Autor: Matt Crosby
Compilación: La Cadena de Bloques en Lenguaje Sencillo
El poder de procesamiento (hashrate) total de la red de Bitcoin ha estado cayendo durante varios meses consecutivos, y la dificultad de minería también ha registrado recientemente una de las caídas más pronunciadas desde que se tiene registro. Normalmente, esta historia no es complicada: los mineros comienzan a apagar sus máquinas porque no es económicamente viable. Pero esta vez la excepción es que las acciones de las empresas mineras que cotizan en bolsa están experimentando uno de los mejores rendimientos en los últimos años, mientras que el propio BTC se está desplomando. En cada ronda anterior de capitulación de mineros, la presión sobre los mineros y la presión sobre el precio solían ocurrir simultáneamente; ahora ambos han comenzado a divergir, y el mercado parece no haber incorporado realmente en el precio lo que esta divergencia significa para el hashrate a largo plazo.
Si tienes prisa, puedes ver primero estos puntos:
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El hashrate total de la red está emitiendo una de las señales de capitulación de mineros de mayor duración en la historia de Bitcoin.
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La dificultad de minería ha caído un 19.9% desde su máximo, siendo esta la tercera mayor corrección desde la adopción generalizada del hardware de minería especializado.
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A pesar de que los mineros han vendido miles de bitcoins, las acciones de las empresas mineras han superado ampliamente al BTC en el último año.
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Los ingresos por recompensas de bloque, denominados en BTC, acaban de alcanzar el nivel diario más bajo registrado.
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Los ingresos medios diarios por comisiones de los últimos 28 días ni siquiera cubren el subsidio de un bloque.
La capitulación de los mineros está ocurriendo realmente
En la historia de Bitcoin, hay pocas correcciones del hashrate que hayan durado más que esta ronda. La dificultad de minería (Miner Difficulty) también está bajando en sincronía, lo que demuestra precisamente que el mecanismo del protocolo funciona según lo diseñado: cada 2,016 bloques, aproximadamente cada dos semanas, la red reajusta el objetivo de dificultad para asegurar que los bloques sigan produciéndose en promedio cada diez minutos. Al haber menos máquinas participando en el cálculo del hash, el objetivo de dificultad naturalmente disminuye. Hoy, la dificultad de minería ha retrocedido un 19.9% desde su máximo; desde que los ASIC reemplazaron a las GPU como equipos de minería dominantes, solo ha habido dos correcciones más profundas.
Figura 1: La dificultad de minería ha retrocedido un 19.9% desde su máximo histórico.
Los únicos dos ciclos comparables en duración también se aproximan a esta vez. El más profundo de ellos ocurrió después de la eliminación total de la minería de Bitcoin en China, que fue casi el tipo de evento más fácil de entender: la política apagó directamente las máquinas mineras, colapsando instantáneamente el hashrate, y cualquier observador podía predecir el siguiente paso: estas máquinas buscarían electricidad más barata y se reconectarían a la red en otro lugar.
Figura 2: El hashrate total de la red de Bitcoin ha estado cayendo durante 287 días consecutivos.
¿Por qué las acciones de las empresas mineras están subiendo?
En el último año, BTC ha caído aproximadamente un 46%. Pero las acciones de las principales empresas mineras cotizadas (Listed Miners) en el mismo periodo han aumentado considerablemente, siendo la que mejor se ha comportado una que ha subido más de un 430%. Esta no es la forma habitual en que este grupo de activos se comporta. Históricamente, las acciones de empresas mineras se han visto típicamente como "Bitcoin con apalancamiento", es decir, tienden a caer más en las caídas del mercado y a subir más en las subidas. Por lo tanto, una divergencia tan grande como esta es muy rara.
Figura 3: Rendimiento de las empresas mineras cotizadas frente al BTC en el último año.
Lo que realmente impulsa todo esto es la narrativa de la IA. Durante años, Bitcoin y el ETF de IA más grande han mostrado movimientos correlacionados, alcanzando en ciertas fases correlaciones de entre 0.8 y 0.9. Pero ahora esa relación se ha invertido: la IA sigue subiendo, mientras que Bitcoin se está debilitando.
El subsidio por bloque se está haciendo más delgado
Los mineros han registrado recientemente un nuevo mínimo histórico en sus ingresos diarios por recompensas de bloque (Block Rewards), denominados en BTC. Parte de la razón es la caída del hashrate, ya que antes de que el ajuste de dificultad se ponga al día, la velocidad de generación de bloques es más lenta que los diez minutos; pero la razón principal es simplemente que el protocolo funciona según las reglas establecidas. El subsidio por bloque se reduce a la mitad cada cuatro años, y seguirá haciéndolo hasta que no se puedan emitir más monedas nuevas.
Figura 4: Los ingresos por recompensas de bloque de los mineros, denominados en BTC, han caído a un nuevo mínimo histórico.
Desde la primera reducción a la mitad, cada ciclo alguien plantea la misma objeción: el precio de la moneda compensará. Es decir, aunque cada bloque produce menos monedas, si cada moneda vale más, los ingresos en dólares aún pueden mantenerse. Hasta ahora, esta lógica se ha cumplido. El Múltiplo de Puell, que mide la prosperidad de los ingresos de los mineros, se sitúa actualmente alrededor de 0.75, lo que significa que los ingresos actuales de los mineros son aproximadamente tres cuartas partes del promedio del último año. Traducido, equivale aproximadamente a unos ingresos diarios actuales de 30 millones de dólares, mientras que la media a más largo plazo ronda los 40 millones de dólares.
¿Quién cubrirá este déficit?
La otra respuesta siempre han sido las comisiones, y así ha sido desde el principio. Llegará un día en que el subsidio por bloque llegue a cero; para entonces, el presupuesto de seguridad de la red deberá ser asumido únicamente por las comisiones, de lo contrario, a medida que desaparezca el subsidio, el presupuesto de seguridad también se reducirá.
Figura 5: Proporción de los ingresos por comisiones en los ingresos totales de los mineros.
Pero la realidad está todavía muy lejos de eso. Los mineros actualmente ingresan aproximadamente 30 millones de dólares al día, de los cuales las comisiones contribuyen solo con unos 200,000 dólares. En otras palabras, los ingresos medios por comisiones de los últimos 28 días ni siquiera cubren el subsidio de un bloque, mientras que la red de Bitcoin produce aproximadamente 144 bloques al día. Independientemente de cómo evolucione finalmente el mercado de comisiones en el futuro, al menos por ahora, el presupuesto de seguridad de la red que cubre solo es suficiente para sostener aproximadamente diez minutos.
¿Qué significa esto?
Hoy, Bitcoin ciertamente está lejos de presentar un riesgo de seguridad, y este artículo no juzga directamente el precio. Pero la forma de esta capitulación es claramente diferente a las rondas anteriores. Los mineros simplemente han encontrado un uso para su hardware más rentable que la minería, y este cambio ocurre mientras el precio de la moneda cae, el subsidio por bloque se reduce y los ingresos por comisiones apenas muestran signos de mejora.
En un mercado bajista, nadie quiere escuchar una nueva narrativa pesimista, y sé que este artículo se lee más o menos así. Pero, por otro lado, los problemas que realmente necesitan ser resueltos suelen enfrentarse seriamente precisamente en los mercados bajistas. A largo plazo, los incentivos para los mineros serán diseñados y reparados conscientemente, o seguirán dependiendo de un precio más alto de la moneda para ocultar temporalmente el problema.
