Ditulis oleh: Prathik Desai
Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News
"Ketika pembangunan modal suatu negara menjadi produk sampingan dari aktivitas transaksi kasino, kemungkinan besar usaha pembangunan modal akan gagal." – John Maynard Keynes, 1936
Industri crypto sering dikritik, di mana banyak pihak luar menganggap industri ini sepenuhnya digerakkan oleh spekulasi, dan tak sedikit yang menyebutnya sebagai kasino tanpa dasar fundamental. Namun, banyak yang tidak menyadari: spekulasi seringkali menjadi sinyal awal evolusi pasar. Sekelompok spekulan yang dipandang rendah oleh arus utama berkumpul, membentuk likuiditas, dan bisnis yang matang serta sesuai aturan di masa depan, justru dibangun di atas likuiditas ini.
Dalam artikel ini, saya akan menganalisis jalur evolusi ini dengan fenomena pasar crypto terkini: sebuah blockchain publik yang awalnya ditujukan untuk perdagangan saham meluncurkan platform penerbitan koin Meme; sebuah platform perdagangan kontrak berjangka berubah arah untuk membangun infrastruktur perdagangan komoditas besar; dan sebuah pialang yang mengandalkan dana dari token bertema katak untuk mendukung pembangunan sistem perdagangan saham on-chain mereka sendiri.
Ceritanya dimulai......
Di bidang crypto, spekulasi memiliki banyak nama lain: noise pasar, gelembung, kasino. Namun hampir tidak ada yang mengakui satu hal: dalam perjalanan industri menuju kematangan, spekulasi dapat menjadi fondasi bagi tumbuhnya ekosistem di atasnya.
Tapi harus dijelaskan: tidak semua gelembung bisa berubah menjadi fondasi. Gelembung yang tetap berada di tingkat spekulasi murni pada akhirnya akan cepat pecah. Namun jika gelembung dapat dikombinasikan dengan skenario perdagangan yang berkelanjutan dan terus menghasilkan aktivitas perdagangan, maka ia bisa menjadi fondasi yang menopang bisnis lainnya.
Ini bukan fenomena baru, sejarah panjang keuangan telah berulang kali menyaksikannya.
Mari kita lihat kembali pasar biji-bijian Chicago pada tahun 1840-an. Chicago Board of Trade meluncurkan pasar berjangka, dengan tujuan awal membantu petani yang hasil panennya penuh ketidakpastian untuk mengunci harga jual lebih awal, meminimalkan kerugian. Namun setiap petani yang ingin menjual hasil panen secara forward, membutuhkan pihak lawan yang bersedia menerima posisi long forward dan menanggung risiko harga. Spekulan mengisi kekosongan ini. Pasar transfer risiko dapat berjalan, pada dasarnya adalah karena modal spekulatif secara aktif mengambil alih risiko harga yang ingin dilepaskan petani.
Kunci kelahiran pasar berjangka adalah memisahkan "bijian fisik" dan "bijian sebagai komoditas perdagangan". Sejarawan Amerika William Cronon menyebut proses ini sebagai abstraksi bijian. Setelah perdagangan bijian disederhanakan menjadi dokumen warehouse receipt, kepemilikan dapat dialihkan dengan bebas, dan spekulan berpartisipasi dalam perdagangan secara besar-besaran. Perdagangan spekulatif dalam jumlah besar menciptakan likuiditas yang cukup, sehingga petani dapat selalu menemukan pihak lawan. Likuiditas yang melimpah pada akhirnya membuat Chicago tumbuh menjadi pusat penetapan harga gandum global.
Menariknya, saat itu banyak masyarakat yang menentang dan membenci jenis transaksi semacam ini. Gerakan Grange secara terbuka mengkritik spekulan bursa, menuduh mereka mengambil untung dari kerja keras petani. Namun mekanisme ini akhirnya berkembang menjadi infrastruktur penemuan harga yang sangat penting bagi ekonomi pertanian global. Jika tidak ada spekulan yang bertindak sebagai pihak lawan pada tahun 1870-an, pasar gandum global saat ini sama sekali tidak akan memiliki sistem penetapan harga yang matang.
Pandangan ekonom John Maynard Keynes tentang spekulasi terkenal luas, namun pandangan lengkapnya lebih jelas mengungkapkan peran ganda spekulasi. Keynes membagi aktivitas pasar menjadi dua jenis: investasi riil, yaitu memprediksi pendapatan yang dihasilkan aset dalam siklus hidup jangka panjangnya; dan spekulasi, yaitu memprediksi perilaku transaksi massa pasar berikutnya. Dia khawatir, di pasar dengan likuiditas yang cukup, perilaku spekulatif akan menggerogoti investasi riil.
Dengan mempelajari uraiannya secara mendalam, kita dapat melihat bahwa spekulasi memiliki dua sisi.
"Jika spekulan hanyalah gelembung yang muncul di atas gelombang industri riil, tidak akan menimbulkan bahaya serius. Tapi ketika investasi riil menjadi gelembung di atas pusaran spekulasi, situasinya menjadi sangat berbahaya. Ketika pembangunan modal suatu negara menjadi produk sampingan dari aktivitas kasino, kemungkinan besar usaha pembangunan modal akan gagal."
Spekulasi yang ada terlepas dari aset dasar yang berharga sangat berisiko; tetapi jika spekulasi ditambatkan pada aset dasar yang memiliki nilai, ia dapat memainkan peran positif.
Jauh di dalam karya pertama tentang pasar sekuritas dalam sejarah – "Confusion of Confusions" yang ditulis Joseph de la Vega pada tahun 1688, penulis menyebutkan bahwa Bursa Amsterdam menarik baik investor maupun pemain judi. Sebagian besar bursa yang ada memulai dengan cara seperti ini. Namun seiring waktu, sejarah ini perlahan dilupakan, dan orang membentuk stereotip: kebutuhan investasi yang serius adalah tujuan awal didirikannya bursa. Kenyataannya tidak demikian.
Melihat Kembali Masa Kini
Pada 5 Agustus, pertukaran terdesentralisasi terbesar di industri crypto, Uniswap, meluncurkan platform penerbitan Pools, yang memungkinkan pengguna menerbitkan dan memperdagangkan koin Meme di Robinhood Chain. Blockchain ini dibuat oleh perusahaan pialang dengan nama yang sama, dengan tujuan awal melayani 30 juta akun berpendanaan untuk melakukan perdagangan saham yang ditokenisasi.
Ceritanya jauh lebih dari itu. Sebelum platform Pools diluncurkan secara resmi, pedagang telah menemukan kontrak pintar yang belum diumumkan, dan menyelesaikan transaksi lebih dari $150 juta melalui kontrak tersebut. Ini memaksa Uniswap untuk mendukung kontrak versi beta dan resmi secara bersamaan, serta menunda rencana peluncuran. Token teratas platform, FRONG, namanya berasal dari nama file video katak yang digunakan dalam produk pemanasan Uniswap, dicetak enam hari lebih awal menggunakan kontrak yang sama; pada hari platform dibuka secara resmi, jumlah pemegang token ini mencapai 12.141 orang.
Anda dapat menafsirkannya sendiri: dana sekitar $150 juta diperdagangkan pada token bertema katak di atas infrastruktur yang belum resmi dioperasikan, padahal blockchain ini awalnya dibangun untuk perdagangan sekuritas. Kini FRONG juga menjadi maskot tidak resmi platform Pools. Sulit untuk tidak menduga bahwa ini adalah aksi yang direncanakan dengan sengaja untuk menarik perhatian ke blockchain terbaru Uniswap V4. Sekalipun tidak disengaja, volume perdagangan harian Uniswap V4 on-chain melonjak dari $86,2 juta menjadi $228,3 juta, hampir tiga kali lipat.
Tapi seperti yang dikatakan di awal artikel, tidak semua gelembung dan spekulasi dapat melahirkan bisnis yang berkelanjutan. Inti dari apakah suatu bisnis spekulatif dapat bertahan lama tergantung pada apa objek spekulasinya. Kita bisa merujuk pada shturl.c.
Selama bertahun-tahun, shturl.c telah menjadikan spekulasi sebagai produk inti, dan kini menjadi platform penerbitan koin Meme terbesar. Tujuh puluh persen koin Meme di platform ini memiliki siklus hidup kurang dari satu hari, dan hanya sedikit yang dapat bertahan lebih dari sebulan.
@Coingecko
Januari-Juli 2026, pendapatan biaya protokol ini dibandingkan dengan periode yang sama tahun sebelumnya hampir terpotong setengah, hanya $420 juta. Meski begitu, ia tetap menjadi salah satu protokol dengan kemampuan menghasilkan pendapatan terkuat di industri crypto, dengan pendapatan tahunan $620 juta dan laba bersih $584 juta tahun lalu.
Platform sejenis lainnya adalah Hyperliquid. Platform ini awalnya mengkhususkan diri pada perdagangan cryptocurrency dengan leverage tinggi, memenuhi kebutuhan trader untuk bertaruh pada arah tertentu. Kemudian, platform memperluas model perdagangan leverage ke berbagai aset yang diperdagangkan sepanjang waktu dan tidak terkait dengan crypto. Dengan kerangka tata kelola HIP-3, platform kini telah meluncurkan kontrak berjangka untuk pelacak Nvidia, Tesla, Nasdaq, emas, minyak mentah, perak, indeks saham, dan sebagainya. Setiap kali ada berita mendadak terkait minyak mentah pada hari Minggu, trader dapat segera membuka posisi, sementara pasar tradisional baru buka pada hari Senin.
Awal Juli, volume perdagangan kontrak berjangka aset riil platform untuk pertama kalinya dalam sejarah melampaui perdagangan cryptocurrency, mencapai 52% dari total volume.
Meskipun volume perdagangan keseluruhan Hyperliquid menyusut hampir setengah dari puncak tahun 2025, pertumbuhan volume perdagangan aset riil mengimbangi penurunan pasangan perdagangan crypto. Inilah nilai yang dapat diciptakan oleh spekulasi: Hyperliquid memindahkan model spekulasi leverage yang menarik pengguna crypto asli ke kategori seperti emas, ekuitas perusahaan pra-IPO, indeks saham, membangun lapisan penetapan harga yang beroperasi 24/7, yang kini banyak ditiru oleh platform perdagangan tradisional.
Robinhood Chain sedang mereplikasi jalur perkembangan ini secara real-time.
Meskipun tim memposisikan blockchain ini sebagai infrastruktur dasar untuk perdagangan saham on-chain, CEO Vlad Tenev sangat senang melihat traffic yang dibawa oleh pedagang koin Meme.
"Kami membangun Robinhood Chain dengan tujuan menjadi blockchain publik terbaik untuk perdagangan aset riil... Tapi pengalaman memperdagangkan koin Meme di atasnya juga luar biasa."
Berdasarkan demam perdagangan koin Meme, pengguna aktif harian blockchain ini melampaui Base Chain hanya tiga minggu setelah diluncurkan. Traffic dan dana yang dibawa oleh perdagangan koin Meme adalah modal benih untuk pengembangan sistem perdagangan saham on-chain di masa depan.
Tentu saja, ini tidak berarti bahwa spekulasi pada akhirnya pasti akan berkembang menjadi bisnis yang matang. Apakah dapat menyelesaikan transformasi tergantung pada pilihan platform itu sendiri.
Robinhood memiliki 30 juta pengguna berpendanaan, beberapa lini bisnis, dan kemampuan distribusi yang kuat berpotensi mengubah traffic dari perdagangan koin Meme menjadi basis pengguna untuk perdagangan sekuritas on-chain. Kita dapat melihat bahwa pendapatan pasar prediksinya pada kuartal kedua melonjak lebih dari sepuluh kali lipat secara tahunan, mencapai $156 juta, yang merupakan 20% dari total pendapatan transaksi platform.
Esensi Spekulasi
Banyak orang tetap tidak dapat memahami spekulasi. Spekulasi sendiri tidak mutlak baik atau buruk. Lepas dari semua label tambahan, spekulasi hanyalah salah satu naluri tertua manusia.
Ketika orang mengubah pandangan mereka sendiri menjadi taruhan finansial, spekulasi secara alami lahir.
Dari bentuk yang paling primitif, spekulasi adalah mencari likuiditas untuk instrumen penetapan harga di mana-mana; ke mana likuiditas mengalir, akan memberikan harga pada instrumen tersebut. Instrumen bisa berupa sekantung gandum, saham Nvidia, video katak bernama frong.mp4, hasil pertandingan sepak bola, atau peluang kemenangan kandidat presiden.
Sifat aset dasar itu sendiri menentukan arah dan batas perkembangan spekulasi. Begitu kehilangan dukungan aset dasar yang berharga, spekulasi yang didorong oleh dana yang sama pada akhirnya sulit mengendapkan hasil yang berharga dan jangka panjang. Hukum ini membentang sepanjang sejarah perkembangan keuangan, dan industri crypto sedang berjalan di jalan yang sama.
Hyperliquid mengikat perdagangan leverage dengan instrumen seperti emas, membangun sistem penetapan harga baru dalam waktu dua tahun; Robinhood memanfaatkan traffic tak terduga dari spekulasi koin Meme, secara bersamaan membangun saluran dasar untuk perdagangan sekuritas on-chain.
Pada akhirnya, sistem seperti apa yang dapat dibangun oleh spekulasi tergantung pada seberapa banyak nilai yang dapat ditanggung oleh aset dasarnya.
