Penulis Asli: Liam Akiba Wright
Kompilasi Asli: Chopper, Foresight News
Strategi aset kas American Bitcoin memiliki kontradiksi: cadangan bitcoin perusahaan terus tumbuh, namun harga sahamnya justru terus melemah.
Perusahaan yang terkait erat dengan Eric Trump ini baru-baru ini mengungkapkan kepada publik bahwa kepemilikan bitcoinnya meningkat dari 7.000-an koin pada akhir kuartal pertama menjadi 8.000 koin. Sementara itu, perusahaan mengumumkan pelaksanaan reverse split (pemecahan saham terbalik) dengan rasio 1 banding 15, di mana setiap 15 lembar saham lama digabungkan menjadi 1 lembar saham baru. Reverse split hanya akan menaikkan harga perdagangan per saham, tidak mengubah valuasi perusahaan secara keseluruhan, dan total nilai pasar portofolio investor juga tidak akan berubah pada saat split selesai.
Split ini resmi berlaku setelah penutupan pasar pada 2 Juli, dan perdagangan dengan kode saham baru yang disesuaikan dimulai di Nasdaq pada 6 Juli. Di satu sisi, ada cadangan besar 8.000 bitcoin; di sisi lain, pasar tidak lagi mau membayar premi untuk valuasi perusahaan. Meskipun reverse split selesai, valuasi perusahaan hanya bisa stabil jika terus ada dana yang mengakui pertumbuhan cadangan bitcoin per saham dan logika profitabilitas bisnis penambangan. Sebaliknya, jika pasar menafsirkan split ini sebagai sinyal permintaan saham yang lemah dan strategi perusahaan yang sulit dipertahankan, valuasi harga saham akan semakin sulit ditopang.
Cadangan Bitcoin Seharusnya Menopang Harga Saham, Kenyataannya Penuh Hambatan
American Bitcoin telah mengumpulkan aset kas bitcoin yang cukup besar.
Menurut laporan keuangan kuartal pertama 2026 yang diajukan perusahaan kepada SEC AS, kepemilikan bitcoin perusahaan meningkat dari sekitar 5.401 koin pada akhir 2025 menjadi 7.021 koin per 31 Maret. Pendiri bersama dan Chief Strategy Officer Eric Trump saat itu menyatakan bahwa perusahaan sebenarnya memegang lebih dari 7.300 bitcoin, menempatkannya di jajaran perusahaan publik teratas yang memegang bitcoin secara global.
Laporan keuangan juga mengungkapkan bahwa perusahaan memproduksi 817 bitcoin dari penambangan mandiri di kuartal pertama, dan menambah 803 bitcoin secara terpisah di luar bursa. Meskipun harga bitcoin turun sekitar 22% secara kuartalan, margin kotor bisnis penambangan tetap di atas 50%, dengan biaya penambangan per bitcoin turun menjadi $36.200.
Model operasi ini penting. Kebanyakan perusahaan dengan kas bitcoin di pasar hanya mengandalkan penerbitan saham untuk mengumpulkan dana guna membeli koin, sedangkan American Bitcoin mengandalkan bisnis penambangan, mampu memperoleh bitcoin dengan biaya di bawah harga spot pasar, dan dapat menambah posisi tambahan ketika dana dan kondisi pasar memungkinkan.
Namun, laporan keuangan ini juga mengungkap sebuah masalah: hanya menimbun cadangan bitcoin tidak cukup untuk menopang kinerja harga saham.
Pada kuartal pertama, pendapatan penambangan perusahaan adalah $62,1 juta, rugi bersih $81,8 juta, EBITDA yang disesuaikan rugi $91,3 juta, dan kerugian penurunan nilai terkait aset digital mencapai $117,2 juta. Meskipun perusahaan dapat terus memproduksi dan menambah kepemilikan bitcoin, investor masih akan mempertimbangkan apakah tambahan cadangan ini sepadan dengan valuasi saham saat ini.
Pencapaian tonggak sejarah kepemilikan 8.000 bitcoin ini memperkuat narasi aset cadangan perusahaan, tetapi tidak dapat menyelesaikan berbagai faktor negatif yang dihadapi harga saham.
American Bitcoin menyatakan bahwa tujuan utama reverse split ini adalah untuk menaikkan harga per saham Kelas A biasa, memenuhi aturan harga penawaran minimum Nasdaq untuk pencatatan. Berdasarkan dokumen 8-K yang diajukan pada 22 Juni, rapat umum pemegang saham awalnya menyetujui rencana reverse split dengan rasio antara 5:1 hingga 40:1. Setelah rapat umum tahunan, dewan direksi akhirnya menetapkan rasio split 15:1.
Dalam surat kuasa perusahaan, juga disebutkan sebelumnya bahwa split ini menyimpan berbagai risiko:
- Kenaikan harga saham belum tentu sesuai dengan tingkat pengurangan total modal saham;
- Split mungkin tidak menarik investor baru dan bisa ditafsirkan negatif oleh pasar;
- Likuiditas saham individual mungkin semakin menyusut, meningkatkan biaya transaksi bagi investor yang memegang saham pecahan.
Risiko-risiko di atas sangat mengurangi daya tarik pasar dari kabar baik kepemilikan 8.000 BTC ini. Bahkan jika perusahaan terus menambah kepemilikan bitcoin, begitu investor menilai valuasi perusahaan seharusnya diturunkan, kinerja pasar sekunder saham individu akan terus melemah.
Bagi perusahaan publik yang memiliki aset kas bitcoin, harga saham adalah garis hidup: harga saham yang stabil dan menguat memungkinkan perusahaan untuk mengumpulkan dana dengan harga ideal melalui penerbitan saham, menggunakan dana pasar untuk terus menambah kepemilikan bitcoin.
Surat kuasa juga mengungkap kekhawatiran utama kedua: setelah reverse split selesai, total modal saham yang diotorisasi perusahaan tetap tidak berubah. Total modal saham yang beredar akan berkurang, tetapi batas atas modal saham yang dapat diterbitkan perusahaan mempertahankan skala aslinya, menyisakan sejumlah besar saham untuk penerbitan berikutnya. Perusahaan menyatakan saham ini dapat digunakan untuk pendanaan, akuisisi, dan kebutuhan operasional bisnis lainnya, sekaligus memperingatkan: penerbitan saham di masa depan akan sangat mengencerkan hak pemegang saham yang ada.
Bahkan jika perusahaan saat ini tidak meluncurkan penerbitan saham, hanya dengan ekspektasi pasar bahwa "kemungkinan besar akan ada pendanaan ekuitas lagi di masa depan" saja akan terus menekan kinerja harga saham.
Valuasi Harga Saham Adalah Ujian Sebenarnya
Pertanyaan inti pasar saat ini adalah: apakah membeli saham ini, dibandingkan langsung memegang bitcoin atau memilih produk investasi bitcoin yang disederhanakan lainnya, dapat memberikan nilai tambah?
Alasan untuk bullish adalah: American Bitcoin terus menambah kepemilikan bitcoin, model profitabilitas penambangan stabil, pengenceran dari penerbitan saham terkendali, dan likuiditas pasar perlahan pulih setelah split. Dalam skenario ini, reverse split ini hanyalah episode yang agak memalukan namun dapat diatasi dalam strategi jangka panjang menimbun koin.
Alasan untuk bearish juga jelas. Jika likuiditas terus lemah, saham ini akan terus diperdagangkan seperti perusahaan kapitalisasi kecil yang sedang bermasalah; atau, jika pendanaan di masa depan menghilangkan manfaat dari pertumbuhan cadangan, maka makna tonggak sejarah 8.000 bitcoin akan jauh berkurang.
Investor dapat mengakui cadangan bitcoin perusahaan yang besar, tetapi sekaligus menurunkan valuasi perusahaan secara keseluruhan. Per 12 Juli, harga spot bitcoin sedikit di bawah $64.000, turun hampir 50% dari titik tertinggi sejarah Oktober 2025, dengan preferensi risiko di seluruh pasar kripto yang sangat terbagi. Dalam lingkungan seperti ini, pasar tidak akan secara otomatis memberikan premi valuasi hanya karena perusahaan menambah kepemilikan bitcoin. Perusahaan harus membuktikan bahwa memegang sahamnya dapat memberikan nilai tambah yang tidak dapat diperoleh dengan langsung membeli koin.
Keunggulan diferensiasi inti American Bitcoin adalah kemampuannya untuk menambang secara terukur dan menimbun koin dengan biaya rendah; sedangkan titik tekanan intinya adalah apakah model ini dapat terus menambah posisi tanpa mengandalkan penerbitan saham baru, menghindari pengenceran pemegang saham lama.
Ujian selanjutnya, pertama, apakah volume perdagangan dan likuiditas saham individu dapat stabil; kedua, apakah perusahaan merilis dokumen rinci yang menjelaskan cara penitipan dan kepemilikan 8.000 bitcoin; ketiga, apakah tindakan pendanaan berikutnya dapat meningkatkan kepemilikan bitcoin per saham, daripada sekadar membeli aset dengan dana dari penerbitan saham.
Perusahaan ini juga merupakan sampel uji tekanan untuk seluruh lini produk kas kripto. Label politik terkait Trump dapat menarik perhatian pasar, penambahan kepemilikan bitcoin yang berkelanjutan dapat memperkuat narasi aset kas, tetapi tidak dapat menyelesaikan masalah mendasar inti. Fakta bahwa perusahaan perlu melakukan reverse split hanya untuk mempertahankan kelayakan pencatatan di bursa saja sudah mengungkap kelemahan fundamental.
Jika dana terus mengakui logika ekspansi cadangan perusahaan, pasar akan melihat split ini sebagai gangguan jangka pendek, dan perusahaan berpeluang terus memperluas neraca bitcoin; begitu pembeli di pasar menghilang, tonggak sejarah kepemilikan 8.000 BTC akan dianggap pasar sebagai titik balik "ketimpangan serius antara cadangan bitcoin dan harga saham perusahaan".
