación y los ingresos por infraestructura: los primeros son tarifas únicas por desplegar activos en la cadena de bloques; los segundos son tarifas continuas derivadas del mantenimiento del activo en funcionamiento en la cadena.
En su opinión, para obtener ingresos por infraestructura, la industria de la tokenización debe mirar hacia el software empresarial: construir infraestructuras estandarizadas, crear flujos de trabajo reutilizables, un sistema que admita simultáneamente múltiples productos financieros y se adapte a múltiples jurisdicciones.
Las arquitecturas de negocio complejas seguirán requiriendo consultoría y servicios profesionales, pero la lógica central de rentabilidad debe estar integrada en la infraestructura misma.
Por qué un simple cálculo de la tasa de la plataforma puede llevar a conclusiones erróneas
Utkarsh Ahuja, fundador y socio gestor de Moon Pursuit Capital, considera que el informe de Securitize tiene un significado real de advertencia: la velocidad de adopción de la industria y la velocidad de monetización comercial no están sincronizadas en absoluto.
Plantea a los inversores las siguientes preguntas: ¿Qué sucede a nivel comercial cuando el tamaño de activos gestionados y el volumen de transacciones continúan expandiéndose? ¿Cuánto de este incremento se puede convertir en ingresos recurrentes? ¿Pueden mejorar los márgenes de beneficio? ¿La eficiencia operativa aumentará a medida que el negocio crezca?
Ahuja afirma que la industria de la tokenización está entrando en una fase de desarrollo racional. En los últimos años, el mercado ha validado que las instituciones están dispuestas a tokenizar activos del mundo real; ahora le toca al modelo de negocio de las infraestructuras que sustentan este sector pasar la prueba.
A medida que más capital institucional fluya hacia los activos tokenizados, los inversores prestarán más atención a la calidad de los ingresos, la retención de clientes, los márgenes de beneficio y el retorno comercial a largo plazo de mantener los activos. Esta es también la clave para distinguir si una plataforma es un negocio sostenible real o simplemente una historia de crecimiento.
Si se dividieran directamente los 14,4 millones de dólares de ingresos de Securitize entre los 5.300 millones de volumen de transacciones, aparentemente se podría calcular una tasa de plataforma atractiva, pero este cálculo no refleja en absoluto la verdadera situación de rentabilidad de la empresa.
La metodología de Securitize para reportar el volumen de transacciones es muy amplia, incluyendo inversiones, reembolsos, dividendos, migraciones de activos entre cadenas; y el CFO Flores también admitió que solo una pequeña parte de este volumen de transacciones puede generar ingresos.
Una conclusión más realista es: Securitize aún no ha establecido un modelo maduro de "participación en los ingresos según la actividad de la plataforma", y este hecho es mucho más importante que cualquier cifra de tasa única.
¿Cómo evolucionará en el futuro la contradicción tamaño-ingresos de los activos tokenizados?
Escenario alcista: Securitize impulsa su negocio de acciones públicas tokenizadas, aprovechando la tokenización de acciones por parte de los emisores, las capacidades de los corredores y la liquidación atómica para generar transacciones de alta frecuencia y, por tanto, ganar comisiones por operaciones. La dirección cree que, en comparación con los bonos del tesoro o productos crediticios tokenizados, las acciones tokenizadas tienen un carácter más transaccional. Sin embargo, este negocio pertenece a un plan a medio y largo plazo, y su impacto no se reflejará en el ciclo de resultados de este año.
Para que los ingresos anuales se acerquen o alcancen los 80 millones de dólares, en el segundo semestre se necesitarían ingresos de unos 23 millones por trimestre, lo que supone una aceleración significativa respecto al trimestre actual.
Escenario bajista: El tamaño de activos gestionados y el volumen de transacciones siguen alcanzando nuevos máximos, pero el modelo de negocio subyacente sigue dependiendo de proyectos personalizados uno a uno, los ingresos del negocio de tokenización son volátiles, y el crecimiento de los ingresos por servicios de activos es demasiado lento para contrarrestar estos problemas.
Si los ingresos anuales solo alcanzan el límite inferior de la previsión de 70 millones, solo se necesitarían unos 18 millones de dólares de ingresos por trimestre, ligeramente superiores a los de este trimestre. Incluso si el tamaño del negocio anunciado públicamente sigue alcanzando nuevos máximos, el EBITDA ajustado podría seguir siendo negativo.
La próxima prueba central a la que se enfrentará la industria de la tokenización es: cuando una plataforma añada miles de millones más en tamaño de activos o volumen de transacciones, ¿podrá generar ingresos recurrentes de forma autónoma, sin depender de nuevos proyectos?
