Autor: @Liu Jing, elsewhere
La información sobre la financiación de DeepSeek ya está por todas partes.
Dejando de lado lo que ya se sabe, «elsewhere» no lo repetirá. Lo siguiente son algunas historias o detalles inéditos que hemos conocido.
La legendaria reunión de cuatro horas
Primero, hablemos de esa reunión con los inversores, la conocida como "reunión de las cuatro horas".
A mediados de mayo, DeepSeek organizó esta reunión en línea, usando el sistema Tencent Meeting. En ese momento, los inversores ya estaban prácticamente decididos, y cada institución tenía derecho a dos asistentes.
Liang Wenfeng habló primero, luego los inversores hicieron preguntas y Liang las respondió y resolvió dudas.
Se rumorea que un inversor de un CVC hizo preguntas durante diez minutos: primero una larga presentación sobre sí mismo, luego tres largas preguntas. El ambiente se volvió un tanto incómodo, como es fácil de imaginar. Algunos murmuraban entre sí, preguntándose quién era esa persona.
Pero a Liang no le importó, y respondió cada pregunta con seriedad. Aunque después de responder la segunda pregunta, por un momento olvidó cuál era la tercera y tuvo que pedir que se la repitieran.
Antes de esto, la mayoría de los que incluso invirtieron no habían conocido en persona a Liang Wenfeng, así que esta fue básicamente su primer intercambio con él. Después de la reunión, muchos sintieron que sus palabras aún resonaban.
Las frases célebres y el espíritu de Liang Wenfeng comenzaron a circular en el mercado.
Contención y AGI
Liang Wenfeng no es alguien extremadamente elocuente, y habla despacio, pero algunas de sus frases en esa reunión son frecuentemente recordadas (en esencia, las palabras exactas pueden variar ligeramente)—
“No tenemos fama ni poder de convocatoria, somos un grupo de personas muy comunes.”
“Mi narrativa favorita es que un grupo de personas comunes hace cosas extraordinarias. Para DeepSeek, nuestro núcleo es garantizar la estabilidad del equipo—esto es más importante que el dinero o los recursos. Es el mayor riesgo y el mayor desafío.”
“Suponiendo que la AGI representará el 20% del PIB, aquellos que quieran el 5% perderán contra los que quieran el 1%, y los que quieran el 1% perderán contra los que quieran el 0.1%.”
“Lo que hacemos está relacionado con mejorar la inteligencia, no haremos nada más.”
“La AGI es algo lo suficientemente grande, todo lo demás es solo proceso.”
Durante las cuatro horas, lo que Liang Wenfeng enfatizó constantemente fueron los mismos temas: por ejemplo, perseguir solo la AGI; menos es más; contención, etc.
De 50.000 millones a 15.000 millones
La financiación formal comenzó aproximadamente en abril de este año. Se dice que existía una supuesta "lista blanca de fondos": instituciones con capacidad de inversión y buena reputación.
Inicialmente, DeepSeek exigía una participación mínima de 50.000 millones de RMB, no permitía la sindicación de participaciones, y una estructura puramente en RMB.
Basándose en esto, se rumorea que un importante inversor, inicialmente considerado seguro pero que finalmente no participó, fue excluido porque supuestamente había ofrecido participaciones a LPs de Oriente Medio.
Pero en China, hay muy pocos fondos de capital riesgo capaces de invertir 30.000 millones en una sola ronda. Por eso, algunos VC insistieron en consultar: ¿podría dividirse entre múltiples vehículos de fondos?
Mirando el resultado, la inversión mínima por fondo se redujo a 15.000 millones, y el método de recaudación de fondos se volvió más flexible.
También se dijo que las instituciones participantes preferiblemente no deberían haber invertido en otros modelos de gran tamaño. Esto probablemente era imposible, por una razón simple—ser un fondo de primera línea y no haber invertido en grandes modelos es contradictorio.
En la reunión con los inversores, Liang Wenfeng también expresó que DeepSeek estaba dispuesto a ayudar a otras empresas—incluso empresas de grandes modelos. Por supuesto, con la condición de que no le robaran a su equipo.
Monolith
Monolith (Lisi Capital) apareció temprano en la lista de inversores. Pero el cambio fue que la versión inicial era de 15.000 millones, y al final fueron 30.000 millones.
El cambio en la cifra, según algunos, está relacionado con un ajuste en la participación de Guozhitou, que liberó parte de su participación—su inversión de 980 millones de RMB sugiere que deliberadamente buscó mantenerse por debajo de los 10.000 millones.
En cualquier caso, atreverse a apostar fuerte es ciertamente el estilo distintivo de Cao Xi. Ya lo demostró con Kimi.
Monolith probablemente es el VC más joven entre las instituciones que participaron en esta ronda.
Zhengxingu
Zhengxingu puede ser la presencia más inesperada en la lista final.
Muchos interpretan que, en la ola de modelos grandes de China, Zhengxingu no había invertido en ninguno, por lo que ansiaba más subirse al tren. Pero según sabemos, en realidad invirtieron en Kimi, probablemente entre 6 y 10 mil millones de dólares. Sin embargo, en relación con el tamaño de su fondo, el monto invertido era relativamente limitado.
Una interpretación del mercado es que el fundador de Zhengxingu proviene del mercado secundario y parece tener más conexiones con Fang. Pero en realidad, en el mercado secundario, la inversión cuantitativa y la inversión discrecional (subjetiva) son dos círculos claramente diferentes, incluso con valores opuestos.
Según entendemos, esta inversión ocurrió no solo gracias a Lin Lijun y su socia Ye Chunyan, sino también al esfuerzo de un nuevo inversor.
Zhengxingu también fue uno de los VC que comenzó a hablar con DeepSeek más temprano.
¿Será DeepSeek la mayor oportunidad perdida de Sequoia y Hillhouse?
Llegamos a la parte más sorprendente del acuerdo.
Inicialmente se rumoreaba que Hillhouse participaría, invirtiendo 50.000 millones. Zhang Lei también había expresado en varias ocasiones a amigos que, desde 2025, había mantenido contacto con Liang Wenfeng, visitándolo en su casa cuando iba a Pekín.
Pero luego este rumor cambió a: Hillhouse no participaría, pero Zhang Lei invertiría personalmente. Las razones varían: algunos dicen que estaba relacionado con el ritmo de captación de Hillhouse, otros con la regulación.
Pero al final, ni Zhang Lei ni Hillhouse aparecieron en la lista.
En cuanto a Sequoia China, prácticamente desde el principio se consideró que no participaría. La versión más extendida eran las preocupaciones sobre los LPs extranjeros. Preguntamos a varias personas cercanas a Sequoia, y en general expresaron una idea similar. Por supuesto, también circulan otras versiones.
El resultado final es que Sequoia y Hillhouse, dos instituciones que parecían imposibles de faltar, finalmente no estuvieron. Un importante abogado nos dijo que una empresa con estructura en RMB teóricamente no puede ocultar a sus accionistas.
Entre los VC más antiguos, solo IDG invirtió.
Entonces alguien nos hizo una pregunta: ¿Podría DeepSeek ser la mayor oportunidad perdida para Sequoia y Hillhouse?
Es difícil de evaluar. Pero según entendemos, es posible que DeepSeek no se limite a esta ronda de financiación.
100 instituciones e individuos
Según la lista de inversores, solo participaron 10 entidades. Pero «elsewhere» hizo un análisis superficial de los vehículos de fondos y descubrió que en realidad hay bastantes participantes.
Por ejemplo, el CVC externo del ecosistema de CATL—Puquan Capital—incluye entre sus inversores: capital estatal de Xiamen, Ordos, etc., entidades relacionadas con CATL y el Fondo Nacional de Desarrollo Verde.
Los fondos de IDG Capital relacionados con esta transacción tienen un carácter marcado de capital asegurador y representan una proporción muy alta de los 30.000 millones. Además, hay entidades relacionadas con Nongfu Spring, Septwolves, etc.
Los LPs actuales de Monolith son principalmente capital estatal de Zhejiang y Shanghai, así como empresas cotizadas como By-health y Yanghe Distillery.
Además, iHealth Labs también es participante. En realidad, iHealth también es LP de varios GP.
Haciendo un cálculo aproximado, después de un análisis superficial y una simple deduplicación, alrededor de 100 instituciones o individuos participaron en esta ronda de financiación de DeepSeek.
El requisito más importante: No robar talento
No repetiremos aquí los términos de inversión de DeepSeek. Solo añadimos un punto: Ya sea para grandes empresas tecnológicas o fondos de VC, el requisito más importante de Liang Wenfeng es: No robar talento de DeepSeek, ni animarlos a emprender.
"La mayor empresa cotizada de China"
Volviendo a la inversión, ¿cuál es realmente la probabilidad de éxito de DeepSeek como empresa?
Un inversor que participó dijo, quizás excesivamente preocupado, ¿podría ser esta una inversión demasiado consensuada? Según la experiencia en la industria de inversión, los consensos suelen terminar mal.
Pero para DeepSeek, es difícil decir eso. O no podemos entenderlo desde una simple perspectiva de inversión. Ya sea por su significado para la industria AGI en China, o por su significado a nivel espiritual.
Como dijo un inversor: "Ellos están haciendo todo esto con una gran bondad. Parece decirnos: el mundo debería haber sido así desde el principio."
Por eso algunos dudan, mientras otros creen, "no encuentro ninguna razón para no invertir"—si realmente hay una OPV como algunos esperan, ¿podría DeepSeek convertirse en la mayor empresa cotizada en el mercado bursátil chino (A-shares)?
Bajo perfil y ambición
Siguiendo el progreso de la financiación de DeepSeek, hubo una sensación destacada: para la mayoría, DeepSeek probablemente fue una respuesta totalmente inesperada. Incluso para los inversores más competitivos, nunca imaginaron que algún día abriría su capital.
Por eso, como se mencionó, la mayoría de los conocidos grandes inversores también se conectaron con la empresa recientemente. Objetivamente, Liang Wenfeng rara vez se reúne con inversores.
Tan pronto como se difundieron los rumores de financiación, muchas instituciones ni siquiera intentaron buscar una oportunidad de inversión. Pero mirando el resultado, algunos obtuvieron su billete gracias a la llamada sinergia, otros al conocimiento, otros al espíritu de marca, y otros simplemente al esfuerzo.
«elsewhere» intentó preguntar a algunos inversores, la mayoría no quería hablar mucho sobre esta inversión. La sensibilidad de la transacción es solo un aspecto, parece haber más una conciencia de querer mantener este bajo perfil por sentirse honrados de participar.
Un inversor que participó dijo que durante todo el proceso atesoró cada documento, esperando tener la oportunidad de enmarcarlos en el futuro. Otro inversor repitió dos veces las 16 palabras del lanzamiento de la versión preliminar de DeepSeek V4: "No seducido por la alabanza, no asustado por la calumnia, actuar siguiendo el camino, corregirse con rectitud."
