Escrito por: Rita
El aumento de los precios contractuales de NAND de Micron en el tercer trimestre se moderó desde un 28% esperado hasta alrededor del 20%, y UBS reconoció en su informe del 10 de agosto la existencia de ruido en los precios a corto plazo. Sin embargo, la oferta de DRAM está más ajustada de lo previsto anteriormente, con los precios de HBM4 y HBM4E continuando superando las expectativas. NVIDIA, debido a restricciones de suministro, ya ha ajustado las especificaciones de HBM para el VR300. UBS calcula que el consumo total de HBM para 2027 aumentó de 58.7 mil millones de Gb a 61.5 mil millones de Gb, y el aumento interanual del precio medio combinado (ASP) del HBM se revisó al alza del 67% al 79%. UBS mantiene su calificación de "Comprar" con un precio objetivo de 1,625 dólares, lo que corresponde a aproximadamente 11 veces las ganancias por acción (EPS) esperadas para 2029. UBS considera que la rentabilidad de Micron está experimentando un reajuste estructural, y se espera que el flujo de caja libre acumulado para 2028 supere los 4,500 mil millones de dólares.
Oferta Ajustada de HBM, la Reducción de Especificaciones Impulsa el Volumen de Consumo
Los precios de HBM4 y HBM4E continúan fortaleciéndose, superando las expectativas anteriores de UBS. NVIDIA, debido a restricciones de oferta, ha ajustado las especificaciones de HBM para el VR300: la primera versión utiliza 384GB de HBM4 (8-Hi×24Gb×8×2), y una versión posterior se actualiza a 512GB de HBM4E (8-Hi×32Gb×8×2), por debajo de la expectativa anterior de 768GB. Sin embargo, UBS considera que, tras la reducción de especificaciones, el consumo total de HBM para 2027 aumentó de 58.7 mil millones de Gb a 61.5 mil millones de Gb. Aunque la capacidad de HBM por GPU disminuye, el número de chips utilizables aumenta, lo que en última instancia eleva el consumo total.
UBS calcula que el precio medio combinado (ASP) de la industria del HBM en 2027 aumentará aproximadamente un 79% interanual, superior al 67% previsto anteriormente. El precio unitario de HBM4E podría superar los 530 dólares. Se prevé que los ingresos por HBM de Micron en 2027 alcancen los 26,350 millones de dólares, un aumento del 134.6% interanual, con el ASP pasando de 20.03 dólares por Gb a 28.48 dólares por Gb. Se espera que el ASP general del DRAM aumente un 84.3% interanual en 2027, con una subida adicional del 15.5% en 2028. En cuanto al DDR DRAM, UBS mantiene su pronóstico de un aumento de aproximadamente el 20% en el precio contractual del tercer trimestre en comparación con el trimestre anterior. La expansión de capacidad de CXMT ya se ha tenido plenamente en cuenta en los modelos, con un impacto de oferta controlable, y se espera que la situación de oferta ajustada del DRAM dure al menos hasta el segundo trimestre de 2028.
Desaceleración a Corto Plazo en NAND, Mejoras en la Oferta Prolongan el Ciclo
NAND es la principal variable de ajuste en este informe. El aumento trimestral de los precios contractuales de NAND se ha revisado a la baja, desde el 28% esperado hasta aproximadamente el 20%, y el aumento trimestral del ASP propio de NAND de Micron se redujo del 35% al 23%. El juicio de UBS es que se trata de una desaceleración en el ritmo de ajuste de precios, no de un colapso de la demanda. La demanda de SSD empresariales sigue siendo sólida, compensando en gran medida la debilidad en el segmento de consumo y PC. De hecho, UBS ha revisado al alza sus previsiones de crecimiento de la demanda de bits de NAND, del 20% para 2026 y del 23% para 2027, al 23% y 26%, respectivamente.
Se está produciendo un cambio estructural en el lado de la oferta. Las verificaciones de la cadena de suministro de UBS indican que Yangtze Memory Technologies (YMTC) está redirigiendo una parte significativa de su capacidad incremental hacia DRAM (aproximadamente 30,000 obleas por mes anualizadas, dos tercios del incremento total de capacidad de 450,000 obleas/mes), en lugar de continuar expandiendo NAND. Esto prolongará el ciclo de precios del NAND. UBS espera que los precios del NAND alcancen su punto máximo en el cuarto trimestre de 2027, con ingresos de la industria del NAND de alrededor de 300 mil millones de dólares en 2026, aumentando a 495 mil millones de dólares en 2027.
Reajuste Estructural de la Rentabilidad, el FCF Superará los 4,500 Mil Millones
Las previsiones de UBS para las ganancias por acción (EPS) de Micron de 2026 a 2028 son de 74.13 dólares, 184.89 dólares y 265.65 dólares, respectivamente, todas muy por encima del consenso del mercado. Se espera que el EPS para 2029 se mantenga por encima de los 190 dólares. UBS cree que no se trata de un pico temporal en la cima del ciclo, sino que está ocurriendo un reajuste estructural de la rentabilidad. La cobertura de acuerdos a largo plazo está cambiando la estructura de ganancias de Micron, y se espera que el flujo de caja libre (FCF) acumulado para 2028 supere los 4,500 mil millones de dólares.
El precio objetivo de UBS de 1,625 dólares corresponde a aproximadamente 11 veces el EPS esperado para 2029, lo que implica una relación P/E de alrededor de 11 veces para 2028 al descontar, consistente con el promedio histórico de tres años de Micron. Calculado desde el precio actual de 877 dólares, esto implica un potencial alcista de aproximadamente el 85%. La oferta ajustada de DRAM supera las expectativas, los precios del HBM siguen fortaleciéndose, y la desaceleración a corto plazo del NAND se ve contrarrestada por la sólida demanda de SSD empresariales y los cambios en la oferta. La trayectoria de ganancias de Micron está pasando de un pico cíclico a un nivel estructuralmente alto, y los acuerdos a largo plazo están cambiando la forma en que el mercado valora los ciclos de la memoria.
Declaración de Exención de Responsabilidad
Este artículo es una organización e interpretación por parte de Chao Xiang Research de un informe de investigación de un corredor de bolsa de terceros (UBS, 10 de agosto de 2026), combinado con información de dominio público. Las calificaciones, precios objetivo, pronósticos de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho corredor, representan únicamente la posición de su institución, no representan la opinión de Chao Xiang Research y no constituyen ningún consejo de inversión.
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