Tras superar los 4.600 dólares, el oro ha presentado un fenómeno anómalo: la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo no se mantuvo, pero el precio del oro no retrocedió significativamente. Ewa Manthey, estratega de materias primas de ING, considera que esto indica que los inversores ya no están operando únicamente con base en la bajada de tipos de interés, sino también por la preocupación por el riesgo fiscal estadounidense y la devaluación de la moneda.
Por qué las recompras de bonos a largo plazo impulsan el oro
El Departamento del Tesoro de EE.UU. planea aumentar el volumen de recompra de bonos del Tesoro a 10 y 30 años, con el objetivo de mejorar la liquidez del mercado de deuda a largo plazo. Tras el anuncio, los rendimientos y el dólar retrocedieron temporalmente, y el oro subió. Posteriormente, los rendimientos a largo plazo recuperaron parte de las pérdidas, mientras que el oro mantuvo su fortaleza, lo que llevó al mercado a centrar su atención en el volumen de endeudamiento gubernamental y la credibilidad fiscal, más que en los cambios a corto plazo en los tipos de interés.
El oro no genera intereses, por lo que normalmente se ve presionado por rendimientos altos. Pero cuando los inversores temen que la expansión de la deuda debilite el poder adquisitivo de la moneda, el oro aún puede recibir compras por su demanda de cobertura crediticia, incluso si los rendimientos nominales no son bajos. Esta es también la mayor diferencia entre esta ronda de mercado y una típica "mayor expectativa de bajada de tipos".
Las compras de ETF y de los bancos centrales proporcionan un suelo
Los datos del Consejo Mundial del Oro muestran que los ETF globales de oro registraron nuevamente entradas de capital en julio, y la tendencia de acumulación se mantuvo en agosto. Al mismo tiempo, los bancos centrales mantuvieron compras netas durante la fase de ajuste previa del precio del oro. Los ETF representan la aversión al riesgo en los mercados occidentales, mientras que las compras de los bancos centrales se inclinan más hacia la configuración de reservas a largo plazo. La mejora simultánea de ambos tipos de flujos de capital le ha dado al oro una mayor resiliencia en un entorno de altos rendimientos.
Sin embargo, la cuestión clave es si los flujos de capital pueden mantenerse. Si las compras de ETF son solo una ronda de persecución de la subida a corto plazo, y el dólar y los rendimientos se fortalecen nuevamente, el oro aún podría sufrir una corrección más profunda.
El verdadero riesgo sigue siendo la inflación y la Fed
ING advierte que el aumento de los precios de la energía podría volver a presionar la inflación en EE.UU. Si los funcionarios de la Fed continúan discutiendo subidas de tipos, el mercado aumentará nuevamente la probabilidad de un endurecimiento de la política, y tanto el dólar como los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían repuntar, elevando el coste de oportunidad de mantener oro.
Por lo tanto, el núcleo del asunto no es simplemente juzgar si la Fed bajará o no los tipos, sino observar si aún tiene margen para subirlos. Si los discursos de Jackson Hole y los datos de inflación son más agresivos de lo esperado, podrían desencadenar la liquidación de posiciones largas en máximos; si el debate político se orienta hacia el crecimiento y la estabilidad financiera, sería más favorable para el oro.
ING preveía anteriormente un precio medio del oro de alrededor de 4.150 dólares en el cuarto trimestre, claramente por debajo del precio actual del mercado. La institución reconoce que sus pronósticos enfrentan riesgos de revisión al alza, pero esto también indica que los avances actuales ya han incorporado una gran cantidad de factores favorables. Las preocupaciones fiscales, la debilidad del dólar y el retorno de flujos de capital aún respaldan al oro, pero a medio y corto plazo ya no es un entorno de bajo riesgo para seguir la subida. Para el mercado, es más importante si los 4.600 dólares pueden pasar de ser una resistencia a un soporte, que simplemente alcanzar nuevos máximos.
