Declaración de intereses: Tom Lee, como presidente de BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), es la institución con mayor tenencia de Ethereum en el mundo. Hasta el 23 de agosto, posee aproximadamente 5.8476 millones de ETH, representando alrededor del 4.8% del suministro total de ETH. Lee también es un inversor personal en BitMine, y su empresa Fundstrat Capital gestiona el ETF GRNY, con un modelo de negocio centrado en suscripciones de pago para investigaciones. La riqueza personal de Lee está altamente ligada al precio de ETH, las acciones de BMNR y el rendimiento del GRNY. Todas las opiniones sobre Ethereum y el mercado de criptomonedas en este artículo están alineadas con sus importantes intereses financieros. Se recomienda a los lectores tener en cuenta estas relaciones de interés al evaluar la información.

Resumen de puntos clave

· BitMine aumentó su tenencia de ETH de 0 a aproximadamente 5.82 millones en 14 meses, equivalente a casi el 4.9% del suministro total, faltando solo alrededor del 3% para alcanzar el objetivo del 5%.

· Todo se financió mediante capital (acciones), sin deuda ni bonos convertibles; Lee lo describe como "mantener la estructura de capital limpia".

· Compró ETH semanalmente durante más de 60 semanas consecutivas; en las últimas 5 semanas cambió a una combinación de "compra de ETH + recompra de acciones", ajustándose dinámicamente según la tasa de rendimiento del capital.

· Es probable que no se detengan al alcanzar el 5%, siempre que las instituciones comiencen a considerar a ETH como un activo de largo plazo; el verdadero momento de evaluación será en 2027.

· BitMine no necesita vender ETH para cubrir gastos. Los ingresos anuales por staking son de aproximadamente 300 millones de dólares, suficientes para cubrir los dividendos anuales de alrededor de 30-35 millones de dólares de las acciones preferentes del 9.5% (BMNP).

· Lee compara a ETH con "acciones/tierras", siendo su atributo central el almacenamiento de valor, no un activo de flujo de caja similar a un bono.

· Da un objetivo de precio: en el nuevo ciclo alcista, ETH debería superar los 5,000 dólares; si se suman la tokenización de Wall Street y la demanda de IA, podría "fácilmente" superar los 10,000 dólares en 1 o 2 años.

Extracto de puntos de vista destacados

· "ETH es un activo con rendimiento incorporado. BitMine no tiene la necesidad de vender ningún ETH por presión financiera." Tom Lee, sobre si BitMine vendería ETH.

· "Si consideras al mercado de valores como una máquina de flujo de caja, el S&P 500 ha subido aproximadamente 10 veces en los últimos 15 años, donde los dividendos solo contribuyeron un 30%, y las 9.7 veces restantes no están relacionadas con el flujo de caja. El mercado de valores es esencialmente un almacén de valor." Tom Lee, sobre si ETH es un almacén de valor o un activo de flujo de caja.

· Lee compara BMNP con una opción call a tres años a precio par de ETH: la empresa paga un dividendo del 9.5% anual a cambio del derecho de bloquear más ETH al precio actual; si comprara una opción call con condiciones equivalentes en el mercado, la prima podría acercarse al 100%. Tom Lee, explicando por qué emitió acciones preferentes perpetuas del 9.5%.

· "Cuanto más se desarrolla la IA, más importante es la criptografía. La criptografía es la historia posterior a la IA." Tom Lee, sobre la relación entre IA y criptomonedas.

一、Llegando a casi el 5% en 14 meses: ¿Qué hizo bien BitMine?

El 30 de junio de 2025, BitMine anunció su transformación en una compañía tesorera de Ethereum, con el objetivo de comprar el 5% del suministro de ETH. En ese momento, los dos presentadores de Bankless pensaban en privado que "el 5% es simplemente inalcanzable". 14 meses después, la tenencia de BitMine alcanzó aproximadamente 5.82 millones de ETH, lo que representa casi el 4.9% del suministro total de 120.7 millones. David Hoffman, uno de los presentadores, señaló al inicio del programa que este es uno de los pocos casos en el campo de las compañías tesoreras de activos digitales (DAT) que "no solo no ha fracasado, sino que ha superado las expectativas".

Tom Lee atribuye el éxito a tres puntos.

Primero, el mensaje siempre ha sido simple y consistente. Le dijo a los inversores que la estructura de capital debe mantenerse limpia: todo se financió con capital, sin deuda ni bonos convertibles. Segundo, posicionar la compra de ETH como "ayudar al ecosistema de Ethereum", con el objetivo del 5% siendo lo suficientemente significativo sin convertirse en una fuerza de centralización excesiva. Tercero, respetar la inteligencia de los inversores, no contar historias para impulsar el precio de las acciones semana tras semana, sino enfatizar que se trata de un marco temporal de varios años. Lee cita a Michael Saylor: evaluar este tipo de compañías requiere una perspectiva de cuatro años, no los altibajos semanales.

Lo más importante es que BitMine completó casi todas sus rondas de financiación por encima del valor neto de los activos (NAV, es decir, el valor de tenencia por acción), y la cantidad de ETH por acción aumentó más de 10 veces desde el nivel inicial de alrededor de 450 dólares. Esto significa que la exposición a ETH por acción para los accionistas iniciales se amplió significativamente, siendo también la razón central por la cual el precio de las acciones se ha mantenido por encima de 450 dólares.

二、Compras continuas durante más de 60 semanas: ¿De dónde viene el dinero?

Más sorprendente que el tamaño de la tenencia es la disciplina de compra. BitMine ha comprado ETH semanalmente desde su transformación, superando las 60 semanas consecutivas. En el mismo período, Strategy (MSTR) detuvo las compras de Bitcoin en varias ocasiones e incluso lo vendió. Lee explica que la clave para mantener las compras continuas radica en "hacer solo lo que tiene la tasa de rendimiento del capital más alta cada semana".

En las últimas 5 semanas, el uso del efectivo de BitMine se ha convertido en una combinación de "compra de ETH + recompra de acciones". Lee afirma que, cuando ETH pueda tener un gran movimiento alcista antes de fin de año, la compañía se volverá más táctica: continuará acumulando ETH y recomprando acciones, ya que la recompra concentra la cantidad de ETH por acción.

Las fuentes de financiamiento son principalmente tres.

· Emisión de acciones ordinarias por encima del valor neto de los activos (NAV): Esta es la principal fuente de efectivo, pero se usa con moderación.

· Compra de ETH con descuento: Lee revela que la mayor parte del ETH comprado en los últimos 14 meses no se adquirió al precio spot, sino a través de arreglos estructurales que proporcionaron descuentos, lo que agrega valor para los accionistas.

· Acciones preferentes perpetuas BMNP: Emitidas en junio, con un dividendo del 9.5%, fueron sobresuscritas más de cinco veces, con un precio de emisión de 80 dólares, cotizando alrededor de 91 dólares al momento de la emisión del programa. Lee lo compara con "usar un interés anual del 9.5% para comprar una opción call a tres años a precio par de ETH", mientras que la prima de una opción equivalente en el mercado podría acercarse al 100%.

Los ingresos por staking también se capitalizan. BitMine actualmente tiene más de 5 millones de ETH en staking a través de su plataforma propia, Maven, y socios. Con una tasa de rendimiento de staking anualizada de aproximadamente 2.6% a 2.7%, genera alrededor de 120,000 ETH nuevos por año. Lee hace un cálculo: faltan unos 200,000 ETH para alcanzar el 5%, pero solo con staking se "producen automáticamente" unos 120,000 ETH al año, por lo que solo se necesitan comprar aproximadamente 80,000 ETH adicionales para alcanzar la meta.

三、¿Qué hacer después del 5%? Tres posibilidades, pero vender ETH no está entre las principales opciones

La pregunta que más preocupa al mercado: una vez que BitMine alcance el 5%, ¿se detendrá esta máquina de compra de ETH más grande del mundo?

Lee da dos direcciones. Primero, el 5% no necesariamente es un límite duro. Si en el futuro las empresas comienzan a considerar a ETH como un activo de largo plazo, sería "completamente razonable" que BitMine continúe comprando más allá del 5%, pero esta cuestión se reevaluará en 2027. Segundo, incluso si se detiene en el 5%, las recompensas de staking seguirán aumentando la tenencia naturalmente; en ese momento, BitMine podría optar por vender las recompensas para controlar la proporción total, pero no vendería monedas por presión financiera.

Enfatiza nuevamente que BitMine no tiene necesidad de vender ETH. Los ingresos anuales por staking son de aproximadamente 300 millones de dólares, mientras que la carga de dividendos de las acciones preferentes del 9.5% es de unos 30 a 35 millones de dólares anuales, lo que representa una cobertura alta. La compañía ni siquiera convierte estas recompensas de staking en dólares o stablecoins. En lugar de vender monedas, Lee prefiere "encontrar formas de monetizar los activos de ETH", como invertir los aproximadamente 800,000 ETH no apostados actualmente en escenarios útiles para el ecosistema.

Esto también introduce la segunda transformación de BitMine: de una compañía tesorera que solo compra ETH a una compañía del ecosistema Ethereum. La plataforma de staking Maven, además de gestionar el ETH propio de BitMine, ya ha captado más de 20 mil millones de dólares en activos de clientes externos. Lee la describe como un "negocio de flujo de caja real" incubado internamente en BitMine.

四、Financiar las entidades escindidas de EF: El papel que BitMine quiere desempeñar en el ecosistema

La Fundación Ethereum (EF) ha estado reduciendo su alcance en el último año, delegando parte de su trabajo a tres nuevas entidades: EthLabs (sin fines de lucro), EthSystems (con fines de lucro) y EthInstitutional. BitMine es el principal financiador de la ronda inicial de estas tres.

Lee explica que Ethereum ya es demasiado grande para que una sola organización se encargue de todo, al igual que la industria de los semiconductores no depende únicamente de una asociación comercial. BitMine, como capital permanente (sin deuda vencida, sin presión de reembolso), puede proporcionar una pista de despegue de 3 años o más, permitiendo que estas entidades escindidas se enfoquen en la ejecución sin preocuparse mensualmente por la financiación. Esto es tanto una inversión en bienes públicos como una consideración comercial: BitMine espera que Ethereum capture la mayor cantidad posible de oportunidades futuras provenientes de la tokenización y la IA.

五、¿Qué tipo de activo es realmente ETH?

David Hoffman pregunta a Lee en el programa: ¿ETH es un activo de flujo de caja o un almacén de valor? Lee elige lo último, pero cambia el marco.

Cree que clasificar al "mercado de valores" simplemente como un activo de flujo de caja es un error. Tomando como ejemplo el S&P 500 desde 2009 hasta hoy, el rendimiento total aumentó aproximadamente 10 veces, donde los dividendos solo contribuyeron un 30%, y las 9.7 veces restantes provienen de la apreciación del capital. Los inversores compran acciones, creyendo esencialmente que las compañías pueden asignar capital mejor que ellos mismos; los activos de flujo de caja puros son los bonos. ETH se parece más al mercado de valores, y también a la tierra: la tierra se puede alquilar para generar flujo de caja, pero la apreciación a largo plazo es su núcleo para superar los ciclos.

También responde a la crítica de que "las instituciones usarán Ethereum para la tokenización, pero no necesitan mantener grandes cantidades de ETH". Lee cree que este punto de vista es un argumento común en los mercados bajistas, y que una vez que el precio de ETH entre en una nueva fase alcista, esta postura desaparecerá rápidamente. También utiliza el dólar como analogía: el dólar en sí mismo no puede canjearse por oro ante el gobierno, pero sigue siendo la unidad de transacción global. Intentar explicar el precio de un activo con un solo modelo económico a menudo conduce a conclusiones absurdas.

六、Aprendiendo de Saylor y la lógica de la "opción call" de BMNP

BitMine a menudo se compara con Strategy de Michael Saylor. La observación de Lee es que Strategy ya es una historia exitosa como acción ordinaria, pero la estrategia posterior de Saylor se volvió compleja, incorporando estructuras apalancadas como crédito digital y monetización de volatilidad. Lee cree que estas innovaciones requieren un horizonte temporal más largo para evaluarse, "posiblemente desde ahora hasta 2032".

BitMine eligió un camino de capitalización diferente: usar acciones preferentes perpetuas del 9.5% para fijar el costo en dólares, manteniendo al mismo tiempo el potencial alcista de las acciones ordinarias. Lee ha calculado que si ETH sube a 5,000 o 10,000 dólares, los ingresos por staking superarán con creces los dividendos de las acciones preferentes, proporcionando un gran apalancamiento a los accionistas ordinarios. También insinúa que si BitMine decidiera comprar ETH muy por encima del 5%, podría ampliar la escala de BMNP; de lo contrario, el volumen actual de emisión de acciones preferentes ya es suficiente.

七、Ciclo, IA y objetivos de precio de ETH

Lee cree que el mercado de criptomonedas ya tocó fondo. Dice que, en términos de tiempo, el proceso está aproximadamente 95% completo, y en términos de precio, alrededor del 90%. "A menos que seas un genio, comprar aquí probablemente sea más barato que esperar a confirmar el fondo y luego comprar."

También está de acuerdo con la afirmación de David de que "la IA está absorbiendo todo el capital de las criptomonedas", pero agrega un juicio clave: las criptomonedas son la historia posterior a la IA. Cuanto más madura sea la IA, mayor será la demanda de transacciones máquina a máquina, liquidación en cadena y activos tokenizados, lo que a su vez aumentará la importancia de las criptomonedas. La tendencia de la IA este año ha dificultado que otros activos obtengan atención, pero este panorama está cambiando.

En cuanto a los objetivos de precio, Lee da números directamente:

· Solo por entrar en un nuevo ciclo alcista de criptomonedas, ETH debería superar los 5,000 dólares.

· Si se suman la tokenización de Wall Street y la demanda impulsada por la IA, ETH podría "fácilmente" superar los 10,000 dólares en 1 a 2 años.

También hace un cálculo aproximado del retorno para los accionistas: si ETH supera a Bitcoin, correspondiendo a un precio de alrededor de 15,000 dólares, el precio de las acciones de BitMine podría aumentar 10 veces desde el nivel actual, alcanzando aproximadamente 180 dólares.

八、Conclusión

BitMine demostró en 14 meses que la estrategia de tesorería de Ethereum puede ejecutarse a escala sin deuda. Para el inversor promedio, el valor de este programa no radica en "cómo lo hace BitMine", sino en que Lee proporciona un marco para evaluar a ETH: si es un almacén de valor, si los ingresos por staking pueden cubrir el costo de capital, y si la demanda de tenencia institucional realmente aparecerá en 2027.

También es importante recordar que Lee es una de las partes interesadas más evidentes en este juego. Sus compañías poseen casi el 5% de ETH, y él mismo está profundamente vinculado a su éxito o fracaso. El camino hacia ETH a 10,000 dólares que describe suena atractivo, pero su realización aún depende del ciclo macroeconómico, el progreso regulatorio y de si Ethereum puede transformar realmente las narrativas de tokenización e IA en demanda en cadena.