Rédigé par : Crypto Salad
Le 5 décembre, sept associations industrielles, dont l'Association chinoise de la finance internet et l'Association bancaire, ont conjointement publié un « Avertissement sur les risques liés aux activités illégales impliquant des cryptomonnaies ». Cette action réglementaire fait suite à la réunion du 28 novembre durant laquelle treize ministères et commissions ont convenu de lutter contre la spéculation sur les cryptomonnaies. Entre les lignes de ce document (ci-après dénommé « l'Avertissement sur les risques »), une certaine froideur a fait frissonner certains entrepreneurs qui planifiaient la tokenisation d'actifs réels (RWA).
Beaucoup de gens demandent en coulisses : Maître Sha, la RWA est-elle totalement impossible en Chine continentale ?
En tant que professionnels du droit Web3, nous pensons que la réponse à cette question n'est pas un simple « oui » ou « non ». Le cœur de la RWA est la numérisation et la tokenisation d'actifs hors ligne via la technologie blockchain, suivies d'une liquidité et d'un financement sur le marché secondaire. Mais dans le contexte réglementaire actuel en Chine continentale, toute tentative de tokenisation liée à des transactions publiques défie essentiellement la ligne rouge de la « notification du 24.9 » de 2021. L'« Avertissement sur les risques » des sept associations ressemble plus à l'ajout de plusieurs cadenas bien visibles sur une porte de fer déjà solidement verrouillée.
I. Pourquoi c'est « impossible » en Chine continentale : Isolement des risques sous l'angle de la pensée basée sur les lignes rouges
L'« Avertissement sur les risques » indique clairement : « Actuellement, les autorités de régulation financière chinoises n'ont approuvé aucune activité de tokenisation d'actifs du monde réel (en Chine continentale) ». Développer la RWA en Chine continentale se heurte à des obstacles juridiques comparables à « trois grandes montagnes » :
-
Qualification d'activité financière illégale : Le document qualifie l'émission et le financement de RWA sur le territoire national comme des activités financières illégales suspectées, telles que le financement illégal collectif ou l'émission publique non autorisée de titres. En Chine continentale, toute activité de financement contournant les autorisations spéciales revient à marcher sur un fil tranchant.
-
Blocage complet des institutions financières : Il est strictement interdit aux banques, aux institutions de paiement et aux plateformes internet de fournir un support de règlement et de promotion pour ce type d'activités. Sans canaux d'entrée de fonds et points d'accès au trafic, la RWA en Chine continentale devient une source sans eau.
-
Position dominante robuste de la monnaie légale : Les stablecoins impliqués dans la RWA n'ont pas cours légal en Chine continentale. Tenter de les utiliser pour ancrer les revenus d'actifs touche aux nerfs de la souveraineté monétaire.
Pour utiliser une pensée basée sur les lignes rouges, commune en défense pénale : Développer la RWA en Chine continentale n'est peut-être pas une question de « possibilité ou non », mais une question de « combien d'années de prison ». D'un point de vue de gouvernance, cette posture de haute pression est en réalité un « freinage d'urgence » des régulateurs alors qu'ils n'ont pas encore trouvé de moyens de surveillance efficaces. Comme mentionné dans le dialogue, cela vise largement à protéger la société et à éviter qu'elle ne subisse à nouveau une catastrophe financière systémique similaire au P2P.
II. L'« oasis » à l'étranger : La « sortie » dans le récit macroéconomique
Puisque la Chine continentale est une zone interdite, les regards se tournent naturellement vers les marchés offshore comme Hong Kong ou Singapour. Bien que les sept associations mentionnent que « les fournisseurs de services étrangers opérant en Chine sont également illégaux », elles n'ont pas émis d'interdiction claire et définitive pour les activités purement offshore.
Se cache ici un récit macroéconomique profond : La circulation interne de l'économie chinoise doit finalement se connecter à la circulation externe. Le « verrouillage strict » de la Chine continentale et « l'ouverture résolue » de Hong Kong sont en réalité les deux faces d'une même pièce. La Chine continentale a besoin d'une telle « sortie » pour permettre aux actifs d'accéder au marché international dans un contexte réglementaire.
Tant qu'un projet parvient à être véritablement « entièrement offshore » — depuis l'actif sous-jacent jusqu'à la source de financement, des serveurs à l'entité conforme, le tout étant situé à l'étranger et sans impliquer de sortie de RMB du territoire — les autorités de régulation chinoises manquent généralement de motivation pour une application extraterritoriale de la loi. Dans ce modèle, si vous opérez à l'étranger avec ferveur et en conformité avec la régulation locale (comme obtenir une licence VASP à Hong Kong), c'est votre liberté.
III. La « voie royale » théorique et le « fossé infranchissable » pratique : Le timing est plus important que tout
À ce stade, certains patrons chinois pourraient avoir une idée : puis-je prendre les droits sur les revenus de mon usine ou de ma mine en Chine et les tokeniser via une RWA à Hong Kong ?
Théoriquement, établir une SPV via une structure ODI (Investissement Direct à l'Étranger) pour « transférer » les droits à une entité offshore est une voie possible. Mais en pratique, cela s'apparente au chemin de Shu décrit par Li Bai, voire à un « fossé infranchissable » :
-
Premièrement, les entraves réglementaires à la sortie d'actifs : La validation transfrontalière des droits est complexe et极易suspectée d'être une fuite d'actifs.
-
Deuxièmement, le « disjoncteur » du retour des fonds : L'étape du règlement et de la conversion des devises est soumise à un examen extrêmement strict concernant les cryptomonnaies. Le gel des comptes n'est souvent que la conséquence la plus légère, pouvant aller jusqu'à des amendes ou des suspicions de financement illégal.
-
Enfin, le risque juridique pour les « résidents en Chine » : Si une personne résidant en Chine continentale gère une activité liée aux cryptomonnaies à l'étranger, les autorités peuvent toujours la réprimer (que ce soit la direction comme le patron ou les employés ordinaires, cela relève d'activités financières illégales).
En réalité, concernant les activités RWA, la question centrale est davantage le « timing ». Notre analyse actuelle est qu'au niveau réglementaire, plusieurs ministères et commissions sont unis, et le pays traverse une période de « haute pression » visant à faire des exemples. Même à Hong Kong, en raison de la prudence des sociétés cotées et des institutions agréées concernant les relations politiques et commerciales, la position actuelle est souvent un état de fait : « même si tout ce qui n'est pas interdit est permis, il vaut mieux attendre un peu ». La meilleure stratégie pour les projets existants est de répondre aux « directives informelles », soit en s'arrêtant, soit en se transformant complètement en方案entièrement offshore, en évitant absolument d'agir en défiance.
IV. Conclusion
La RWA n'est pas « impossible » en Chine continentale, elle n'a simplement jamais été vraiment « comprise » ou maîtrisée. La publication des treize ministères et commissions et des sept associations réitère la ligne rouge pour les activités sur le territoire.
Mais pour les entreprises chinoises ambitieuses, la véritable opportunité de la RWA se cache dans les eaux profondes de l'« offshore ». Ce n'est plus un spectacle de financement illégal déguisé en Chine continentale, mais un numéro d'équilibriste de haute difficulté impliquant la conformité juridique, la gestion des changes et le capital-investissement international.
Notre recommandation est : Si vous voulez vous lancer dans la RWA, coupez d'abord tout lien avec le RMB chinois, les petits investisseurs particuliers et les canaux de promotion locaux. Face aux lignes rouges, survivre longtemps est plus important que courir vite. Les lignes rouges juridiques ne sont pas faites pour sauter à la corde.
Le calme actuel vise une normalisation future. Si vous planifiez de développer des activités RWA offshore et avez besoin d'une analyse de conformité juridique ou d'une conception de structure, n'hésitez pas à nous contacter pour une consultation approfondie.
