A medida que el mercado de criptomonedas continúa cayendo, BTC y ETH cayeron una vez a cerca de 60,000 y 1,500 dólares respectivamente, y tanto Strategy como Bitmine sufrieron pérdidas flotantes superiores a los 100 mil millones de dólares. A finales de mayo, Strategy vendió 32 BTC, rompiendo la narrativa de años de no vender criptomonedas, y el modelo de financiamiento para comprarlas entró en una fase de prueba de estrés.
En este contexto, Bitmine anunció con gran fanfarria la emisión de acciones preferentes perpetuas Serie A con un rendimiento anual del 9.5%, recaudando aproximadamente 274 millones de dólares netos. Hasta el momento de redactar este artículo, Bitmine aumentó sus tenencias en 127,000 ETH la semana pasada y compró un total de 125,000 en los últimos 3 días. Actualmente, sus tenencias totales ascienden a unos 5.66 millones de ETH, y le faltan menos de 400,000 para alcanzar el objetivo del 5%.
Como el comprador marginal de ETH más persistente y agresivo en el mercado actual, Bitmine continúa aumentando sus posiciones a pesar de pérdidas flotantes de cientos de miles de millones de dólares. Ahora que incluso ellos necesitan utilizar acciones preferentes para inyectar capital a su rueda voladora, ¿quién podrá sostener el precio de Ethereum si el mercado de financiamiento cambia y la máquina acumuladora se ve obligada a reducir la velocidad?
¿Comprar el 5% antes de fin de año, y luego qué?
Bitmine comenzó a acumular ETH en la segunda mitad del año pasado, planeando completar la "alquimia del 5%" en 5 años. Los datos muestran que entre julio de 2025 y junio de 2026, Bitmine recaudó 192 mil millones de dólares a través de 50 emisiones de acciones, utilizando todos los fondos para comprar ETH.
Hasta el momento de redactar este artículo, las tenencias de Ethereum de Bitmine han alcanzado aproximadamente 5.66 millones, faltando menos de 400,000 para el objetivo del 5%. En un año, el progreso real supera el 90%.
De ellos, alrededor de 4.719 millones de ETH ya están en staking, más del 85% de las tenencias totales, con un rendimiento anual esperado de staking de entre 230 y 296 millones de dólares. Este sistema de staking está soportado por su propia red de nodos validadores MAVAN, considerada la diferencia clave en el diseño estructural de Bitmine respecto a Strategy.
Sin embargo, el precio de la acumulación agresiva también es evidente. Actualmente, el precio de ETH está alrededor de 1,650 dólares, mientras que el costo promedio de la empresa es de aproximadamente 3,500 dólares. El valor de su tesorería de ETH es de solo unos 9,300 millones de dólares, con una pérdida total de 10,500 millones y una caída de más del 50%. El precio de sus acciones ha caído casi un 90% desde su punto más alto.
10x Research señala que los inversores de Bitmine enfrentan una doble pérdida: la primera es la pérdida flotante por la caída de ETH; la segunda es la prima de aproximadamente 4,600 millones de dólares que los inversores pagaron por las acciones BMNR en relación con el valor neto del ETH subyacente. La superposición de ambas amplifica la pérdida real de los accionistas.
Frente a las enormes pérdidas flotantes, Tom Lee calificó esta caída como superficial. Argumenta que el sistema financiero existente tiene muchas transacciones falsas, mientras que Ethereum nunca ha tenido transacciones fraudulentas, sus costos operativos son más bajos, y el volumen de transacciones en cadena y las direcciones activas diarias han alcanzado máximos históricos. La corrección de precios está impulsada por factores macroeconómicos y la desaceleración del apalancamiento, sin dañar los fundamentos. La apuesta a más largo plazo es que los sistemas de agentes de IA dependerán de blockchain para funcionar, la oferta de ETH sigue contrayéndose, y Ethereum es el beneficiario más directo.
Tom Lee reveló recientemente que Bitmine espera alcanzar el objetivo del 5% a finales de 2026, momento en el que posiblemente no necesite seguir aumentando sus compras. También mencionó que la empresa podría ser incluida oficialmente en el índice Russell 1000 a finales de junio. Según la capitalización de mercado en ese momento, esto generaría compras pasivas de al menos 2,150 millones de dólares para BMNR.
¿Cómo puede un rendimiento de staking del 3% soportar un dividendo del 9.5%?
El 5 de junio, Bitmine fijó el precio de sus acciones preferentes perpetuas Serie A: 3.5 millones de acciones, precio de emisión de 80 dólares por acción, valor nominal de 100 dólares, recaudando aproximadamente 274 millones de dólares netos. La tasa de dividendo es del 9.5%, pagado en efectivo semanalmente, acumulándose incluso si el directorio no declara dividendos. Según el valor nominal, la obligación de dividendo anualizada es de aproximadamente 33.25 millones de dólares.
Bitmine tiene el derecho de recompra anticipada: puede recomprar al 110% del valor nominal dentro de los primeros 18 meses posteriores a la emisión, al 105% entre 18 meses y 3 años, y al 100% después de 3 años, pagando además los dividendos acumulados no distribuidos al momento de la recompra.
A primera vista, la cuenta no parece difícil. A finales de mayo, Bitmine tenía acumulados 4.7 millones de ETH en staking, con un rendimiento anualizado esperado de entre 230 y 296 millones de dólares, lo que es de 8 a 9 veces la obligación de dividendo anualizada.
Sin embargo, esa proyección superior a los 200 millones se basa en la suposición de que los 4.7 millones de ETH estuvieran completamente en staking recientemente. Según el prospecto, en los 6 meses hasta el 28 de febrero de 2026, los ingresos por staking de la empresa fueron de 11.18 millones de dólares, lo que anualizado sería de unos 22 millones.
Es importante notar que los ingresos por staking están denominados en ETH, no en dólares. Si el ETH sigue cayendo, los ingresos por staking de la empresa también se reducirán proporcionalmente.
Aquí hay una diferencia fundamental entre Bitmine y Strategy. BTC no genera rendimientos nativos. Para pagar dividendos, STRC de Strategy solo puede depender de la apreciación del precio de BTC o de venderlo, como ya detalló ChainCatcher en el artículo «Strategy liquida 2.5 millones de dólares, la capitalización de Bitcoin se evapora en 80 mil millones».
El mecanismo de staking de ETH ofrece a Tom Lee un camino diferente: incluso si el precio no se mueve, se generan ingresos por staking, sin necesidad de tocar las tenencias subyacentes. Esta es la verdadera ventaja de resistencia del modelo Bitmine en el actual mercado bajista.
Pero este camino parece tener un límite. El KOL de criptomonedas chenmo señala que, al principio, con un volumen de emisión bajo, cubrir los dividendos con los ingresos por staking no es gran problema. Pero si la escala de emisión de acciones preferentes sigue expandiéndose, una tasa de rendimiento de staking del 3-4% inevitablemente no podrá cubrir un interés anual del 9.5%. En ese momento, solo un aumento en el precio de ETH podrá mantener esta lógica.
El analista Yuyue también dijo que el modelo de STRC ya está bajo presión en el mercado actual, y seguir con la emisión de acciones preferentes ahora, aunque sea positivo a corto plazo, también podría ser interpretado por el mercado como una señal aún peor.
Según la investigación de CointelegraphMT, hay dos detalles en el prospecto de esta emisión que merecen atención. El auditor fue cambiado a KPMG el 27 de abril, y al mismo tiempo se reveló que existían deficiencias materiales en el control interno, la auditoría aún no se había completado y los datos financieros podrían ser reformulados.
Además, el directorio tiene discreción completa sobre el pago de dividendos. El único mecanismo de ejecución para los tenedores de acciones preferentes es nominar dos directores después de 18 meses consecutivos sin recibir dividendos.
Si Bitmine deja de comprar después del 5%, ¿hacia dónde irá el precio del ETH?
El analista on-chain Yu Jin dijo que al ritmo actual de compra, probablemente se alcanzará el objetivo el próximo mes. Entonces, ¿seguirán comprando después de alcanzarlo? Si se detienen, y desaparece el último toro firme del mercado, ¿en qué se sustentará el ETH?
Bitmine ha sido el comprador marginal más persistente y agresivo del mercado de ETH en el último año. Otros posibles compradores están dispersos y son débiles. Los ETF de ETH en efectivo tuvieron una salida neta total de 173 millones de dólares la semana pasada, y aunque se volvieron brevemente positivos el 8 de junio después de 17 días consecutivos de salidas, la fuerza fue mucho menor que la escala de salidas anteriores.
Al mismo tiempo, Goldman Sachs redujo sus tenencias de ETF de ETH en aproximadamente un 70% en el primer trimestre de 2026, y el fondo de dotación de Harvard liquidó completamente sus tenencias de ETHA de unos 87 millones de dólares, vendiendo todo después de solo un trimestre. Para más detalles sobre los movimientos de capital institucional, véase «Harvard y otras instituciones liquidan, 6 talentos clave se van en un mes, ¿qué le pasa a Ethereum?».
Además, la legislación sobre stablecoins y la demanda incremental institucional derivada de la tokenización de RWA son variables lentas, difíciles de llenar en el corto plazo un vacío del tamaño del de Bitmine.
Sin una reversión general del mercado de criptomonedas, es previsible que la rueda voladora del tesoro sea difícil de mantener, lo que se traduce en: el precio del ETH sigue cayendo, la acción BMNR está bajo presión, la prima sobre el valor neto se reduce, la ventana para financiamiento mediante emisión se contrae, el ritmo de compra se ralentiza y el ETH pierde aún más apoyo marginal. Este ciclo ni siquiera requiere que Bitmine venda activamente un solo ETH; la mera desaparición del poder de compra es suficiente.
Fuente de la imagen: Generado por IA
En un escenario pesimista, si la aceptación del mercado de financiamiento para las acciones preferentes disminuye, BMNR continúa alcanzando nuevos mínimos y las compras se ralentizan significativamente, el ETH podría caer al siguiente nivel clave consensuado (alrededor de 1,000 dólares). Andrei Grachev, cofundador de DWF Labs, cree que Strategy y Bitmine tienen una gran oportunidad de crear la mayor caída del mercado en la historia de las criptomonedas. Este es un juicio de riesgo de cola, no la expectativa base.
En el escenario base, Bitmine mantiene las compras, los ingresos por staking proporcionan un colchón, las acciones preferentes se absorben sin problemas y el ETH se consolida en un rango de 1,500 a 2,000 dólares. Aunque Bitmine ha sufrido grandes pérdidas y es poco probable que el ETH se recupere a corto plazo, el informe de 10x Research menciona que cuando las acciones caen lo suficiente, el activo subyacente casi no importa; los inversores están comprando esencialmente una opción pura: una opción call gratuita sobre la futura recuperación del ETH, que aún no está completamente valorada por el mercado.
En un escenario optimista, la inclusión oficial en el Russell 1000 trae capital pasivo, y la legislación sobre stablecoins como la GENIUS Act elimina los obstáculos para la entrada institucional. Standard Chartered mantiene su precio objetivo para fin de 2026 en 4,000 dólares para el ETH, argumentando que la reciente caída de precios no refleja la mejora continua de los fundamentos de la red Ethereum, y compara la situación actual con la etapa posterior al estallido de la burbuja de Amazon en 2001: el precio está temporalmente desconectado del valor de la red, pero la construcción de infraestructura nunca se detuvo. El banco espera que la tasa ETH/BTC se recupere a aproximadamente 0.08 para finales de esta década, con un precio objetivo de 40,000 dólares para fin de 2030.
Conclusión
En última instancia, cuánto tiempo puede prolongar esta financiación la vida de la rueda voladora de Bitmine depende del precio del ETH. Sin embargo, el acto de comprar de Bitmine en sí mismo es una parte importante del soporte del precio.
Por lo tanto, la pregunta central es: cuando Bitmine alcance el objetivo del 5% y comience a retirarse gradualmente, ¿quién tomará el relevo? Las instituciones tradicionales se están retirando, los fondos de los ETF entran y salen, y la demanda incremental real proveniente de stablecoins y RWA aún no se ha materializado a gran escala.
Quizás Ethereum no carezca de narrativas, pero cuándo aparecerá el punto de inflexión de la liquidez y de dónde vendrán los nuevos compradores marginales son las preguntas clave que determinarán la dirección del precio del ETH en el futuro.
