Hyperliquid nunca ha negociado tantos contratos y nunca se ha quedado con una parte tan pequeña de las ganancias de esos contratos.
El interés abierto, el valor total de las posiciones apalancadas que los operadores mantienen simultáneamente, alcanzó poco más de 11 mil millones de dólares el 13 de julio, el nivel más alto de la plataforma en 2026. En los últimos 30 días, el volumen de contratos de futuros perpetuos de Hyperliquid fue de casi 178 mil millones de dólares. Actualmente, Hyperliquid liquida aproximadamente el 9% de todas las posiciones perpetuas abiertas en el mundo, incluidas las bolsas centralizadas, en comparación con menos del 7% a finales de mayo.
Sin embargo, los ingresos de la plataforma van en dirección contraria. Según datos de DefiLlama, los ingresos brutos del protocolo alcanzaron un máximo de aproximadamente 357 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025 y desde entonces han disminuido cada trimestre, llegando a casi 295 millones, luego aproximadamente 217 millones y posteriormente unos 202 millones en el segundo trimestre de 2026. Esto representa una caída del 43% desde el pico registrado mientras el número de operaciones aumentaba.
Figura 1.
La propuesta de mejora de Hyperliquid (HIP-3) ayuda a explicar por qué Hyperliquid se queda con una parte más pequeña de la actividad que atrae. Desde octubre de 2025, cualquiera que apueste 500,000 $HYPE, lo que equivale a unos 28 millones de dólares a precios actuales, puede colocar sus propios libros de órdenes de futuros perpetuos en Hyperliquid y retener hasta la mitad de las tarifas de comisión.
A principios de 2026, estos mercados creados por creadores de mercado representaban alrededor del 2% del volumen de órdenes perpetuas de Hyperliquid. Ahora representan aproximadamente la mitad.
Esto se refleja en los informes. El valor de los ingresos, la parte de las tarifas de comisión que Hyperliquid devuelve directamente a los creadores de mercado, a los creadores de mercado y a su propio almacén de liquidez, fue menos del 6% de los ingresos brutos en el segundo trimestre de 2025. Un año después, alcanzó el 18%.
La tarifa de uso, que plataformas como Phantom cobran adicionalmente por procesar un pedido, generó aproximadamente 16 millones de dólares en ingresos en el segundo trimestre y produjo aproximadamente 16 millones de dólares en pérdidas durante el mismo trimestre. Cada dólar de esta cantidad pasa por el sistema.
Figura 2.
Los activos del mundo real, como contratos de petróleo, oro, Nvidia, Tesla, el índice Nasdaq-100 y acciones de empresas que se preparan para salir a bolsa, por ejemplo, SpaceX, alcanzaron un récord de 3,6 mil millones de dólares de interés abierto este mes y superaron a Bitcoin, convirtiéndose en el mercado más grande de la plataforma por esta métrica.
Del 13 al 19 de julio, el volumen negociado de acciones tokenizadas y productos básicos fue de 25 mil millones de dólares, representando el 52% del volumen semanal, superando por primera vez a los activos criptográficos. Los contratos se liquidan en monedas estables, no tienen fecha de vencimiento y se negocian hasta el fin de semana, cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Un producto como el apalancamiento sobre acciones de Nvidia a las 2 de la madrugada de un domingo prácticamente no tiene otras aplicaciones.
Este crecimiento se sostiene en gran medida gracias a una sola persona. Trade.xyz representa más del 90% de todo el interés abierto de HIP-3. Esto significa que los récords de Hyperliquid dependen de la elección del oráculo, la configuración de márgenes y la gestión de riesgos de un solo inversor.
El riesgo de este esquema se manifestó el lunes de esta semana, cuando una operación en un mercado premático coreano de baja actividad hizo que el contrato SK Hynix en Trade.xyz cayera un 19% y desencadenó liquidaciones que la empresa posteriormente acordó compensar.
Hyperliquid destina alrededor del 97% de las comisiones comerciales a su fondo de ayuda, que compra tokens en el mercado abierto y los retira de la circulación, retirando aproximadamente 44,5 millones de $HYPE de la oferta total. La recompra se realiza como una proporción fija de las ganancias, por lo que disminuye cuando las ganancias bajan. El fondo compró $HYPE por casi 290 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025. En el segundo trimestre de 2026, compró aproximadamente por 149 millones de dólares, casi la mitad de esa cantidad.
El viernes, $HYPE cotizaba alrededor de 55 dólares, un 5% menos durante la semana y aproximadamente un 28% por debajo de su máximo récord del 16 de junio, alrededor de 77 dólares. La ganancia anual es de aproximadamente 785 millones de dólares, lo que es aproximadamente 16 veces su valor de mercado en circulación y aproximadamente 70 veces considerando la dilución total.
En el último mes, los tenedores institucionales, incluidos Multicoin Capital y Bitwise, han transferido cantidades significativas de $HYPE a los intercambios.
El ecosistema a su alrededor es mucho más débil de lo que sugiere su clasificación entre los 15 primeros. De los 48 tokens rastreados por CoinGecko en la categoría Hyperliquid, $HYPE representa casi todo el valor. Los siguientes dos, USDe de Ethena (alrededor de 4,5 mil millones de dólares) y USDT0 (aproximadamente 4 mil millones de dólares), son monedas estables emitidas en otras plataformas e integradas en ellas. El token más grande desarrollado específicamente para esta plataforma es PURR (alrededor de 53 millones de dólares), lo que representa menos de medio por ciento del valor de $HYPE. El mercado todavía valora $HYPE principalmente en función de la economía de intercambio en las plataformas de Hyperliquid, no en base a una amplia gama de aplicaciones propias.
Figura 3.
La oferta y los reguladores ejercen presión desde el otro lado. El 6 de agosto, se desbloqueó casi 10 millones de $HYPE para los principales participantes, lo que equivale a unos 550 millones de dólares a precios actuales. Este es uno de los ciclos mensuales programados hasta 2027, con un total de $HYPE en circulación de solo 222 millones.
La semana anterior al 17 de julio, los ETF de $HYPE al contado registraron por primera vez una salida de fondos de aproximadamente 7 millones de dólares, poniendo fin a un período de entrada de 9 semanas. A finales de junio, la MAS de Singapur añadió la plataforma a su lista de advertencias para inversores, tras advertencias anteriores del Reino Unido, y los ejecutivos de CME e ICE instaron a la CFTC a revisar sus sanciones en los mercados de productos básicos.
Mientras tanto, la competencia llegó desde un lugar inesperado. La red de la firma de corretaje Robinhood Chain, que existe solo desde hace un mes, maneja más de 600 millones de dólares diarios en intercambios descentralizados que negocian memecoins y, por algunas métricas, ahora atrae más actividad especulativa que Hyperliquid.
Todo esto no significa que el negocio esté fracasando. Según ARK Research, al 31 de julio, Hyperliquid y Pump.fun juntos representaban el 67% de todos los ingresos de aplicaciones criptográficas, y Grayscale comparó la plataforma con Amazon Web Services: una plataforma donde desarrolladores externos crean productos y el operador obtiene su parte de todas las operaciones.
En esta comparación radica el problema. Durante las primeras cuatro semanas del tercer trimestre, Hyperliquid obtuvo ingresos brutos de aproximadamente 45 millones de dólares. Si se mantiene este ritmo, los ingresos del trimestre se acercarán a los 150 millones de dólares, lo que sería la cuarta caída consecutiva, y con ello se debilitará el potencial de crecimiento de $HYPE.
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